原作者：リリー・Z・キング

出典：コボ・グローバル

編集者注：7月3日、サウスチャイナ・モーニング・ポストのウェブサイトに、Coboの最高執行責任者（COO）であるリリー・Z・キング氏による記事が掲載されました。この記事では、香港が世界的なトークン化競争においていかにして早期にリードを奪っているかを詳細に分析しています。記事では、実世界資産（RWA）のトークン化が主流へと加速する中、香港は明確な規制枠組み、オープンな市場アプローチ、そして積極的な政策革新を通じて、新世代の金融インフラを構築していると主張しています。この競争の後半戦は、政策指針ではなく、製品が真に市場の需要を満たしているかどうかにかかっています。

注: この記事は参考のために英語から翻訳されています。

7月8日に香港で開催されたデロイトデジタルアセットフォーラムに出席したリリー・Z・キング氏

参加者には金融サービス長官、財務省、証券先物委員会、立法会、香港金融管理局、業界団体の関係者が含まれていた。

ブラックロックのラリー・フィンク会長が株主への年次書簡で「あらゆる株式、あらゆる債券、あらゆるファンド、あらゆる資産はトークン化できる」と述べたとき、彼が予測していたのは遠い将来の変革ではなく、すでに進行している変化、つまり資本の形成方法、資産の分配方法、そして金融機会へのアクセス方法を大きく変える進化だった。

この変革の核心には、かつてはニッチだったものの、今や急速に主流になりつつある概念、すなわち実世界資産（RWA）のトークン化があります。現在、パブリックブロックチェーン上では、利回りのある米国債、民間のクレジットプール、トークン化されたコモディティ、不動産など、240億ドル以上のRWAが流通しています。かつては「暗号通貨の実験」と考えられていたものが、今や世界の金融インフラの一部となりつつあり、資本市場の基盤インフラが静かに再構築されつつあります。

したがって、問題はもはやトークン化によって金融が再編成されるかどうかではなく、誰がそれを形作るのかということです。

6月26日に発表された「デジタル資産発展政策声明2.0」では、香港が主導する意向を表明した。

この発表により、「Leap」規制枠組みが開始され、監督範囲がステーブルコイン発行者、カストディアン、そしてリスクアセット（RWA）プラットフォームに拡大されました。さらに重要なのは、香港が単に「トークン化を許可する」だけでなく、積極的に推進するという明確なシグナルを発している点です。

「Leap」は、「Legal（法的）」「Expand（拡張）」「Advance（前進）」「People and Partnership（人とパートナーシップ）」の頭文字をとったものです。ステーブルコインのライセンス制度の開発、トークン化ETFの規制枠組みの明確化、デジタル債券やグリーンファイナンスにおけるこれまでのパイロットプロジェクトの継続を通じて、より広範なビジョンを推進し、貴金属から再生可能エネルギーインフラに至るまで、様々な資産のトークン化を促進することを目指しています。

しかし、おそらく最も重要な変化は、この政策が具体的に何を規制するかではなく、トークン化をどのように定義しているかにある。つまり、トークン化を単なるサンドボックス実験ではなく、新たな金融インフラの中核を成す柱として捉えているのだ。この点だけでも、香港は他の市場とは一線を画している。

対照的に、シンガポールはより慎重なアプローチを採用し、機関投資家の参加を重視し、個人投資家を制限しています。一方、香港はより広範かつ包括的な道を選択しました。明確な適合性ルールを定めることを前提に、個人投資家の参加を認めることで、潜在的な市場空間を拡大しています。

EUの規範的な暗号資産市場構造や米国の断片化された規制の綱引きと比較すると、香港はイノベーターや投資家が必要とする明確さを提供する、より統一された原則に基づいたシステムを提供しています。

しかし、線路を敷設しただけでは、列車が時間通りに運行するとは限りません。トークン化された資産を発行するのは簡単ですが、それを保有し、取引し、信頼してくれる人を見つけることが課題となります。

世界最大級のステーブルコイン発行会社であるサークル・インターネット・グループのCEO兼共同創設者ジェレミー・アレール氏（左から3人目）とサークル社長ヒース・ターバート氏（左から2人目）が、6月5日の同社の新規株式公開当日にニューヨーク証券取引所で撮影された。

写真：ロイター

あまりにも多くのトークン化プロジェクトが、このことを苦い経験から学んできました。技術は機能したが、市場が受け入れなかったのです。流通チャネル、市場の需要、あるいは実用性の欠如により、多くの製品は最終的に棚上げにされます。ボトルネックとなっているのは技術や規制ではなく、真の商業的価値です。真の試金石は、トークン化された資産が明確に定義されたユーザーグループの問題を真に解決できるかどうかです。

もちろん、この試練を乗り越え、スケールアップに成功したプロジェクトもあります。例えば、トークン化された米国債は、その安定した透明性の高い利回りから、世界中の貯蓄者、特に安全な利回りが不足している新興市場で広く普及しています。

たとえば、Maple Finance などのプロトコルは、機関借り手と暗号通貨ネイティブの貸し手をマッチングさせ、チェーン上で透明性の高いリスク管理を実施することで、商品を双方向にすることで、民間融資部門に新たな道を切り開きました。

これらの成功は、斬新なテクノロジーから生まれたものではなく、資産、ユーザー、パッケージング方法の完璧な組み合わせから生まれたものです。

香港のローカルエコシステムもこの方向へ進化しています。香港金融管理局の「プロジェクト・アンサンブル」は、トークン化された債券、ファンド、カーボンクレジット、充電ステーションインフラ、サプライチェーンファイナンスといった分野で実験を行っています。これらのプロジェクトには大きな可能性を秘めていますが、資産、オーディエンス、ユースケースという3つの要素を大規模に結び付けることができる、真にブロックバスターなプロジェクトはまだ登場していません。

すべての要素は整っています。次に必要なのは市場の牽引力です。香港は確固たる基盤を築いています。明確な規制、制度的承認、そして官民連携による信頼性の高いプロジェクトが着実に進展しています。香港は、デジタル資産の実験にとって安全で体系的な環境としてますます認知されています。これに中国のデジタル資産戦略の橋頭保となる可能性が加わることで、香港の重要性は現地市場そのものをはるかに超えるものとなります。

しかし、最も困難な部分はまだ始まったばかりだ。次の競争段階は、政策ではなく、製品と市場の適合性によって決まる。香港は、東南アジアの貯蓄者を真に収益性の高いステーブルコイン商品への投資に惹きつけることができるだろうか？規制に準拠したデジタルパッケージを通じて、中国の産業資産をグローバル資本と結び付けることができるだろうか？合法かつ規制に準拠しているだけでなく、真の市場需要を持つ新世代のRWA商品を育成できるだろうか？

これらの問いは、RWAが単なるトレンドなのか、それとも永続的な変革なのかを決定づけるでしょう。また、香港がこの新時代のグローバルなトークン化の中心地となることができるかどうかも決定づけるでしょう。もし成功すれば、香港は金融の未来を牽引するだけでなく、決定的な力となるでしょう。