ビットコインボルト

基本的な論理はこうです。米国株式市場は1ドル相当の暗号通貨に対して2ドルを支払う用意があります。もしあなたが大量の暗号通貨を保有しているなら、最善策は、米国の小規模な上場企業と合併し、その暗号通貨の価値を2倍にすることです。この現象は奇妙な市場ダイナミクスを生み出しており、さらに奇妙な現象を引き起こすでしょう。そのうちの2つは注目に値します。

まず、大量の暗号資産を保有するなら、上場企業の存在は必須です。そのため、暗号資産投資家（特に既存事業の少ない小規模な上場企業であれば、純粋な暗号資産保有プラットフォームへの転換が容易です）に上場企業のシェルを提供することは理にかなっています。例えば、1億ドル相当のビットコインを上場企業と合併させることで、その価値を2億ドルに高めることができます。つまり、上場企業に上場ステータス以外の価値がなくても、株主に4,000万ドルを支払う意思があるということです。

第二に、大量の暗号資産を保有している場合は、暗号資産の購入者に売却するのではなく、株式市場に売却しましょう。例えば、1,000ビットコインを保有していて、ビットコイン市場で売却しても1億1,800万ドルしか得られないとします。しかし、暗号資産トレジャリー会社にパッケージ化して上場すれば、 2億3,600万ドルの価値になる可能性があります。

第一に、小規模な上場企業が暗号資産起業家に買収され、暗号資産保管会社へと変貌を遂げる事例はよく議論されます。しかし、このアプローチは非効率的で場当たり的です。暗号資産を証券取引所に上場させたい場合、なぜ倒産した上場バイオテクノロジー企業を探し出し、経営陣と交渉し、契約を締結し、バイオテクノロジー研究者を解雇しなければならないのでしょうか？投資銀行が既製のIPOシェルリソースを提供し、バイオテクノロジー企業／玩具企業／アルコール飲料企業を暗号資産企業へと変貌させるために苦労することなく、ゼロからスタートできるようにしてはどうでしょうか？

もちろん、銀行はこのビジネスを行っています。上場ペーパーカンパニーを提供するこのビジネスは、SPAC（特別買収会社）ビジネスです。Cantor Fitzgerald LP（CEOは元米国商務長官）は、このビジネス、つまりSPACの資金調達という従来のビジネスと、SPACとビットコインプールの合併という専門ビジネスの両方を専門としています。4月にCantor Equity Partners Incについて言及しました。これはCantor傘下のSPACで、Bitfinex/TetherおよびSoftBankと、彼らのビットコインを公開会社にパッケージ化する契約を発表しています。この会社はTwenty One Capital Incと命名され、このSPACは現在、保有するビットコインの価値に対して約200%のプレミアムで取引されています。TetherとSoftBankにとって、この取引は非常に費用対効果が高いです。同じことはSPACのスポンサーであるCantorにも当てはまり、この取引から莫大な利益を得るでしょう。

以下は今朝発表されたプレスリリースです。

ビットコイン・スタンダード・トレジャリー社、カンター・エクイティ・パートナーズI社との事業合併により株式を公開

BSTRは、バランスシート上に30,021ビットコインを保有してスタートします。これは、公開ビットコイン金庫としては4番目に大きい規模となります。また、最大15億ドルのPIPE資金調達により、ビットコイン金庫SPAC合併に関連した最大のPIPEとなり、SPAC自体が約2億ドルを拠出します（償還の対象となります）。

BSTRホールディングス株式会社（以下「BSTR」または「当社」）は本日、Cantor Equity Partners I, Inc.（以下「CEPO」）（NASDAQ: CEPO）との事業統合に関する正式契約を締結したことを発表しました。CEPOは、世界有数の金融サービスおよび不動産サービス持株会社であるCantor Fitzgeraldの関連会社がスポンサーとなっている特別買収会社です。統合完了後、統合後の会社はティッカーシンボル「BSTR」で取引される予定です。

