一文读懂比特币ETF价格的决定机制

特邀专栏作者

2024-01-15 02:22

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ETF原理是什么？如何追踪各机构比特币ETF价格？

原作者: Luccy、BlockBeats

北京時間1月11日午前4時、米国証券取引委員会（SEC）は11のスポットビットコインETFを同時に承認したこれは、ビットコインの歴史、さらには仮想通貨市場全体の歴史の中でもハイライトに値する歴史的瞬間である。ついに通過し、ビットコインは新たなページをめくりました。

では、ETFの原理とは何でしょうか？さまざまな機関投資家のビットコイン ETF の価格を追跡するにはどうすればよいですか? BlockBeats は既存のデータを整理します。

ETF（Exchange Traded Fund）、上場投資信託。これは原資産の所有権の一部を表すため、ETF 商品は償還をサポートしており、ETF 商品は何もないところから発行することはできません。発行者は ETF を発行する前に、同等の価値の原資産を保有する必要があります。

ビットコインETFは、価格がビットコインの価格に連動する証明書です。 ETFはスポットETFと先物ETFに分かれます。

このうち、ビットコイン先物ETFはプロトコルであり、ビットコインの現物価格に拘束されず、満期契約に似ています。将来の特定の時点でビットコインを購入または売却するための契約に署名できます。言い換えれば、ビットコイン先物ETFを開設すれば、ビットコインを購入するために1ペニーも費やす必要はありません。

ビットコインスポットETFは、ビットコインスポットの価格に拘束されるという点で異なります。あなたが購入するすべてのスポットETFは、1つのスポットビットコインに対応します。

ETF価格変動追跡

ビットコインスポットETF間の熾烈な競争においては、各社が設定するETF金利が決定的に重要であり、投資家の選択に影響を与えるだけでなく、企業の市場競争力にも大きな影響を与えます。 ETFの手数料は投資家が負担する運用コストであり、投資収益率に直結するため、投資家はETF商品を選ぶ際に手数料が安いものを優先する傾向があります。

1月11日現在の最新料金は以下の通りです。 Hashdex の手数料は 0.90%、ARK 21 株ビットコイン ETF (ARKB) の手数料は 0.0% (0.21%)、Bitwise の手数料は 0.0% (0.2%)、Franklin の手数料は 0.29%、BlockRock の手数料は 0.2% (0.3%)、VanEck の手数料は 0.25%、 WisdomTree の料金は 0.0% (0.3%)、Invesco および Galaxy Digital の料金は 0.0% (0.39%)、Valkyrie Investment の料金は 0.0% (0.49%)、Grayscale の料金は 1.5%、Fidelity の料金は 0.0% (0.25%) です。

道具

1.SEC: SEC の公式 Web サイトに登録し、電子メールアドレスを入力すると、ビットコイン ETF およびその他の関連事項に関する公式ニュースと決定をできるだけ早く入手できます。規制機関として、SEC が発表する情報は最も権威があり、正確です。

マーケット情報の把握という点では、ブルームバーグETFアナリストなどの著名な業界アナリストをフォローすることもできます。Eric BalchunasそしてJames Seyffart, 彼らはビットコイン ETF に関する深い調査と洞察を持っています。彼らのソーシャルメディアをフォローして、より専門的な分析と予測を入手し、小さなベルをオンにしてできるだけ早くニュースを入手してください。

2. ETF運用会社公式サイト：発行済株式数、経費率、ビットコイン信託総額、1株当たりビットコイン枚数などの基本情報と、相場、相場変動、日々の取引などの取引情報をご覧いただけます。ボリューム（共有）データ。

· Grayscale Bitcoin Trust

· Bitwise Bitcoin ETF

· iShares Bitcoin Trust

· Valkyrie Bitcoin Fund

· ARK 21 Shares Bitcoin ETF

· Invesco Galaxy Bitcoin ETF

· VanEck Bitcoin Trust

· WisdomTree Bitcoin Fund

· Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund

· Franklin Bitcoin ETF

· Hashdex Bitcoin ETF: 現在、Hashdex Bitcoin ETF にはスポットエクスポージャーが追加されておらず、現在米国証券取引委員会 (SEC) からの最終承認を待っています。

