レステイキングの「吸血鬼」の襲撃を受けて、リドはどう解決すればいいのか？

原作者：リド戦略コンサルタント蓮

編集：オーデイリープラネット デイリーアズマ

先週末、Lidoの戦略コンサルタントHasu氏は、過去6か月の市場環境の変化に対応して昨年10月に決定されたLidoの「戦略的意図」(GOOSE)に関する最初の最新意見( reGOOSE #1 )を発表した。

記事の中で、Hasu 氏は、Lido が現在直面している 2 つの主な課題について言及しました。

• まず、イーサリアム財団の研究者らは、イーサリアム ネットワークのステーキング インセンティブを大幅に削減することについて議論し始めています。これは、Lido などの分散型ステーキング プロトコルの経済的利益を根本的に脅かす可能性があります。

• 第二に、再ステーキングの物語の発展に伴い、EigenLayer や LRT などのプロジェクトの補助金推進により、数百億ドルの資本流入がもたらされました。その結果、stETH も受動的に「ヴァンパイア」攻撃に遭遇し、その市場シェアは低下しました。 32% から 29% に減少しました。

上記の 2 つの大きな課題に直面して、蓮氏は自身の理解とコミュニティでの議論を組み合わせて、変化する市場トレンドにリドがどのように対応すべきか、どの側面が率先して変化し、どの側面が堅持すべきであるかについて独自の提案を行いました。本来の意図。

この記事の内容は主に、ハスが述べた2番目の課題、つまりレステイキングの「吸血鬼」の攻撃に直面してリドがどのように問題を解決するかに焦点を当てます。最初の課題に関しては、イーサリアム財団はメインネットのステーキングのインセンティブを変更するかどうかについてまだ一般的な合意に達していないため、この提案はまだ調査と議論の段階にあり、少なくともこの提案はそれほど大きなものではないと蓮氏も考えています。今後 12 か月で進捗が報告されるため、この記事では詳細には触れません。この部分に興味のある読者は、フォーラムに直接アクセスして元の記事を読むことができます。

以下は、Odaily Planet Daily が編集した、蓮のオリジナル コンテンツ (すべて蓮の一人称視点) です。

リドと再テイク

再ステーキングは、同じ担保を複数の検証サービス (Eigenlayer の文脈では AVS と呼ばれます) で使用できるようにする新しい経済モデルであり、それによって資本の利用効率が向上しますが、新たなスラッシュ (スラッシュ) 条件も発生するため、リスクは大きくなります。もそれに応じて増加します。たとえば、同じ ETH をイーサリアム PoS 検証のプレッジ資産として使用したり、データ可用性ノード (EigenDA など) を実行するために使用したりすることもできます。

昨年 10 月に Lido が GOOSE を策定していたときに、私は Resaking の物語について話し合いました。当時の私の見解は、これは確かに将来性のある基盤技術ではあるが、完全に成熟するには数年かかるだろう、というものでした。再ステークは追加のスラッシュ条件の存在により新たなリスクをもたらしますが、AVS サービスからの収益は最初はごくわずかです。

しかし、上記の分析は、EigenLayerがプレリリース段階で物語を誇大宣伝し、ポイント補助金を利用して事前に資金流入を誘致できる可能性を無視している。この記事の執筆時点で、ユーザーは合計約 500 万 ETH (約 150 億ドル相当) を AigenLayer に入金していますが、これらの入金のほとんどは AVS サービスが開始される前に入金されたものです。さらに、EigenLayer を取り巻く流動性再仮説プロトコル (LRT) やその他の AVS パートナーも独自の補助金プログラムを持っているため、これも再ステーキングの物語に対するインセンティブのさらなる成長に貢献しています。

これらの補助金は長期的には持続不可能になる運命にありますが、多くのステーキングユーザーが stETH の高いセキュリティとネットワーク効果ではなく、Eigenlayer + LRT のより高いリターンを選択し始めているのが現状です。

この状況を受けて、GOOSEのアップデートについて以下の3つの側面から提案させていただきます。

stETH は LST として存在し続ける必要があり、LRT に変換しないでください。

再ステーキング/LRT の物語が現在人気があるにもかかわらず、私は 2 つの理由から stETH を LRT に転換すべきではないと今でも信じています。

まず、GOOSE の最初のバージョンで述べたように、今後 3 年間で小売資本よりも多くの機関資本がイーサリアムに参加すると予想されます。イーサリアムのステーキング層が十分に分散化されたままである場合、Lido または他の分散化ステーキングプロトコルが機関の支持を得ることが重要になります。私の個人的な経験では、LRT のリスクが高く、積極的に管理される性質は、施設のリスク選好と一致しません。 stETH にとって、資金の膨大な蓄積により、LRT への転換とさらなるリスクの追加は、この基盤を損なうことになります。

