原作者：趙玉河、李丹

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

9月17日のパウエル議長の定例記者会見の要点の要約：

1. 金融政策：本日の利下げはリスク管理型の利下げでした。FOMC内では50ベーシスポイントの利下げを求める声はほとんど支持されませんでした。
2. ドット プロット:極めてまれな経済状況により、FRB の金利予測に大きな乖離が生じています。
3. 労働市場：改訂雇用統計は、労働市場の堅調さが低下していることを示唆しています。失業率は依然として低いものの、上昇しています。雇用の伸びは鈍化し、下振れリスクが高まっています。労働市場指標は、そのリスクがかなり大きいことを示唆しています。人工知能（AI）が雇用減速の一因となっている可能性があります。
4. インフレ：関税インフレの波及は鈍化し、その影響は小さくなっています。関税インフレが持続する可能性は低下しています。8月の米国個人消費財（PCE）インフレ率は前年比2.7%上昇すると予測されており、コアPCEは前年比2.9%上昇すると予想されています。サービス部門ではディスインフレが継続すると予想されます。長期的なインフレ期待は依然として堅調です。
5. 連邦準備制度理事会（FRB）の独立性： FRBは独立性を維持することに確固たる決意を固めています。ティム・クックFRB理事とトランプ大統領の間の法廷闘争について議論することは不適切です。FOMCはベンソン米財務長官の批判についてコメントを控え、同長官が求めていたFRBの内部調査の実施も断念しました。しかしながら、更なる人員削減の可能性を示唆しました。FOMCは、その二つの使命の遂行において、引き続き団結しています。
6. 関税:関税はコアPCEインフレに0.3～0.4パーセントポイント影響します。

米連邦準備制度理事会（FRB）は、東部時間9月17日水曜日、金融政策委員会のFOMC会合後に、フェデラルファンド金利の目標範囲を4.25%～4.5%から4.00%～4.25%に引き下げ、25ベーシスポイント引き下げると発表した。

これは、年初来6回のFOMC（連邦公開市場委員会）で連邦準備制度理事会（FRB）が決定した初の利下げとなる。パウエル議長は記者会見で、失業率は依然として低水準にあるものの、わずかに上昇し、雇用創出は減少しており、雇用の下振れリスクが高まっていると述べた。一方、インフレ率は最近上昇しているものの、依然として通常の水準をわずかに上回っている。FRBはまた、保有する証券の削減を継続することを決定した。

同総裁は質疑応答の中で、本日の連邦公開市場委員会（FOMC）では50ベーシスポイントの利下げを求める声はあまり支持されていないと述べた。

本日の措置は、リスク管理型の利下げと考えることもできる。

パウエル議長は記者会見の冒頭で、最近のデータは米国経済の減速を示していると述べた。今年上半期の米国GDP成長率は約1.5%で、昨年の2.5%から低下した。この低下は主に個人消費の減速によるものだ。一方、設備投資と無形資産への企業投資は昨年に比べて増加している。住宅市場は依然として低迷している。

連邦準備制度理事会が発表した経済見通しの概要では、FOMCメンバーの予想中央値は今年のGDP成長率が1.6％、来年は1.8％となっており、6月の予測より若干上回った。

雇用市場に関して、パウエル議長は、失業率は8月に4.3%に上昇したものの、過去1年間でほとんど変化がなかったにもかかわらず、比較的低い水準を維持していると述べた。非農業部門雇用者数の伸びは過去3ヶ月で大幅に鈍化し、月平均わずか29,000人となっている。この減速は、移民の減少と労働力参加率の低下に伴う労働供給の伸びの鈍化が主な原因である。

しかし、労働需要は弱まっており、現在の新規雇用数は失業率を安定させるために必要な「均衡水準」を下回っているようだとも述べた。パウエル議長は、賃金上昇率は依然としてインフレ率を上回っているものの、引き続き減速していると述べた。

全体として、現在の労働市場は需要と供給の両面で減速しており、これは異例の事態です。労働市場の活況は低下し、やや低迷しているため、雇用に対する下振れリスクは高まっています。

FOMCの中央値予測では、失業率は今年末までに4.5%に達し、その後は若干低下すると予想されている。

パウエル議長は、インフレ率について、2022年半ばのピーク以降、インフレ率は大幅に低下しているものの、FRBの長期目標である2%を依然として上回っていると述べた。消費者物価指数（CPI）などのデータに基づく推計では、8月までの12ヶ月間で個人消費支出（PCE）物価指数は2.7%上昇し、食品とエネルギーを除いたコアPCEは2.9%上昇した。

同氏は、これらの指標は年初よりわずかに上昇しているが、これは主に財価格のインフレ率の上昇によるものだと述べた。一方、サービス価格のインフレ率は引き続き鈍化している。短期的なインフレ指標は、関税の影響もあり、変動が激しい。

長期的なインフレ期待を示す指標のほとんどは、今後1年ほどはFRBの2%目標と整合している。FOMCメンバーの予想中央値は、今年のインフレ率が3.0%で、2026年には2.6%、2027年には2.1%に低下するとしている。

パウエル議長は、米国政府の政策変更は依然として継続中であり、経済への影響は依然として不透明だと述べた。関税引き上げは一部の商品の価格上昇に繋がり始めているが、経済活動全体とインフレへの影響はまだ不明だ。

