10月13日、暗号資産市場の暴落後、Synthetixは力強い回復を見せました。トークンSNXは短期間で2ドルという重要価格を突破し、最高値2.53ドルに達し、今年の最高値を更新しました。24時間での値上がり率は一時100%を超えました。

SNXの最近の急騰は、レガシーDeFiインフラであるSynthetixが抜本的な再構築を経て、その将来的な価値獲得能力を市場が再評価した結果です。その主な原動力は、Synthetixが2025年第4四半期にイーサリアムメインネット上でローンチ予定の分散型永久契約取引所（Perp DEX）です。Synthetixが1兆ドル規模のデリバティブ市場で再び活力を取り戻せるかどうかは、まだ不透明です。

CEXの準備金は流出し続け、クジラの保有量は倍増している

SNX価格の急騰は、強力なオンチェーン取引活動を伴っており、市場内での圧倒的な購買力と資本流入構造の変化を示しています。

SNX価格の急騰から24時間以内に、取引量は500%以上増加し、市場の関心と流動性流入が近年の最高水準に達したことを示しています。Coinbaseの取引インサイトデータによると、買い手が市場の約80%を占めており、市場センチメントが非常に強く、強気の圧力が短期的な売り圧力をはるかに上回っていることを示しています。

ナンセンのデータによると、CEX取引所のSNX準備金は1ヶ月ぶりの低水準となる7,341万枚に減少し、9月から16%減少しました。CEX準備金の減少は当面の流動性を制限し、市場センチメントが活況を呈する中で価格変動をさらに増幅させています。

さらに、10月1日から13日までの間に、100万SNX以上を保有するクジラウォレットの保有量は倍増しました。彼らの大規模かつ組織的な蓄積行動は、増加資金が高値を追い求める個人投資家によって支配されているのではなく、機関投資家やプロのトレーダーが積極的にチップを分配し、V3のローンチによってもたらされるプロトコル収益の爆発的な増加を事前に予測していることを示しています。

L2の苦境により、Synthetix V3はイーサリアムメインネットに復帰

SNXの価格変動の引き金となったのは、Synthetix V 3の主要な戦略的およびアーキテクチャ的調整です。その中核となる取り組みには、2025年第4四半期にL2からEthereumメインネットに移行し、新しい高性能取引インフラストラクチャを構築することが含まれます。

L2 エコシステムの断片化と開発の差別化を背景に、V3 がメインネットに戻るという選択は、無力な動きであると同時に、潜在的な復活の機会への賭けでもある。

2024年4月、Synthetix V3がBase上でローンチされ、レイヤー2ネットワークの展開が正式に開始されました。しかし、1年以上の観察期間を経て、Synthetixは、マルチチェーン展開による流動性の断片化、プロトコルの資本効率の低下、取引深度の減少といった実用上の課題により、レイヤー2ソリューションの放棄を決定しました。インフラの不安定性によりダウンタイムが頻繁に発生し、それがさらに頻繁なダウンタイムにつながりました。さらに、マルチチェーン展開は、チェーン間の資産ブリッジングのリスクを高めます。

Synthetix V3のL1メインネットへの移行により、分散化された流動性が統合されます。Ethereumの膨大な流動性を維持しながら、この移行により最高レベルのネイティブセキュリティと信頼性も実現します。メインネットの資産はクロスチェーンなしで直接使用できるため、ブリッジングリスクと再担保リスクが軽減されます。また、AaveなどのメインネットをリードするDeFiプロトコルとシームレスに連携することで、流動性と資本効率をさらに向上させることができます。

現在、イーサリアム上のステーブルコインの時価総額は約1,600億ドルに達し、暗号資産市場で最も厚い流動性プールを形成しています。しかし、この膨大な資金プールはデリバティブ取引においてほとんど活用されておらず、眠ったままになっています。Synthetix V3は、この膨大な流動性プールに直接アクセスすることを目指しています。

Synthetixは、2024年後半にLevel 2の展開を終了することを決定しました。2025年初頭から、Level 2ネットワークの段階的な廃止を進め、9月には完全にシャットダウンし、Ethereumへの移行を完了しました。Synthetixは、Perp DEXを第4四半期にメインネットでローンチすると発表しました。V3のローンチに合わせて、コミュニティの参加と取引への熱意をさらに高めるため、100万ドルのインセンティブ付き取引コンテストが開催されます。

Synthetixは、L2デプロイメントの公式廃止に先立ち、ガバナンス提案を通じてKwentaを買収し、すべてのKWENTAトークンを1:17の比率でSNXに転換しました。Kwentaは以前、Synthetixエコシステムの主要なPerp取引フロントエンドであり、累計取引量は1,200億ドルを超えていました。KwentaはSynthetix Perp取引の成長を牽引し、取引量の増加分の95%以上を占めていました。今回の買収は、KwentaとSynthetixのさらなる深化、そしてユーザーと取引の新たなメインネット製品への移行を意味します。

新しい V3 製品アップデート: CLOB およびマルチコラテラル サポート

L1メインネット上で効率的な取引を実現するため、Synthetix V3は、中央集権型指値注文帳（CLOB）とオンチェーン決済を組み合わせたハイブリッドモデルを採用しています。注文マッチングは高性能なオフチェーンシステムで実行され、清算と決済はEthereumメインネットで行われます。

