观点：为什么我不那么看好Layer 2了？
原題: もうレイヤー 2 は好きではありません
原作者: Cody Poh、Spartan Capital
オリジナルコンピレーション：Kaori、BlockBeats
編集者注: Spartan Capital の投資アシスタントである Cody Poh は、イーサリアム レイヤー 2 に関する自身の価値判断を表明する記事を書きました。同氏は、レイヤー 2 の評価には理論上の「ガラスの天井」があると考えており、イーサリアム L1 はコンセンサス メカニズムを通じて L2 アクティビティのセキュリティを確保するため、理論的には L2 の値が L1 を超えないように制限されています。そして、個々のレイヤー 2 は依然として好調かもしれませんが、それは業界全体の全体的な成長というよりも、特異な理由によるものです。さらに、同氏は、レイヤー 2 競争で明確な勝者が現れるまで、積極的なトークンのリリースとインセンティブがこのサイクルで継続すると考えています。
昨年6月、オプティミズムが50億FDV以上で取引されていたとき、私は赤いコインが著しく過小評価されているという楽観的な見方をツイッターで率直に語った。
オプティミズムは年間4,000万ドル以上の手数料を生み出しており、オプトインしたチェーンがオプティミズムの仕分け手数料または利益を支払うエコシステムであるスーパーチェーンのビジョンを発表したばかりだ。言い換えれば、Base と OP メインネットを含むチェーン エコシステムに約 50 億ドルを支払うことになります。
2024 年 3 月 13 日に行われる予定の EIP-4844 アップグレードが近づくにつれ、直接受益者であるオプティミズムの価値は大幅に増加し、FDV は現在 150 億ドルを超えています。したがって、主要な触媒が作用している今こそ、当初の投資理論を見直す時期にあると私は考えています。
楽観主義がさらに利益を得る可能性について考えれば考えるほど、私はますます懐疑的になります。誤解しないでください。オプティミズムは、OP スタックやより広範なスーパーチェーン エコシステムとともに、イーサリアム エコシステムの重要なインフラストラクチャになっていると思います。 $OP トークンは今サイクルでもうまく機能する可能性がありますが、レイヤー 2 全体についてはまだいくつかの重要な疑問があります。
レイヤ 2 の評価には理論上の「ガラスの天井」がある
イーサリアム L1 と L2 の関係を簡単に説明すると、イーサリアム L1 は L2 でのアクティビティのセキュリティを保証します。これに基づいて、イーサリアムのコンセンサス メカニズムが L2 で発生するアクティビティの信頼性検証を提供するため、L2 の全体的な値は理論的にはイーサリアム L1 を超えるべきではありません。このアプローチは、高コストのチェーンで発生するアクティビティを保護するために低コストのチェーンが使用されている場合には意味がありません。そうでない場合、なぜ L2 がこのベース レイヤに落ち着くのでしょうか?