同氏は、関税がインフレに与える影響は一時的なものであり、短期的な物価上昇をもたらすというのが合理的な基本判断だと述べた。しかし、インフレへの影響がより長期化する可能性もあり、FRBの責任は、一時的な物価上昇が永続的なインフレ問題に発展しないようにすることだ。

短期的には、インフレリスクは上昇傾向にある一方、雇用リスクは下降傾向にあり、困難な状況となっています。政策目標が相反する場合、私たちの政策枠組みは、この二つの使命のバランスを取ることを求めています。

雇用の下振れリスクが高まるにつれ、政策バランスが変化しました。したがって、今回の会合では政策スタンスを「中立」に近づけることが適切だと考えています。

経済見通しの要約において、FOMCメンバーはそれぞれ最も可能性の高い経済シナリオに基づき、フェデラルファンド（FF）金利の推移を個別に予測しました。中央値予測では、FF金利は今年末までに3.6%、2026年末までに3.4%、2027年末までに3.1%となる見込みです。この金利推移は、6月の予測より0.25パーセントポイント低いものです。

パウエル氏は、これらの個別の予測は不確実性を伴うものであり、委員会の計画や決議を反映するものではないと述べた。

私たちのポリシーは、あらかじめ設定されたパスではありません。

以下はパウエル氏との質疑応答です。

Q1: 本日、スティーブン・マイロン連邦準備制度理事会（FRB）新理事の就任を歓迎されましたが、同氏は引き続きホワイトハウスの職にとどまります。FRB理事がホワイトハウス政権と直接接触するのは、数十年ぶりのことです。これは、FRBが日常業務において政治的独立性を維持する能力を低下させるでしょうか？また、このような状況下で、FRBの政治的中立性に対する国民の信頼をどのように維持していくおつもりでしょうか？

パウエル：いつものように、本日、委員会に新たな委員をお迎えしました。委員会は、その二つの使命を果たすために、引き続き団結しています。私たちは、独立性を維持することに深くコミットしています。それ以上、お伝えできる情報はありません。

Q2: あなたや他のFRB当局者は、関税がインフレに与える影響についてしばしば言及されていますが、現在多くの企業が関税コストを吸収しているように見えることから、関税は労働市場や経済の他の部分により大きな影響を与えている可能性があります。現在の雇用市場の弱さは、インフレよりも関税に関連しているとお考えですか？

パウエル：可能性は十分にあります。既に商品価格の上昇が見られており、これがインフレ率の上昇に寄与しています。商品価格は今年のインフレ率上昇の大きな要因となっています。影響はまだ大きくありませんが、これらの影響は年内そして来年も継続すると予想しています。

雇用市場についても影響があるかもしれませんが、主な原因は移民の変化にあると考えています。労働力供給は大幅に減少し、成長はほとんど見られません。同時に、労働需要も大幅に減少しています。

今私たちが目にしているのは、私が「奇妙な均衡」と呼んでいるものです。通常、均衡は良いことですが、今回は需要と供給の両方が大幅に減少しています。特に需要の落ち込みが大きく、これが失業率の上昇の一因となっています。

Q3: 現在の経済状況とリスクバランスは、もはや引き締め政策の維持を支えていないのでしょうか？どのような状況下で25ベーシスポイントを超える利下げが正当化されるのでしょうか？今週の会合で、この可能性について真剣に議論されましたか？

パウエル：そうは言いません。しかし、こう言えるのは、我々は今年を通して非常に明確に制限的な政策を維持してきたということです。「制限的」という言葉の定義は人それぞれですが、我々の政策は制限的だったと私は考えています。堅調な労働市場環境、力強い雇用の伸びなどのおかげで、我々はそれを続けることができたのです。

しかし、4月から振り返ってみると、7月と8月の雇用統計の修正値を見ると、もはや労働市場がそれほど強かったとは言えません。これは、リスクがもはや明確にインフレに傾いておらず、均衡に向かっていることを意味します。まだ完全に均衡に達していないかもしれませんが、明らかにその方向に向かっています。

したがって、本日の私たちの決定は、「中立政策」に向けてさらに一歩踏み出すことです。

本日、50ベーシスポイントの利下げを支持する声は広くありません。ご存知の通り、過去5年間に大幅な利上げと利下げが何度かありましたが、それは概ね政策スタンスが大きく逸脱し、迅速な調整が必要と判断された時でした。

全くそうではありません。今年、現行の政策は今のところうまく機能しており、関税、インフレ、そして雇用市場の動向を注視するという私たちの姿勢は正しかったと思います。

現在、雇用創出の急激な減少など、労働市場の弱さを示す兆候が見られます。これは、リスクはまだ完全に均衡していないものの、均衡に近づいていることを示しています。この変化は政策調整を正当化するものです。

Q4：本日の利下げをどのように解釈すべきでしょうか？委員会は労働市場の弱体化リスクを「ヘッジ」しているのでしょうか、それとも景気の下振れが既に始まっているとお考えでしょうか？失業率の予想は据え置いている一方で、金利予想は3ヶ月前よりも利下げに傾いているのはなぜでしょうか？

