元の著者 | CoinShares

コンパイル | ゴーレム

この記事は、ビットコインの半減期の前にCoinSharesの研究者であるMatthew Kimmellによって書かれたもので、重要な点は、ビットコインの取引手数料がマイナーへの半減期の影響を相殺できるということです。記事の前半では、Runes がオンラインになると、マイナー手数料収入は少なくとも 150 btc/日 (ラインの初日には実際には 1070 btc/日であり、これまでのところ毎日 150 btc を下回ることはありません) に達すると予測しています。後半では主に、ルーンに加えてマイナーの収入を増やすことができる他の 3 つのトランザクション要件について説明します。

元記事の前半は主に半減期後の予測であり、古くなっているため、この記事ではまとめません。この記事では、主に原文の後半を抜粋しています。マシュー・キンメル氏は、読者の参考のために、ルーンに加えて、マイナーの収入を増やす可能性のあるビットコイン取引のニーズが他にも 3 つあると考えています。

オンチェーンの収集品とレアなサトシ

Ordinals プロトコルのリリースにより、ビットコインの最小単位であるサトシ (0.00000001 または 10^-8 btc に相当) のユーザーが自主的に合意した追跡システムが明らかになりました。 Ordinals プロトコルに従って、各サトシには順序付けられた番号が割り当てられます。このような基準を採用することで、最初に採掘されたサトシから最後にリリースされたサトシまでが連続番号に沿ってマークされ、識別されることになります。言い換えれば、ビットコインの最小単位をこのように考えると、各サトシは独立した代替不可能な単位になります。

ユーザーは、独自性をさらに高めるために、所有するサトシに任意のデータ ファイルを添付するオプションもあります。これらのファイルは碑文と呼ばれ、ユーザーは、通常のビットコインと同様に、変更されたサトシをビットコインネットワーク上に転送および保存する機能を維持しながら、碑文を自分が所有するサトシと組み合わせることができます。

その結果、多くのサトシには画像、テキスト、さらには完全なビデオゲームファイルがタグ付けされるようになり、それぞれを独自に区別できるようになり、投資家にそれらのサトシの価値を評価するさまざまな理由が与えられるようになりました。

シリアル番号やそれに刻まれた関連する碑文の固有の数字の意味により、特定のサトシの収集価値は市場で証明されています。

最初の例は、「Creation Cat」と呼ばれるイメージが刻まれたサトシがオークションで24万ドルで落札されたことです。これは文化的、政治的意味を持つユニークな1/1アートワークとして賞賛され、これは猫シリーズの量子パーツでもありました。一連の碑文は、ビットコインプロトコルで以前に削除された機能の復元を象徴し、サポートするように設計されています。別の例では、希少な供給とビットコインの最初の難易度調整期間に遡る起源を持つサトシとして宣伝されたため、碑文のないサトシでも165,100ドルで販売されました。

こうした高額販売は、チェーン上で貴重なサトシを探している人たちにインセンティブを提供する。一般市場をはるかに上回る価格でサトシを流通市場で販売するという目標は、一部のユーザーの取引手数料を支払う傾向を変えることです。特別な意味を持つサトシを収集し、それを数十万ドルで市場で販売すると、競合他社は通常の取引よりもはるかに高い手数料を請求することになると言っても過言ではありません。

半減期がビットコインの歴史の中で完全に予測可能で希少な出来事であることを考えると、最初のブロックに刻むための希少なサトシとルーンを収集する競争が起こるのは必至だ。半減期後に初めて採掘されると予想されるサトシは非常に貴重なものとなるため、Foundry USAのマイニングプールはブロックを採掘する権利を獲得するためにその収益を採掘者と共有することさえ計画している。これは短期間かもしれませんが、この熾烈な競争により料金が高騰するのは確実です。

プライベートトランザクションの要件

もう 1 つの特殊なニーズは、取引促進機能かもしれません。マラソンは2月下旬にスリップストリームと呼ばれる製品を発表し、ユーザーがMARAプールに直接トランザクションを通信して支払うことで、ビットコインのmempool（トランザクションのパッケージング待機領域）をバイパスする方法を提供した。この製品は他のマイニングプールと比較して手数料獲得の点で大きな利点はありませんが、いくつかの成功例があります。