純収益は、より多くのビットコインを取得し、ビットコイン固有の資本市場製品とコンサルティングサービスの完全なセットを構築するために使用されます。

はい、その通りです。BSTRは約30,021ビットコインを保有しています。これらのビットコインは直接売却した場合、約35億ドルの価値がありますが、IPOを通じて売却された場合、その価値は少なくとも70億ドルに達するはずです。Cantor Fitzgeraldはビットコインプールへの上場企業のリソース提供を専門としており、BSTRはCantor Equity Partners I（Twenty Oneの取引を行ったCantor Equity Partnersではないことにご注意ください）との合併を選択し、ビットコインプールを公開市場に投入しました。BSTRのビットコインの株式市場での価値は、ビットコイン自体の価値をはるかに上回り、SPACスポンサーであるCantor Fitzgeraldはその一部を受け取ることになります。

しかし、私は2つ目の奇妙な点に焦点を当てたいと思います。「暗号資産をたくさん持っているなら、暗号資産の買い手に売ってはいけない」ということです。カンター・フィッツジェラルドは暗号資産保管会社Twenty Oneを立ち上げました。Twenty Oneのビジネスモデルは、(1)ビットコインを蓄積し、(2)上場を維持し、(3)イノベーション、お金の未来、ビットコイン資本市場サービスなどについて多くを語る、というものです。BSTRのビジネスモデルも本質的には同じです。Twenty Oneはビットコインプールであり、BSTRもビットコインプールです。なぜこの2つは別々に上場する必要があるのでしょうか？なぜ投資家は本質的に同一の純粋なビットコインプール2つの中から選択する必要があるのでしょうか？（市場にはマイクロストラテジーだけでなく、他にも同様の企業があることは言うまでもありません。カンター・フィッツジェラルドのSPACを通じて、数か月以内に2つの大規模なビットコインプールが上場したことを指摘しておきたいと思います。）

こんなシナリオを想像してみてください。BSTRの担当者がカンター・フィッツジェラルドに「ビットコインファンドを運用しており、資本市場に関するアドバイスが必要です」と相談すると、カンターは「素晴らしいですね。実はTwenty Oneとは良好な関係を築いています。彼らの上場を支援した経験があります。彼らは大規模なビットコインプールを保有し、『ビットコインを基盤とした金融商品の構築をサポートできる企業構造』を有しています。そして、彼らの事業は『1株あたりのビットコイン保有量を増やすための戦略的資本配分』に基づいています。そして、彼らの株価はビットコインの価値に対して大幅にプレミアムがかかっています。そこで、我々の提案は、彼らに連絡を取り、彼らに株式を発行させて資金調達を行い、その後、御社のビットコインプールを適正価格で買収することです。いかがでしょうか？」と答えます。

しかし、これは愚かなことです。BSTRはビットコインをビットコインとして売りたくないのです。ビットコイン市場でビットコインを売る場合、ビットコインの価格でしか取引できません！しかし、ビットコインを株式としてパッケージ化すれば、100%のプレミアムで売ることができます！ BSTRはビットコインプールを他者に売却するのではなく、自ら上場することを望んでいます。

フィナンシャル・タイムズは火曜日にこの取引について報じた。

1月の新規株式公開で2億ドルの現金を調達したブランクチェックファームのカンター・エクイティ・パートナーズ1は、30億ドル以上のデジタル通貨を取得するために、仮想通貨取引グループ、ブロックストリーム・キャピタルの創設者アダム・バック氏と後期段階の交渉を行っていると、事情に詳しい2人の関係者が明らかにした。

この取引は、ブランドン・ラトニック氏が4月にソフトバンクおよびテザー社と結んだ36億ドルの仮想通貨買収取引を彷彿とさせるもので、カンター・フィッツジェラルド氏が上場ダミー会社を利用してビットコインを買収する戦略をさらに推し進め、ドナルド・トランプ米大統領の規制緩和政策によるデジタル通貨価格の高騰に乗じることを目指すものとなるだろう。

バック氏とブロックストリーム・キャピタルはビットコインをカンター社の株式と交換し、カンター社はBSTRホールディングスと改名される予定だ。

つまり、この取引を捉える一つの方法は、カンターが以前ソフトバンクとテザーのビットコインを「買収」したのと同じように、ブロックストリームのビットコインを「買収」しているという見方です。しかし、カンターは相当なプレミアムを付けてこれを実行できます。現金ではなく、（新たに設立された）上場ビットコイン企業の株式でブロックストリームに支払うのです。これらの株式は通常、裏付けとなるビットコインに対して100%以上のプレミアムで取引されます。カンターの「通貨」である上場ビットコイン企業の株式は、現金よりも価値があるのです。