理論的には、L2 または L3 は、最終的にはそれらのブロックチェーンがどのような機能を継承したいかに応じて、任意のブロックチェーンを選択することができます。イーサリアム L1 での決済を選択する 2 番目のレイヤーの場合、このブロックチェーンは、コンセンサス メカニズムを通じてイーサリアム バリデーターによって提供されるセキュリティを選択します。また、イーサリアムが蓄積した流動性と、同様にイーサリアムによって提供される流動性も選択します。イーサリアムのコンセンサスメカニズム。
Dymension などのこのサイクル中に「サービスとしての決済層」がさらにコモディティ化するか、他の汎用レイヤー 1 が、前述したようにイーサリアム L1 が現在 Set を提供しているのと同じ機能を提供できない限り、この仮定は正しいと見なされるべきです。
この「ガラスの天井」問題に対する反論は、レイヤ 2 が次の 100 万人のユーザーを引き付けるような方法で大規模に普及できれば、それが現実になるというものです。付加価値は最終的にはイーサリアムのベースレイヤーに滴り落ち、前述の「ガラスの天井」を効果的に引き上げる可能性があります。この見解に対する私の唯一の疑問は次のとおりです。
・現在のイーサリアムの取引評価額（3,300億FDV）を考えると、仮想通貨ネイティブ通貨だけでイーサリアムを一定の水準まで押し上げるのは難しいと感じます。イーサリアムがこのサイクルで設定した評価目標の一部を上回るためには、多額の外部流入（できればETH ETFなどから）が必要となるだろう。
· ファンダメンタルズ暗号通貨の投資家サークルでは、「セキュリティの必要性」または「通貨の必要性」はまだ比較的新しい概念であり、インフラ投資に関しては、この考え方が包括的なフレームワークになることが求められます。
· レイヤ 2 からレイヤ 1 への価値の蓄積は、多くの場合、1 桁以上削減されます。EIP-4844 アップグレードの実装後は、データをイーサリアムに送り返すコストが実際に削減されるため、この問題はより深刻になります。言うまでもなく、レイヤー 2 は複数のトランザクションをバッチ処理するため、イーサリアムで 10 倍の処理量を実行するには、支払わなければならない手数料は 10 倍以上になります。
レイヤー2戦争は本質的に人食い戦争である
上記のロジックによれば、レイヤー 2 がイーサリアムでの決済を選択する理由の 1 つは深い流動性であるため、レイヤー 2 の集合 TVL は常にイーサリアム上の TVL 全体のサブセットになります。単一のレイヤー 2 トークンに強気のバイアスがある場合、基本的に次のような仮定を立てています。
· ETH TVL は依然として現在のレベルから 2 倍または 3 倍になるでしょう。より楽観的なシナリオでは、現在のレベルから 2 倍になると想定されます。
ETH TVL は現在 400 億を超え、前回のサイクルでは 1,000 億以上に達しており、十分な TVL を確保して数百億ドルの取引を行うには、各レイヤー 2 の ETH TVL が前のピークの 3 ～ 4 倍である必要があります。投資を面白くするのに十分な利点があります。
· ETH TVL のサブセットであるレイヤー 2 TVL は成長し続けます。
Optimism、Arbitrum、Polygon などのメインのレイヤ 2 と、Manta や Blast などの新しく作成されたレイヤを考えてみましょう。現在、レイヤ 2 は TVL 全体の 20% 以上を占めています。レイヤ 2 に投資することで、この割合は少なくともその倍数に達すると想定しています。
2023 年 1 月当時、市場には「ロールアップ」が 3 つしかなかったとき、この割合は約 10% でした。2024 年 1 月まで遡ると、市場には十数のユニバーサル ロールアップがありますが、この割合は 2 倍になっただけです。これは、集合体あたりの平均 TVL が低下していることを意味します。
· これの延長 - お気に入りのレイヤー 2 (Optimism や Arbitrum など) は、どうにかして、新しくてピカピカのメガファーム (Blast や Manta など) よりも多くの TVL を取得できます。
上記の 2 つの構造的な理由を考慮すると、私は業界としてのレイヤー 2 についてあまり楽観的ではありません。個々のレイヤ 2 はまだうまくいくかもしれないと思いますが、それは業界全体の一般的な成長というよりも、特異な理由によるものであり、最終的にはすべてのレイヤ 2 テクノロジに一般化されます。私が考えることができる 2 つの例は次のとおりです。
楽観主義 - $OP は依然としてハイパーチェーン エコシステム全体の代理賭けとして機能しており、投資家は、Base が Coinbase に近いため、最終的に次の何百万人もの個人投資家を引き付けるか、Farcaster がなんとか Twitter を破って The になることに賭けています。事実上の暗号ソーシャルアプリ。
Polygon - $MATIC または $POL は、伝統的な金融における日本の Astar や野村/ブレバン ハワードのような企業とパートナーシップが形成されれば、放物線状になる可能性があります。または、ゼロ知識証明主導の Polygon ペーパーが優れており、すべての zkEVM 間のアトミック相互運用性を実装しています。
ビジネス開発が非常に優れているというだけで、単一のレイヤー 2 がすべての競合他社を打ち負かし、最終的にはゲームや DeFi プロトコルなどの最前線の暗号ネイティブ パートナーをすべて引き付けることができる世界を想像するのは私にとっては困難です。そうでない場合、どうすれば楽観的になり、レイヤー 2 に投資できるでしょうか?
