マイク・キャグニーによる投稿

原文翻訳: 周, ChainCatcher

ブロックチェーンレンディング企業であるFigureは、 9月11日に米国株式市場に上場しました。株価は取引初日に最大44%上昇し、時価総額は約78億ドルに達しました。市場引け時点で、時価総額は合計65億ドルでした。以下は、Figure創業者のマイク・キャグニー氏によるIPOに関する公開書簡です。

2017年末、ブロックチェーンについて「なるほど！」と思った瞬間がありました。SoFiのCEOだった頃は、ビットコインやブロックチェーンについて「金融サービスを変える！」と常に口にしていましたが、それがどのように変わるのかは全く分かりませんでした。今回は違いました。

フルスタックエンジニアに尋ねれば、ほとんどの人がブロックチェーン上での開発は避けたいと言うでしょう。遅くて扱いにくく、不変の性質を持つためフォールトトレランスが極めて低いからです。しかし、ブロックチェーンにはスーパーパワーがあります。それは、信頼を真実に置き換えることです。

金融サービスは、これまでも、そして今もなお、信頼に基づく市場です。これらの市場には多数の仲介業者が必要です。公開株式の売買には最大7社、デビットカードの取引には5社もの仲介業者が関与することがあります。多くの巨大企業は、このレントシーキングの力学を基盤として成り立っています。ブロックチェーンは、こうした多者間市場を買い手と売り手の2者のみに集約する可能性を秘めています。レントシーキングの余地は、今後一切なくなるでしょう。

ブロックチェーンは、既存の市場を破壊する以上の可能性を秘めています。歴史的に流動性が低い資産（ローンなど）とその過去のパフォーマンスをオンチェーン化することで、ブロックチェーンはこれらの市場にかつてない流動性をもたらすことができます。この流動性と、これらの資産に対する真のデジタルインテグリティとコントロールを実現する能力が相まって、これまでアクセスできなかった資金調達の機会が開かれるでしょう。ブロックチェーンがもたらす破壊的機会は計り知れませんが、それが生み出す未開拓の機会はさらに大きなものです。

これが私の「ひらめき」の瞬間でした。信頼に頼ることなく、誰もが真の所有権、構成、そして履歴を把握できる、ネイティブデジタル資産を作成できるのです。資産は、相手方リスクや決済リスクなしに、リアルタイムかつ双務的に取引できます。貸し手は、担保に対する真の、そして完全なデジタルコントロールを瞬時に得ることができます。ブロックチェーンは、資産の創出、取引、そして資金調達の方法を根本的に変革します。これは、旧来のシステムをフィンテックによって「豚に口紅」のように作り変えるものではなく、全く新しい資本市場のエコシステムです。私はこの変革の最前線に立ちたいと思っています。

図：ブロックチェーンによる資本市場の再構築

2018年初頭、私は妻のジューン・オウと、志を同じくする数名と共にFigureを共同設立しました。Figureの目標はシンプルでした。ブロックチェーンで資本市場を変革することです。そのためには、現実的で測定可能なユースケースを市場に提供する必要がありました。

2018年はICO（Initial Coin Offering：新規仮想通貨公開）の年で、暗号資産企業はトークンの販売によって際限なく資金を調達できるように見えました。しかし、私たちは別の道を選びました。ブロックチェーン上でローンを組成、集約、証券化することで、取引コストを最大85ベーシスポイント（bps）削減できると考えたのです。このアイデアを銀行に提案したところ、どの銀行も「素晴らしい！素晴らしい！ぜひ10番目の銀行としてこの取り組みを始めてほしい」と喜んでくれました。明らかに、これは「作れば人が集まる」という類のものではありませんでした。システムを構築するだけでは、人々はそれを買ってくれるはずがないのです。

SoFiで市場をリードする融資事業を築いていたため、新たな貸し手を作ることには乗り気ではありませんでしたが、ブロックチェーンの優位性を市場に証明する必要性を認識していました。2018年、私たちはオンチェーン上で消費者向けローンを組成した最初のチームの一つとなりました。Figureは、ブロックチェーン上ではありましたが、消費者向けローンの直接組成会社としてスタートしました。最初の製品として住宅担保ローン（HELOC）を選んだのは、誰も効率的に組成したことがないと感じたためです（グリーンフィールド事業）。大手消費者金融会社や住宅ローン組成会社とすぐに正面から競合したくはありませんでした。買い手と売り手の両方にこの新しい技術を採用するよう説得する時間が必要でした。

私たちはこのモデルをすぐにB2B2Cへと拡大しました。現在、168社以上の第三者が当社の技術を利用してオンチェーンローンを組成しており、その中には小売住宅ローン貸付業者上位20社の半数が含まれています。最近では、これらのオリジネーター向けにブロックチェーンネイティブの資本市場も開設しました。当社の技術を活用することで、オリジネーターはFigureを仲介することなく、ブロックチェーン資本市場に直接資産を売却（そして近い将来には資金調達も）できるようになります。

