原作者: David, TechFlow

昨日、Hyperliquid は新しい提案HIP-4 をリリースしました。

さまざまなライブストリーミングコインや買い戻しに関する物語が飛び交う中、この提案は暗号通貨コミュニティで大きな議論を巻き起こしたようには見えませんでした。しかし、提案の内容を慎重に検討した結果、その内容は最近の暗号通貨市場におけるもう1つのホットな物語、つまり予測市場を指し示していることがわかりました。

提案の中核は、「イベント・パーペチュアル」（イベント契約）と呼ばれる新しいタイプの取引商品を立ち上げることである。

つまり、Hyperliquidは永久契約取引所にバイナリー予測市場機能を追加したいと考えています。ユーザーは「FRBは金利を引き上げるだろうか？」や「特定のトークンが今月Binanceに上場されるだろうか？」といったイベントに賭けることができるようになります。

Hyperliquid の提案には興味深い著者陣が揃っていることは注目に値します。Framework Ventures の投資家、予測市場プラットフォーム Kalshi のチームメンバー、Felix Protocol と Asula Labs の開発者などが含まれています。

競合他社が計画策定に参加することは稀です。Kalshi自体は、米国のコンプライアンス予測市場における主要プレーヤーの一社です。

これは、Hyperliquid の予測市場ビジネスが既存のプレーヤーを混乱させることを目的としているのではなく、むしろ何らかの形の協力や差別化されたポジショニングを模索していることを示唆しているのかもしれません。

永久契約市場の絶対的リーダーであるHyperliquidは、このタイミングでHIP-4をローンチしました。これは、予測市場の大きな可能性を認識し、その一部を獲得したいからでしょうか、それともHYPEエコシステムを支える新たなナラティブを探しているからでしょうか？

今はビジネスが順調です

2024年の米国大統領選挙を機に、Polymarketは取引高が36億ドルを超え、一躍有名になりました。2025年に入り、予測市場は投資家にとってさらに魅力的なものとなっています。Polymarketは最近、11億2000万ドルでQCEXを買収し、米国市場に復帰しました。また、KalshiはRobinhoodと提携して予測市場機能を立ち上げ、月間取引高は安定的に8億ドルを超えています。伝統的な金融大手でさえ、この市場への参入に意欲的です。

タイム誌は以前、ポリマーケットを「2025年最も影響力のある企業100社」の1社に選出しました。その理由は単純です。予測市場が情報の発見方法を再定義しているからです。

このような市場の熱狂を前にして、Hyperliquid は誘惑されないのでしょうか?

HIP-4 は現時点では単なる提案であり、コミュニティの投票と技術的な検証がまだ必要ですが、提案の詳細レベルと参加者の顔ぶれから判断すると、明らかに気まぐれではありません。

さらに重要なのは、これは Hyperliquid にとって「簡単な」ビジネスになるかもしれないということだ。

まず、この技術は再利用性が非常に高いです。

予測市場と無期限契約は技術的に非常に類似しており、どちらも注文板、マッチングエンジン、そして証拠金システムを必要とします。Hyperliquidにとって、イベント無期限契約の追加にかかる開発コストは比較的低く、試行錯誤のコストも管理可能です。最終的な結果が期待を下回ったとしても、コアビジネスに大きな影響を与えることはありません。

第二に、ユーザー グループには自然な重複が存在します。

永久契約のトレーダーや予測市場の賭け屋は、本質的に投機家です。彼らはボラティリティを追い求め、不確実性を楽しみ、自らの判断に賭けることを厭いません。Hyperliquidにはすでにそのようなユーザーが多数います。彼らにもっと多くのゲームを提供してみてはどうでしょうか？

最後に、 HYPE エコシステムには新しいストーリーが必要です。

2024年に最も成功するDEXの一つであるHyperliquidの永久契約事業は、既にかなり成熟しています。しかし、資本市場は常に成長を求めており、HYPEトークンの価値を支えるには、より多くの応用シナリオが必要です。予測市場は、将来有望なビジネスであるだけでなく、魅力的で想像力に富み、関連性のある素晴らしいストーリーも持っています。

これは戦略的変革というより、低コストの製品ラインの試験運用と言えるでしょう。成功すれば新たな市場を開拓し、失敗すれば既存の基盤を維持します。

HIP-4: 巧妙な製品拡張

まず核心となる疑問を理解しましょう。なぜ Hyperliquid は既存のシステムに予測市場を単純に追加できないのでしょうか?