パウエル氏：今回の利下げは「リスク管理のための利下げ」と考えることができます。

当社が公表した経済予測（SEP）を見ると、今年と来年のGDP成長率の予測は実際にわずかに引き上げられていますが、インフレ率と失業率はほぼ横ばいとなっています。

では、何が変わったのでしょうか？雇用市場に対するリスク評価は大きく変化しました。前回の会合では、毎月15万人の新規雇用を見込んでいました。しかし、修正データと最新のデータを見ると、状況は大きく異なります。

非農業部門雇用者数に過度に依存すべきだと言っているのではないが、これは雇用市場が著しく冷え込んでいることを示す多くの兆候の一つであり、したがって我々はそれを政策に反映させなければならない。

Q5：経済見通しの概要では、委員会メンバーの予想中央値は、来年末までにインフレ率が従来の予想よりも高くなり、2028年まで2％の目標に戻らないことを示しています。今、一連の利下げに着手すると、インフレ圧力が高まるリスクがありますか。

パウエル：我々は、インフレ率を持続可能な形で2％に回復させるという確固たる決意を維持しなければならないことを十分に理解し、真剣に受け止めています。我々は必ずそれを実行します。

しかし同時に、二つの目標の間のリスクのバランスを取る必要があります。4月以降、労働市場の弱体化とGDP成長率の鈍化もあって、高インフレが持続するリスクは低下したと考えています。

したがって、インフレリスクは以前ほど高くはないと言えるでしょう。雇用面では、失業率は依然として比較的低いものの、下振れリスクは高まっていると見ています。

Q6: 雇用問題のために利下げを行いましたが、同時に、雇用市場の問題は移民の減少によるところが大きいとも述べられました。これは金利では影響できないものです。では、なぜこれがインフレよりも重要なのでしょうか？結局のところ、インフレ率は依然として目標を1パーセントポイント近く上回っています。

パウエル：先ほど、雇用市場の変化は関税よりも移民の変化と関係が深いと述べました。これはその質問に対する回答です。労働市場のすべての問題が関税のせいだと言っているわけではありません。

まさに今、まさにそれが起こっています。移民の減少により労働力供給が弱まる一方で、労働需要も大幅に、しかもそのペースはより急速に低下しています。失業率が上昇していることからも、このことは明らかです。

私が今言ったのはそういう意味です。

Q7: 2015年以降、中央銀行は毎年経済見通しの概要で「今後2年間で2%のインフレ目標を達成する」と述べてきましたが、実際には一度も達成していません。今年は「2028年まで達成できない」と述べています。これは、中央銀行の2%のインフレ目標が非現実的であることを意味するのでしょうか。国民は依然として中央銀行の見解を信じるでしょうか。

パウエル：おっしゃる通り、今年は2028年まで2%のインフレ目標には戻れないだろうと予測しています。しかし、実際には予測プロセスはこのように機能します。

この枠組みの中で、最大雇用の達成を含め、インフレ率を2%の目標に戻す可能性が最も高いと考えられる金利の推移を書き留めていきます。

つまり、これは今後3年間の経済の方向性についてどれほど確信を持っているかというよりも、政策の方向性を技術的に概説することが重要なのです。3年後の経済を正確に予測できる人は誰もいません。

しかし、予測概要の目的は、その時間枠内で、目標達成につながると思われる政策の組み合わせを書き留めることです。

Q8: 最新のインフレ報告によると、多くの世帯にとって主要な支出項目の価格が依然として上昇しています。これらの価格が上昇し続けた場合、連邦準備制度理事会（FRB）はどのような対応を取るでしょうか？

パウエル：今年を通して述べてきたことからもお分かりいただけると思いますが、私たちは今年、主に関税による商品価格への影響により、インフレ率が上昇すると予想しています。しかし、この上昇は一時的な物価上昇にとどまり、持続的なインフレプロセスにはならないと予想しています。

これは常に私たちの予測でした。会員の皆様の個々の予測もほぼすべて同様の見解を示しています。しかしもちろん、これが起こると単純に想定することはできません。私たちの仕事は、これが本当に一時的なものであり、永続的なインフレ要因とならないよう保証することです。それが私たちの責任です。

現在起こっていることは、インフレが引き続き上昇しているのが見えるが、関税がインフレに転嫁されるペースが予想より緩やかで、急激ではないため、上昇幅は数ヶ月前に予想したほど大きくない可能性があるということだ。

さらに、労働市場に若干の弱さが見られ、インフレが大幅に制御不能になるリスクは低下したと考えています。

だからこそ私たちは、私たちのもう一つの使命である雇用に対するリスクも高まっていることを認め、より中立的な方向に政策を調整すべき時が来たと考えています。

「私たちは何をするのですか？」と聞かれましたが、必要なことはやります。しかし、私たちには二つの使命があり、そのバランスを取るよう努めています。二つの目標が相反する場合の対処法については、長年にわたり枠組みを用いてきました。私たちのツールは二つの目標を同時に処理することはできないからです。私たちは自問自答します。どちらの目標の方がより遠いのか？どちらの目標達成に時間がかかるのか？そして、それらの判断に基づいてトレードオフを行います。

かつてはインフレリスクが高かったため、インフレ保護に明確なバイアスがかかっていました。しかし現在、労働市場には明らかな下振れリスクがあると認識しており、より中立的な政策方向へと移行しています。