2020年には業界初となるブロックチェーンネイティブの消費者ローン証券化を完了し、2023年には業界初となるAAA格付けの証券化を完了しました。設立以来、150億ドル以上の融資を実行し、500億ドル以上のオンチェーン取引を完了しました。パブリックブロックチェーン上のRWA分野において、当社は現在までに比類のない最大のプレーヤーです。

2018年当時、主流のブロックチェーンのほとんどはProof-of-Work（PoW）をベースとしていました。PoWは金融サービスの実装において、コスト、スピード、そして最も重要な予測可能性という大きな課題を提示していました。当時台頭してきたPoS（Proof-of-Stake）は、これらの課題に対するより優れた解決策を提供しました。準許可型ブロックチェーンでの誤った実験を経て、Juneと彼女のチームはProvenance Blockchainを構築し、ローンチしました。Provenanceは、パブリックでPoSベースの分散型ブロックチェーンです。FigureはProvenanceを支配していませんが、ユーティリティトークンである$HASHの20%を保有し、プロトコルの研究開発を継続的に支援しています。金融サービス向けに構築されたProvenanceは、機関投資家への普及を促進するための私たちの取り組みにとって極めて重要です。

ブロックチェーンと資本市場

ブロックチェーンは資本市場に3つの核となる価値をもたらすと考えています。1つ目は取引レベルでの価値です。監査、品質管理、第三者によるレビューにかかるコストを削減できます。私たちは既にこのメリットを享受しています。2つ目は流動性です。24時間365日、リアルタイムの双方向市場をサポートします。私たちとパートナーは、まさにこのようなグリーンフィールドローン取引市場を構築しています。そして最後に、最大の価値は資金調達にあると考えています。

ネイティブデジタル資産（ローンなど）をオンチェーン化することで、貸し手は担保権を強化し（例えば、Figureのデジタル資産レジストリテクノロジー（DART）を通じて）、コントロールを獲得できます。貸し手は、借り手に単に信用供与するのではなく、担保の流動性、ボラティリティ、および前払い率を直接評価してリスクを判断できます。資金の供給と使用を直接結び付けると、パレートの法則のような市場が形成されます。貸し手と借り手は、資本配分者やその他の仲介業者の非効率性を負担する必要がなくなるため、利益を得ることができます。私たちは、この分散型（DeFi）アプローチを最初に暗号通貨取引所の信用取引に適用し、最近ではDeFiレンディングマーケットプレイスであるDemocratized PrimeにFigureのローンを導入しました。取引と流動性と同様に、私たちは自社資産を使った資金調達におけるDeFiの力を実証しています。

DeFiは最終的に資産資金調達の主流手段になると長年信じてきましたが、最近の法律制定はこのプロセスを加速させています。GENIUS法の成立を受け、米国財務省はステーブルコインを通じて数兆ドルが米国債に流入する可能性があると示唆しました。これは主に銀行預金から流入することになります。2022年から2023年にかけて1兆ドルの銀行預金流出が起こり、金融システムはほぼ機能不全に陥りました。財務省の規模と今後の見通しが正しければ、その空白を埋めるには新たな何かが必要になります。私たちはそれがDeFiであると信じており、RWA分野をリードしています。

ブロックチェーンの「終局」

ブロックチェーンの価値提案は、あらゆる資産クラスに拡張できると考えています。上場株式を例に挙げると、取引の効率性と流動性に加え、ブロックチェーンが資金調達において最も顕著な改善をもたらすのは、おそらく今日でしょう。保有する株式を他の非株式資産とシームレスに相互担保することでレバレッジを効かせたり、投資家が保有する株式を直接管理し、貸付による経済的利益を獲得したりできるシナリオを想像してみてください。ブロックチェーンは金融分野におけるレバレッジの担い手です。私たちはオンチェーンレンディングのパイオニアであり、今後は株式などの新たな資産クラスをブロックチェーン上に導入する道を切り開きたいと考えています。

Web 2.0に現在7つの主要銘柄があるように、Web 3.0にもブロックチェーン技術を代表する企業群が存在すると私は信じています。今回のIPOは、このグループにおけるリーダー企業への一歩となります。極めて厳格な規制環境の中で、収益性と急成長を誇るブロックチェーンベースの企業を築き上げてきましたが、今後数年間は規制の変化とブロックチェーンの一般市場での受容が業界とその機会を牽引していくと楽観視しています。今回のIPOは、ブロックチェーンを資本市場のあらゆる側面に浸透させていくという長いプロセスにおける、ほんの一歩に過ぎません。