ライター - 信用しないで検証する

この世代のPerp DEXは、「GMX、DYDX」世代のPerp DEXとは根本的に異なります。Perp DEXであることに変わりはないため、本記事でもPerp DEXという用語を用いて説明します。

Lighterは、アメリカの著名なベンチャーキャピタル企業a16zが投資したPerp DEXです。EthereumのZK Rollupをベースにしており、オーダーブック（CLOB）モデルも採用しています。

8月末のAMA（Ask Me Anything：質問箱）において、Lighterチームは今後の計画の一部を発表しました。例えば、RWAデリバティブとプレローンチ・パープ（これら2つの商品の開発量はスポット市場よりも少なく、ほぼ同時にローンチされる予定です）のローンチが予定されています。ポイントシーズン1（プライベートベータ）は終了間近ですが、このフェーズにおけるポイント配分ルールは、不正行為防止のため、意図的に非公開とされています。シーズン2（パブリックベータ後）では、より具体的なガイダンスが提供されます。さらに、次のフェーズに進むにあたり、著名な投資家とその貢献度を定期的に開示していきます。最も重要な点として、TGEは計画通りに進んでおり、ローンチは今年第4四半期を予定しています。

本日（2025年10月3日）、8ヶ月に及ぶプライベートベータ版を経て、Lighterパブリックメインネットが正式にローンチされました。しかしながら、RWAパープ、プレローンチパープ、そしてSpotのリリースはまだ確認されていないため、TGEが延期されるのではないかと懸念しています。私の推測では、SpotとTGEは同時にローンチされ、RWAパープとプレローンチパープはパブリックベータ版中にローンチされるでしょう。

上のチャートは、2025年10月1日からの24時間Perp dexデータを示しています。Hyperliquid、Aster、Lighterが取引量とOIの点で上位3位を占めています。取引量/OI比率を見ると、Hyperliquidの取引量は1未満（多数のユーザーが夜間にポジションを保有していることは、市場の健全性を示す）であり、実質的な取引量とユーザーの割合が高いことを示しています。Lighterは約6で、中位に位置しています。Asterは約40で最高値であり、大幅な取引量操作と新シーズンの急騰を示しています。

最初の 2 つの TGE は非常に成功しており、Lighter が Hyperliquid と Aster に続く次の「壮大なビッグヘア」になるかどうかはまだわかりませんが、コミュニティの期待は非常に高くなっています。

軽量ユーザー成長フライホイールとポイントインセンティブメカニズムの設計

ライターの成長ロジックは、「冷却開始の誘引 + ポイント駆動核分裂」という 2 つの中核要素を中心に展開されます。

Lighter はコールドスタート段階 (8 か月間) でクローズド ベータ テスト戦略を採用し、招待コードを持つユーザーのみが登録できるようにしました (オープン ベータは本日開始され、毎週 50 ポイント以上を持つユーザーには 3 つの招待コードが提供されます)。招待コードの入手は難しく、既存のユーザーは限られた数の招待コードのロックを解除するために一定の取引量またはポイントを蓄積する必要がありました。招待に成功した新しいユーザーごとに、招待者は招待されたユーザーのポイントの 10% を追加で受け取りました。この設計により、スマーフィ アカウントの一括登録のコストが増加し、シビル攻撃が効果的に抑制され、招待コードの不足によって市場の飢餓が生み出されました。招待コードとポイントの店頭取引がコミュニティ内でさえ行われ、ユーザーの消失に対する恐怖をさらに悪化させました。毎週 250,000 ポイントの固定配分が割り当てられ、数が制限されており、インフレはありませんでした。

コールド スタート、分裂、反シビル攻撃、エアドロップのインセンティブの有機的な組み合わせにより、自己強化的な成長フライホイールが構築されます。予想されるエアドロップ → トランザクションによるポイントの蓄積 → 招待コードのロック解除 → 分裂の伝播 → コミュニティの拡大 → ポイント値の増加 → 再びユーザーの誘致。