Synthetix V 3のハイブリッドアーキテクチャは、高いスリッページ、低い資本効率、変動損失といったDeFi AMMモデルに固有の問題に対処するように設計されています。これにより、ユーザーは分散型決済がもたらす透明性を維持しながら、中央集権型取引所（CEX）に近い低レイテンシの取引体験を享受できます。

さらに、取引の公平性を確保するため、V3はアンチMEV（マイナー抽出可能価値）メカニズムも導入しています。アカウントデータのプライバシー保護や段階的に設定可能な清算といった技術を採用することで、MEVアービトラージ業者による清算ポジションのフロントランを防ぎ、システムのリスク耐性とユーザーの信頼性を向上させます。

メインネット上の永久契約取引はアトミックコンポーザビリティを実現できることは特筆に値します。つまり、トレーダーは他のL1 DeFiプロトコルとデリバティブのポジションを連携させ、オンチェーン裁定取引やヘッジ戦略を実行できるということです。これは、独立したApp ChainやL2ではほとんど提供できない、核心的な利点でもあります。

Synthetix V3のアーキテクチャアップグレードには、マルチコラテラルのサポートも含まれます。プロトコルは、sUSDe、cbBTC、wstETHなど、流動性の高い資産を担保として受け入れるようになりました。マルチコラテラルの導入により、流動性ソースが大幅に拡大し、トレーダーの参入障壁が低下し、プロトコルの資本耐性が強化されます。

現在、Synthetix の主力製品は主に 3 つのカテゴリーに分かれています。

1) Perp DEX（メインネットのローンチ時に開始）：ハイブリッド CLOB アーキテクチャは、CEX のようなトランザクション速度とトランザクション量を提供し、構成可能性、複数の担保マージンのサポートを備え、クロスチェーン ブリッジングは不要です。

2) Synthetix流動性プロバイダー（SLP、メインネットローンチ時に導入）：SLPはsUSDの入金を通じて受動的にマーケットメイクを行い、スプレッド、手数料、清算手数料から利益を得ます。TVLが増加するにつれて、プロトコルの安定性が向上します。

3) Synthetixステーキング（420プール）：SNXまたはsUSDをステーキングすることで利回りを得ることができます。現在、SNXの流通供給量は3億4,300万枚を超え、そのうち約1億6,900万トークンがステーキングされており、ステーキング率は49.27%です。V3メインネットのローンチにより、デフレ効果がさらに高まる可能性があります。

成長の課題とステーブルコインのデペッグ問題は未解決のまま

Synthetixの見通しは好転しているものの、そのエコシステムの中核となるステーブルコインであるsUSDの頻繁な分離リスクにより、プロトコル製品に対するユーザーの信頼が損なわれている。

コミュニティは、sUSDのデペッグ問題に対する2つの解決策について議論しています。1つ目は、SNXの買い戻しとバーンプログラムを一時停止し、sUSD債務のバーンに移行することでsUSDの供給量を減らし、ペッグへの回帰を促進することです。V3がイーサリアムメインネットで正常にリリースされ、sUSDのパフォーマンスが安定した後、トークン経済モデルを更新する必要があります。

2024年12月に当局は計画を実行すると発表したが、効果は理想的ではなかった。sUSDは今年4月と7月の2回にわたり依然として大幅な乖離を記録し、最大乖離幅が0.75ドルを下回る記録を樹立した。

2つ目の選択肢は、V3への移行完了後にsUSDにネイティブ金利を導入することです。これはまだ実装されておらず、効果はまだ不明ですが、プロトコルの長期的な成功は、高性能な取引システムだけでなく、エコシステム資産の管理の信頼性にも左右されます。

DeFiLlamaのデータによると、SynthetixのTVLは約2億4,300万ドルで、そのすべてがイーサリアムメインネットに集中しています。同プロトコルの累積Perp取引量は627億2,000万ドルで、1日平均取引量は約4,200万ドルです。

さらに、Synthetixの損益計算書データによると、プロトコルの収益は2023年にピークを迎えましたが、L2展開戦略に重点が移って以来、収益は約38％大幅に縮小し、2022年よりもさらに低下しています。収益の大幅な減少は、Synthetixがイーサリアムメインネットに戻る重要な動機の1つである可能性があります。

特に注目すべきは、Synthetix V 3 がまだ Ethereum メインネットでリリースされていないため、年間手数料収入と永久契約取引量がゼロであり、これは SNX の価格高騰が主に市場の将来の評価に対する期待に基づいていることを示しています。

長年確立されたDeFiプロジェクトであるSynthetixにとって、今回の画期的な進歩は、L2実験からL1コアインフラへの移行という戦略の時期尚早な再評価であると市場は予想しています。V3が成功裏にローンチされ、永久契約の取引手数料を効果的に獲得できるようになれば、SNXの現在の評価額は過小評価される可能性があります。

投資家にとって、V3メインネットローンチ後の実際の永久スワップ取引量と手数料収入の検証は、SNXの成長ポテンシャルと評価を評価するための重要な指標となるでしょう。さらに、低レイテンシーで高パフォーマンスな取引を実現するプロトコルの能力と、ステーブルコインであるsUSDのパフォーマンスは、SNXの長期的な競争力とユーザー獲得に影響を与える重要な要素となるでしょう。