原題: 注意経済の構築

元の投稿者：Eli Qian、Multicoin Capital

編集：ペギー、BlockBeats

編集者注：情報爆発の時代において、注意力そのものが測定可能かつ取引可能な資産になりつつあります。本稿では、「注意力資産」を予測市場やオラクルメカニズムを通じてどのように金融化できるかを考察し、「注意力永久契約」を構築するための方法論を提案します。ミームの価値が株式などの伝統的な資産に徐々に現れつつあることから、注意力経済が主流の資産クラスになりつつあると言えるかもしれません。

以下は元の内容です。

注目資産の経済的可能性

簡潔すぎるかもしれませんが、資産は大きく分けて 2 つのカテゴリに分類されます。

1. キャッシュフロー資産 – 主に株式と債券。これらの資産はキャッシュフローを生み出し、投資家はそのキャッシュフローに基づいて資産価値を評価します。

2. 需要と供給の資産 – 主に商品と外国為替に当てはまります。これらの資産の価格は需要と供給に応じて変動します。

最近、暗号資産分野では、注目度に基づいて価値が決まる新しいタイプの資産が生まれています。現在、こうした「注目資産」は主に、NFT、クリエイタートークン、ミームコインといったユーザー生成資産（UGA）で構成されています。これらの資産は文化的注目度の「シェリングポイント」として機能し、その価格は注目度の増減を反映しています。

ミームコインは文化的観点からは興味深いものですが、金融的な観点からは依然として多くの欠点を抱えています。効率的なアテンション資産は、市場参加者が何かに向けられているアテンションに直接的に金融エクスポージャーを得られるものでなければなりません。これにより、参加者は価格が不当だと考える資産を取引するインセンティブが生まれ、市場はアテンションの予測を反映した価格を共同で形成することになります。

我々は、アテンション資産が適切に構築されれば、真の資産クラスとなる可能性を秘めていると考えています。この概念をさらに発展させるため、本稿では「アテンション・オラクル」という概念を提案します。これは、「アテンション・パープ」をサポートする新たなオラクル・アーキテクチャであり、トレーダーが文化的アテンションに対してロングまたはショートのポジションを取ることを可能にする新しいタイプの金融商品です。

簡単に言うと、アテンション・オラクルは、あるトピックに関するバイナリ予測市場の価格、流動性、時間といった側面を活用し、注目度の変化を捉えるように設計された加重集計指数を構築します。その有効性を確保するためには、対象となる市場は、現実世界の関連する注目度を表すように慎重に選定されなければなりません。また、アテンション・オラクルへの入力として予測市場を使用することで、「埋め込み操作コスト」が導入され、敵対的なトレーダーが指数に影響を与えるために資本を危険にさらさなければならないため、理論的には悪意のある操作が軽減されます。

なぜ永久注意契約が必要なのでしょうか?

UGA は、純粋に投機的な領域で製品市場の適合性を見つけ、新たな Web トレンドやミームなど、注目を集める現象を根本から追跡することに非常に優れています。

UGAは、従来の金融システムではカバーできない資産の発行という問題を解決します。従来の資産発行プロセスは時間がかかり、費用も高く、高い規制上の障壁があるため、発行可能な資産の種類が限られています。一方、アテンションアセットは、世界的な文化的トレンドに対応するために、インターネットの速度で動作する必要があります。パーミッションレスなトークン発行メカニズム、ボンディングカーブなどの巧妙な価格設定方法、そして分散型取引所（DEX）による流動性サポートを組み合わせることで、事実上誰でも無料で資産を作成し、流動性を生み出し、市場に投入して他の人が取引できるようになります。

UGAに関して注目すべき点の一つは、価格が通常ゼロから始まることです。これは欠点ではなく、むしろ特徴です。新しいミームをゼロから作成した場合、その初期の注目度はゼロであるため、低価格で参入するのは妥当です。また、トレンドをいち早く察知するスキルを持つ人は、低コストのアセットを作成することでそのスキルを収益化できます。しかし、これは同時に、UGAが既に多くの注目を集めているものに金銭的な露出を与えることにはあまり適していないことも意味します。

例えば、レブロン・ジェームズへの注目度をロングポジションで買いたいとします。ミームコインを作成することもできますが、市場にはすでに多くのレブロントークンが出回っています。どれを購入すべきでしょうか？さらに、新しいレブロン・ミームコインの価格はほぼゼロです。しかし、レブロンは世界で最も有名な人物の一人であり、彼への注目度は既に非常に高くなっています。短期間で彼の注目度が100倍に増加する可能性は低いでしょう。最後に、彼の注目度をショートポジションで買いたい場合、ミームコインは実現が困難です。

では、注目度の高い既存のトピックをターゲットにしたアセットはどのようなものになるでしょうか?