公式からのヒントと組み合わせると

1. 小資本（1万ドル未満）スコアリング戦略
2. ターゲットの選択: OI が低く、取引量が少ないターゲットを選択します (公式リマインダー)。これにより、スリッページを増やすことなく、ポイント モデルによって取引量/ポジションが「確認」されやすくなります。
3. 注文方法: 影響コストを削減し、「非戦略的注文ウォーターフォール」を回避するために、小規模で頻繁な指値注文を出すことに重点を置きます。
4. リスク: 流動性が低いということは、スリッページやマージンコールのリスクがより高いことを意味します。レバレッジを 5 倍以下に抑え、維持証拠金の約 2 倍のバッファーを確保し、利益確定と損切りを厳密に設定し、清算を厳密に管理する(名目元本清算手数料 1% は非常に「痛い」) のが最善です。
5. サブアカウント：戦略の分離やリスク管理に使用します（複数アカウントの複製ではありません）。公式の指示によると、サブアカウントは統計情報に含まれますが、シビルチェック後にゼロにリセットされます。複数のアカウントでサブアカウントを乱用しないでください。
6. 中規模/大規模ファンド（1万ドル以上～100万ドル）および半自動/定量
7. API トランザクション: キーを生成し、Discord で API ロールを要求し、TWAP/VWAP などの影響の少ない方法を使用して実行します。
8. システムがウォッシュトレーディング/HFT として悪用されることを回避するために、注文約定率と注文キャンセル率を制御します (たとえば、キャンセル率が 70% 以下であれば内部のレッドラインとして使用されます)。
9. 手数料とアイデンティティ：マーケットメイク／HFT取引スタイルの口座では、0.02%／0.002%の手数料に基づいて限界利益率を計算します。中期／トレンド重視の取引スタイルの口座では、個人投資家レベル（手数料0%）の特性（低頻度、低注文キャンセル、高取引比率、長期保有）を維持するよう努めます。
10. ヘッジとリスク: 方向性ヘッジ/ベーシス取引は、自己取引ではなく「通常の取引」を実現するために他の取引所で実行できます。クロス取引/同一口座の取引相手との取引は、ウォッシュ トレーディングとみなされる場合があります。
11. ユーザーパブリックプールポイントと資本効率
12. 受動的な参加者： DeFiファーマーで、貢献してポイントを獲得したい方（最新のポリシーでは、25%のシェアを獲得するには50ポイントが必要です）は、ユーザーが作成したプールを優先する必要があります（プロトコルが運営するLLPプールはポイントにカウントされません）。スクリーニング基準には、過去のドローダウン、純資産価値カーブ、最大保有額、過去30日間の勝率、平均保有期間が含まれます。
13. アクティブトレーダー：独自のユーザープールを構築することで、資金規模とポイント獲得源の両方を拡大できます。ただし、自身の資金を投資し、戦略ルールとリスク管理ラインを公開し、信頼性を確立する必要があります。「ポイント獲得に急ぐ」という理由で過度なリスクを負うことは避けてください。

数週間にわたる私自身のブラッシング経験に基づき、実際の取引ポイント（アンチブラッシングボリューム）に関する推測をまとめました。以下の3点です（必ずしも正しいとは限りませんので、議論は歓迎します）。

1. 計算式：f = (実取引量 × メーカー品質 × OI時間 × 価格影響によるマイナス報酬)。これらのうちどれか1つが0の場合、すべて0となります。

2. 乗数: 主要な深度ゾーン内 (例: 1 bp 以内) のマーケット メイクは加重されます。ネット ポジションが保持される期間が長いほど、加重は高くなります (真のリスクテイクを奨励するため)。

3. 排除するもの：同じアカウント/IP/デバイスによる短期裁定取引、非常に高いキャンセル率、純OI ≈ 0の「自己取引」ループ

2つの極端な状況を避けるようにしてください。1つは、OI時間で高取引量（数秒でポジションを開閉する）を掛け合わせた取引、もう1つはOI時間で低取引量（高取引量でポジションをヘッジする）です。最終的な結果はそれほど大きくありません（あくまで推測です）。

公的資金プール

パブリックファンディングプールには、プロトコルパブリックファンディングプールとユーザー契約パブリックファンディングプールが含まれます。特別な点はなく、Hyperliqyidと似ています。

LLPに関して、Lighterは高頻度取引（HFT）からの利益獲得を目指し、一般トレーダーに対して手数料ゼロ（メイカー手数料とテイカー手数料は共に0）のポリシーを導入しています。本日のパブリックベータ版時点では、一般ユーザーの取引は完全に無料であり、ロングポジションとショートポジションの決済時にのみ資金調達手数料が課金されます。

このモデルでは、LLPの収益は主にマーケットメイクによる損益と清算益から得られます。LPプールがカウンターパーティとして機能し、トレーダーの大多数が損失を被った場合、対応する損益はLLPに分配されます。LLPのAPRは現在約60%です（例えば、9月にはプラスリターンの日が21日、マイナスリターンの日が9日ありました）。

同時に、LLPは清算時に手数料を請求したり、証拠金を留保したりすることがあります。Lighterの清算メカニズムでは、一部の強制清算は「ゼロ価格」でマッチングされることが規定されています。取引がより良い価格で執行された場合、LLPには最大1%の清算手数料が課されます。したがって、強制清算または清算が発生するたびに、LLPは保険基金として機能し、清算手数料から収益を得ます。さらに、LLPはカウンターパーティとして、資金調達手数料（カウンターパーティがLPに支払う資金調達手数料）とスプレッド利益も得ます。初期段階では取引手数料がゼロであったため、Lighterプラットフォームの安定した収益源は限られており、LLPの収益は市場の変動とトレーダーの損益に大きく左右されます。Lighter LLPは現在、カウンターパーティ損益、資金調達手数料、清算手数料を通じてLPに収益をもたらしており、将来的には部分的な手数料分配メカニズムを導入する予定です。

