オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

著者 | イーサン ( @ethanzhang_web3 )

「2021年はレイヤー1が優勢となる年、そして2024年はミームが盛り上がる年です。では、2025年の市場の主要なトレンドはどこに向かうのでしょうか？」

Xプラットフォーム上で熱く議論されているこの質問に対する答えは、主流資本によって明確に明らかにされています。GENIUS法の成立と、ステーブルコインが米国の国家規制枠組みに正式に組み込まれたことで、「ステーブルコイン×RWA×ETF×DeFi」を統合した新しい多次元の金融物語が力強く台頭しています。

クロスチェーン金融のこの深遠なる進化において、核心的な焦点はもはやビットコインやミームコインではなく、新旧の秩序をめぐるイーサリアムとソラナの争いです。この2つのパブリックチェーンは、技術アーキテクチャ、コンプライアンス戦略、拡大路線、エコシステム構築モデル、そして価値基盤においても本質的な違いを持っています。

現在、未来を決めるこの競争は、資本が実際のお金で激しい賭けを行っている重要な段階に入っています。

資本賭けの好み：「BTCへの信頼」から「ETH/SOLの2択」へ

マクロ通貨主導で全体的に浮き沈みを繰り返していた過去の暗号通貨強気相場とは異なり、2025年の市場は明確な構造的差異を示しています。トッププロジェクトはもはや同期的に上昇することはなく、資金は特定の戦場への投資に集中し、適者生存の傾向が生まれています。

最も直感的なシグナルは、機関投資家の購入戦略の変化から生まれます。

ETH 側では、多くの米国上場企業が大規模な Ethereum 資産金庫の構築を開始しています。

• 7月22日、GameSquareは「高品質のイーサリアムエコシステム資産を配分し、ステーブルコインのリターンを達成する」という明確な目標を掲げ、デジタル資産の財務認可額を2億5000万ドルに増額し、さらに8,351ETHを保有すると発表した。

• SharpLink Gamingは今月19,084 ETHを保有しており、総保有量は340,000 ETH、時価総額は12億ドルを超えています。

• 新しいウォレットアドレスは、過去 4 日間で FalconX を通じて 106,000 ETH 以上 (約 4 億ドル相当) を購入しました。

• Ether Machineは、40万ETHで裏口上場計画を完了させると発表し、Consensys、Pantera、Krakenといった一流機関から15億ドル以上の資金調達支援を受け、「最大の公開ETH発行企業」を目指しています。 （こちらもおすすめ記事： 「40万ETHのクジラ誕生！米国株式市場初のイーサリアム資産運用プラットフォーム、Ether Machine承認までカウントダウン」 ）

SOL 側では、購入規模は同様に驚異的であり、より爆発的な投機的性質を持っています。

• 上場企業であるDeFi Development Corpは、保有資産を141,383SOL増加し、総保有資産が100万に近づいたと発表した。

• SOL財務会社Upexiは、10万SOLを1,770万ドルで購入し、総保有量は182万SOL、浮動利益は5,800万ドル以上になったと発表した。

• CoinGeckoのデータによると、PENGUの時価総額は27億8500万米ドルで、BONK（27億100万米ドル）を上回り、最大の時価総額を持つSolanaエコシステムのミームコインとなった。

これらの現象は、ETHとSOLが機関投資家のマルチアセットアロケーションにおける優先的な原資産となっていることを示しています。しかし、両者の投資ロジックは大きく異なります。ETHは「オンチェーン国債＋高品質資産原資産＋スポットETFアクセス機関投資家ターゲット」として利用されているのに対し、 SOLは「高性能コンシューマーアプリケーションチェーン＋新ミーム経済の主戦場」に組み込まれています。

2 つの賭け方法は、暗号通貨市場の将来の 2 つの主要なラインに対する期待を表しています。ETH はシステムに支配された金融エンジンであり、SOL は資本攻撃の賭けのための投機的なトラックです。

ETH: 誤解されている制度軸が金融資産の使命を果たしている

過去2年間、イーサリアムの動向は「空虚」だと疑問視されてきました。合併後のステーキング収入の大幅な改善の欠如、レイヤー2エコシステムの断片化と高額なガス料金、dYdXやCelestiaといったプロジェクトの自主的な移転などにより、ETHに対する市場の期待は最低水準にまで低下しました。

しかし現実は、ETHは市場から一度も消えたことがないどころか、機関投資家のナラティブと最も密接に結びついた中核資産となっているということです。その根底にあるのは、以下の3つの側面における機関投資家間の深いシナジー効果です。

RWAのコアハブとしての地位が確立されました

現在、チェーン上で発行されたRWAの総額は40億米ドルを超えており、そのうち70%以上がイーサリアムメインネットとそのL2ネットワーク上で発生しています。ブラックロックのBUIDL、フランクリン・テンプルトンのBENJI、オンドのUSDY、メープルのキャッシュファンドなど、コアプロダクトはすべてETHを主要なフックレイヤーまたは流動性媒体（WETHなど）として利用しています。RWAの規模が大きくなるほど、ETHは不可欠なものとなります。

