原作者: Chloe、ChainCatcher

9月15日、デジタル資産運用（DAT）会社であるKindlyMD（NAKA）の株価は1.28ドルまで急落しました。これは、本稿執筆時点までの24時間で54%、1ヶ月間で90%以上の下落となります。ヘルスケア関連事業からビットコイン（BTC）資産運用へと事業を拡大した同社は、株式希薄化計画と、デジタル資産トレジャリー（DAT）戦略に対する投資家の広範な疲弊という2つの圧力に直面しています。

KindlyMDは、元々ナスダックに上場していた総合医療技術企業です。同社の変革は、ビットコイン（BTC）資産を保有するナカモト・ホールディングスとの合併から始まりました。創業者のデビッド・ベイリー氏は、トランプ前米大統領の暗号資産政策顧問を務め、業界の規制動向に精通しています。

1か月前、KindlyMDはビットコイン準備金の拡大を目指し、株式公開を通じて5億4000万ドルを調達する計画を発表しました。8月中旬には、KindlyMDは初のビットコイン購入を発表し、ナカモト氏の子会社を通じて約5,744ビットコインを総額約6億7900万ドルで取得しました。1コインあたりの平均価格は約11万8200ドルでした。当時、ビットコインは約11万ドルで取引されていました。

株価は8月中旬に15ドルを超えて最高値を付けたが、その後急落し始め、9月を通じて下落が加速した。

同社はPIPEファイナンスを発表し、その後株価は半減した。

これらの株式が市場に投入されると、株価の変動が短期的に増加すると予想しています。短期取引を希望する株主には、売却を推奨します。9月12日、デビッド・ベイリー氏はソーシャルメディアに、PIPEファイナンスで売却した株式を登録するためにフォームS3を提出したと投稿しました。

PIPEファイナンスは、民間投資家に株式を売却することで資金調達を行う手法であり、通常は市場価格より低い価格で株式を売却します。S3フォームが登録されると、これらの株式は公開取引されます。大量の新株（この場合はPIPEファイナンスによる株式）の発行により、市場における株式供給が増加します。需要が追いつかない場合、株価に下押し圧力がかかり、ボラティリティが高まる可能性があります。

KindlyMD の今回の措置により、現在の市場価格で段階的に株式を発行することが可能となり、投資家の間では株式希薄化に対する大きな懸念が生じている。

これはデジタル資産保管庫 (DAT) の飽和信号と関係があるのでしょうか?

グレイスケールの8月のレポートは、デジタル資産トレジャリー（DAT）への投資家の関心が弱まっていることを明らかにしており、ビットコイン上場投資信託（ETF）は3月以来初めて月間純流出を記録し、償還額は7億5500万ドルに達したと指摘している。このレポートは、時価総額と裏付けとなる暗号資産の価値（mNAV）を比較することで、需給の不均衡を測定している。

グレイスケールによると、主要なDAT企業のmNAV比率は1.0に近づいており、これらの商品が以前ほどのプレミアム評価ではなく、需給バランスを示している。これは、投資家がもはや上場株式ビークルを通じた暗号資産へのエクスポージャーにプレミアムを支払うことはないことを示唆している。

グレイスケールの2025年8月レポートは、デジタル資産トレジャリー（DAT）への投資家の関心が弱まっていることを明らかにしました。これは主に、ビットコイン上場投資信託（ETP）が8月に3月以来初の月間純流出を記録し、償還額が7億5,500万ドルに達したことが原因です。これは、投資家の保有量減少とビットコインスポットETPへの関心の高まりを反映しています。一方、ETH関連のスポットETPはトレンドに逆行し、大幅な流入を獲得しました。8月には約39億ドルの純流入があり、2ヶ月連続の純流入となりました。これは、投資家が分散資産配分を選好していること、特にイーサリアムとその応用分野（DeFiやスマートコントラクトなど）への信頼が高まっていることを示しています。

レポートで言及されている「mNAV」は、DATの株価と保有暗号資産の市場価値の需給バランスを測定するものです。mNAV（市場NAV）比率は、企業の時価総額と、その裏付けとなる暗号資産の市場価値を比較したものです。この比率が1.0に近づくと、株価が保有資産の実際の価値と一致しており、需給バランスを反映していることを示します。Grayscaleは、主要なDATのほとんどでmNAV比率が1.0に近づいていることを指摘し、これは市場がこれらの企業にプレミアム評価を与える意欲がなくなったことを示し、投資家が株式取引を通じて暗号資産へのエクスポージャーを得るためにプレミアムを支払うことをやめたことを意味します。

したがって、投資家の熱意の低下、ビットコインETPからの資金流出、DAT企業の評価プレミアムの消失は、市場全体でこのようなデジタル資産投資ツールに対する需要が飽和し、合理的に回収されたことを反映しています。

ビットコイン DAT の疲労の兆候があるにもかかわらず、アルトコイン DAT は引き続き出現しています。

アルトコインDATはわかりにくいと批判されていますか?

アルトコインDATに関しては、SolanaやCronosなどのトークンが最近、新たなデジタル資産金庫の設立を発表しており、DAT企業全体に対する投資家の熱意は低下しているものの、機関投資家は依然として関連製品の発売を続けていることが示されています。

8月に報じられたように、ナスダック上場のミル・シティ・ベンチャーズIIIは、最近発表されたSui Token DAT戦略の資金調達のため、5億ドルの追加調達を行う可能性がある。ギャラクシー・デジタルは7月31日、ナラティブ主導の投資が同社のビットコイン以外の分野への進出を牽引していると指摘した。

ETH、Solana、XRP、BNB、HyperLiquid などの暗号通貨は、ビットコインと並んで企業の金庫で徐々に人気を集めています。

BitcoinTreasuries.NETによると、上場企業は約1,179億1,000万ドル相当のビットコインを保有しています。もう一つの暗号資産であるイーサリアムは、ステーキングが可能で年間収益を生み出すことから、価値の保存と収入源の両方として注目を集めています。

StrategicETHReserveのデータによると、イーサリアムの総供給量の約3.14%は上場DATによって保有されています。Galaxy DigitalのCEO、マイク・ノボグラッツ氏は、DATの暗号資産市場全体への関心が、ビットコインの最近の価格安定に貢献している可能性があると示唆しました。「ビットコインは現在、価格安定の時期を迎えています。これは、ほとんどのDATが他のトークンで実験を始めていることが一因です。」

しかし、デビッド・ベイリー氏は、「デジタル資産トレジャリー」という用語が混乱を招くと批判した。バランスシートにビットコイン以外の資産を保有する企業が増えているからだ。「多くの企業が、パフォーマンスの低いアルトコインをバランスシートに追加しており、DAT（デジタル資産トレジャリー）という概念が曖昧になっている」

画像クレジット: X @DavidFBailey

現在、多くの企業の財務報告書にアルトコインが大量に含まれており、一部のデジタル資産関連企業（一部のDATや類似の金融機関を含む）に対する市場の懸念が高まっています。アルトコインが財務保管庫で精査されている中、ビットコインの財務保管庫も疑問視されています。

ベンチャーキャピタル会社ブリードは、ビットコイン保管庫を扱う企業は時の試練に耐え、純資産価値に近い価格で取引される「デススパイラル」に陥ることを回避できるのはほんの一握りだと述べた。