普及はしていませんが、スリップストリームのようなアクセラレーターは、十分な需要があれば間接的な方法で料金を引き上げる可能性があります。トランザクションがマイニングプールに直接送信された場合、そのトランザクションは他のビットコインユーザーに事前に知られることはありません。したがって、マイニングプールに直接送信されたより低い手数料のトランザクションが密かにブロックに含まれているため、他のユーザーはブロックレート範囲内のトランザクションが実際には待つ必要があると感じるかもしれませんが、これは実際のレートの状況を反映していません。これにより、取引を迅速化するためにどれくらいの手数料を追加すべきかについて消費者が混乱する可能性があります。これらのアクセラレータに流れるトランザクションが増えるにつれて、ビットコインプロトコルの一部として公開されているものもあれば、非公開のものなど、複数の手数料市場が出現することになります。

取引に迅速な確認が必要な状況では、プライベート手数料市場におけるこの混乱により、公開市場での実際の手数料期待と比較してユーザーが過大な支払いを行う可能性があります。しかし、現時点ではこれが大規模に起こっているのを確認していないことは注目に値します。

マイナー抽出可能値 (MEV)

MEV は、ビットコインのブロック スペース需要の新たな次元です。 MEV とは、マイナー (またはマイニング プール) がブロック内のトランザクションの順序を操作することで追加の利益を得る機会がある状況を指します。以前は、MEV はビットコインの潜在的な機能でしたが、ビットコインの厳格な機能制限と単純なトランザクション モデルにより制限されていました。しかし、ビットコイン ソフトウェアとビットコイン取引を行うユーザーの性質の変化により、MEV はより顕著になってきています。 MEV の収益源として考えられるものは次の 3 つです。

1. オンチェーンの収集品: 特定の碑文やサトシは価値が高いが、同時に市場テクノロジーはまだ比較的非効率であるため、誤った価格で資産が購入、狙撃、転売され、採掘者さえも手数料を犠牲にすることをいとわないためです。より価値の高い資産を獲得するための追加収入を得ることが可能になります。

2. トークン化された資産: ルーン、BRC-20、RBG、Taproot 資産、およびその他の考えられるトークン資産は、マイナーがフロントランニング取引や裁定取引に参加して追加の報酬を獲得するための扉を開きます。

3. ビットコインプラグイン: 決済にビットコインを使用する外部プラットフォームやビットコイン L2 が増えるにつれ、マイナーは初期設計の脆弱性や追加のインセンティブ (マージマイニングなど) を悪用して、より高収入を得ることができる可能性があります。

この半減は、ブロック報酬がさらに減少し、マイナーにとって取引手数料の重要性が相対的に高まることを意味します。これは、採掘者が取引関連の利益を追求し、収入の多様化手段を求める追加のインセンティブを提供する可能性があります。したがって、MEV は少なくとも試されるだろうと考えています。

要約する

ビットコイン取引のニーズの多様化は、マイニング経済にとって生命線となる可能性があります。半減期イベントによりブロック報酬が減少するため、ビットコインブロックスペースのこうした新たな使用により、取引手数料が大幅に増加する可能性があります。これらの手数料はブロック報酬の損失を相殺し、収益性を維持するため、これはマイナーにとって非常に重要です。

前述したように、資産の発行やユニークな収集品の検索など、新しい市場セグメントでの競争により、取引手数料は短期的に大幅に増加すると予想されます。これらのアプリケーションは追加の取引手数料を課すだけでなく、取引処理に対するより戦略的なアプローチを奨励する可能性もあります。

最終的に、マイナーは取引手数料に依存するより複雑な経済モデルに移行しており、競争力を維持するには新しいビットコイン取引を理解し、活用することの重要性が浮き彫りになっています。

今後、一部のブロックでは取引手数料がマイニング収益を50%をはるかに超えると予想しています。 2023 年末の 2 か月間を振り返ると、この期間は主に銘刻市場の影響を受けました。この平均値 (193 btc/日) の場合、平均取引手数料はマイニング収益の 30% を占めました。維持された場合、鉱山労働者の収入への影響の半分は 43% になります。

しかし、ビットコイン自体以外の需要によって引き起こされるこれらの取引の持続可能性は未解決の疑問のままです。それらはビットコイン取引市場の長期的な変化を主導しているのでしょうか、それとも強気市場の一時的な症状にすぎないのでしょうか?