Twenty Oneにも同様の「通貨」（自社株）があります。Twenty Oneが自社株を使ってBlockstreamのビットコインを購入する取引を想像してみてください。しかし、その価格はいくらでしょうか？ Bitcoin Vaultのビジネスモデルの核心は、Twenty Oneがプレミアム付きで株式を発行し、その収益でビットコインを購入することで、1株あたりのビットコイン数を増やすことができるというものです。しかし、これはBlockstreamのモデルの核心でもあります。Blockstreamは保有するビットコインに対してプレミアムを受け取りたいと考えていますが、Twenty Oneはより多くのビットコインを取得するためにプレミアムを支払うつもりはありません（Twenty Oneは「1株あたりのビットコイン数を増やすために戦略的に資本を配分」したいと考えています）。ビットコインを公開市場に移動させることで莫大な価値が生まれ、ビットコインプールの各保有者はその価値を自ら獲得したいと考えています。

このモデルは長期的に持続可能なのでしょうか？もし大口ビットコイン保有者が皆、独自のビットコイン・トレジャー会社を設立することでより多くの利益を得ることができるのであれば、既存のビットコイン・トレジャー会社はどのようにしてビットコインをさらに取得し続けることができるのでしょうか？もちろん、小口投資家も存在します。0.1ビットコインしか持っていない場合、わざわざ株式を公開するわけにはいきません。MicroStrategy、Twenty One、BSTRなどの企業に売却するでしょう。最終的には、ビットコイン・トレジャー会社間の株式交換による合併が行われるでしょう。プレミアムの低い会社は、プレミアムの高い会社に買収されるでしょう。これらの取引に関する公正意見が発表されるのを楽しみにしています。

いずれにせよ、BSTRの取引は今のところ好調ではないようです。本日正午時点で、このSPACの株価は1株あたり約13.93ドルでした。つまり、BSTRは保有ビットコイン準備金に対して約39%のプレミアムでしか取引されておらず、私が通常期待する100%以上のプレミアムをはるかに下回っています。おそらく、この種の取引市場はついに飽和状態になり始めているのでしょうか？

ミームコイン市場：聞かないで、聞けば「雰囲気」がつかめない

伝統的な金融構造では、銀行で働いていると、顧客がやって来て「何かYの価格を反映する取引可能な金融商品Xが欲しい」と言います。そして、XとYをどのように結びつけるかを考えなければなりません。Yの保有者がXをXと交換できる裁定取引メカニズムを設計し、XとYの価格を同期させるというアイデアが浮かぶかもしれません。Yのバスケットを構築し、Xをそのバスケットの取引可能な所有権の割合とするかもしれません。毎日3つの銀行に電話してYの相場情報を取得し、その平均をXの毎日の決済価格とするかもしれません。Xの決済価格は、Yの非取引指数の過去の水準に基づいて算出できるかもしれません。具体的な解決策はケースバイケースですが、一般的には難しい問題です。例えば、「米国の住宅価格を反映する取引可能な金融商品が欲しい」という場合、確かに素晴らしいアイデアであり、誰もがそれを望んでいますが、どの住宅でしょうか？その金融商品が住宅価格を正確に反映していることをどのように保証するのでしょうか？

その後、暗号通貨の分野で本当に素晴らしい金融イノベーションが起こりました。複雑な手続きは一切不要になり、 「雰囲気」だけを頼りにできるようになったのです。 「アメリカの住宅価格を反映する新しいトークン、HomePriceTokenを立ち上げます」と発表すると、私のような従来の金融関係者は「ちょっと待ってください、これはどうやって住宅価格を反映するのですか？」と尋ねます。あなたは「反映します。名前に反映されていますよね？これがHomePriceTokenです。何が問題なのですか？」と答えます。私はさらに「裁定取引の仕組みは…」と問いかけます。あなたは「いい加減にしろ、これはHomePriceTokenだ」と言います。

