原作者：オリバーB

原文翻訳: TechFlow

予測市場のゴールドラッシュが始まった。暗号資産の創業者、フィンテック起業家、そして逆張り投資家たちは皆、成功の秘訣を見つけたと確信している。PolymarketやKalshiに勝てる予測市場プラットフォームを持っていると確信しているのだ。彼らは資金調達を行い、チームを編成し、派手なインターフェースを立ち上げ、より良いユーザーエクスペリエンス、より迅速な決済時間、あるいは既存の巨大企業が見落としているニッチな市場を約束している。

しかし、ほとんどの人は失敗する運命にあります。

これは悲観論ではなく、数学的な事実です。予測市場において、ネットワーク効果は非常に強力です。トレーダーを引き付けるには流動性が必要ですが、流動性を構築するにはトレーダーも必要です。仮想通貨ネイティブ市場では、Polymarketは既に規模の面で優位に立っています。米国IPO市場では、Kalshiが規制上の優位性を築いています。この2社を倒すには法外な費用がかかります。マーケティングから規制対応、ユーザー獲得に至るまで、これらのコストは急速に蓄積されます。たとえ新規参入者がある程度の成功を収めたとしても、既に薄い市場をさらに細分化させるだけです。これは、注文板の厚みに依存するプラットフォームにとって致命的な打撃です。

失敗した予測市場プラットフォームの墓場は、多くのことを物語っています。2024年の選挙サイクル後に立ち上げられた6つの市場を覚えていますか？ええ、ほとんど誰も覚えていません。

しかし、ベンチャーキャピタリストが本当に注目しているのは、予測市場における本当の利益は、これらの市場自体を運営することではなく、それを支えるインフラにあるということです。

インフラ投資がより良い選択肢である理由

金融市場の歴史を振り返ると、株式市場における富のすべてが証券取引所によって生み出されているわけではない。もちろん、一部はそうである。真の富は、データプロバイダー、決済機関、取引インフラプロバイダー、市場監視システム、そしてより高度な分析プラットフォームから生まれている。例えば、ブルームバーグはニューヨーク証券取引所（NYSE）と競争することで数十億ドルを稼いだのではなく、不可欠なインフラの一部となったことで得たのだ。

予測市場も、数十年遅れているとはいえ、同じ軌跡を辿っています。現在、インフラ層は初期段階にあり、断片化され、非効率です。真のチャンスはまさにそこにあります。

ベンチャーキャピタリストが注力すべき具体的な分野をいくつか挙げます。

データとOracleインフラストラクチャ

予測市場の核心は「リアルデータ」です。どの候補者が勝利したか、実際のGDPはいくらか、企業が目標を達成したかといった重要な情報を提供する信頼できるデータソースが必要です。これは単純なことのように思えますが、実際には複雑です。市場によって異なるデータソースが必要であり、データの操作を防ぐための多様な検証・決済メカニズムも必要です。

予測市場向けに特別に設計されたオラクルネットワークは極めて重要です。これらの企業は、データの集約、暗号証明の提供、そして紛争解決を担っています。市場が拡大するにつれて、断片化されたオラクルエコシステムは持続不可能になります。最終的な勝者は、競合他社を含むすべてのプラットフォームが依存せざるを得ないインフラプロバイダーとなるでしょう。

クロスマーケットインフラと集約

現在、流動性は複数のプラットフォーム間で分散しています。経験豊富なトレーダーであれば、Polymarket、Kalshi、その他3つのプラットフォーム間で裁定取引を行いたいと考えるかもしれませんが、現状ではシームレスにそれを実現する方法はありません。トレーダーが全市場の注文板を閲覧できるインフラを構築できれば、非常に大きなメリットがあります。このシステムにより、トレーダーは複数の取引所で同時にヘッジを行い、リスク管理を行うことができ、莫大な潜在的価値を引き出すことができます。これは予測市場における「ブルームバーグ・ターミナル」のような機会です。誰もが恩恵を受け、より効率的なクロスマーケット取引はスプレッドの縮小と流動性の深化につながります。

分析と履歴データ

予測市場が成熟するにつれ、研究者、クオンツアナリスト、そして機関投資家は、過去の予測データをより深く掘り下げて分析しようとするでしょう。彼らはパターンを探し、市場が時間の経過とともにどのようにイベントを価格付けているかを理解しようとするでしょう。誰かが、クレンジングされ、標準化され、検索可能な、信頼できる予測市場データのリポジトリを構築するでしょう。これは、学術研究、機関分析、そしてモデル構築のための参照データセットとなり、収益性と防御力に優れたビジネスを生み出すでしょう。

処理と決済

予測市場が拡大し、複雑化するにつれて、バックエンドシステムもアップグレードする必要があります。より効率的な決済メカニズム、より高速なデータ処理能力、そして市場インフラの改善は、いずれも不可欠です。ミドルウェア構築を専門とする企業は、計り知れない価値を生み出すでしょう。ミドルウェアは、市場と清算システムをつなぎ、決済プロセスを自動化し、運用リスクを軽減します。現代の市場を機能させる配管のようなものだと考えてみてください。

