最近、あなたの周りで「金」について議論する人が増えていることに気づきましたか?

はい、物理的な意味での金についてお話しています。地政学的リスクと世界的なマクロ経済の不確実性の高まりにより、金の時価総額は（一時）30兆ドルに達し、世界の資産の中で確固たる地位を築いています。

一方、暗号通貨の世界では非常に興味深いことが起こっています。「デジタルゴールド」として広く認識されているビットコインに加えて、物理的な金が急速にオンチェーン化されています。Tether Gold (XAUT) に代表されるトークン化された金は、分割可能性、プログラム可能性、さらには RWA の波を通じた利息生成などの新しい機能を獲得しています。

これは、長らくビットコインがほぼ独占してきた「真のデジタルゴールドは誰か？」という議論に異議を唱えている。

BTC: 物語の進化の10年

ビットコイン（BTC）は通貨なのか、それとも資産なのか？その中核機能は決済なのか、それとも価値の保存なのか？それともハイテク株のようなリスク資産なのか？

この疑問は、2009 年のビットコインの誕生以来、ほぼその全歴史を通じて存在し続けています。

サトシ・ナカモトはホワイトペーパーで BTC の「電子現金」としての特性を明確に述べていましたが、その規模の拡大に伴い、初期の支払い手段から「価値の保存手段」や「代替資産」へと、過去 10 年間にわたり、常に逆転し、コミュニティで議論されてきたトピックでした。

特に、2024年にスポットETFが正式に承認されたことは、この状況の転換点となりました。ビットコインが取引や決済のための「グローバル通貨」になるという楽観的な見方は、もはや消え去りました。その代わりに、ビットコインをコンセンサスに基づく価値の保存手段、つまり「デジタルゴールド」と捉える人が増え始めたのです。

金と同様に、ビットコインは総量が不足しており、その生産量は予測可能で安定していますが、金にはない利点もあります。それは、優れた分割可能性（1 サトシ = 0.00000001 BTC）、ポータビリティ（数秒で国境を越えた送金）、流動性（7×24 時間市場）です。

このため、ビットコインはマクロ通貨システムにおいて、米ドルと金に次ぐ第3の世界的な価値保存手段となってきました。

出典: companiesmarketcap.com

companiesmarketcapによれば、金は現在、世界のトップ10の資産の中で絶対的な首位を占めており、その総時価総額（28.4兆ドル）は、次の9つの資産の合計（26兆ドル）をはるかに上回っています。

重要なのは、BTCが10万ドルを超えた現在でも、その時価総額はわずか2兆ドルであり、これは金の時価総額の約15分の1に相当するという点です。まさにこれが、BTCコミュニティが「デジタルゴールド」という物語を絶えず強調し、伝統的な金融界における最大かつ最古の価値保存手段を目指す根底にある動機なのです。

興味深いことに、BTC が「デジタルゴールド」という物語に沿おうと努めている一方で、金自体も「デジタル化」されつつある。

最も直接的な動機は、Tether Gold (XAUT) や PAX Gold (PAXG) に代表されるトークン化された金の急激な上昇と、今年の現実世界の金の記録的な高値と RWA の波です。

これらは物理的な金にペッグされているため、発行される各トークンは同量の物理的な金準備によって裏付けられています。したがって、これらの「デジタルゴールド」商品は、暗号通貨およびTradeFi分野における新たな金融商品となることは間違いありません。

黄金のRWA波の「突然の上昇」

実際、「ダークホースとして台頭している」という表現は、トークン化された金に関しては必ずしも正確ではないかもしれない。

厳密に言えば、現在最大の製品であるXAUTも、それに続くPAXGも、新たに発売されたトレンド製品ではありません。むしろ、現在のRWAの波とマクロ市場の状況は、これらの製品に新たな戦略的意義と市場の注目を集めるきっかけを与えています。

XAUTを例に挙げると、その初期の開発は2019年末まで遡ります。当時、BitfinexとTetherの最高技術責任者であるPaolo Ardoino氏は、Tetherが金に裏付けられたステーブルコイン「Tether Gold」の立ち上げを計画していることを明らかにし、XAUTのホワイトペーパーは2022年1月28日に一般公開されました。

ホワイトペーパーには、各 XAUT トークンが 1 オンスの物理的な金の所有権を表し、Tether が発行数量に対応する物理的な金の準備金を準備しており、そのすべてが「一流のセキュリティを備えたスイスの金庫」に保管されていることを保証していることが明記されています。