要件には次のようなものがあります:

1. 双方向取引機能: 資産はロング取引とショート取引の両方をサポートする必要があります。

2. 現実世界の注目度データ ソースに接続する: 注目度を測定するには、信頼できる「真実のソース」が必要です。

3. ゼロから始めない: アセットには、既存の注目度を反映した初期値が必要です。

これらの要件を検討すれば、パーペチュアル先物契約（Perps）がまさにその要件を満たしていることがすぐに分かります。双方向性があり、オラクル（真実の源泉）を持ち、デリバティブ商品であるため、ゼロから構築する必要はありません。真の課題は、Attention Perpsにとって効果的なオラクルを構築することにあります。

Noiseをはじめとする複数のチームが、すでにこの問題に取り組んでいます。Noiseプラットフォームでは、トレーダーはMegaETHやMonadといった特定の暗号資産プロジェクトのマインドシェアに基づいてロングまたはショートのポジションを取ることができます。NoiseはKaitoをオラクルとして利用し、ソーシャルメディアやニュースのデータを集約して、トピックの注目度を表す単一の数値を生成します。

しかし、この設計にはまだ改善の余地があります。アテンションオラクルの目的は、アテンション関連データを入力として受け取り、このデータに何らかの関数を適用し、トレーダーがロングまたはショートの動きをするために使用できる値を出力することです。

ソーシャルメディアを入力情報として利用する際の問題点の一つは、操作されやすいことです。これはグッドハートの法則のバリエーションであり、敵対的な市場ではトレーダーが入力データを操作して価格に影響を与えようとします。Kaitoはこの問題に対処するため、既にリーダーボードとスパム対策メカニズムを再設計する必要がありました。

さらに、ソーシャルメディアは注目を集めるのに完璧な手段ではありません。例えば、大谷翔平選手を例に挙げましょう。彼は世界中にファンベースを持ち、様々なソーシャルメディアアプリを利用しています。しかし、それらのプラットフォーム全てがKaitoにインデックスされているとは限りません。もし彼が再びワールドシリーズで優勝すれば、彼のスターオーラはさらに強くなるでしょう。しかし、フォロワー数やソーシャルメディアでの言及数は必ずしも直線的に増加するとは限りません。

アテンションオラクル：市場ベースのアプローチ

先ほどのレブロン・ジェームズの例に戻りましょう。レブロンのアテンションをトレードしたいとしましょう。彼のアテンションオラクルを構築するには、まず、レブロンに関する複数のバイナリ予測市場を収集（または、まだ存在しない場合は作成）する必要があります。例えば、以下のような市場です。

「今月末までにレブロン・ジェームズのフォロワー数は X 万人を超えるでしょうか？」; 「レブロン・ジェームズは 2026 年に優勝するでしょうか？」; 「レブロン・ジェームズは 2026 年に MVP を獲得するでしょうか？」

完全なLeBron Attention Oracleでは、より多くの基礎市場を使用しますが、ここでは例としてこれら3つの市場を使用します。インデックス価格は、各市場の価格、流動性、解決時間、および重要度を加重平均して算出されます。

各市場について、価格、流動性、決済時間、そして重要度スコアが与えられています。説明を容易にするため、非常にシンプルな重み付け式を使用しています。各市場は、流動性と決済時間の要素を組み合わせた1～10のスケールで評価されます。

3 つの市場に 8、2、10 のスコアを割り当てると仮定すると、各市場の重みは次のようになります。

最終的な注目度は次のようになります。

これら 3 つの市場の解決時間がそれぞれ 180 日、20 日、180 日で、重要度スコアがそれぞれ 8、2、10 であると仮定すると、上記の要因を組み合わせると次のようになります。

もちろん、注目度指標を計算するには、出来高の代わりに未決済建玉を使用する、相関イベントを考慮する、市場の深さを調整する、変数間の非線形関係など、より洗練された方法があります。また、読者がライブのカルシ市場を使用して独自のインデックスを作成できるインタラクティブな Web サイトも作成しました。

この予測市場ベースのオラクル・アーキテクチャの主な利点は、操作に実質的なコストがかかることです。トレーダーがレブロン・ジェームズのポジションを保有しており、価格を上昇操作したい場合、その裏付けとなるバイナリー予測市場でポジションを取得する必要があります。裏付けとなる市場が流動性が高いと仮定すると、これは市場が過大評価していると考える価格で購入する必要があることを意味します。

これらの市場が発展する上で、もう一つの非常に重要な利点は、バイナリー予測市場がマーケットメーカーにヘッジのためのスポット市場を提供することだと考えています。マーケットメーカーが注目指数をショートしている場合、その指数を構成する原資産予測市場でロングポジションを取ることで、エクスポージャーをヘッジすることができます。

Adjacentは、Kalshiのリアルタイムで流動性の高い市場を活用し、民主党と共和党の政権争いやニューヨーク市長選挙といった政治動向を追跡するための指標を作成してきました。同様のアプローチは、あらゆるトピックへの注目度を追跡するためにも活用できると考えています。予測市場の発展に伴い、注目度指標を構築できるトピックの範囲は拡大し続けるでしょう。

注意オラクルの設計空間

私たちが提案するオラクルアーキテクチャにはトレードオフがないわけではありません。アテンションオラクルをより広い視点で考えると、以下の点が重要な考慮事項となります。

1. 入力データの関連性はどの程度ですか?

