原作者：ミンジョン
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
まとめ
二次 OTC 市場は、人々がロックされたトークン、株式、または SAFT などのさまざまな資産を売買できる領域です (ディープ トレンド注: SAFT は、Simple Agreement for Future Tokens の略です。これは法的契約であり、通常はブロックチェーンの資金調達で使用されます)これにより、投資家はプロジェクト開発段階で、将来発行されるトークンと引き換えにプロジェクト チームに資金を提供できますが、これは公的取引所での取引が困難です。現在、「流通 OTC 市場」という用語は主にトークンをロックする取引を指します。
OTC流通市場における主要な売り手としては、ベンチャーキャピタル会社、仮想通貨プロジェクトチーム、財団などが挙げられ、彼らは多くの場合、早期の利益を確保したり、売り圧力に対処したりするという動機によって動機づけられています。購入者は、トークンの長期的な可能性を信じ、割引に興味を持つ「ホドラー」と、戦略的な金融操作を通じて価格差から利益を得ようとする「ヘッジャー」の 2 つのカテゴリーに分類できます。
市場センチメントがますます弱気になるにつれて、OTC流通市場の勢いが増しており、買い手の関心が限られているため、トークンは大幅な割引価格で販売されることがよくあります。それにもかかわらず、市場は流動性を管理し、公的取引所に対する即時的な売り圧力を軽減する上で重要な役割を果たしており、それによってより安定した回復力のある暗号エコシステムに貢献しています。
図 1: 現在の市場状況、出典: imgflip
導入
流通 OTC 市場は、ほとんどの仮想通貨個人投資家にとってはほとんどアクセスできませんが、ベンチャー キャピタル会社、仮想通貨プロジェクト チーム、財団などの業界関係者の間では急速に重要性が高まっています。暗号通貨市場のダイナミクスが進化するにつれて、流通 OTC 市場は、特に高額の評価と限られた流動性の環境において、流動性を管理し、利益を確保するための重要な分野になりつつあります。したがって、このレポートでは、1) OTC 流通市場とは何か、2) 参加者とその動機、3) 市場の現状に関する見解、4) STIX の創設者である Taran 氏からの洞察について説明します。プライベート暗号通貨取引のための OTC 取引プラットフォームです。
OTC流通市場とは何ですか?
流通店頭市場 (OTC) は、買い手と売り手が直接交渉し、トークン、株式、または SAFT (将来トークンのための単純契約) などの投資契約を含む資産に関する取引を行うプライベート取引スペースです。これらの取引は外部で行われます。公的取引所の。 OTC 流通市場に上場されている資産のほとんどは、さまざまな理由により、Binance や OKX などの通常の取引所では取引できません。多くの暗号プロジェクトのトークンはロックされているため、流通 OTC 市場は、投資家やチームにこれらの資産を取引（ロック解除）する前に売却する方法を提供します。現在、「二次 OTC 市場」という用語は、主に、特に TGE (トークン生成イベント) または TGE 以前のプロジェクトのロックされたトークンの取引を指します。この記事では、TGE プロジェクトのロックされたトークンの取引に焦点を当てます。
図 2: OTC 流通市場の現状、出典: STIX
なぜ活発な市場になっているのでしょうか？
OTC流通市場のブームの主な原動力は、利害関係者が保有株を売却しようとする強いインセンティブである。現在、上位 20 位のトークンの多くは 1 年間のロックアップ付きでほぼ 50% の割引で取引されていますが、上位 100 位以外のプロジェクトの一部のトークンは最大 70% の割引で取引されています。たとえば、Binance などの取引所で 1 ドルの価格が設定されているトークンは、STIX などのプラットフォームではわずか 0.30 ドルで販売されます。ロックアップ期間は 1 年間で、毎月ロックが解除されるまでさらに 2 年間かかります。
この傾向は、高いFDV（完全希薄化評価額）と低い流動性、そしてベンチャーキャピタル企業のトークンに対する否定的なセンチメントを特徴とする最近の市場環境と一致しています。 「FDV は MEME である」という記事で説明したように、市場には多数の新しいプロジェクトが出現していますが、これほど大量の供給をサポートする対応するプレーヤーや流動性はありません。したがって、より多くのトークンがロック解除されると、トークンの価格は自然に下がります。さらに、多くのトークンは市場への実際の価値寄与が限られており、実際のユーザーベースや実用性と比較して過大評価されていることがよくあります。このことを認識し、もともとこれらのプロジェクトに投資していたチームやベンチャーキャピタル企業は、将来的に低価格で売却するリスクを冒すよりも、利益を確保するために今売却することを選択しています。
図 3: 市場での現在の取引、出典: Presto Research
買い手と売り手は誰で、その動機は何ですか?
