Arthur Hayes: CEX の罠を回避するには、プロジェクトを DEX に掲載する利点は何ですか?
原題：PvP
原作者: アーサー・ヘイズ、BitMEX 共同創設者
オリジナルコンピレーション：Ismay、BlockBeats
編集者注: この記事では、アーサー・ヘイズが仮想通貨市場におけるトークン上場の現状、特にCEXの高額な上場手数料がプロジェクト関係者や投資家に与える影響について深く論じています。この記事では、Auki Labs の事例を通じて DEX にプロジェクトを掲載する利点を示し、製品開発とユーザーの成長に焦点を当てることの重要性を強調しています。ヘイズ氏は、CEXへの上場を盲目的に追求するプロジェクト関係者に対し、短期的な価格変動や市場の思惑ではなく、長期的な価値に焦点を当てるよう注意を喚起している。
元の内容は次のとおりです。
PvP、または「プレイヤー対プレイヤー」は、クソコイントレーダーが現在の市場サイクルを説明するためによく使用する用語です。それは、勝利が他者を犠牲にして得られるという略奪的な雰囲気を伝えます。この概念は、従来の金融 (TradFi) では非常に一般的です。暗号資本市場の主な目的は、貴重な資本を投資するリスクを負う人々がプロジェクトに早期に参加するメリットを享受できるようにすることであり、これらのプロジェクトが Web3 の発展とともに成長することが期待されています。しかし、私たちはサトシ・ナカモトによって切り開かれ、大成功を収めたイーサリアム ICO によって大天使ヴィタリックによってさらに前進させられた明るい道から大きく外れてしまいました。
現在の仮想通貨強気市場では、ビットコイン、イーサリアム、ソラナが明るく輝いています。ただし、私は「新規発行」を、今年リリースされたトークンで個人投資家にとってパフォーマンスが悪かったものと定義しています。 VC 企業はこれによる影響を受けません。したがって、PvP というタイトルは、現在の市場サイクルに基づいて与えられました。その結果、FDVは高いものの流動性が極めて低い一連のプロジェクトが生まれました。発行後、これらのトークンの価格は通常の廃棄物と同様にトイレに流されます。
これは市場のセンチメントですが、データは何を明らかにしているのでしょうか? Maelstrom の賢明なアナリストは、いくつかの不可解な質問に答えるために深く調査しました。
あなたのコインが上昇する可能性を高めるために、取引所の上場手数料を支払う価値はありますか?
プロジェクトは法外な評価額でスタートしたのでしょうか?
これらの質問に答えるためにデータを詳しく調べた後、ローンチを期待して市場の回復を待っているプロジェクトに、一方的なアドバイスをいくつか提供したいと思います。私の主張を強化するために、Maelstrom のポートフォリオの 1 つのプロジェクト、Auki Labs について触れたいと思います。彼らはトレンドに逆行し、初めてCEXを選択しませんでしたが、DEXのFDVが比較的低いトークンをリストしました。彼らは、個人投資家がリアルタイム空間コンピューティング市場を構築する旅で成功するにつれて、一緒に利益を得ることを望んでいます。彼らはまた、主要な取引プラットフォームによって請求される高額な出品手数料を嫌い、シンガポールの私の近所に住んでいる大手企業よりもエンドユーザーにより多くの価値を還元するより良い方法があると固く信じています。
サンプルセット
2024年に主要なシットコイン取引所に上場されている103のプロジェクトを分析しました。これは、2024 年に市場に投入されるすべてのプロジェクトの包括的なリストではありませんが、代表的なサンプルです。
「値段を上げろ！」
これは、アドバイスの電話で創業者からよく聞かれる言葉です。「CEX に参加できるように手伝ってくれませんか? そうすれば、トークンの価格が高騰します。」役に立つ製品やサービスを生み出し、課金ユーザーを増やし続けることがWeb3プロジェクト成功の秘訣だと私は考えています。もちろん、アイリーン・ザオがあなたのコンテンツをリツイートしたという理由だけで価値があるくだらないプロジェクトがある場合は、その小売ユーザーにそれを投げ渡すことができるように CEX が必要です。これはほとんどの Web3 プロジェクトに当てはまりますが、Maelstrom が投資しているプロジェクトには当てはまらないことを願います... アクシャット、注意してください!