Q9：一般家庭、特に就職活動中の若者にとって、現在の雇用情勢をどのように把握すべきでしょうか？

パウエル議長：現在の労働市場は非常に特殊な状況にあります。現時点では金利を引き下げ、政策をより中立的にすることが適切だと考えています。これにより、労働市場はある程度改善するでしょう。

労働市場の周縁にいる人々、例えば新卒者やマイノリティの人々が、就職活動に苦労していることに私たちは気づいています。現在の「求職率」は非常に低く、人々が仕事を見つけるのが以前よりもはるかに遅くなっていることを意味します。

一方で、レイオフも非常に低い水準にあります。つまり、現在「採用低迷、レイオフ低迷」の状況にあります。懸念されるのは、レイオフが増加し始めると、失業者は「誰も雇ってくれない」という状況に陥り、容易にかつ急速に失業が急増する可能性があることです。

経済がより健全であれば、これらの人々は仕事を見つけることができるでしょう。しかし、現状では雇用は非常に鈍化しています。私たちはここ数ヶ月、この問題をますます懸念しています。これが、政策の調整を開始し、二つの使命の間のより良いバランスを実現することが重要だと考える主な理由です。

Q10: これまで、利下げの際に「政策の再調整」という言葉を使ってきました。今回は使いませんでした。また、「政策には決まった道筋はない」と強調されました。これは、今回意図的に「再調整」という言葉を避けているという意味でしょうか？今は「会合ごと、データごとに」という段階にあるのでしょうか？それとも、中立的な政策への回帰過程にあるのでしょうか？メンバー間の予測の乖離は、将来の政策経路に関する不確実性の高まりを示唆しているのでしょうか？

パウエル氏：私たちはまさに会議ごとにリアルタイムで判断を下す段階にあり、データを非常に注意深く監視していると思います。

この機会に経済見通しの要約（SEP）についてもお話ししたいと思います。ご承知のとおり、これは19名の委員からなる委員会が、それぞれが「最も可能性の高い経済の道筋」とそれに対応する「最も適切な金融政策の道筋」について独自に予測したものです。私たちはこれらの予測について議論したり、合意を強制したりするのではなく、単にチャートにまとめているだけです。時々議論はしますが、最終的には個々の判断の集合体です。

私たちはよく「政策には決まった道筋はない」と言いますが、これはまさにその通りです。私たちが行うあらゆる決定は、最新のデータ、経済見通しの変化、そしてその時点のリスクバランスに基づいています。

お気づきかもしれませんが、予測の概要では、10 人の委員が「今年は 2 回以上の利下げが行われる」と書き、別の 9 人の委員は 1 回以下の利下げ、または利下げはまったく行われないと考えていました。

ですから、これを固定された計画の集合として考えるのではなく、様々な可能性とその確率の集合として考えることをお勧めします。これは分布の集合であり、固定されたタイムラインではありません。

これは非常に特異な状況です。通常、労働市場が弱いときはインフレ率も低くなりますが、労働市場が好調なときはインフレが懸念されます。しかし、私たちは現在、「双方向のリスク」に直面しています。つまり、雇用への下押し圧力と、インフレがまだ完全には制御されていないということです。つまり、私たちは「リスクフリー」な政策経路を持っていないということです。

これは政策立案者にとって非常に困難な状況であり、予測に大きな相違があるのは理解できます。

これは単に経済見通しに関する判断の違いの問題ではなく、より重要なのは、複数の目標が相反する場合、どのようにバランスを取るべきかということです。どちらの目標を重視すべきでしょうか？

このような前例のない状況では、予測が異なるのは当然です。実際、もし私たち全員が同じ見解を持っていると言われたら、私は異例だと感じるでしょう。私たちはじっくりと話し合い、議論を重ねた上で、決定を下し、行動を起こします。おっしゃる通り、予測には大きな違いがありますが、このような状況ではそれは理解でき、許容できる範囲です。

Q11: あなたは長年にわたり、連邦準備制度の独立性の重要性を強調してきました。しかし今、市場ではトランプ大統領の連邦準備制度に対する意向について多くの憶測が飛び交っています。こうした状況において、連邦準備制度が依然として政治的要因ではなく経済状況に基づいて意思決定を行っているかどうかを判断するために、市場はどのような兆候に注目すべきだとお考えですか？連邦準備制度理事会（FRB）のリサ・クック理事に対する訴訟は、連邦準備制度の独立性に疑問を投げかけるものだと思いますか？

パウエル氏：連邦準備制度の文化の中核となる価値観の一つは、すべての意思決定はデータに基づき、政治的要因は一切考慮されないということです。これは連邦準備制度に深く根付いており、すべての職員が固く信じています。

政策についての私たちの発言、役人の演説、そして私たちが下す決断を見れば、それが分かります。私たちは今もこの原則を堅持しています。私たちの行動すべてにそれが当てはまります。