この提案では、NFL の試合予測という鮮明な例が示されています。

例えば、「チーフスはスーパーボウルで優勝するだろうか？」という予想問題を考えてみましょう。従来の永久契約では、オラクルからの価格フィードが継続的に提供され、オッズは3秒ごとに更新されます。しかし、スポーツのオッズは継続的に変化するわけではありません。攻撃側または守備側のポゼッションが1回あるだけで、オッズが急上昇することもあります。

HIP-3（Hyperliquidの既存の市場展開仕様）では、価格変動は1ティックあたり最大1%に制限されています。つまり、競争の結果が確定した場合、価格が0.5から1.0に急騰するまでに50分かかることになります。

この期間中、結果を知っているトレーダーは簡単に裁定取引を行うことができます。

これが、新しい HIP-4 提案に Event Perpetuals が必要な理由です。

イベント・パーペチュアルは、永久契約の2つの主要なメカニズム、すなわち継続的なオラクルと資金調達率を排除します。価格は完全に市場取引によって決定され、最終的な結果（0または1）はイベント終了時にオラクルによってのみ決定されます。

興味深いデザインは次のとおりです。

• オープニングオークションの仕組み：初期価格の混乱を避けるため、15分間のコールオークションを実施
• 1倍の分離マージン：レバレッジなし、清算リスクを軽減
• スロットの再利用：市場決済後すぐに新しい市場を展開できるため、資本効率が向上します。

表面的には、これは技術革新ですが、本質的には、Hyperliquid が行おうとしているビジネス探索なのかもしれません。

単一商品から複数商品への明確な移行が見られます。無期限契約は、どれほど成功しても、あくまで一つの商品に過ぎません。Event Perpetualsが成功すれば、Hyperliquidのインフラはより幅広い金融商品をサポートできるようになります。

今日は予測市場、明日はオプション、明後日は仕組み商品かもしれません。

さらに重要なのは、Hyperliquid が拡大のために賢明な方法を選択したことです。それは、他者に市場を創造させることです。

提案によると、Hyperliquid上で予測市場を構築したいチーム（提案では「ビルダー」と呼ばれる）は、100万HYPEトークンをステークする必要があります。ビルダーは以下の責任を負います。

• どのような市場を創出するかを決定する（例：「トランプはビットコインを購入するだろうか？」）
• 市場パラメータ（決済時間、オラクルソースなど）を設定する
• 市場運営を維持する（初期流動性、プロモーションなどを提供する）

その見返りとして、ビルダーは市場での取引手数料の最大50%を獲得できます。

この設計は独創的です。Hyperliquidはどの予測市場が人気になるかを判断する必要はなく、市場が決定します。100万HYPEを賭ける意思のあるチームは、当然のことながら、流動性の高い市場を慎重に選びます。ビルダーの市場が期待に応えられなかった場合、ビルダーは機会費用を負担します。市場が好調であれば、Hyperliquidとビルダーの両方が利益を得ます。

これは、Kalshi チームの誰かが HIP-4 提案の作成に参加した理由も説明しています。

彼らはまさにHyperliquidが求めているようなプロフェッショナルなビルダーと言えるでしょう。Kalshiは市場運営の豊富な経験を持ち、どのような予測市場が流動性が高いかを理解しています。もし彼らがHyperliquidに加わって市場を創造する意思があれば、市場だけでなく、実績のある運用手法もすべて持ち込んでくれるでしょう。

TVL が 20 億ドルを超える DEX にとって、この試行錯誤モデルは非常に賢明です。

課題と機会

理論的には、DEX が予測市場を運営するのは自然なことのように思えます。

技術アーキテクチャは高度に再利用可能です。注文帳、マッチングエンジン、決済システム、証拠金管理など、永久契約型DEXのコアコンポーネントは、予測市場にも必須です。

しかし、現実はそれほど単純ではないかもしれません。

予測市場の活力は、ユーザーによって作り出された多様な市場から生まれます。

Polymarketでは、誰でもマーケットを作成できます。このUGCモデルにより、プラットフォームは常に新鮮で話題性を保つことができます。

HyperliquidのHIP-4提案では、市場を創設するために100万HYPEのステークが必要です。現在の価格では、これは数百万ドルの閾値に相当します。これにより市場の質が確保され、ジャンク市場の蔓延を防ぐことができますが、イノベーションと多様性を阻害する可能性もあります。