スポットETFとステーブルコイン政策アンカー資産

GENIUS法の成立後、CircleやPaxosといったステーブルコイン発行者は、「オンチェーン準備金の透明性」と「短期米国債担保構造」を中核的な要求として明確に設定しました。Circleの最新の資産配分では、WETHが6.7%に上昇しました。同時に、GrayscaleやVanEckなどの機関投資家は、イーサリアム現物ETF商品の準備を加速させています。BTCに続き、ETHはETFの次の焦点となる可能性が高いでしょう。

オンチェーンロックアップと開発者エコロジーは依然として絶対的な優位性を持っている

7月22日現在、イーサリアムメインネットとL2ネットワークの総TVLは1,100億米ドルに達し、世界の仮想通貨TVLの61%を占めています。ETHの月間アクティブ開発者数は5万人以上で安定しており、これはSolanaの4倍、他のL1の8倍以上です。これは、市場の動向がどのように変化しても、オンチェーン資産ガバナンス、価値沈殿、流動性分配における「主要な金融レイヤー」としてのETHの制度的基盤とエコシステムの粘着性は、短期的には揺るぎないことを意味します。

価格面では、ETHは4,000ドルの水準に近づいています。BTCがこれを突破し、12万ドルを超えて安定している今、ETHが市場の期待を再び呼び起こすプロセスは、新たな物語の創造ではなく、古い価値観の再発見と言えるでしょう。

SOL: チェーン上のネイティブ消費力、爆発的なパワーの背後にある資本の論理

イーサリアムの「金融ハブ」というポジショニングと比較すると、Solanaは高頻度シナリオにおける消費者インフラに近いと言えるでしょう。Solanaは「最高の技術的パラメータを持つチェーン」から「チェーン上のネイティブなブロックバスター製造マシン」へと変貌を遂げ、2024年から2025年にかけて構造的なブレークスルーをもたらすでしょう。

MemeCoinのネイティブマーケット、二次転送ではありません。

この「暗号消費財」ブームの波の中で、Solanaチェーン上で出現するMemeCoinの数と流動性は過去最高を記録しました。市場データによると、7月22日時点でSolanaで最も時価総額の高いMemeプロジェクトであるBONKは26.7億米ドルに達し、次いでPENGU（23.2億米ドル）、TRUMP（22億米ドル）となっています。これら3つのプロジェクトの合計時価総額はDogecoinを上回りました。Solanaの極めて低いガス料金と高いTPSを背景に、これらのプロジェクトは「低コストの実験 → コミュニティ主導のFOMO → 高頻度取引の刺激」という高速な閉ループを形成しています。Solanaでは、Memeはチェーン上のユーザーにとって自然な消費行動となっています。

資本は技術的なルートではなく「オンチェーン活動」に賭けている。

DeFi Development CorpやUpexiなどの上場企業による保有量の大幅な増加は、主流資本がSOLを「取引可能な資産+ユーザー成長指標+物語の担い手」の三位一体と見なし、技術的な詳細ではなく、エコロジカルな活動、取引の深さ、および「オンチェーンストーリー」の消費者特性に重点を置いていることを示しています。

エコ製品は人気商品から「基本消費層」へと移行しています。

JupiterのDEX体験、Backpackモバイルウォレット、Solanaモバイルフォン、そして近日公開予定のSolanaアプリストアに至るまで、エコシステム全体がWeb2ユーザーの習慣に近いクローズドループの構築を目指しています。オンチェーンネイティブ消費（Meme、DePIN、ミニゲーム、コミュニティポイント、ソーシャルメディアなど）はSolanaの「ローカルライフ」となり、SOLの自然な消費シナリオを生み出しています。TVLはEthereumのわずか12%ですが、Solanaチェーンにおける取引頻度、一人当たりのインタラクション数、ガス消費量は、PolygonやBNBチェーンなどの従来のL1チェーンを大幅に上回っています。これは、純粋な金融の「価格アンカー」というよりも、暗号資産ネイティブにとっての「デイリーアクティブエントリー」に近いと言えるでしょう。

価格シグナル: 200 ドルを突破し、高ボラティリティのメイン上昇波に突入:

BTCが12万ドルで安定し、ETHが4,000ドルまで急騰する中、SOLも最近200ドルを回復しました。高いボラティリティと高い人気は、それ自体が新たな物語の醸成と主要プレイヤーのポジション変化の前兆です。私たちが目にしているのは、投機的な熱狂ではなく、「オンチェーンの行動と価格の反応」の間のフィードバックループがますます短くなっていることです。

これは、取引の期待値が消費データによって左右されるモデルです。ETHではこれが実現できないため、SOLがパラダイムとなりました。

巨大クジラゲームと政策触媒：主力陣地交代の弾丸を誰が引き継げるか？

技術的な応用によってパブリックチェーンの「物語の可能性」が決まり、資金とポリシーによって「取引容量」が決まります。特に、BTCが12万ドルを突破し、市場が主要な上昇トレンドに入ったときには、「資金収束領域」の次の段階を特定することが重要になります。