売り手とその動機
チーム
割引率が 50 ～ 70% に達しても、プロジェクト チームは通常、利益を上げ続けます。これらのチームの多くは、わずか 2 ～ 3 年でプロジェクトを構築する小規模なチーム (通常は 20 ～ 30 人) で構成されています。開発サイクルが比較的短く、初期投資が限られているにもかかわらず、これらのプロジェクトの FDV は通常 30 億ドル以上と評価されています。 Web2 の世界では、これほど短期間にこれほど小規模なチームで 15 億ドル相当の会社を設立することはほとんど前例がありません。これに関連して、多くのプロジェクトは誘惑に駆られ、将来価値が下落する危険を冒すよりも今すぐ利益を確保する機会を認識して、トークンを割引価格で販売することを選択します。
ベンチャーキャピタル会社
ベンチャーキャピタル企業も同様の状況に直面しています。最近の市場状況により、評価額が急速かつ大幅に上昇しており、シードラウンドは前回のシードラウンドからわずか6か月以内に3倍の評価額で開催されることがよくあります。場合によっては、ベンチャーキャピタル会社が複数の資金調達ラウンドを同時に実施し、同時に行われた投資に対して異なる評価を提供することもあります。したがって、TGE 前の最新段階に投資しない限り、多くの VC 企業は、流通市場での 50% 割引を考慮した後でも、依然として大幅に収益性の高い立場にあると考えられます。この環境により、ベンチャーキャピタル企業は利益を確定させるために売却を行うようになった。さらに、現在の市場環境では、ベンチャー キャピタル ファンドのリミテッド パートナー (LP) が DPI (配分資本分配) 指標にさらに注意を払い始めており、これによりベンチャー キャピタル会社が収益を達成し、二次 OTC での販売を強化するようさらに奨励されています。市場の傾向。
財団
ファンドは OTC 流通市場に参加する動機が若干異なる場合があります。一部の財団はトークンの評価が高いことを認識しており、迅速に売却しようとしているかもしれませんが、他の財団はより戦略的なアプローチを取るかもしれません。一般的な戦略は、ロック解除されたトークンを 1 年間のロックアップ期間と組み合わせて、投資家に割引価格で販売することです。このアプローチは、財団が運営に必要な資金を調達できるようにしながら、公開市場における当面の売り圧力を軽減します。多くの場合、このタイプの取引は、市場の安定性を維持するという目的と運転資金の必要性のバランスをとるため、流通 OTC 市場ではより積極的または「強気」な利用法と見なされます。
購入者とその動機
ホルダー
OTC 流通市場では、最初のカテゴリーの購入者は、トークンの長期的な可能性を楽観的に見ている人たちです。多くの場合「ホドラー」と呼ばれるこれらの人々は、プロジェクトの成功に尽力しており、数年間保有するつもりで 50% 割引でトークンを購入するつもりです。これらの購入者にとって、長期にわたってプロジェクトへの投資を続ける予定であり、プロジェクトの発展につれてトークンの価値が上昇すると予想しているため、大幅な割引でトークンを購入できる機会は非常に魅力的です。高い割引率により優れた参入機会が提供され、より低コストでより多くのトークンを蓄積できるようになります。
ヘッジャー
2 番目のタイプの買い手は、そこから利益を得ている人です。ヘッジャーとして知られるこれらの買い手は、永久スワップやその他の金融商品を使用して、割引されたトークンからの利益を確保します。トークンを 50% 割引で購入し、空売りすることで、割引に相当する収益を確保できます。さらに、融資手数料がプラスであれば融資手数料も得られるため、さらに利益が増加します。このアプローチにより、ヘッジャーは流通 OTC 市場と公開市場の間の価格差を利用することができ、財務リスクの管理に熟達した者にとって有益な戦略となります。
なぜ売り手はヘッジャーになれないのでしょうか?