2. この入力データを取得することはどの程度実現可能でしょうか?

3. 入力データは簡単に操作またはゲーム化できますか?

4. アテンション値を計算するために入力に適用する関数は何ですか?

提案するオラクルの最も明白なトレードオフは、入力データの入手が困難であることです。レブロン・ジェームズの注目度オラクルを構築したい場合、まずレブロンに関連する様々なトピックについて、複数の流動性の高い予測市場を構築する必要があります。さらに、これらの市場は時間の経過とともに流動性を維持し、元の市場が解消したり関連性がなくなったりするにつれて、新しい流動性の高い市場に置き換えられる必要があります。したがって、この設計は、既に予測市場が確立されている少数の注目度の高いトピック（ドナルド・トランプやテイラー・スウィフトなど）に最適であると考えています。

もう一つのトレードオフは、イベントの結果に関わらず注目度が高まる可能性があることです。例えば、レブロンが再び優勝しなくても、人々が彼のパフォーマンスに疑問を抱き始めると、注目度は高まるかもしれません。彼が本当に年老いているのか、あるいは衰えているのかといった議論が広がるかもしれません。同様に、現実世界では予想外の出来事に注目が集まる傾向がありますが、予測市場はそうした出来事に対する期待値を測るものです。市場がレブロンのMVP受賞を予想していたにもかかわらず、実際に受賞しなかった場合は、注目度は高まる一方で、指数は下落する可能性があります。ファンやコメンテーターは、彼がMVPを「奪われた」のか、それとも選考プロセスが不公平だったのかを議論するかもしれません。

最良のオラクル設計は、最終的には予測市場、ソーシャルメディアデータ、その他のソースを組み合わせたものになるかもしれません。Googleトレンドは最近アルファ版プロジェクトを開始し、開発者がAPIを介して検索トレンドデータにアクセスできるようにしました。あるトピックのインターネット検索数は、そのトピックの注目度と明らかに高い相関関係にあります。また、Googleトレンドは重複した検索を除外するため、ソーシャルメディアデータよりも操作されにくい可能性があります。別のソースとしては、大規模言語モデル（LLM）を用いて、操作されやすい入力を分析し、スパムを除外するといったことが考えられます。例えば、LLMは主要ニュースメディアの見出しやX（旧Twitter）の人気投稿に基づいて注目度をスコアリングできます。

KalshiやPolymarketのような既存の取引所は、既に多くの流動性の高い原資産市場と、新しい市場での取引に意欲的なユーザーを抱えているため、Attention Perpsを提供するのに最適な立場にあると考えています。しかし、Attention Perpsの機会はこれらの大規模プラットフォームに限定されるとは考えていません。

一つの構成は、特定のトピックに関するロング／ショートポジションを狙う予測市場をVaultが取引することです。例えば、Vaultのロングポジションを持つテイラー・スウィフトは、彼女がシングルトップ10入りするか、スーパーボウルでパフォーマンスするかといったイベントに関する「イエス」契約を購入することができます。Vaultの管理者は、注目度の高まりと相関関係にある市場を特定します。

もう1つの例は、Hyperliquidを使用したビルダーデプロイ型の永久契約です。HIP-3は柔軟性を提供し、マーケットのデプロイメント担当者は独自のオラクルをカスタマイズできます。HIP-3マーケットでは、Kalshi/Polymarketの価格、ソーシャルメディア指標、Googleトレンド、ニュースの見出しなどを組み合わせて使用できます。

資産クラスとしての注目

皮肉なことに、アテンション・エコノミーの最初の成熟した応用シナリオは株式市場に現れるかもしれない。株価はDCF価値（すなわち本質的価値）とミーム的価値という2つの要素から構成される。

歴史的に、ほとんどの株式は大きなミーム価値を持っていませんでしたが、近年、WallStreetBetsやRobinhoodなどの24時間年中無休の個人向け取引プラットフォームのおかげで、ますます多くの株式が持続的なミーム価値を生み出し始めています。

株式リサーチアナリストの目標は、株式の価格を決定することです。DCF要素の計算には確立された手法がありますが、ミーム価値要素はどのようにモデル化すべきでしょうか？ミーム価値の影響を受ける資産が増えるにつれて、この価値をモデル化する手法の開発が不可欠になります。経験豊富な投資家は、フォロワー数、いいね！数、ページビュー数などの指標を用いて市場センチメントを測定しています。予測市場やその他のオラクル構造は、株式への注目度を測定し、より優れた取引モデルを構築するための有用なツールとなり得ます。

しかし、アテンション資産がもたらす機会は株価形成をはるかに超えています。私たちは、アテンションを予測すること自体が経済的に価値のある活動だと考えています。アテンションは消費者の嗜好や支出の先行指標です。企業は、アテンションがどこに流れるかに基づいて、研究開発費、採用費、マーケティング予算を配分します。鍵となるのは、これらの流れをモデル化する新たなヒューリスティックスを見つけることです。

注目資産や関連インフラの構築をお考えの方は、ぜひお問い合わせください。

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