オンチェーンデータによると、2025年第2四半期以降、 3大機関は「オンチェーンポジション構築」において全く異なる戦略を示している。Grayscaleは5月から7月にかけてETH保有量（合計17万2000個、約6億4000万米ドル）を増やし続け、これはスポットETH ETFのベースポジションの構築に明確に使用された。Jump Tradingは6月以降、BONK、PENGU、Jupiterを中心にSolanaチェーン上のポジションを頻繁に調整し、複数のアドレスを通じて約28万SOLを蓄積してきた。上場企業であるDeFi Development CorpとUpexiは、引き続きSOL保有量の増加を発表し、どちらも100万を超えるポジション（総時価総額約5億米ドル）を形成し、かなりの浮動利益を達成している。

これは単純な「勝ち負け」の賭けではなく、市場の階層化です。ETH は「構造的資産配分」であり、SOL は「短期ボラティリティ ツール」です。

政策方向の差別化が「双線型成長」を後押し。 7月19日、トランプ米大統領は米国初のステーブルコインに関する連邦規制枠組み「GENIUS法」に正式に署名した。CoinbaseとBlackRockはS-1スポットETH ETF書類を提出し、「ETHのコンプライアンス枠組みへの組み込み」への道筋がますます明確になっている。同時に、SolanaチームはOKXやBybitなどの取引所と協力し、「消費者資産のコンプライアンス発行」実験を推進した。例えば、OKXは7月にSolanaオンチェーン資産専用Launchpadを立ち上げ、Memeコイン発行プロセスに簡易KYCメカニズムを導入した。

この「双方向コンプライアンス」とは、適用シナリオ、資本属性、リスク選好に応じて政策配当が異なる方法で分配されることを意味します。ETHは引き続き従来の資本を吸収し、SOL は若年ユーザーや消費シナリオのコンプライアンス テストの場となります。

短期的な政策期待：ETHは政策的恩恵をより明確に受け、SOLは規制が少ない。ETHはETFとRWAの面で政策配当の最前線に立っているものの、証券属性の特定と担保権の分類に関してSECから複数の基準を課せられている。SOLエコシステムは中央集権的な発行や複雑な担保権設定チャネルへの関与が少ないため、そのトークンとアプリケーションは規制上の「グレーセーフティゾーン」に入る可能性が高くなる。その結果、 ETHの上昇軌道はより安定しているもののサイクルは長くなり、SOLの上昇軌道はより急峻で変動が大きくなる。

未来を決めるのは誰か？二者択一ではなく、ヘッジ

12万ドルを突破した後のBTCの市場経路から判断すると、ETHとSOLの違いはもはや「誰が誰に取って代わるか」という直線的な問題ではなく、「誰がどのサイクルで未来を定義するか」という分散的な答えになっています。

ETHは構造的支援の下、中長期的な物語の主人公である

GENIUS法の支援により、ETHが金融コンプライアンスシステムに組み込まれる道筋は明確になりました。スポットETFの推進にせよ、RWAモデルにおける「清算・決済レイヤー」としての位置付けにせよ、ETHはウォール街がブロックチェーン資産を構成するための「中核資産」となっています。

ブラックロックやフィデリティといった機関投資家のポジション構築ロジックから判断すると、ETHは「ガストークン」から「基本的な金融プラットフォーム」へと進化しており、その評価のアンカーもオンチェーン活動から国債利回りモデルやステーキング金利へと移行している。ETHの勝利への道は爆発ではなく、沈殿にあると言えるだろう。

SOLは構造亀裂の短期的な破裂を引き起こす

ETHの安定性と比較すると、SOLは高頻度取引、Memeコインのナラティブ、端末アプリケーション、ネイティブ消費財（Saga携帯電話など）といった点で、資本ゲームの主戦場となっています。BONKからPENGU、そしてJUPのガバナンス実験に至るまで、Solanaチェーンは流動性と浸透性の高い「ネイティブナラティブ市場」を構築してきました。

チェーン上の実際のパフォーマンスと組み合わせると、SOL の TPS、コスト、端末応答速度は引き続きリードしており、SVM エコシステムの独立性により、EVM エコシステムの退化と重複構築のジレンマを解消することもできます。

さらに重要なのは、SOLは「資金を取り込み、高いボラティリティを経験する可能性がある」数少ないナラティブな低迷の一つであるということです。BTCが主要な上昇トレンドを開始すると、SOLは「資金ローテーションへの迅速な反応」を捉えるための中核的な短期オプションとなります。

したがって、これは「複数選択問題」ではなく「定期的なゲーム問題」です。

制度改革に楽観的で、伝統的な資本の体系的な参入に賭ける中長期ファンドにとって、 ETHは第一選択肢です。資本ローテーションやナラティブ爆発の機会を捉えたい短期投資家にとって、 SOLはより緊張感のあるベータエクスポージャーを提供します。

物語とシステム、ボラティリティと沈殿の間で、ETH と SOL はもはや対立する選択肢ではなく、時代のミスマッチの中で最適な組み合わせを構成するかもしれません。

未来を決めるのは誰か？現時点では、答えは単一のプロジェクトではなく、この「組み合わせの重み」を継続的に微調整していくプロセスにあるのかもしれない。