この発見はよく「ミームコイン」と呼ばれ、私もよく冗談で言いますが、実に興味深い概念です。ミームコインの核となる考え方は、(1) 裏付けとなるもの（原文に「ミームコイン」とある）と関連付けられる名前を持ち、(2) 裁定取引のメカニズムではなく、単に名前のおかげで、その裏付けとなるもの（原文に「ミームコイン」とある）と関連した価格で取引される、というものです。人々がドージコインについてより深く考えるようになると、ドージコインの価格は上昇し、それだけです。

これは興味深い発見です。なぜなら、通常は全く価格がつかないあらゆるものの金融化への扉を開くからです。住宅の価値を追跡する方法はありますが（流動性や集約といった複雑な要素はありますが）、ミームコインは従来の資産に限定されません。ミームコインは、夏のヒット曲、俳優の人気、アメリカの民主主義の健全性などを反映することができます。予測市場のように、あるいは外部の事実に基づいているのではなく、ミームコインの世界におけるものです。DemocracyCoinが上昇していれば民主主義は良好であり、逆もまた同様です。あまり深く考えすぎないでください。

これが馬鹿げているとは言いません。確かに馬鹿げていますが、面白い種類の馬鹿げた話です。以下は、Z世代の流行語「ミームコイン」についてテイラー・ロレンツがレポートしている記事です。

20歳の大学生、ボエシは毎日ソーシャルメディアを閲覧し、新しい言葉やフレーズを探していた。彼は「huzz」「soyboy」「baddie」「mewing」といった言葉の使用状況を追跡し、友人とのチャットだけでなく、投資や金儲けにも役立てていた。

ジェネレーション Z とジェネレーション アルファの新しい流行語が人気を集め続ける中、若者が流行語の人気から利益を得ることを期待して、流行語に結びついたミームのコインに実際のお金を投資する、金融エコシステム全体が静かに形成されつつあります。

「こういう馬鹿げた言葉が使われれば使われるほど、コインの価格は上がるでしょう」とボエシ氏は言った。「言葉が流行れば流行るほど、コインの人気も上がるのです」

「語彙の使用とコインの価格の間に裁定取引の仕組みはあるのですか？」と私は口を挟んだが、私の頭は完全にフリーズしてしまい、ボエシは喜んで私の質問を無視した。

この新興のアテンション・エコノミーにおいて、バイラル性は金銭的価値と同等である。ある単語がトレンドになれば、対応するコインは急騰する。そして、その熱が冷めれば、価格も下落する。「ある単語がトレンドになり始めると、Google検索のピークとの相関関係が見られる」とボエシ氏は述べた。「そして、その後の下落は、コインの過去のトレンドとも関連している。」現在、オルタナティブ暗号資産サイトPump.funでは、数十種類の人気ミームコインが販売されている。

わかった、わかった。ハズ。リズ。スキビディ。それから、アルベルト・マリア・モンガルディーニとアレッサンドロ・メイによるミームコイン操作に関する完全な研究論文はこちらです。

ビットコインやイーサリアムのような実用性重視の暗号資産とは異なり、ミームコインは主にコミュニティの感情から価値を生み出すため、操作されやすい。本研究では、イーサリアム、BNBスマートチェーン、ソラナ、ベースの34,988のトークンを調査し、ミームコインエコシステムのクロスチェーン分析を行う。ミームコインのトークンエコノミクスを特徴付け、3か月間の縦断分析を通じてその成長を追跡した。その結果、高利回りトークンの82.6%（100%超）に、市場の関心があるという誤った印象を与えることを目的とした人為的成長戦略が広範に使用されている証拠が見られることがわかった。これらの戦術には、ウォッシュトレーディングや、小規模な戦略的購入によって劇的な価格上昇を誘発する流動性プールベースの価格インフレ（LPI）と定義するものが含まれる。また、ポンプ＆ダンプ＆ランなど、投資家を犠牲にして利益を上げることを目的としたスキームの証拠も見つかった。特に注目すべきは、対象となるトークンのほとんどが過去にウォッシュトレードやLPI（低位取引）を経験していることです。これは、初期の操作がしばしばその後の悪用につながることを示唆しています。これらの調査結果は、高パフォーマンスのミームコインにおいて操作的行動が蔓延していることを明らかにし、それらの劇的な利益は、自然な市場動向よりも、組織的な人間による操作に起因する可能性が高いことを示唆しています。

操作されていないミームコインの17.4%のうちの1つをリリースすることを想像してみてください。本当に怠惰な気がします。