積極的なトークン引き換えプラン
留意すべきもう 1 つの重要な要素は、次のサイクルでのこれらの新しいレイヤー 2 の積極的なリリース スケジュールです。これは、私がこのシナリオでオプティミズムやポリゴンのような古いコインに対して強気の偏見を持っている理由でもあり、それらはリリーススケジュールの最も急な部分をすでに通過しているためです; もちろん、後になって考えると、これは部分的にその比較的圧縮された評価額に反映されています。
$OP トークンの毎月の積極的なロック解除は、トークン価格のアキレス腱でしたが、前述したように、将来の流通時価総額と比較して、段階的な売り圧力は徐々に減少します。
MATIC トークンは権利確定がほぼ完了しており、POL トークンに移行することにより、将来の年間インフレ率はわずか 2% となり、これは他の PoS チェーンと比較して妥当であると考えられます。
一方、いくつかの比較的新しいレイヤー 2 トークンは、最終的には今後数か月以内にロック解除され始める予定です。これらのチェーンの資金規模と、過去のシード・エクイティ・ラウンドやプライベート・エクイティ・ラウンドの評価額を考慮すると、投資家が市場での売却をためらわないであろうことは想像に難くありません。
現在流通している $ARB トークンは 12.75% のみですが、2024 年 3 月 15 日に 10 億を超えるトークンの大規模なクリフアンロックが行われます。その後、2027 年までに毎月 9,000 万以上のトークンがロック解除される予定です。
トークン権利確定スケジュールの設計方法から判断すると、Starknet チームは、何年にもわたって (ほとんどゼロに) 構築した後、$STRK を小売ユーザーに市場に放出するのが待ちきれないようです。トークンの権利確定スケジュール 参照 - 私自身も電子物乞いです。
お金を印刷してビジネスを促進する
さらに悪いことに、レイヤー 2 プロジェクトは、積極的なロック解除スケジュールに加えて、パートナーシップを奨励し安全にするためにネイティブ トークンを継続的に発行する必要があります。結局のところ、基盤となるテクノロジーの重要性は自明のことであり、ビジネス開発がこの競争における重要な差別化要因となっています。
Polygon がどのように $MATIC 助成金を提供し、Disney、Meta、Starbucks などの企業と印象的なパートナーシップを築いてきたかを見てきました。しかし、これが同社のトークンの大規模な売却につながり、$MATICが、開発努力が弱い新規立ち上げのレイヤー2ビジネスを持つ他の企業と比較して非常に安く取引されている理由を説明している。
同時に、BlastやEigenLayerのような大規模ファームがエコシステムに資金をステーキングすることでより良いリスクリワードを提供するため、OptimismとArbitrumがユーザーを維持するためにトークンを発行する初期の兆候も見え始めています。
オプティミズムは、3ラウンドの遡及的公共製品融資を完了し、エコシステム内でOPスタックを構築および活用するプロジェクトに総額4,000万ドル（1億5,000万以上に相当）のOPトークンを発行しました。 Arbitrum はまた、複数ラウンドの短期インセンティブ プログラムを実施し、7,100 万ドルを超える ARB トークンをプロジェクトに発行しており、ユーザー活動を継続的に促進するために、2 億のゲームに焦点を当てたエコシステム ファンドと長期インセンティブ プログラムを設立することさえ検討しています。
この積極的なインセンティブは、レイヤー 2 の競争から明確な勝者が現れるまでのみこのサイクルで継続すると考えるのが合理的であり、それまでは、カテゴリーとしてのレイヤー 2 は、価格パフォーマンスの点で全体的に遅れをとっていると思います。