リサ・クックさんの質問に関してですが、これは法廷手続きですので、コメントするのは適切ではないと思います。

Q12：労働統計局の暫定的な基準改定では、新規雇用者数が91万1000人下方修正されました。6月の改定値は、2020年12月以来初めてマイナスに転じました。このように本質的に不安定なデータがある中で、連邦準備制度理事会（FRB）はどのようにしてこのデータに基づいて重要な金利決定を下せるのでしょうか？この基準改定が正しいとすれば、当初推定された新規雇用者の51%は実際には存在しなかったことになります。これは、年初時点で雇用市場が私たちが考えていたよりもはるかに弱かったことを示唆しています。もし当時これを知っていたら、もっと早く利下げを決断したでしょうか？

パウエル：今回のベンチマーク改訂に関しては、ほぼ予想通りの結果となりました。実に驚くほど近い結果でした。

これは初めてではありません。米国労働統計局（BLS）はここ数四半期、雇用統計の「体系的な過大評価」を頻繁に報告しています。BLSはこの問題を十分に認識しており、是正に取り組んでいます。

これは企業からの回答率が低いことも一因ですが、より重要なのは、いわゆる「誕生・消滅モデル」に起因しています。多くの雇用は新規事業によって創出されるため、これらの事業の「誕生と消滅」をリアルタイムで監視することは困難であり、モデルを用いて予測するしかありません。

特に経済構造が劇的に変化する時期には、この予測モデルによる正確な予測はさらに困難になります。そのため、モデルは確かに改善しており、一定の進歩を遂げています。

しかし、全体的なデータは依然として意思決定をサポートするのに「十分」であると言えるでしょう。現在直面しているデータの問題は、主に調査回答率の低さに起因しており、これは政府機関と民間部門の両方の調査で共通する問題です。

回答率の向上は、データの安定性向上に繋がると考えています。そのためには、データ収集を担当する機関に十分なリソースを確保することが鍵となります。これは必ずしも複雑な問題ではありませんが、投資は必要です。

もう一つの点は、雇用統計の初回発表時の回答率は確かに低いということです。しかし、2ヶ月目、3ヶ月目とデータを集め続けており、その頃にはデータの信頼性は大幅に向上します。つまり、問題はデータが得られないということではなく、少し遅れて得られるということなのです。

ご存知の通り、私たちの仕事は過去を振り返ることではなく、未来を見据えることです。私たちは、今見ている状況に基づいて、最も適切な行動をとることしかできません。そして今日、私たちはまさにそれを実行しました。

Q13: 労働市場のいくつかの限界指標は、景気後退が既に始まっている可能性を示唆しています。例えば、アフリカ系アメリカ人の失業率は8月に7%を超え、週平均労働時間は減少し、大学卒業生の就職は困難になっており、若年層の失業率も上昇しています。こうした状況下で、なぜ今25ベーシスポイントの利下げが効果的だとお考えですか？

パウエル：25ベーシスポイントの利上げ自体が経済に大きな影響を与えるとは考えていません。金利の全体的な推移という文脈で理解する必要があります。市場は期待に基づいて動き、私たちの市場メカニズムも期待を中心に機能します。ですから、政策の方向性は重要だと考えています。

こうした兆候が見られたら、労働市場を支援する手段を活用する必要があると思います。

先ほど申し上げた現象、つまり少数派の失業率が上昇し、若者、経済的に弱い人々、景気循環に敏感な人々に影響を与えているという現象は、労働市場の弱体化、そして当然のことながら全体的な雇用創出の減少の原因の一つです。

また、過去1年間の労働力参加率の低下は、単に人口の高齢化によるものではなく、より循環的な要因によるものかもしれないことも指摘しておきます。これらの要因を総合すると、労働市場は弱体化しつつあり、これ以上の悪化は望んでおらず、また必要でもありません。

そのため、我々は政策手段を用いて対応しており、まずは25ベーシスポイントの利下げを実施します。しかし、市場はすでに金利の推移全体を織り込んでいます。私は市場の織り込みを「支持」しているわけではありません。ただ、我々が今行っていることは単なる一回限りの措置ではないということを言いたいだけです。

Q14: 現在の経済成長構造は、企業投資、特にAI投資が牽引する一方で、高所得層による消費が牽引する複雑な構造となっています。この成長構造は将来的に持続不可能だとお考えですか？

パウエル：そうは思いません。おっしゃる通り、AIインフラと企業投資において前例のない経済活動が見られます。これがどれくらい続くかは分かりません。誰にも分かりません。

消費に関しては、消費者支出のデータが予想をはるかに上回っています。これは間違いなく高所得層によるもので、多くの兆候や手がかりがそれを示唆しています。しかし、誰が支出しているかに関わらず、支出は支出です。ですから、経済は依然として前進していると考えています。

今年の経済成長率はおそらく1.5％以上、あるいはそれ以上になるかもしれません。これまでの予測を見ると、確かに上方修正が続いています。

労働市場については、下振れリスクはあるものの、失業率は低水準を維持しているというのが現状の評価です。

Q15: 財務長官は最近、連邦準備制度理事会（FRB）が「拡張」と「制度の負担」という問題に直面していると述べました。彼は現在、独立した検証を支持しています。あなたはこのような独立した検証を支持しますか？あるいは、FRBをいくつかの分野で改革する意思がありますか？

