著者: ジェフ・ガプサン

編集者: Block unicorn

伝統的金融（TradFi）が技術革新と消費者需要の高まりへの対応において課題に直面する中、ステーブルコインは最も影響力があり、かつ物議を醸す商品の一つとして浮上しています。米国（政策立案者や民間セクターを含む）は、米国債が最も安全な金融商品であるのに対し、ステーブルコインは世界最大の経済大国である米国経済の資金調達において強力なツールとなり得ることをますます認識しています。スタンダード・チャータード銀行の最近の調査レポートは、ステーブルコインが発展途上国の金融機関の安定性に悪影響を及ぼし、大規模な預金流出を引き起こし、現地中央銀行の力を弱める可能性があると指摘しています。

ステーブルコインをめぐる状況は進展しており、2つの非常に異なる経済的結果をもたらす可能性がある。最も熱心なユーザー（新興市場）は、自らの富を守ろうとしている経済インフラをさらに弱体化させる可能性がある一方で、先進市場のビジネスをさらに強化する可能性がある。

デジタルドル化：1兆ドル相当のステーブルコインが危機に瀕している

ブエノスアイレスで、100ドル札が掲げられた看板の前を女性が歩いている。アルゼンチン人はハイパーインフレから貯蓄を守るため、ペソをドルに両替することが多い。（画像提供：LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images）

アルゼンチンからアフリカに至るまで、通貨を米ドルに両替することは日常生活の一部となっています。ステーブルコインはこのプロセスを大幅に加速させ、便利なデジタルゲートウェイを提供しています。

数十年にわたり、通貨が弱く不安定な国の国民は、自国通貨を米ドルまたはドル建て資産に交換することを選んできました。長年にわたるハイパーインフレと経済混乱に苦しんできたジンバブエでは、取引の約85%が米ドル建てです。エクアドルやエルサルバドルなどの他の国では、米ドルが公式通貨となっています。

ステーブルコインの利用の大部分は発展途上国に集中しています。新興市場において、ステーブルコインはハイパーインフレや予測不可能な政治危機に対する防御手段として必要不可欠な存在となっています。

先進国市場では、ステーブルコインは暗号通貨取引、機関投資家の決済、そして銀行預金からデジタル資産への移行のゲートウェイとなっています。ユーザーはステーブルコインを活用することで、スピード、効率性、コストの面で多くの従来の金融ソリューションに匹敵する、代替的なデジタル決済、金融、投資オプションにアクセスできます。

これら2つのユースケースは際立った対照を呈しています。これら2つの立場は、経済的なメリットと実用的ニーズのバランスを取ることにあると言えるかもしれません。

スタンダードチャータード銀行は、広範なビジネスネットワーク、現地市場に関する専門知識、そして国境を越えた貿易と金融サービスへの注力により、アジア、アフリカ、中東の新興市場における銀行業務の柱となっています。（画像クレジット：マシュー・ロイド/ゲッティイメージズ）

スタンダード・チャータード銀行は、ステーブルコインが経済に及ぼす潜在的な悪影響についていち早く警告を発した銀行の一つです。10月に発表された調査レポートによると、現在の傾向から判断すると、2028年末までに新興市場の銀行からステーブルコインに最大1兆ドルの預金が流入する可能性があるとされています。こうした富の移転は単なる理論上のものではなく、多くの国の信用システムに深刻な脅威をもたらす可能性があります。

新興市場におけるステーブルコインの成長

新興市場のステーブルコインの成長の中心的な原動力は自己防衛です。

人々は苦労して稼いだ富を守りたいと願っています。スタンダード・チャータード銀行によると、ハイパーインフレや通貨切り下げに直面している国の国民にとって、「資本収益率よりも資本収益率の方が重要」とのことです。

1923年から1924年のハイパーインフレ期のドイツと同様に、新興市場は資本のリターンよりも資本の回収に重点を置いています。（画像クレジット：Global Archives of History/Getty Images）

ステーブルコインは、ドルに連動した資産をデジタルウォレットに保管するための、信頼性が高く、即時かつ国境を越えた手段を提供します。国民が自国通貨（トルコリラ、アルゼンチンペソ、ナイジェリアナイラなど）をステーブルコインに交換すると、これらの通貨の流動性が国内銀行システムから消失します。この資本流出の影響は多面的であり、特に地方自治体にとって深刻なものです。

部分準備銀行制度：伝統的な金融運営システム

部分準備銀行制度は、金融機関が預金の一部のみを準備金として保有することを可能にし、経済成長を刺激する。これにより、消費者への住宅ローンや自動車ローンの提供が可能になる。（画像クレジット：Mario Tama/Getty Images）

部分準備銀行制度は、世界的に主流の銀行モデルです。この制度では、銀行は顧客預金の一定割合を準備金として保有し、残りを借り手に貸し出すことができます。商業銀行は、最も安価で信頼性の高い資金調達源（個人向け預金）を失うため、地元企業や消費者への信用供与能力が制限され、借入コストの上昇と国内経済成長の抑制につながります。

金融政策運営

世界中の中央銀行は金融政策を策定し、それが各国の経済に影響を与えます。（画像提供：MANDEL NGAN/AFP via Getty Images）

中央銀行は、マネーサプライを管理し、インフレを抑制するために、金利引き上げなどの伝統的な手段に頼っています。しかし、大量の自国通貨がオフショア・ドル・トークンに交換され、かつこれらの交換が中央銀行によって規制されていない場合、この伝統的な金融政策の伝達メカニズムは著しく弱体化します。規制当局は、ドルフローの真の規模を把握したり、政策措置の有効性を評価したりすることができません。