上場後のリターンは上場からの日数を指し、LTDは発売以来のパフォーマンスを表します。
どの取引プラットフォームであっても、コインの価格は急騰しません。自分のトークンの価格が上昇するチャートを見ることを期待して取引所に上場手数料を払っているのなら、恥を知れ。
勝者は誰ですか?メディアトークンの価格は過去のプライベートファンディングラウンドと比べてFDVで31%上昇しているため、VCが勝者となっている。私はこれを「VC撤退価格」と呼んでいます。この記事の後半では、プロジェクトを流動性イベントを可能な限り遅らせるよう促す、VC の歪んだインセンティブについて詳しく説明します。しかし今では、大多数の人々は単なる愚か者です。だからカンファレンスの懇親会ではドリンクが無料なんです…（笑）。
次に、少しスパイスを加えてみます。第一に、CZ は米国の中程度のセキュリティの刑務所で伝統的な金融の悪魔によって拷問を受けていたため、暗号通貨業界の英雄です。私は CZ が大好きで、仮想通貨資本市場のあらゆる分野で巧みにお金を稼ぐ彼の能力を尊敬しています。しかし…しかし…Binance の上場ステータスを得るために莫大な費用を費やす価値はありません。明確にしておきますが、Binance は、トークンが最初にリストされる主要な取引所としてはほとんど価値がありません。あなたのプロジェクトのパフォーマンスと活発なコミュニティを理由に、バイナンスが取引プラットフォームとして無料の二次上場を提供する場合にのみ価値があります。
創設者はまた、私たちの電話中によく「あなたはバイナンスと関係がありますか？私たちはバイナンスに上場されなければなりません。そうしないと私たちのトークンは上昇しません。」この「バイナンスに上場されていない」という感情は、すべての中で最も高い料金を請求するため、バイナンスにとって非常に有益です。 -あらゆる取引プラットフォームの出品手数料を含みます。
上の表に戻ると、バイナンスに上場されているトークンは相対ベースでは他の主要取引所を上回っていますが、トークン価格は絶対ベースでは依然として下落しています。したがって、Binanceに上場してもトークン価格が上がるとは限りません。
プロジェクトは、上場の機会と引き換えに、供給が限られているトークンを取引所に安い価格で提供または販売する必要があります。一部の取引プラットフォームは、最後のプライベートファイナンスラウンドの現在のFDVに関係なく、非常に低いFDVでプロジェクトに投資することが許可されています。これらのトークンは、プロジェクトの成長を促進するタスクを完了するためにユーザーに配布された可能性があります。簡単な例としては、取引アプリケーションが特定の取引量目標に達するとトークンを発行してトレーダーに報酬を与える、いわゆる流動性マイニングが挙げられます。
上場取引所へのトークンの販売は 1 回だけ行うことができますが、ユーザー エンゲージメントの増加によって生み出されるプラスのフライホイール効果は、継続的に配当を支払います。したがって、公開するためだけに貴重なトークンを配布し、それを相対的に数パーセントポイントしか超えていない場合、プロジェクト創設者としてのあなたは実際に貴重なリソースを無駄にしていることになります。
価格が正しくありません。
私がアクシャットと彼のチームによく言っているように、あなたがメイルストロームで仕事をしているのは、あなたが私の中核保有資産であるビットコインとイーサリアムを上回るパフォーマンスを発揮できるトップWeb3プロジェクトのポートフォリオを構築できると信じているからです。そうでなければ、私は給料やボーナスを支払う代わりに、余ったお金を使ってビットコインやイーサリアムを購入し続けるでしょう。ここでわかるように、上場時または上場直後にコインを購入した場合、史上最も堅実なコインであるビットコインや、上位 2 つの分散型コンピューティング プラットフォームの背後にあるレイヤーよりも大幅にパフォーマンスが悪くなっていたでしょう。 1 - イーサリアムとソラナ。これらの結果を考慮すると、個人投資家は新しく発行されたトークンを決して購入すべきではありません。仮想通貨に触れたい場合は、ビットコイン、イーサリアム、ソラナを直接保有するだけで十分です。