第二に、LRT はより高い利回りを提供できますが、その性質は貸付市場における ETH 建てのミューチュアル ファンド (投資信託) やトークン化された預金に近いものです。流動性ステーキングの重要な特性は、それがコモディティ化されたソフトウェア製品であることですが、LRT の場合、市場のほとんどの人々はリスクとリターンの好みを一致させることが難しい可能性があります。したがって、LRT が顕著なネットワーク効果と深い流動性を達成する可能性は低く、その採用はさらに制限されるでしょう。さらに、LRT は積極的に管理される性質があるため、規制された金融サービスとして扱われやすくなる可能性があります。

ただし、製品に対する市場の需要が Lido のビジョンと一致する限り、Lido は stETH 上に追加の製品 (LRT など) を構築する可能性に対してオープンであり続ける必要があります。ただし、stETH 自体は Lido の基礎として、常に LST のままである必要があります。

「事前確認」など、ペナルティやスラッシュのリスクを取り除いたステーキングサービスを求める

LRT はさておき、検証サービスに関する stETH のユースケースをさらに詳しく調査することもできます。これには 2 つの理由があります。

• 1 つは、AVS は検証者を必要とする AVS と検証者を必要としない ASV に大別でき、後者はあらゆる種類の担保に基づいて動作できるためです。

• 2 つ目は、すべてのバリデーター サービスが動作するためにスラッシュ メカニズムを必要とするわけではないということです。つまり、stETH 保有者に影響を与えないようにスラッシュ リスクを隔離できるということです。

私は、Lido は「ステーキングとは何か」を定義する最前線に立ち続け、イーサリアムの拡張やセキュリティのビジョンに貢献するバリデーター サービスを積極的に模索し、これを利用してイーサリアム コミュニティからのサポートを得る必要があると考えています。

2022 年、Lido は、すべてのノードで mev-boost (プロトコル外 PBS) の使用を約束した最初のステーキング プロトコルとなり、その包括的な戦略により、ステーキング サービスの MEV の最大化、ノードの選択、および検閲への耐性の間の適切なバランスが実現されました。業界全体にプラスの影響を与えます。

現在、mev-boost の実行はステーキング操作の定期的な一部となっており、ステーキングとは何かという定義が多くの追加サービスにつながる可能性があることを示しています。

私の考えでは、「事前確認」は mev-boost の次に広く採用されるバリデーター サービスになるでしょう (ただし、これらは代替ではなく mev-boost の進化版であると予想しています)。 「事前確認」により、バリデーターは、ロールアップまたは DEX トランザクションをより速く注文するために、現在のブロック内のすべてのトランザクションに加えて 1 つの追加トランザクションを含めることをコミットできます (次のブロック時間は 12 秒)。これにより、多くの点で改善が見られます。ユーザーエクスペリエンス、セキュリティ、相互運用性などの側面。

Lido は「事前確認」サービスのフロントランナーとなり、パートナーを探し始める必要があります。また、Lido は、stETH 保有者に追加のリスクをもたらすオプションを選択するのではなく、たとえば、新しいサービスごとに設立された専用の資金を使用することでこの目標を達成する必要があることに注意することも重要です。

stETHを再ステーキング市場でナンバーワンの担保となるよう推進する

イーサリアムのビジョンと一致するバリデーターサービス（「事前確認」など）を社内で検討することに加えて、さまざまな AVS のナンバーワン担保になることは、stETH にとってもチャンスとなるでしょう。これらの AVS はバリデーターを必要としないためです。リスクが高すぎるか、プロトコル内で構築されるイーサリアムのビジョンに沿っていません。

この選択は、「stETH を最も安全で最もイーサリアムに優しい LST として維持する」という基本原則に沿ったものです。 Lido は、アクティブなリスク管理の領域に移行するのではなく、ステーキング ユーザーがより高いリスク/リターン モデルを選択できる方法を見つける必要があります。たとえば、stETH を再ステーキング プロトコルまたは AVS にデポジットするなどです。

これには、Lido がイーサリアム DeFi やより広範な CeFi スペースに統合することで行ったことと同様に、stETH を中心にアプリケーションとパートナーの繁栄したエコシステムを構築する必要があり、これはエコシステム構築のカテゴリーに分類されます。これには、Lido が AVS および LRT エコシステムを深く理解し、システム内の主要なプレーヤーとのつながりを構築し、協力を通じてインセンティブを調整することも必要です。

過去の戦略的協力交渉におけるリドのパフォーマンスの低さを考慮して、この目的のためにリド内に新しいエコシステム構築チームを創設することを提案します。