加速する資本流出：ステーブルコイン vs. ATM

2015年7月、ギリシャ全土のATMから現金を引き出すギリシャ国民の群れを世界は目撃した。ギリシャ政府は資本逃避を抑制するため、資本規制を実施していた。（画像提供：ゲッティイメージズ）

2015年7月、ギリシャ債務危機が勃発しました。ギリシャ国民がギリシャ全土のATMに列を作り、苦労して貯めた貯金を引き出す様子を捉えた写真や動画が世界中に拡散し、世界はこの危機の勃発を目の当たりにしました。

ギリシャ債務危機、1997年のアジア通貨危機、さらにはバンクゲート事件やシリコンバレー銀行の破綻と同様に、資本逃避はしばしば差し迫った流動性危機の前兆となります。ステーブルコインは、現地通貨から資本を逃避させるシームレスな24時間365日体制の経路を提供し、為替レートの変動を加速させ、銀行破綻につながる可能性があります。ステーブルコインは、従来の規制メカニズムでは到底対応できない、瞬時のデジタル資本逃避を助長する可能性があります。

最も脆弱な国としては、エジプト、パキスタン、バングラデシュ、スリランカなど、財政が弱く、送金に大きく依存している国が含まれます。

ステーブルコインによる米国債の資金調達

1兆ドルが発展途上国から流出するとしたら、その資金は最終的にどこへ行くのでしょうか？

新興市場におけるステーブルコインの需要は、必然的に最も安全な担保である米国債への需要につながります。このメカニズムこそがステーブルコイン・パラドックスの核心であり、米国金融システムの中核を事実上統合するものです。

ステーブルコイン、特に規制要件を遵守し、1:1ペッグを実現するように設計されたものは、流動性が高く低リスクの準備金を保有する必要があります。これらの準備金は主に現金、現金同等物、および短期米国債で構成されます。

カンザスシティ連邦準備銀行などの機関による調査は、この重要な金融的つながりを浮き彫りにしています。ステーブルコインの開発が進むにつれて、その時価総額は現在の3,000億ドルからわずか3年以内に数兆ドルにまで増加すると予測されており、短期米国債の需要を刺激するでしょう。

カンザスシティ連邦準備銀行は分析の中で、ステーブルコインはマネー・マーケット・ファンドなど他の短期金融商品の需要に取って代わる可能性がある一方で、米国債の需要を大幅に増加させるだろうと指摘した。

新たな安定の錨

財政政策と金融政策が厳しい監視の下にある中、米国債への需要の高まりは米国にとって大きな利益となるでしょう。連邦準備制度理事会（FRB）の調査は、ステーブルコインが単なる暗号通貨の現象ではなく、米国政府の資金調達システムにおける重要な新たな構成要素であることを裏付けています。

米国の国家債務時計は、米国の国家債務とその米国世帯における割合をリアルタイムで追跡し、増大する米国の財政負担を如実に示しています。（画像提供：Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images）

米国の国家債務は38兆ドルに達し、依然として急速に増加しています。国債需要の増加は、米国政府の債務発行額の巨額を吸収すると同時に、借入コストの削減にもつながる可能性があります。

シャドーバンキングは一般的に軽蔑的な言葉ですが、金融機関がステーブルコインを開発するにつれて、さらに普及する可能性があります。（画像クレジット：Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images）

皮肉なことに、ステーブルコインの普及は、銀行業界におけるタブー用語である「シャドーバンキング」の蔓延を加速させています。規制当局は、準備資産に極めて高い質と流動性を要求することで、デジタル資産業界を事実上、米国債の「捕獲された投資家」へと仕立て上げました。

ステーブルコインは強いドル政策を促進する

世界中の人々が米ドル建てのステーブルコインを選択するにつれて、米ドルの強さと重要性は増すだろう。（画像クレジット：Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images）

ドル建てステーブルコインの発行は、事実上、米ドルへの信任投票となり、世界の準備通貨としての地位を確固たるものにします。ステーブルコインによって構築されるデジタルインフラは、世界の人々がドルで取引や貯蓄を行うことを容易にし、世界的な金融危機の時期において、ドルの世界的な金融支配力をさらに強化します。

ステーブルコインのグローバルな相互接続性と規制上の課題

世界の金融リーダーは、安定に最も依存する経済への潜在的な悪影響を回避しながら、ステーブルコイン技術をどのように活用するかを検討する必要がある。（画像クレジット：アンドリュー・ハーニック/ゲッティイメージズ）

ステーブルコイン市場は、資本移転のための直接的かつ即時のチャネルを生み出しました。発展途上国のリスク回避は、特に新興市場において、米国債に裏付けられた安全資産に対する世界的な無限の需要を促しました。

人々がインフレや経済不安定化のリスクヘッジのために自国通貨を米ドルに交換すると、これらの資金は最終的にアメリカの金融力を強化します。ドル建てステーブルコインは、通常であれば世界金融システムでは数日かかるような資本取引を数秒で完了させることができます。

ステーブルコインの急速な成長は、ハイパーインフレや経済不安定の影響を受けている人々にとっての扉を開く一方で、世界の金融規制当局や銀行にとって課題ももたらしています。なぜなら、規制当局や銀行は、最も脆弱な経済の安定性を損なうことなく、ステーブルコイン技術の利点（より安価な国際決済や金融包摂）を活用する方法を見つける必要があるからです。