コンプライアンスとリスク管理インフラストラクチャ

予測市場が主流へと移行し、規制の明確化が進むにつれて、複雑さも増すでしょう。規制報告を管理するためのインフラが重要になります。大規模なKYC/AML（顧客確認/マネーロンダリング対策）機能も不可欠になります。市場操作の検知と、管轄区域をまたいだコンプライアンス確保も極めて重要です。こうしたインフラは「退屈」に見えるかもしれませんが、非常に防御力が高く、かつ厄介な領域です。一度市場システムに組み込まれてしまうと、簡単に置き換えることはほぼ不可能です。

トレーダー向けインフラレイアウト

予測市場のもう一つの重要な側面は、プロのトレーダーに提供されるインフラストラクチャのサポートです。

現在、予測市場の利用者は主に個人投資家と熱心なファンです。しかし、市場が成熟し、機関投資家、クオンツトレーダー、アルゴリズムトレーダーが参入するようになるにつれて、需要は劇的に変化するでしょう。これらのプロのトレーダーは、市場へのアクセスだけでなく、機関投資家が当然のように利用している包括的なツールスイートも必要とするでしょう。

アルゴリズム取引と取引ロボットのインフラストラクチャ

プロのトレーダーは、複数の市場にわたる戦略を自動化したいと考えています。そのためには、予測市場向けに特別に設計されたAPI、執行インフラ、そして取引ボットフレームワークが必要になります。将来的には、予測市場向けの「Zapier」や「Make.com」のようなツールが開発され、プロのユーザーが複雑な取引戦略を簡単に作成できるようになるかもしれません。このようなツールがあれば、コードを書かずにリスクヘッジやリスク管理が可能になります。さらに、企業がプロのクオンツトレーダー向けに専用のインフラを開発し、これらの機能を効率的に実装できるようになるかもしれません。

ポートフォリオとリスク管理ツール

トレーダーが複数の予測市場やプラットフォームにポジションを積み上げるにつれ、業務を支援するためのより高度なツールが必要になります。トレーダーは、リスクエクスポージャーを追跡、管理、そして理解する必要があります。例えば、政治的イベントへのネットエクスポージャーはいくらか？これらのポジションはどのように相関関係にあるか？最適なヘッジ戦略とは？これらの質問は個人トレーダーには関係ないかもしれませんが、数百万ドル規模の予測市場資本を運用する機関投資家にとっては、中核的な要件となるでしょう。機関投資家レベルのポートフォリオ分析ツールを最初に提供するプラットフォームは、多額の資金を持つ大口投資家から市場シェアを獲得するチャンスを得るでしょう。

バックテストとリサーチフレームワーク

機関投資家は、資金を投入する前に、過去の予測市場データを用いて自らの戦略をバックテストしたいと考えています。しかし、現状では、これらのデータはバックテストを容易にする形式で整理されておらず、また、このニーズをサポートするツールも存在しません。そのため、企業は、明確な過去のデータと市場のミクロ構造の現実的なシミュレーションを提供する、堅牢なバックテスト・フレームワークを構築する必要があります。さらに、これらのツールは既存のリサーチツールに容易に統合できる必要があります。このようなインフラは、クオンツトレーディング・コミュニティが予測市場に参入するための重要な柱となるでしょう。

市場ミクロ構造とインテリジェンスツール

プロのトレーダーは、市場では結果を正しく予測することだけでなく、流動性に対する深い理解も重要であることを知っています。

市場の非効率性を特定し、情報の流れを監視し、参入と退出のタイミングを正確に把握する必要があります。予測市場が成熟するにつれて、リアルタイムの市場情報ツールの需要は急速に高まります。「スマートマネー」の流入先を示すヒートマップ、異常な動きに関するリアルタイムアラート、ミスプライシングを検知するツールといったミクロ構造分析ツールは特に重要になります。これらの機能は、従来の金融市場におけるブルームバーグターミナルの役割に似ていますが、予測市場に特化して設計されています。

リアルタイム集約とワンクリック取引：機関投資家向けファンドの不可欠な基盤

プロのトレーダーにとって、複数のプラットフォームで同時に取引を行うことは必須条件です。将来的には、Polymarket、Kalshiといった予測市場の注文板をリアルタイムで集約できるプラットフォームが必然的に登場します。こうしたプラットフォームを通じて、トレーダーは単一のインターフェースで全ての市場の流動性を把握し、ワンクリックでプラットフォーム間の取引が可能になります。これはマーケットメーカーにとっての夢であるだけでなく、予測市場エコシステム全体の効率性にとって不可欠なインフラでもあります。

トレーダー向けのインフラは、市場側のインフラと同様に重要です。これらのツールは、単にあれば便利なものではなく、機関投資家が市場に参加するための必須条件です。機関投資家の資金が予測市場に流入するにつれて、これらのツールは不可欠かつ中核的なものになるでしょう。この層のインフラを構築する企業は、市場運営者とは異なる種類の価値を獲得するでしょう。この価値は、高い防御力を持つだけでなく、ある程度、よりスケーラブルでもあります。

評価に関する究極の質問: 予測市場にはどれだけの成長余地があるのでしょうか?