これは、プロジェクトが相対的に魅力的になるためには、公開時に評価額を 40% から 50% 下げる必要があることを示しています。トークンがより低い価格で市場に出た場合、誰が損をするのでしょうか? VCとCEX。
VC の目標はプラスの利益を生み出すことだと思うかもしれませんが、最も成功しているマネージャーは、実際には資産蓄積ゲームをプレイしていることを理解しています。多額の想定元本に対して管理手数料 (通常は 2%) を請求できれば、投資の価値が上がるかどうかに関係なく、利益を得ることができます。 VCのように、本質的には将来のトークンの約束にすぎない初期段階のトークンプロジェクトなどの非流動性資産に投資する場合、どのようにしてその価値を上昇させるのでしょうか?あなたは、FDV の上昇に合わせてプライベート資金調達ラウンドを継続するよう創設者を説得します。
プライベート資金調達ラウンドのFDVが増加すると、VCは非流動性のポートフォリオを市場価格で再評価し、多額の含み益を示すことができます。これらの過去の好調な実績により、VC は次のファンドを調達し、より高いファンド価値に基づいて管理手数料を請求することができます。さらに、資本を投入しなければVCは報酬を得ることができません。しかし、特に西側の管轄区域に拠点を置くほとんどのVCは流動性トークンの購入を許可していないため、それは簡単ではありません。彼らはある種の管理会社の株式にのみ投資することができ、付随契約を通じて、開発したプロジェクトに対するトークンワラントを投資家に提供することができます。これが、将来のトークン販売に関する協定 (SAFT) が存在する理由です。 VC の資金を獲得したい場合、彼らが多額の遊休資金を持っている場合は、ゲームに参加する必要があります。
多くのVCにとって、流動性イベントの発生は非常に有害です。これが起こると、重力が働き、トークンの価値はすぐに現実に戻ります。ほとんどのプロジェクトの現実は、非常に高い FDV を正当化するのに十分なユーザーが実際にお金を払うような製品やサービスを作成できていないということです。この時点で、VC は帳簿価額を減額する必要があり、これは報告される収益と管理手数料の規模に悪影響を及ぼします。その結果、VCは創設者に対し、トークンの発売を可能な限り遅らせ、プライベート資金調達ラウンドを継続するよう促すだろう。その結果、プロジェクトが最終的に公開されると、先ほど見たように、トークンの価格が石のように下落します。
VCを頭ごなしに批判する前に、「アンカリング効果」について話しましょう。時々、人間の心は本当に愚かです。 FDV で 100 億ドルのシットコインがオープンし、実際には 1 億ドルの価値しかなかった場合、トークンを売却する可能性があり、その結果、トークン価格が 90% から 10 億ドルまで暴落する大規模な売り圧力が発生し、取引量も消滅します。ベンチャーキャピタルは依然としてこの非流動性のクソコインをFDVで10億ドルで簿価評価することができ、これは多くの場合、実際に支払った金額よりもはるかに高い。たとえ価格が暴落したとしても、非現実的なFDVで市場が開かれれば、依然としてVCにとって利益となる。
CEX が高い FDV を期待する理由は 2 つあります。まず、取引手数料はトークンの額面価値の割合として請求されます。 FDV が高くなるほど、商品が上昇しているか下落しているかに関係なく、取引プラットフォームが得る収益と手数料が増加します。 2番目の理由は、取引プラットフォームに割り当てることができる未割り当てのトークンが大量にあるため、高いFDVと低い流動性が取引プラットフォームに適していることです。弊社のサンプルデータによると、プロジェクトの流通率の中央値は 18.60% です。
出品コスト
CEX への上場にかかるコストについて簡単に説明したいと思います。現在のトークン提供の最大の問題は、初期価格が高すぎることです。したがって、どのCEXが最初の上場権を取得しても、発行を成功させることはほぼ不可能です。それが十分に悪いことではないとしても、高値のプロジェクトは、くだらないものをリストする特権のために多額のトークンとステーブルコインを支払っていることになります。