もう一つの課題は流動性の断片化です。

無期限契約は流動性を共有でき、ETH/USD為替レートの深みはETH関連のすべての取引を支えることができます。しかし、予測市場では各イベントに独立した資金プールがあるため、これは不可能です。

つまり、たとえHyperliquidのTVLが20億ドルであっても、数百、数千の予測市場に分散されているため、各市場の厚みは非常に限られている可能性があります。流動性の低さは、過剰なスリッページとユーザーエクスペリエンスの低下につながります。

さらに、ユーザーはPolymarketやKalshiを見ると、それらが予測市場であることを理解しています。Hyperliquidは、暗号資産の世界において持続可能なDEXとして、依然として精神的に位置付けられています。この提案が実現すれば、その後のユーザー教育とプロモーションが鍵となるでしょう。

では、Hyperliquid のチャンスはどこにあるのでしょうか?

特定の暗号資産分野に焦点を当てた予測は、最も現実的な道筋を示す可能性があります。例えば、あるトークンが今月主要なCEXに上場されるかどうか、あるいはイーサリアムの重要なアップグレードが延期されるかどうかなどです。

これらの市場では、Hyperliquid ユーザーは Polymarket ユーザーよりも知識が豊富で、関心が高く、賭ける意欲も高いです。

これは$HYPEにとって良いニュースでしょうか?

短期的には影響は限定的かもしれません。

まず、これはあくまで提案であり、まだ正式に導入されていません。たとえ投票で可決されたとしても、開発から発売、そして実際の収益を生み出すまでには少なくとも数ヶ月かかります。市場では多少の憶測が飛び交うかもしれませんが、持続的な価格支持を生み出す可能性は低いでしょう。

第二に、予測市場の収益規模は不確実です。たとえHyperliquidがPolymarketの市場シェア（月間取引量8,000万ドル）の10%を獲得したとしても、一般的なDEX手数料0.1%に基づくと、月間収益はわずか8万ドルに過ぎません。時価総額が数十億ドル規模のプロジェクトにとって、この増分収益は微々たるものです。

しかし、中長期的には、その重要性は財務面そのものを超える可能性があります。

まず、誓約要求の増加です。

HIP-4が10～20人のビルダーを惹きつけ、市場を創出することに成功した場合、1,000万～2,000万HYPEがロックされることになります。これは総供給量に比べればそれほど多くはありませんが、流通量は実質的に減少しています。

さらに重要なのは、これが HYPE の「ライセンス」としての価値を示していることです。HYPE を保有することで、ガバナンスへの参加だけでなく、ビジネス チャンスへのアクセスも可能になります。

2つ目はブランド価値の拡大です。

KalshiのようなプロチームがHYPEをステークして市場を創出する意思を本当に持っているなら、それは強いシグナルとなります。プロの予測市場ブランドがHyperliquidの将来性を認めているということです。この推奨効果は、直接的な収益貢献よりも価値があるかもしれません。

暗号資産市場に資金が不足することは決してありません。欠けているのは、物語を伝える力です。永久契約型分散型取引所（DEX）の物語は既に語られています。もし彼らが予測市場にうまく参入できれば、新たな可能性が生まれるたびに、評価モデルに新たな変数が加わるでしょう。

DEXの限界を探る

著者は、HIP-4 提案の興味深い点は、DEX が自身の限界をテストしているという興味深い傾向にあると考えています。

単純なトークン交換から永久契約、そして今では予測市場の可能性まで、成功している DEX は常に積極的に拡大しており、便利なビジネスを評価とビジネスを拡大する手段に変えていることがわかります。

さらに、今回の拡張は、注目を集めるために好材料の発表で変更点を急いで公表する人気の暗号資産プロジェクトとは異なり、むしろ技術の限界、ユーザーの受容性、そして規制の許容度を控えめに試すようなものと言えるでしょう。

Hyperliquid に従う人にとって、最善のアプローチは、単一の提案を過度に解釈するのではなく、提案の背後にある傾向に注意を払うことです。

HIP-4自体は成功するか失敗するかは分かりませんが、プラットフォーム化、エコシステム化、DEXの統合といったHIP-4が示す方向性は、将来の方向性を示すものとなるでしょう。その境界をうまく拡大したプロジェクトはより高い評価を受ける一方で、現状維持に留まったプロジェクトは徐々に周縁化されていくでしょう。

Hyperliquid は Event Perpetuals によって予測市場のシェアを獲得できるのでしょうか?

市場の答えに任せましょう。結局のところ、これ自体が賭ける価値のある予測なのです。