売り手（VC やプロジェクト チームなど）にとって、大幅な割引価格で販売するのではなく、買い手と同じようにポジションをヘッジするのは論理的ですが、規制上のハードルや流動性の制約など、このアプローチを現実的ではない要因がいくつかあります。
規制上の課題という点では、ベンチャー キャピタル企業は、効果的なヘッジ戦略の重要な要素であるトークンの空売りなど、特定の金融活動への参加を制限する厳しい規則に直面することがよくあります。こうした規制上の制限に加え、ヘッジ自体にも清算リスクを回避するために多額の資本が必要です。トークン価格の下落リスクは限定的である一方、上昇の可能性は無限であるため、売り手はヘッジしようとしているトークンの価値を超える多額の担保を差し入れる必要があります。これは、特にほとんどのベンチャーキャピタル会社やプロジェクトチームが富を流動的な現金ではなくトークンに固定していることを考えると、ヘッジのための財務要件が法外に高い状況を生み出します。さらに、ヘッジは思っているほど簡単ではありません。プラットフォームの障害や破産（FTX で見られる）の潜在的なリスクなどのカウンターパーティ リスクや、突然マイナスになる可能性がある資金調達手数料に関連するリスクなど、考慮すべき複雑な要素が多数あり、戦略がさらに複雑になり、潜在的に不況につながる可能性があります。事故による紛失。
いくつかの考え
現在の市場状況は何を意味しますか?
現在、OTC流通市場は公的取引所よりも弱気な感情を示しており、トークンが最大70％の割引で販売されているにもかかわらず、市場で買い手を見つけるのは困難です。これは、通常、投資家がトークンの空売りに対してプラスの資金調達手数料を通じて補償される公的取引所とは対照的です。流通市場参加者の意図を理解することが重要である一方で、この傾向は現在の状況に対処する際の市場関係者の慎重さを反映している可能性があります。
図 4: ほとんどのコインの 1 年間の累積調達率はプラスです。出典: Coinglass
OTC流通市場の役割
市場のセンチメントが弱気であるにもかかわらず、流通市場の活動がすべてネガティブなわけではないことを認識することが重要です。実際、活発な流通市場は、暗号通貨エコシステム全体の健全性にとって極めて重要です。売り手と買い手の間でのトークンの移転を容易にすることで、流通市場は従来の取引場所の外で利益を上げることを可能にします。このプロセスは、大規模なトークンのロック解除の影響を軽減するのに役立ちます。大規模なトークンのロック解除は、市場に大きな売り圧力をもたらすため、歴史的には弱気イベントとみなされがちです。これらの取引を取引所外で完了させることにより、流通市場は、トークンのロックが解除されたときの個人投資家に対する即時の販売圧力を軽減します。この変更は、より安定した回復力のある市場を生み出すのに役立ち、トークンのロック解除が必ずしも価格の急激な下落につながることはなくなり、代わりにより健全でよりバランスのとれた市場環境をサポートします。
STIX創設者Taran氏とのQA
あなたは誰ですか、STIXとは何ですか?
私はプライベート暗号通貨取引のための OTC 取引プラットフォームである STIX の創設者、タランです。暗号通貨分野で二次取引を行おうとする人々に構造化されたソリューションを提供するために、2023年初頭に設立されました。私たちの主な売り手は、チームメンバー、初期投資家、そして中央でロックされたトークンポジションを売却したいと考えている財務省です。主な買い手としては、クジラ、ファミリーオフィス、ヘッジファンドなどが挙げられる。
より広範な暗号通貨エコシステムの中で流通OTC市場はどのように発展すると思いますか?
