1. RWA爆発期：ブラックロックBUIDLファンドがチェーン上の国債ベンチマークに

2025年7月までに、RWA（トークン化された物理資産）の時価総額は245.2億ドルに達し、前年同期の114億ドルから115.1%増加しました。サブセクター別では、民間クレジットが114億ドルで市場をリードし、国債が75億ドルでこれに続きました。国債市場において特に目覚ましい成果を上げたのは、世界最大の資産運用グループであるブラックロックが立ち上げたBUIDLファンドで、その運用資産額は28.21億ドルに達し、オンチェーン国債市場の約40%を占めています。この驚異的なプロジェクトの成功は、すべてのRWAプロジェクトの成功に共通する鍵を反映しています。

II. コンプライアンス第一：RWAプロジェクトの存続の基盤と信仰の基盤

ブラックロックは2025年3月に発表した年次報告書で、「あらゆる資産はトークン化可能であり、投資革命をもたらすだろう」と明言した。2024年3月に立ち上げられたBUIDLファンドは、このコンセプトを具体化した先進的なファンドであり、現金、米国債、レポ契約の組み合わせに100%投資されており、ブラックロックがパブリックチェーン上で発行する初のトークン化ファンドとなる。

成功するRWAプログラムは、何よりもまずコンプライアンスを厳格に尊重しなければなりません。BUIDLファンドは、1933年証券法第506条(c)および1940年投資会社法第3条(c)に基づいて発行され、参加資格は「適格購入者」に厳しく制限されています。個人またはファミリーオフィスは、少なくとも500万ドルの投資可能資産を保有し、初期投資額は500万ドル以上である必要があります。また、Securitize MarketsのKYC/AML審査に合格し、ホワイトリストに登録されている必要があります。この「コンプライアンス第一」のアプローチこそが、このファンドが機関投資家にとって魅力的な理由です。

世界的な規制システムの整備により、より多くの参加者がコンプライアンスへの信頼を強めています。米国のGenius Act、香港のStablecoin Regulation、米国のCLARITY Actといった政策は、リスクアセット（RWA）に関する明確な法的枠組みを確立しました。しかし、中小企業にとって、複雑な規制を正確に解釈し、規制要件に適応することは容易ではありません。専門チームの不足はコンプライアンスの進捗を阻害することが多く、大企業と同等のスピードでプロジェクトを進めることが困難になっています。

3. エコシステムのシナジー：技術とリソースの深い統合が突破口の鍵

コンプライアンスは最優先事項であり、リソースの統合はRWAプロジェクトを推進する原動力です。ブラックロックとSecuritizeの連携は、エコシステムのシナジー効果を実現する効果的なモデルを示しています。これは、単なる二者間の関係ではなく、深く共生するエコシステムパートナーシップです。

Securitizeはトークン化プロセス全体において中核的な役割を担っており、ファンドユニットのデジタル化のためのテクノロジープラットフォーム、ファンドの発行・償還における名義書換代理人、そして投資家オンボーディングにおけるコンプライアンスゲートウェイとして機能します。また、Securitizeの子会社は、直接プレースメントエージェントとしても機能します。この「テクノロジー＋サービス＋チャネル」による包括的なサポートチェーンは、BUIDLファンドに当初から競争優位性をもたらしました。さらに重要なのは、ブラックロックによるSecuritizeへの戦略的投資と、同社の上級幹部が取締役会に加わったことで、両者間の連携における障壁が完全に取り除かれたことです。

ブロックチェーン技術プラットフォームとの統合、KYCシステムの構築、資産マッピングチャネルの確立といった課題は、単独では克服が難しい場合が多いです。しかし、RWAアクセラレーターは、Securitizeレベルのテクノロジーサービスプロバイダーと直接連携し、企業が質の高いインフラ企業に戦略的に投資し、ブラックロックのエコシステム構築アプローチを模倣し、発行サイクル全体を迅速に構築できるよう支援します。

4. モデル設計：経済的論理がプロジェクトのライフサイクルを決定する

テクノロジーが実装されると、経済トークンモデルはRWAプロジェクトの生命線となります。BUIDLファンドの設計は参考になります。

• サブスクリプションプロセスにより、法定通貨とオンチェーン トークン間のシームレスな接続が実現されます。投資家は米ドルをバンク オブ ニューヨーク メロンに送金し、ブラックロックが基礎資産を購入した後、Securitize はホワイトリストに登録されたアドレスに 1:1 の比率で BUIDL トークンを発行し、オンチェーン レコード全体が追跡可能になります。
• 償還メカニズムは画期的なイノベーションです。従来のT+1/T+2法定通貨償還に加え、Circleとの提携により開発されたUSDC即時償還チャネルにより、投資家はいつでもBUIDLをステーブルコインに交換でき、従来の金融決済とDeFiの即時性との間の矛盾を完璧に解決します。Etherscanのデータは、「Circle: BUIDL Off-Ramp」コントラクトへの呼び出し頻度の高さを示しており、この設計の市場価値を実証しています。

もちろん、ホワイトリスト方式はコンプライアンスとオープン性のバランスを取るという課題も抱えています。BUIDLはAaveのようなパーミッションレスプロトコルと直接統合することはできず、Ondo Financeのような仲介者を介してパッケージ化・統合する必要があります。国債、不動産、鉱物など、資産の種類に関わらず、それぞれの特性に合わせたトークンモデルを設計する必要があります。中小企業には専門チームが不足していることが多く、市場の需要を満たすモデルを独自に設計することが困難であり、「発行か死か」というジレンマに陥りやすいのです。

5. 長期的視点：巨人の肩に乗ってRWAの境界を拡大する

コンプライアンスフレームワークからエコシステム連携、経済モデル設計に至るまで、BUIDLファンドの実施におけるあらゆるステップは、RWA業界に貴重な経験をもたらしました。その意義はプロジェクトの成功にとどまらず、業界全体が参考にできる発展の道筋を示すことにもなります。

• 資産カテゴリーの拡大：「標準化された資産しかトークン化できない」という制限を打ち破り、不動産や太陽光発電施設などの非標準資産のスケーラビリティの可能性を検証し、ブロックチェーン上でより多くの種類の資産を可能にします。
• DeFi 統合の深化: 規制の収支を維持しながらトークンリターンをより柔軟に DeFi エコシステムに統合できるようにするための「コンプライアンス パッケージング」という革新的なモデルを検討し、資産の流動性を解放します。

RWA アクセラレータの価値は、ブラックロックなどの大企業の経験を、コンプライアンス テンプレートから技術インターフェース、リソース ネットワークからモデル フレームワークに至るまで、標準化されたツールに変換することにあります。これにより、より多くの企業が業界の最前線に立ち、ゼロから始めることなく、RWA の配当の次の波を捉えることができるようになります。