これらの手数料についてコメントする前に、CEX が出品手数料を請求することに何の問題もないと考えていることを強調したいと思います。 CEX はユーザー ベースの構築に多額の資金を投資してきましたが、これは返済する必要があります。あなたが CEX 投資家またはトークン所有者であれば、彼らのビジネス洞察力に満足するはずです。しかし、アドバイザーおよびトークン所有者として、私のプロジェクトがユーザーではなく CEX にトークンを与えた場合、プロジェクトの将来性が損なわれ、トークンの取引価格に悪影響を及ぼす可能性があります。したがって、私は創設者に掲載料の支払いをやめてより多くのユーザーを引きつけることに集中するか、CEXが価格を大幅に下げることをお勧めします。
CEX がプロジェクトから資金を引き出すには、主に 3 つの方法があります。
掲載料金は直接請求されます。
プロジェクトには保証金を支払う必要がありますが、プロジェクトが上場廃止になった場合、保証金は返金されます。
プロジェクトは、プラットフォーム上で指定された金額のプロジェクト マーケティング支出を行うことが義務付けられています。
通常、プロジェクトは各 CEX のリスティング チームによって評価されます。プロジェクトが悪ければ悪いほど、コストは高くなります。私が創業者たちにいつも言っているように、プロジェクトに多くのユーザーがいない場合は、その「ジャンク」を市場に投入するために CEX が必要です。プロジェクトが製品市場に適合し、実際のユーザーの健全で成長するエコシステムを備えている場合、コミュニティがどこでもトークン価格をサポートしてくれるため、CEX は必要ありません。
出品手数料
ハイエンド CEX の中でも、Binance はプロジェクトの総トークン供給量の最大 8% を上場手数料として請求します。他のほとんどの CEX の料金は 250,000 ドルから 500,000 ドルの間で、通常はステーブルコインで支払われます。
デポジット
バイナンスは、プロジェクトがBNBを購入し、それを預金として賭けることを要求する巧妙な戦略を考案しました。プロジェクトが上場廃止になった場合、BNBは返金されます。 Binance にはデポジットとして最大 500 万ドルの BNB が必要です。他のほとんどの CEX では、ステーブルコインまたは CEX のトークンで 250,000 ドルから 500,000 ドルのデポジットが必要です。
マーケティング費用
ハイエンドでは、Binance はプロジェクトに、プラットフォームのエアドロップやその他のイベントを通じてトークン供給の 8% を Binance ユーザーに配布することを要求しています。中程度の手数料の CEX には、トークン供給量の最大 3% の手数料が必要です。ローエンドでは、CEX には 25 万ドルから 100 万ドルのマーケティング費用が必要で、ステーブルコインまたはプロジェクト トークンで支払われます。
合計すると、Binance に上場すると、トークン供給の 16% と BNB の購入で 500 万ドルの費用がかかる可能性があります。 Binance が主要な取引所ではなかったとしても、プロジェクトは依然として 200 万ドル近くをトークンまたはステーブルコインに費やす必要があります。
これらの数値に疑問を呈する CEX については、すべての手数料または義務的支出の透明性のある会計処理を提供することを強くお勧めします。このデータは、主要な CEX コストを評価した複数のプロジェクトから取得したものです。一部のデータは古い可能性があります。繰り返しますが、私はCEXが何も間違ったことをしたとは思っていません。彼らは貴重な流通チャネルを持っており、その価値を最大化しています。私の不満は、上場後のコインのパフォーマンスが、プロジェクト創設者がこれらの手数料を支払うことを正当化するのに十分ではないということです。
私の提案
ゲームはシンプルで、プロジェクトが成功したときにユーザーまたはトークン所有者が富を獲得できるようにします。私はプロジェクト創設者の皆さんに直接話をするためにここに来ました。