さらに、本日パブリックベータが開始した後、パブリックファンドプールLLPのしきい値が「0ポイントでも25％節約可能」から「 25％節約するには50ポイントを獲得する必要がある」に引き上げられ、これにより一定程度高いAPRが維持され、初期ユーザーの利益が影響によって希薄化されることが防止されました。

ユーザー公開ファンドプールは、Hyperliquidのセカンダリーファンドやコピートレードシステムと似ており、ファンドマネージャーとリードトレーダーは20～30%の手数料を受け取ります。ユーザー公開ファンドプールへの参加はポイントを獲得できるのに対し、LLPはポイントを獲得できないという違いがあります。ただし、リスクはLLPよりも高いため、注意が必要です。

Lighterはまだトークンをローンチしていないため、ユーザー維持は主にポイントインセンティブとコミュニティエンゲージメントに依存しています。「手数料無料取引」は依然としてLighterの最大のセールスポイントの一つです。Lighterに楽観的で、Lighterトークンを長期保有するつもりの者として、TGE後のLighterユーザーに向けていくつかアドバイスをさせていただきます。まず、Asterのアプローチを検討してみてください。彼らは最初のエアドロップ直後に2回目のエアドロップを実施して勢いをつけ、第2フェーズでも一部のユーザーを維持することに成功しました。Lighterは、トークンローンチ後にトークンの一部を留保し、継続的に取引を行っているユーザー（例えば、月次または四半期の取引量やアクティブ日数に基づく）に報酬を与えることで、エアドロップ後の活動の停滞を緩和することも検討できます。次に、TGEと同時に、VIPレベルのティアと手数料割引を導入しましょう。少し遅れてローンチしたHyperliquidを参考に、トークン保有量や取引量に基づいたユーザーティアを設定しましょう。例えば、一定数のプラットフォームトークンを保有している、または過去30日間の取引量が一定の基準に達したユーザーは、VIPレベルにアップグレードして手数料割引、優先カスタマーサービス、ベータテストの特典を受けることができます。これは、一方ではユーザーにコインを保有（トークンを売却しない）するよう促し、他方ではハイエンドユーザーには割引を維持するために取引を継続するよう促し、リテンションの閉ループを形成します。

総じて、 LighterのZK技術統合は公平性を確保し、製品は手頃な価格で取引手数料ゼロを実現し、ポイントシステムは成長への準備が整っています。Lighterは間違いなくPerpDex市場における地位を確立するでしょう。さらに、8月末のAMAで発表されたように、Lighterは次のフェーズで著名な投資家を定期的に公開する予定です。本日、パブリックベータ版が正式にリリースされ、公式TwitterアカウントにはEigenLayerを含む複数のイーサリアムエコシステムの創設者から支持の声が寄せられています。さらに、Founders FundとArthur Hayesもこの投資に参加したというニュースも報じられています。

最後に、Lighterと「イーサリアムの終局」について話しましょう。

独自のL1プロトコルとプロトコルスイートを構築したHyperLiquidとは異なり、LighterはEthereumのL2プロトコルとネイティブに構成可能です。例えば、Lighterはメインネット上でLLPをトークン化し、Aaveなどのプロトコルと連携することで、低コスト、低レイテンシ、検証可能な実行環境を提供します。このエコシステムは「Ethereum composable」なパスを辿り、クローズドループ型の自己構築型エコシステムではなく、主流のDeFiへの迅速な統合を可能にします。

Lighterは、イーサリアムのエンドゲームにおける「検証可能な取引所」です。Lighterは、取引所における最も繊細な2つの側面、すなわち価格・時間マッチングと清算をZKプルーフに統合し、資産の保管、状態、そしてデータの可用性をイーサリアムに委譲します。4844→Danksharding、(e)PBS、そして（潜在的な）ネイティブロールアップの段階的な実装に伴い、Lighterのコスト、検閲耐性、そしてトラスト最小化における優位性は、ますます「プロトコルレベルの機能」に近づくでしょう。これが、Lighterとイーサリアムのエンドゲームとの構造的かつ相乗的な関係です。

Binance が Aster の後ろにいるなら、Ethereum は Lighter の後ろにいます。

edgeXの詳細については、次の記事「Perp dexの徹底分析：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX（4）」をご覧ください。

（上記はあくまでも私の個人的な意見であり、投資アドバイスではありません。誤りがあればご指摘ください。）