最近の新興トークンの下落は、主に流通量の少なさ（需要が供給を上回っている）が原因で、これらのプロトコルの価格が2024年初頭に急騰していることを示唆しています。しかし、第2四半期に市場がリスクオフに転じると、これらのコインは大きな打撃を受け、多くが75％以上下落した。これらのトークンの多くは大規模な継続的なロック解除を経験し、ほぼ即座に市場で売却され、さらなる価格影響を引き起こしました。例には、Arbitrum、Starknet、Worldcoin、Wormhole などが含まれます。
第 1 四半期と第 2 四半期には、同じ資産が OTC 取引所で大規模なブロックで取引され、主にリスクを軽減し、より流動性の高い資産 (BTC、ETH など) に移行する初期段階の投資家によって、70 ～ 80 ドルの高値での割引が行われました。 %。データによると、ほとんどのコインは少なくとも 5 倍過大評価されており、新たな流通供給の導入によりさらに下落しています。
2024 年に OTC 価格の透明性を推進するという当社の動機 (こちらを参照) は、OTC 市場の重要性に注目を集めています。買い手は不良ポジションを購入する複数の機会があり、売り手は市場に影響を与えることなく店頭取引を行うことができます。
これらの取引には第三者であるプロジェクト チームも存在します。チームはさまざまな理由で OTC 取引のブロックを決定する場合があります (こちらを参照)。
流通市場の重要性は次の点にあります。
意欲のある売り手を資本表から削除し、注文簿で販売できないようにします。
より高いコストベースで意欲的な新規ホルダーを導入する
個人保有者の平均コストベースを引き上げる
将来の供給制御（新たな権利確定期間の導入など）
ブラックボックス取引を排除し、OTC取引を完全に可視化します。
OTC流通市場で現在起こっている主なトレンドやトピックは何ですか?
2 つの主な傾向:
過剰融資ではない協定のために、財務省は現在、現金準備金を積み上げたいと考えている。当社は、財務銀行が現金準備金を積み上げている間、買い手が有利な価格（一定期間の分割払いでロック解除）で購入する構造化 OTC ファイナンスに関して、複数のプロトコルを備えた財務銀行をサポートしています。これにより、財務プールが多様化してリスクが軽減され、チームが競争に対応するための十分な時間を確保できるようになります。
EA には明らかな裁定取引の機会があります。店頭で有利な価格で購入したり、取引所でヘッジを管理したりすることができます (多くの場合、融資手数料がかかります)。この融資手数料/取引所外スプレッドは数百のコインに広く普及しており、確立された取引会社にとって非常に有益な市場中立戦略です。
買い手市場の傾向は今後も続くと思いますか?短期的および長期的な展望は何ですか?
ほとんどのトークンのロック解除にはまだ 2 ～ 3 年があり、資金調達手数料はほとんどのトークンでプラスであるため、ほとんどのトークンの資金調達手数料/市場外金利がすぐに終了するとは思えません。
流通市場は明らかに景気循環的です。2023 年には、OTC 取引量の大部分はまだ立ち上げられていない資産に関するものであり、これは主に多額のベンチャーキャピタルを受け取っており、まだ立ち上げられていないプロトコルによるものです。これらのプロトコルのほとんどがオンラインになった今、市場はロックされたトークンのブロックを取引する方向に移行しています。スポット/永久市場はほとんどすでに確立されており、分析すべきデータが大量にあるため、一般にリスクは低くなります。
毎月ロック解除が継続されるため、売り手は取引所でのリスク管理を継続する機会も得られ、必ずしも店頭取引を強制される必要はありません。ただし、まだロック解除の崖の上にある資産 (Ethena、Layerzero、IO.net、Aethir など) は、購入者にとって最良の取引を見つける機会を依然として提供しています。
9月と10月にコインが上昇した場合、多くの売り手はリスクを軽減することが常に賢明であると認識しているため、エグジットを検討してSTIXに連絡するでしょう。第 1 四半期には店頭取引をしたくなかった売り手の多くが、現在は第 2/3 四半期よりも有利な価格で取引を終了したいと考えています。しかし、買い手はこれらのプレミアムについて楽観的ではないと思うので、買い手市場は2025年まで続くと私は考えています。