これを行う必要がある場合は、非常に限られたユースケース向けの製品を作成するために、小規模なプライベート シード ラウンドのみを調達してください。次に、トークンを起動します。あなたの製品は真の市場適合性からはほど遠いため、FDV は非常に低いはずです。これにより、ユーザーにいくつかの情報が伝えられます。まず第一に、それは危険であるため、彼らはこれほど低価格で参入したのです。失敗するかもしれませんが、ユーザーは非常に低価格でゲームに参加したため、引き続きサポートしてくれるでしょう。彼らはあなたを信じて、もっと時間を与えてくれるので、あなたは解決策を見つけるでしょう。次に、ユーザーにプロジェクトに参加して富を生み出す旅に参加してもらいたいということを示しています。これにより、ユーザーは、より多くの人が参加すれば大きな報酬を受け取る可能性があることを知っているため、あなたの製品やサービスについてより多くの人に知らせる動機になります。
現在、多くの CEX は、新規上場プロジェクトのほとんどのパフォーマンスが低いため、「高品質」プロジェクトのみを受け入れるようにというプレッシャーにさらされています。暗号通貨で「成功するまで偽造する」ことがいかに簡単かを考えると、本当に素晴らしいプロジェクトを選択するのは非常に困難です。ゴミが入って、ゴミが出る。主要な CEX にはそれぞれ、成功の先行指標とみなされる優先指標があります。一般に、非常に若いプログラムは基準を満たしません。なんと、DEXというものがあるのです。
DEX では、新しい取引市場の作成は許可が必要ありません。あなたが 100 万 USDe (Ethena USD) を調達するプロジェクトで、トークン供給の 10% を市場に提供したいと想像してください。 100万ドルのUSDeとトークン供給量の10%で構成されるUniswap流動性プールを作成できます。ボタンをクリックすると、自動マーケットメーカーがトークンの市場需要に基づいて清算価格を設定します。これには何も支払う必要はありません。これで、忠実なユーザーはすぐにトークンを購入できるようになり、実際に活発なコミュニティがあれば、トークンの価格は急速に上昇します。
Auki Labs がトークンを発行する際にどのような異なる方法を講じたかを見てみましょう。上は CoinGecko のスクリーンショットです。ご覧のとおり、Auki は FDV が比較的低く、24 時間の取引量が比較的少ないです。これは、最初に DEX に上場され、その後 MEXC の CEX に上場されたためです。これまでのところ、Auki のトークン価格は以前の私募価格から 78% 上昇しています。
Auki の創設者にとって、トークンの上場は単なる平凡な日です。彼らが本当に重点を置いているのは、製品の構築です。 Aukiのトークンは、8月28日にAUKI/ETH取引ペアを通じて、Uniswap V3上のCoinbaseのレイヤー2ソリューションであるBaseに初めて上場されました。その後、9月4日にCEX-MEXCに初めて上場した。彼らは、この方法で出品手数料を約 20 万ドル節約したと見積もっています。
Auki のトークン権利確定プログラムもより平等主義的です。チームメンバーと投資家は、1 年から 4 年の範囲の権利確定期間を持つ毎日の権利確定スケジュールに従っています。
酸っぱいブドウの心理学
一部の読者は、私が新しいトークンを上場して多額の利益を得る主流の CEX を所有していないため、単に不満を抱いているだけだと考えるかもしれません。これは確かに真実で、私の収入はポートフォリオ内のトークンの価値の増加から来ています。
私のポートフォリオ内のプロジェクトが法外な価格でトークンの価格を設定し、取引所に登録するために莫大な手数料を支払っているにもかかわらず、ビットコイン、イーサリアム、ソラナを上回るパフォーマンスを上げていない場合、私にはそれについて声を上げる責任があります。これが私の立場です。もし CEX がユーザー数の伸びが大きく、魅力的な製品やサービスを提供しているという理由で Maelstrom のプロジェクトをリストアップすることを選択するのであれば、私はそれを全面的に支持します。しかし、私たちがサポートするプロジェクトが、どの CEX が受け入れてくれるのかを心配するのをやめ、日々のアクティブ ユーザー データに焦点を当て始めてほしいと願っています。
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