パウエル：もちろん、財務長官や他の当局者の発言についてはコメントしません。

連邦準備制度の改革については、我々は金融政策の枠組みを更新する長い、そして非常に成功したプロセスを完了したばかりです。

また、現在、連邦準備制度の舞台裏では多くの作業が進行中であることもお伝えしたいと思います。連邦準備制度理事会（FRB）と各地域準備銀行を含む連邦準備制度全体で、約10%の人員削減を進めています。

つまり、今回の人員削減が完了すると、連邦準備制度理事会（FRB）の職員総数は10年以上前の水準に戻り、10年以上にわたり人員増加ゼロの状態が続くことになります。今後も人員削減を継続する可能性があると考えています。

ですから、私たちは建設的な批判や、私たちの仕事の改善に役立つあらゆる提案を歓迎します。常に物事をより良くするために努力しています。

Q16: 最近、人工知能（AI）が労働市場に既に影響を与えているという議論があります。生産性を大幅に向上させる一方で、労働需要を減少させています。あなたはこれに同意しますか？もし同意するなら、金融政策にどのような影響を与えるでしょうか？

パウエル：この点については不確実性が非常に大きいです。私の個人的な見解としては、これは多少推測的なものですが、多くの人が同じ意見だと思いますが、ある程度の影響は見え始めていますが、まだ主要な要因ではありません。

この現象は特に新卒者の間で顕著です。かつて大卒者を採用していた企業や機関の中には、AIの活用能力が以前よりも向上しているところもあり、それが若者の就職機会にある程度影響を与えている可能性があります。

しかし、それは全体像の一部に過ぎません。全体的に見ると、雇用の伸びは確かに鈍化しており、経済成長も鈍化しています。つまり、おそらく複数の要因が複合的に作用しているのでしょう。

AIが要因となる可能性はあるが、その影響がどれほど大きいかは分からない。

Q 17: 関税がインフレに与える影響について、現在どのような直接的な証拠が見られますか?

パウエル氏：コモディティを広いカテゴリーとして捉えることができます。昨年、コモディティインフレ率はマイナスでした。過去25年間を振り返ると、コモディティ価格の下落は常態化しており、品質が向上しても価格は下落する傾向があります。

しかし現在、過去1年間の財のインフレ率は約1.2%です。高いようには聞こえませんが、大きな変化です。アナリストの見解は様々ですが、関税は現在の2.9%のインフレ率に0.3～0.4%程度寄与していると考えられます。

現在、関税の大部分は輸出国ではなく、輸出者と消費者の間の仲介業者によって負担されています。つまり、輸入者が商品を小売業者に再販したり、製品の製造に使用したりする場合、コストの大部分を自ら負担しており、消費者への転嫁がまだ十分ではない可能性があります。

これらの仲介業者のほとんどは、将来的にはこれらのコストを「必ず」転嫁すると述べたが、まだそうしていない。

したがって、消費者への価格の波及効果は依然として非常に限定的であり、予想よりもはるかに緩やかで規模も小さい。しかしながら、私たちが確認したデータに基づくと、関税はインフレへの波及効果を持つことが明らかである。

Q 18: 来年の 5 月までに連邦準備制度理事会を離脱することを検討するのはどのような状況下ですか。

パウエル氏：今日は特に新しいことはありません。

Q19: あなたや同僚たちは、意思決定において政治を考慮しないとよくおっしゃっていました。しかし今、政治のバックグラウンドを持ち、自党の利益を第一に考える新しい同僚が加わり、しかも彼は依然としてホワイトハウスにいます。国民や市場は彼の発言をどのように解釈すべきでしょうか？例えば、彼の予測は本日発表された経済見通しの要約（SEP）に影響を与え、特に今年の利下げ回数の中央値は彼の参加によって変化しました。市場や国民があなたの発言や政策意図を理解しようとしていることに対して、あなたはどのように対応しますか？

パウエル氏：FOMCの参加者は19名で、そのうち12名が常時投票権を持っています。これはローテーション制度の一部であり、皆さんも知っておく必要があります。

したがって、投票委員会のメンバーの一人が一方的に結果を変えることはできません。結果に影響を与える可能性のある唯一の方法は、強力なデータ分析と経済への深い理解に基づいた説得力のある議論を提示することです。

これがFRBの会合の仕組みです。このシステムはFRBの文化に深く根付いており、個人の経歴によって変わることはありません。

Q20: 今回の会合前には様々な意見が出ていましたが、本日の会合は多くの予想以上に全会一致で合意に至ったようです。このような強い合意に至った要因についてご説明いただけますか？また、ドットプロットでは大きな乖離が見られました。本日の利下げへの全会一致の支持に至った要因と、その後の政策金利の推移における乖離について、それぞれご説明いただけますか？

パウエル：労働市場の現状については、かなり幅広いコンセンサスがあると思います。

例えば、7月の会合では、月間15万人の新規雇用といった数字を根拠に、労働市場は依然として堅調であると述べることができました。しかし今、非農業部門雇用者数だけでなく、他の複数の指標も含め、労働市場が大きな下振れリスクに直面していることを示す新たなデータが出ています。

7月の時点でもリスクを認識していたと申し上げましたが、それが現実のものとなった今、状況は明らかに緊迫しています。委員会内でも広く認識されていたと思います。

しかし、この状況に対する認識はメンバーによって異なっています。ほぼ全員が本日の利下げを支持していますが、ドットプロットからわかるように、さらなる利下げを支持するメンバーもいれば、反対するメンバーもいます。

