元のタイトル：「401(k)年金制度への暗号資産導入の歴史的考察」

原作者：Chen Mo cmDeFi (X: @cmdefi)

2025年8月7日、ドナルド・トランプ米大統領は、401(k)退職貯蓄プランがプライベートエクイティ、不動産、そして初めて暗号資産を含むより多様な資産に投資することを許可する大統領令に署名した。

このポリシーは、表面上は解釈しやすいです。

• 暗号通貨市場に対して「国家レベル」の承認を提供し、暗号通貨市場の成熟を促進するためのシグナルを送ります。
• 年金基金は投資の多様化と収益を拡大しますが、ボラティリティとリスクが高まります。

暗号通貨の世界では、これは歴史に残る出来事です。

401(k)の進化を振り返ると、大恐慌期に株式投資を認めた年金改革が重要な転換点となりました。歴史的・経済的背景は異なりますが、この変化は暗号資産導入に向けた現在のトレンドと多くの共通点を持っています。

1/6 · 大恐慌以前の年金制度

20世紀初頭から1920年代にかけて、米国の年金制度は主に確定給付型年金制度（DBP）に基づいていました。これは、雇用主が従業員に退職後に安定した月額年金を支給することを約束する制度です。このモデルは19世紀後半の産業化の過程に端を発し、労働者の確保と定着を目的として設計されました。

この時期、年金基金の投資戦略は非常に保守的でした。年金基金は高いリターンよりも安全性を追求すべきだという通説が一般的でした。「法定リスト」規制により、年金基金は主に国債、優良社債、地方債といった低リスク資産に限定されていました。

この保守的な戦略は経済好況時には有効に機能しますが、潜在的な収益も制限します。

2/6 · 大恐慌と年金危機の影響

1929年10月のウォール街大暴落は、世界恐慌の始まりとなりました。ダウ工業株30種平均は最高値から90%近く急落し、世界的な経済崩壊を引き起こしました。失業率は25%にまで急上昇し、数え切れないほどの企業が倒産しました。

当時、年金基金が株式に投資することはほとんどなかったが、それでも危機は間接的に年金基金に打撃を与えた。多くの雇用主が倒産し、年金支払義務を履行できなくなり、年金支払いの停止または削減につながった。

このことが、雇用主と政府の年金管理能力に対する国民の疑念を招き、連邦政府の介入を促しました。1935年には社会保障法が成立し、国民年金制度が確立されましたが、私的年金と公的年金はいずれも地方自治体の支配下に置かれました。

規制当局は年金制度は株式などの「ギャンブル」資産を避けるべきだと強調している。

……

転換点が始まった。危機後の緩やかな経済回復と債券利回りの低下（一部は連邦税の増税による）が、その後の変化の種を蒔いた。利回りが約束されたリターンをカバーできないことが明らかになったのだ。

3/6 · 大恐慌後の投資の転換と論争

大恐慌後、特に第二次世界大戦中および戦後（1940年代～1950年代）には、年金基金の投資戦略は徐々に進化し、保守的な債券から株式を含む株式資産へと移行しました。この移行はスムーズではなく、激しい論争を伴いました。

戦後の経済回復にもかかわらず、地方債市場は停滞し、利回りは1.2%まで低下し、年金の保証利回りを達成できませんでした。公的年金は赤字の返済圧力に直面し、納税者の負担は増大しました。

同時に、民間信託基金はプルデント・マン・ルールの導入を開始しました。これは19世紀の信託法に由来するルールですが、1940年代に再解釈され、全体的なアプローチが「プルデント」である限り、より高いリターンを追求するために投資を分散することが認められました。このルールは当初、民間信託に適用されていましたが、徐々に公的年金基金にも影響を与えるようになりました。

1950年、ニューヨーク州はプルーデント・マン・ルールを部分的に導入した最初の州となり、年金基金が株式などの株式資産に最大35%まで投資することを許可しました。これは「法定リスト」から柔軟な投資への移行を意味しました。他の州もこれに追随し、例えばノースカロライナ州は1957年に社債への投資を認可し、1961年には株式への10%の配分を認め、1964年には15%に引き上げました。