予測市場を手掛ける2社の最近の資金調達ラウンドは、大きな注目を集めています。Kalshiは最近50億ドルの評価額を達成し、一方、Polymarketはニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）からの投資を受けて、資金調達後の評価額が90億ドルに達しました。

これは決して小さな増加ではありません。ほんの数か月前、Kalshiの評価額は20億ドルでしたが、Polymarketの評価額は2025年初頭時点でわずか12億ドルでした。わずか数か月で、これらの評価額はそれぞれ2.5倍から7倍に急騰しました。

これにより、ベンチャーキャピタリストにとって不安な疑問が浮かび上がります。予測市場は今後どこまで成長できるのでしょうか?

現在、両社の評価額は十分に高く、将来のエグジット倍率は限定的です。Kalshi社またはPolymarket社が将来的に500億ドルから1,000億ドルの評価額に達すると仮定すると、現在の50億ドルから90億ドルというベースからのリターンは間違いなくまずまずのものですが、目を見張るほどのリターンではありません。

さらに重要なのは、これらのプラットフォームが伝統的な金融大手の買収対象としてますます有望視されていることです。取引所、証券会社、そして金融機関は強い関心を示しています。インターコンチネンタル取引所（ICE）、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）、あるいは他の大手証券会社に、現在の評価額の2～4倍で売却されることは十分にあり得ます。しかし、これはベンチャーキャピタリストが求める100倍のリターンをもたらす「べき乗法則」に基づく投資ではありません。

対照的に、インフラへの投資は全く異なるリターンカーブをもたらします。オラクルサービスプロバイダー、分析プラットフォーム、あるいはクロスマーケット執行レイヤーなど、これらが予測市場エコシステムの中核インフラとなれば、そのリターンはすべてのプラットフォーム、すべてのトレーダー、そしてすべての機関に波及します。

このタイプのインフラストラクチャは、通常、低い評価から始まりますが、その拡張の可能性は事実上無限です。

リスクの非対称性

競争の激しいプラットフォーム業界では、ベンチャーキャピタルは複数のプロジェクトに投資し、そのうちの1つが次のポリマーケットとなることを期待することがよくあります。これは典型的な「べき乗則」の賭けです。ほとんどのプロジェクトは失敗し、成功したプロジェクトでさえ市場の断片化と流動性の断片化により、大きな価値を生み出すのに苦労する可能性があります。

対照的に、インフラ投資のリスクプロファイルは全く異なります。例えば、オラクルプロバイダーは、トレーダーがプラットフォームAとプラットフォームBのどちらを使用するかを気にしません。どちらのプラットフォームが優勢であっても、利益を得ることができます。分析プラットフォームの価値は、市場の数に応じて低下するのではなく、増加します。インフラは優勢なプラットフォームを選ぶ必要はなく、すべてのプラットフォームで利用可能であればよいのです。

さらに、インフラはデータの優位性、ネットワーク効果、あるいは技術的障壁を通じて、強力な防御力を形成することがよくあります。これは単に資金を燃やすための競争ではなく、技術の深みとエコシステムの粘着性を競う競争でもあります。

これは投資家や起業家にとって何を意味するのでしょうか?

新しい予測市場プラットフォームの構築に重点を置いたビジネスプランを評価する場合、それがより優れたユーザーエクスペリエンス (UX) を約束して販売するものであっても、未開拓の市場セグメントをターゲットにするものであっても、より具体的な質問をする必要があります。

• 流動性の問題を解決するにはどうすればいいでしょうか?
• 既存の大企業からの競争圧力に直面しながら、収益性を達成するにはどうすればよいでしょうか?
• 数多くの競合プラットフォームの中で、どれだけが成功するのでしょうか?
• さらに重要なのは、たとえ成功したとしても、1億ドルを超える資金基盤から得られる出口倍率の現実的な可能性はどの程度かということです。

インフラ関連の機会に焦点を当てると、全く異なるリスクとリターンのモデルに直面することになります。データレイヤーの構築、クロスマーケットツールの開発、決済メカニズムの設計、トレーダー分析機能の開発、そしてインテリジェント・インテリジェンス・プラットフォームの構築などです。これらのビジネスは、単一の競合相手ではなく、市場全体の拡大とともに成長します。市場の分断ではなく、繁栄の恩恵を受けます。ベンチャーキャピタリストが真に求める、制約のない成長の可能性を秘めています。

予測市場のエコシステムはまだ初期段階にあり、大きなチャンスが存在します。しかし、真のチャンスはPolymarketの成果を模倣することではなく、エコシステム全体をより効率的に運営するための基盤レイヤーを構築することにあります。

プラットフォームは互いに競争し、インフラは拡大し続けるでしょう。