それが私たちのやり方です。私たちは皆、この仕事に真剣に取り組んでおり、常に互いのことを考え、日々コミュニケーションをとっています。社内でこれらの問題について議論し、正式な会議でそれぞれの視点を提示し、最終的に決定を下します。

ドット プロットには大きな相違が見られるというのはその通りですが、私たちが直面している歴史的に異常な状況を考えると、それは驚くべきことではないと思います。

しかし、失業率は4.3%、経済成長率は約1.5%であることも忘れてはなりません。つまり、今は「不景気」な状況にあるわけではありません。私たちは以前にも、より困難な時期を経験してきました。

しかし、金融政策の観点から見ると、現状は困難な課題を突きつけています。以前にも申し上げたように、「リスクフリー」の道筋は存在しません。「明白」な選択肢などありません。私たちはインフレを注意深く監視しつつ、最大雇用という目標を見失ってはなりません。これらは、等しく重要な二つの責任です。

そのため、何をすべきかについては皆の意見が異なっていました。しかし、それでもこの会議では高いレベルの合意に達し、行動を起こすことができました。

Q21: 先ほど、現在の雇用創出は「均衡ある雇用を維持するために必要な最低水準」を下回っているとおっしゃいました。FRBはこの「均衡水準」について、現在どの程度の見通しをお持ちでしょうか。雇用市場の下振れリスクについて幾度となく言及されましたが、第3四半期の経済活動や生産指標の一部、例えば堅調な個人消費支出などは依然として堅調に推移しています。この乖離をどのように説明されますか。雇用市場に「上方サプライズ」のリスクはあるのでしょうか。

パウエル氏：この数字を計算する方法は数多くあり、どれも完璧ではありません。しかし、確かに大幅に減少しています。「均衡水準」は月間新規加入者数が0人から5万人の間だと言えるでしょう。しかし、推定方法は非常に多様であるため、正しい場合もあれば間違っている場合もあります。

数か月前の推定値が 15 万人であろうと 20 万人であろうと、労働力人口の大幅な減少により、現在では大幅に下方修正されています。

現在、労働力人口の伸びはほぼゼロです。過去2、3年は、労働力供給は主に労働市場への新規参入者によって支えられてきましたが、今やその供給源は途絶えてしまいました。

同時に、労働需要も大幅に減少しています。興味深いことに、現在、需要と供給はほぼ同時に減少しています。しかし、失業率は上昇傾向にあり、過去1年間の水準をわずかに上回っています。失業率は4.3%と依然として低い水準ですが、需要と供給の同時的な急激な減少は大きな注目を集めています。

もし本当にそのような上振れリスクがあるなら、それは素晴らしいことです。私たちはそれが実現することを心から願っています。両者の間に大きな矛盾は見当たりません。経済活動が底堅く推移しているのは確かに喜ばしいことです。その多くは消費によるもので、今週初めに発表されたデータは消費が予想よりもはるかに堅調であることを示しました。

さらに、現在、経済活動のもう一つの強力な源泉として、AI主導の事業投資が注目されています。

したがって、私たちはこれらすべての分野を注意深く監視していきます。6月から9月にかけて発表した予測概要（SEP）では、今年の成長率予測の中央値を引き上げました。一方、インフレと労働市場の予測はほぼ変更していません。本日私たちが講じている措置は、主に労働市場におけるリスクの変化に基づいています。

Q22: 高金利が住宅市場に及ぼす累積的な影響を踏まえ、現在の金利が住宅取得困難を悪化させるのではないかと懸念していますか？また、一部の世帯の世帯形成や資産形成をさらに阻害することになるでしょうか？

パウエル氏：住宅市場は金利に非常に敏感であり、金融政策の中核分野の一つです。

COVID-19パンデミック発生時、私たちは金利をゼロに引き下げました。不動産業界は私たちの対応に多大な感謝を示しました。彼らは、私たちが金利を大幅に引き下げ、信用支援を提供し、事業資金を確保できたからこそ、あの時期を乗り越えることができたと語りました。しかし、これは同時に、インフレが加速し金利が引き上げられた際に、住宅業界が実際に大きな影響を受けたことをも意味しました。

最近金利が低下しているというのはその通りです。住宅ローン金利を直接決定するわけではありませんが、政策は金利に影響を与えます。金利の低下は一般的に住宅需要を押し上げ、住宅建設業者の資金調達コストを削減し、ひいては新築住宅の供給増加につながります。

これらの措置は問題の一部を緩和するのに役立ったが、住宅市場に大きな影響を与えるには金利の変化が非常に大きくなければならないとほとんどのアナリストは考えている。

一方、長期的には、最大限の雇用と物価の安定を実現することで、強く健全な経済を構築しており、これは住宅市場にとっても良いことです。

しかし、最後にもう1点強調したいのは、私たちは金融政策では解決できない、より深刻な問題、すなわち全国的な住宅不足に直面しているということです。

米国の多くの地域では、住宅供給が深刻に不足しています。ワシントンD.C.のような都市圏は既に高度に開発されているため、開発業者はますます外側への拡張を迫られており、それ自体が構造的な課題となっています。