この変更は大きな論争を巻き起こしました。反対派（主にアクチュアリーと労働組合）は、株式投資は1929年の株価暴落を再現し、退職年金基金を市場の変動にさらすと主張しました。メディアや政治家は、景気後退期における年金基金の崩壊を懸念し、これを「労働者が苦労して稼いだお金でギャンブルをする」と呼びました。

論争を緩和するため、投資比率は厳しく制限され（当初は10～20%以内）、優良株が優先されました。その後、戦後の強気相場の恩恵を受け、論争は徐々に沈静化し、そのリターンの可能性が示されました。

4/6 · その後の発展と制度化

1960年までに、公的年金基金の40%以上が非政府証券で保有されていました。ニューヨーク州の地方債保有率は、1955年の32.3%から1966年には1.7%に減少しました。この変化は納税者の負担を軽減しましたが、年金基金の市場への依存度を高めました。

1974年に制定された従業員退職所得保障法（ERISA）は、公的年金に慎重投資基準を適用しました。当初は議論がありましたが、株式投資は最終的に認められましたが、いくつかの問題点も露呈しました。例えば、2008年の金融危機で年金基金が被った巨額の損失は、同様の議論を再燃させました。

5/6 · 信号解除

401(k)への暗号資産導入をめぐる現在の議論は、株式導入をめぐる論争と非常に類似しており、どちらも保守的な投資から高リスク資産への移行を伴います。暗号資産は現時点では明らかに成熟度が低く、ボラティリティも高いため、より急進的な年金改革と捉えられ、いくつかのシグナルを発していると言えるでしょう。

暗号資産のプロモーション、監督、教育はすべて次のレベルに引き上げられ、人々がこれらの新興資産を受け入れ、リスク認識を高めるのに役立ちます。

市場の観点から見ると、年金制度に組み込まれている株式は、米国株式市場の長期的な強気相場の恩恵を受けました。暗号資産も、このトレンドを再現するには、安定した上昇相場から抜け出す必要があります。同時に、401(k)の資金は実質的に固定されているため、

年金基金が暗号資産を購入することは「コインの買いだめ」に相当し、また別の「暗号資産の戦略的準備」に相当する。

どのようなレベルで解釈しても、これは暗号通貨にとって大きなメリットとなります。

以下は補足情報ですので、専門家の方は読み飛ばしてください。

6/6 · 付録 - 401(k)の意味と具体的な運用の仕組み

401(k) は、1978 年に初めて導入された米国内国歳入法のセクション 401(k) に基づく、雇用主が後援する退職貯蓄プランです。従業員は、長期貯蓄および投資のために、税引き前（またはプランによっては税引き後）の給与を個人退職口座に拠出できます。

401(k)は「確定拠出型年金制度」です。従来の「確定給付型年金制度」とは異なり、従業員と雇用主が共同で拠出を行い、投資による損益は従業員個人が負担するという点が401(k)の核となります。

6.1 貢献

従業員は給与の一定割合を401(k)拠出金から天引きし、自身の口座に入金することができます。また、雇用主は従業員の拠出額に一定割合を加算するマッチング拠出を提供することもできます。マッチング額は雇用主の方針によって異なり、任意です。

6.2 投資

401(k)は単一のファンドではなく、従業員が管理する個人口座であり、雇用主が事前に選択した一連の投資オプションに資金を投資することができます。一般的な投資オプションには、S&P500インデックスファンド、債券ファンド、ハイブリッドファンドなどがあります。2025年の大統領令により、プライベートエクイティ、不動産、暗号資産への投資も可能となります。

従業員はメニューからポートフォリオを選択するか、デフォルト設定を受け入れます。雇用主は選択肢を提供するのみであり、特定の投資については責任を負いません。

• 収入の権利確定: 投資収入は完全に従業員のものとなり、雇用主や他者と共有する必要はありません。
• リスクテイク：市場が下落した場合、損失は従業員自身が負担し、保証メカニズムはありません。

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