Wintermute：「恐竜コイン」の値上がりは完全に消え、市場は主流のコインが主導権を握るまでの「静かな蓄積期間」に入りました。

著者 | Wintermute

Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました

翻訳者 |ディンダン ( @XiaMiPP )

今週の市場センチメントは、方向性以上の変化を見せました。10月の暴落によるショックは概ね収まり、ポジションの入れ替えが進みました。暗号資産市場は依然としてリスク資産全般を下回るパフォーマンスを示していますが、全体的なトーンは以前ほど脆弱ではなくなりました。

世論も影響を与えた。トランプ大統領が関税還付を通じて2,000ドルの「景気刺激策」を打ち出したことで、市場心理は一時的に改善した。その後「減税計画」と再定義されたものの、財政支援が依然として継続中であることを市場に認識させるという目的は達成された。さらに、米国政府閉鎖の終息への期待が高まり、一連の弱いマクロ経済指標が続いたことで、トレーダーは選択的にリスクを取る理由を得た。デジタル資産は依然として最もパフォーマンスの低い資産クラスであり、市場心理は改善しているものの、資本流入がそれに追いついていないことを示唆している。

ビットコインの価格は10万5000ドルから10万7000ドルの間で変動している一方、イーサリアムは3700ドル前後で安定しています。ETFからの純流出が続いた1週間にもかかわらず、どちらの仮想通貨も価格は持ち直しています。アルトコインは月曜日に反発しましたが、上昇幅は大きく異なっていました。 @gmci_のデータによると、GMCI-30指数は今週0.7%上昇し、以下のセクターが上昇を牽引しました。

• PIN解除: +22%
• L2: +13%
• 中型株トークン: +15%
• AI: +9.6%
• DeFi: +8.8%
• 公益事業: +5.9%
• L1: -1%
• ミームコイン: +4.6%

今回のローテーションは、現在のリスク選好度を如実に表しています。投資家は確かにポジションの再構築を進めていますが、依然として非常に慎重な姿勢を維持しており、保有株の増加は小幅にとどまっています。GMCIの上昇は、構造的な資金の流入というよりも、週末の短期的な調整によるものと言えるでしょう。市場の「幅」は依然として狭く、FILやARといった少数の銘柄が上昇の大部分を占めています。現時点でこれをブレイクアウトと呼ぶのは、市場が主に、現れては消えていく脆弱なモメンタム領域に集中しているため、行き過ぎかもしれません。

マクロ経済環境は依然として良好です。世界的な利下げサイクルが始まり、量的引き締め（QT）は概ね終了し、流動性は緩和傾向にあります。SOFRは引き続き低下しており、政策金利のトレンドに概ね追随していますが、若干のタイムラグはあります。しかし、暗号資産市場の反応は他のリスクとは異なります。投機筋の動きは減少し、反発は限定的でボラティリティも高く、資金は周辺資産よりも主流の暗号資産に留まる傾向が強まっています。

主流の仮想通貨の現在の取引状況から判断すると、アルトコインシーズンが始まったと断言するのはまだ時期尚早です。歴史的に、アルトコインの上昇は、主流の仮想通貨が史上最高値付近で推移し、「富の波及効果」を引き起こすことが多いとされています。BTCが史上最高値（現在は約16%）から10～20%下落している場合、ビットコインがアルトコインを上回る確率は約54%です。BTCが10万ドル付近まで下落すると、この確率はさらに58%に上昇します。

このデータは「スピルオーバー効果」の存在を裏付けるものであり、先週の「恐竜コインラリー」（FIL、ICP、FETなど）がなぜそれほど脆弱だったのかを説明しています。市場がビットコインからのトレンド継続シグナルを確認できなかったため、この反発の勢いは完全に消えてしまいました。

しかし、これは主流の仮想通貨以外の世界が完全に停滞していることを意味するものではありません。明確なカタリストを持つ少数の優良株（HYPE、ENA、UNIなど）は、相対的な強さから市場をアウトパフォームし続けています。これは、米国の規制に対する期待が徐々に明確になり、「米国国内市場の再開」をめぐる議論が高まっていることも一因です。

しかし、全体として見ると、アルトコインセクターは依然としてオプション市場のような状況にあり、モメンタムは短命で持続性に欠けています。BTC自体がトレンドに乗らない限り、持続的な資金流入を生み出すことは難しいでしょう。

主流の暗号通貨が市場の主導権を取り戻すまでは、この散発的な回復を真の「アルトコイン市場シーズン」と呼ぶのは難しい。

マクロ経済環境は依然として堅調で、市場の勢いも回復しつつあり、上昇継続への信頼感を高めています。今後の鍵は、主要仮想通貨が最初に高値圏に反発できるかどうかです。そうして初めて、市場の幅が再び広がる可能性があります。

ポジションのバランス調整が進み、センチメントは大幅に改善しました。数週間にわたる調整局面を経て、市場はようやく均衡を取り戻しつつあります。暗号資産は依然として全リスク資産の中で最もパフォーマンスの低いカテゴリーですが、全体的なトーンは変化しています。10月の暴落の影響はほぼ過ぎ去り、選択的なリスクが戻ってきています。DePIN、L2、AIセクターの反発は、これらの分野に対する市場需要が継続していることを示唆していますが、スプレッドは限定的で、市場構造は依然として比較的脆弱です。

次の上昇局面に向けて、主流の仮想通貨が先導する必要があります。過去の経験から、アルトコインの上昇は、BTC価格が史上最高値に近づいた時に初めて真に活性化することが分かっています。現在、BTCは約10万5000ドル（史上最高値から約16%下落）で取引されており、このローテーションはまだ始まっていません。市場は停滞しているというよりも、より明確な構造、より好ましいマクロ経済環境、そして新たな勢いを持つ過渡期にあると言う方が正確でしょう。米国における規制再開が迫っているとの報道もあり、次のボラティリティはポジション変動ではなく、政策や政治的要因に起因する可能性が高いでしょう。