Q23: 引き続き質問させていただきます。前回の経済見通し（SEP）発表後の記者会見で、委員たちは自らの予測に「自信を欠いている」とおっしゃっていましたが、今でもそうお考えですか。

パウエル氏：平時であっても、予測は非常に困難です。以前も申し上げたように、経済予測者は「謙虚になるべき理由が最も多いグループ」ですが、彼ら自身には謙虚になる余地があまりありません。

今は以前よりも予測を立てるのが難しくなっています。ですから、どの予測者に予測に自信があるか尋ねても、正直に答えると「ノー」になると思います。

Q24: すでに金利引き下げを開始しているのに、なぜバランスシートの縮小を続けるのですか？なぜバランスシートの縮小を一時停止しないのですか？

パウエル：確かにバランスシートの規模は大幅に縮小しています。ご存知の通り、依然として超過準備金の状態にあり、以前からバランスシートの縮小はそれをわずかに上回る水準で停止すると述べており、現在、その水準に非常に近づいています。

マクロ的な視点から見ると、バランスシートの縮小は大きな影響はないと考えています。これは大規模な経済の中での少額の削減であり、現状の資産削減規模は大きくないため、現段階では経済全体にマクロ的な影響を与えるとは考えていません。

Q25：ミラン新連邦準備制度理事会（FRB）理事は、指名承認公聴会において、FRBには3つの使命があると述べました。それは、最大雇用と物価安定に加え、「適度な長期金利の維持」です。「適度な長期金利」とはどういう意味ですか？どのように理解すべきでしょうか？特に10年国債利回りの変動性を考慮すると、金融政策の策定において、この目標をどのように捉えていますか？

パウエル議長：我々は常に、最大雇用と物価安定を二大使命と位置付けてきました。適度な長期金利については、一般的に、低水準で安定したインフレと最大雇用の達成から得られる自然な帰結だと考えています。

したがって、「適度な長期金利」を別個の行動を必要とする独立した責務とみなすようになってから、長い時間が経ちました。私の見解では、これを政策決定の枠組みに何らかの形で組み込む意図はなく、現在もそのような動きはありません。

Q26: 最近、米国のFICO信用スコアの平均が2%低下したことが明らかになりました。これは大恐慌以来最大の下落幅です。同時に、個人ローンやクレジットカードの延滞率も上昇しています。消費者の経済状況について懸念していますか？本日の利下げは効果があると思いますか？利下げによって金融市場が過熱し、資産バブルが悪化するのではないかと懸念していますか？

パウエル：この問題については確かに認識しています。デフォルト率は確かに緩やかに上昇しており、我々は注視しています。現時点では、全体的な水準はまだ特に懸念されるほどではありません。

利下げについては、一回の利下げで大きな改善が見込めるとは考えていませんが、長期的には、力強い経済と労働市場を実現し、安定した物価環境と相まって消費者の経済状況の改善につながることを目指しています。

私たちは、雇用の最大化と物価安定という二つの主要目標に焦点を絞っています。今日の私たちの行動は、この二つの目標に関する判断に基づいています。もちろん、金融の安定性も注視しています。

現在の状況は、玉石混交と言えるでしょう。家計資産は概ね堅調で、銀行システムも堅固です。低所得層がより大きな圧力に直面していることは承知していますが、金融システムの安定性という観点からは、システミックリスクは見られません。

資産価格について「正しい」あるいは「間違った」基準を設定することはありませんが、世界レベルで構造的な脆弱性が存在するかどうかを監視しています。現時点では、構造リスクが高まっているとは考えていません。

Q27: FRBはインフレ期待を軽視できないとおっしゃいました。また、短期的なインフレ期待が上昇しているともおっしゃいました。この点について詳しく説明していただけますか？また、長期的には、FRBの独立性や財政赤字をめぐる議論がインフレ期待に重くのしかかるとお考えですか？

パウエル：おっしゃる通り、短期的なインフレ期待は直近のインフレデータに反応する傾向があります。つまり、インフレ率が上昇すれば、期待も高まる傾向があり、インフレ率の低下にはしばらく時間がかかるかもしれないという見方も強まります。

しかし、この期間を通じて、長期的なインフレ期待（市場の「ブレークイーブンレート」とほぼすべての長期調査の両方）は、我々の2%のインフレ目標と整合的に、非常に安定しています。ミシガン大学の最近の調査では若干の乖離が見られますが、全体として、長期的なインフレ期待は驚くほどしっかりと確立されています。

しかし、私たちは現状に満足していません。FRBの行動はインフレ期待に実質的な影響を与えると引き続き考えています。私たちは、行動とコミュニケーションを通じて、2%のインフレ目標へのコミットメントを継続的に再確認しなければなりません。今後もこのことを繰り返し強調していくつもりです。

もちろん、今は雇用とインフレという私たちの目標が両方ともリスクにさらされているという点で特異な状況であり、バランスを取らなければなりません。両方がリスクにさらされているとき、私たちの任務はそうしたトレードオフを行うことであり、まさにそれを目指しています。

質問の2番目の部分、つまりFRBの独立性をめぐる議論はインフレ期待に影響を与えるのかという点についてですが、市場参加者がそれを金利予想に織り込んでいるとは思えません。

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