本稿執筆時点で、XAUT の総発行額は 15 億 5,000 万米ドルを超えており、これは約 966 本の金の延べ棒 (合計 11,693.4 キログラム) の物理的準備金に相当します。

出典: テザー

実際、Tether Gold のホワイト ペーパーでは、その利点が明確に定義されています。

• 物理的な金と比較すると、「金ステーブルコイン」は分割できない貴金属をより小さな額に分割できるため、持ち運びや輸送が容易になり、個人投資の敷居が大幅に下がります。
• 金ETFと比較すると、資産の24時間365日の取引が可能で、保管手数料がかからず、資産移転のスピードと効率性を大幅に向上させることができます。

言い換えれば、Tether Gold は、ユーザーが裏付けとなる金を所有しながら、高い流動性と分割可能性を獲得できるように支援できると考えています。

つまり、トークン化は、実物の金にBTC特有の「デジタル属性」を与え、初めてデジタル世界に完全に吸収され、自由に流通、組み合わせ、計算できる資産単位となることを可能にします。このステップによって、XAUTのようなトークン化された金製品は、もはや単なる「オンチェーン金証書」ではなく、ブロックチェーン上に広大な空間を切り開くものとなるのです。

もちろん、この傾向は市場に再考を迫っています。金と BTC がオンチェーン資産になったとき、その関係は競争関係になるのか、それとも共生関係になるのか?

トークン化された金とデジタルゴールドに関する議論

全体的に、 BTC の核となる物語が「デジタル世界における希少性コンセンサス」である場合、トークン化された金 (XAUT/PAXG) の最大の違いは、「デジタル世界に希少性コンセンサスを導入する」ことにあります。

これは微妙ですが根本的な違いです。BTC は完全にゼロから信頼を構築しますが、トークン化された金は従来の信頼構造をデジタル化します。CZ が最近ツイートで述べたとおりです。

トークン化された金は真のオンチェーン金ではなく、発行者の義務履行能力に対する信頼に基づいています。経営陣の交代や戦争といった極端な状況下でも、ユーザーはこの信頼システムの継続に頼る必要があります。

この声明は、トークン化された金とビットコインの根本的な違いを強調しています。ビットコインの信頼は、発行者や管理者を介さずにアルゴリズムによる合意に基づいていますが、トークン化された金の信頼は、制度的信用に基づいています。つまり、Tether または Paxos が準備金コミットメントを厳守するという信念が必要です。

これはまた、ビットコインが「信頼の欠如」の産物であるのに対し、トークン化された金は「信頼の再構築」の延長であることを意味します。

もちろん、資産価値という観点から付加価値だけを考えれば、従来の金融システムにおいて、金の核となる価値は安全資産と価値の保存手段としての役割にあります。しかし、ブロックチェーンの文脈において、トークン化された金は初めてプログラム可能なものとなりました。

• これは、DeFi プロトコルが Aave や Compound などのプラットフォームでレバレッジや利回り管理のためにステーブルコインを貸し出すための担保として使用できます。
• これをスマート コントラクト ロジックに統合すると、利回りのある金となり、金が利息を生み出す可能性が高まります。
• また、クロスチェーンブリッジを通じて異なるネットワーク間を自由に循環できるため、マルチチェーンエコシステムにおける安定した流動資産となります。

この変化の本質は、金が静的な価値保存手段から動的な金融単位へと変貌を遂げたことです。トークン化技術によって、金はビットコインと同様のデジタル属性、すなわち検証可能、流動性、組み合わせ可能、そして計算可能という特性を付与されました。これは、金がもはや金庫に眠る単なる価値の象徴ではなく、ブロックチェーン世界において収益と信用を生み出す「生きた資産」となったことを意味します。

客観的に見ると、流動性の逼迫と代替資産の弱体化により、RWAの上昇は、金、債券、株式といった伝統的資産を再び暗号資産の注目を集めています。トークン化された金の人気は、市場がより安定した確実なオンチェーンの価値アンカーを求めていることを如実に示しています。

この観点から見ると、RWAの波を受けて発展を加速しているトークン化された金は、BTCに取って代わることを意図したものではなく（また、そうすることもできない）、むしろBTCの「デジタルゴールド」の物語を完璧に補完するものとなり、デジタル資産の効率的な流動性と伝統的な金の安全避難所としての確実性を組み合わせた新しい金融種となるでしょう。