3. 取引プラットフォーム: SEC によって承認された 11 のビットコインスポット ETF のうち、6 つの ETF はシカゴオプション取引所 (CBOE) に上場され、3 つはニューヨーク証券取引所 (NYSE) に上場され、2 つはニューヨーク証券取引所 (NYSE) に上場されます。ナスダックダック取引について。プラットフォームの検索インターフェイスにリストされるビットコイン ETF コードを入力すると、関連情報が表示されます。

· NYSE

· CBOE

· Nasdaq

3. データネットワーク:Tradingview、Yahoo Finance、CNBC、FinGuider投資家は、これらの Web サイトの検索ボックスにクエリしたい ETF コードを入力して、対応する ETF 価格やその他の関連情報を表示できます。

FinGuider では、電子メールでアカウントを登録した後、観察したい ETF ターゲットを選択して観察コレクションを作成できます。選択した ETF の市場比較情報が Web サイトで自動的に生成されます。

ETF運用会社の運用資産額

これらの承認リストと申請者の中で、グレイスケール（GBTC）は約460億米ドルの運用資産を擁し際立っており、ブラックロックのiシェアーズも9兆4200億米ドルという巨額の運用資産で業界をリードしている。これに僅差で続くのがARK 21 Shares (ARKB)で、運用資産は約67億ドルとなっている。ビットワイズ（BITB）は規模は小さいものの、依然として約10億ドルの資産を運用している。

他の重要なプレーヤーとしては、運用資産約764億ドルのVanEck、運用資産975億ドルのウィズダムツリー（BTCW）、資産1兆5000億米ドル、米国のフィデリティ（Wise Origin）のインベスコ・ギャラクシー（BTCO）が挙げられる。 4.5兆ドル。

ETFの価格はどのように決まるのか

ETFは株式と同様にリアルタイムで取引されるため、価格は市場の需要と供給によって決まります。 ETFは資産のバスケットまたは特定の資産に基づいて作成でき、この資産の価格の合計はETFのNAV（Net Asset Value）、つまり純資産価値と呼ばれます。

この ETF の購入は、このバスケットに含まれる資産の購入と同等です。理論上、ETFの価格はETFに投資するための最も基本的な前提条件であるNAVを反映します。 ETFも市場で取引されており、市場の取引価格は無数の参加者の行動によって決まりますが、市場は誰もが基準価額に従って取引しなければならないと規定することはできません。したがって、ETFの市場価格はNAVとは異なります。

ここでは、非常に単純化したモデルを使用して、ETF 取引がどのように機能するかを説明します。

発行者が ETF ファンドを発行したいと考えているとします。各 ETF には A と B の 2 つの株のみが含まれており、その比率は 1:1 です。発行体はSECの承認を得た後、資金を調達してA株とB株を大量に購入し、これらの株を信託し、保有する株をもとに対応するETFを組成して市場に出します。

したがって、市場で販売されるETF自体は証券であり、そこに含まれる株式が実際に売買されるわけではなく、株式自体は発行体が保管しているものとなります。 ETFの発行者はETFから管理手数料を受け取り、ETFの発行と管理を責任を負い、市場取引に直接参加するものではありません。

市場が開いたとき、各 ETF に含まれる 2 つの株式の市場価格 (NAV) が 2 ドルで、市場で ETF を取引しているのは 2 人だけであると仮定します。最初の買い手は、ETF の 1 株に対して 4 ドルを支払うつもりです。彼の購入が成功すれば、市場価格は 4 ドルに上昇し、基準価額の 2 ドルよりもはるかに高くなり、潜在的な投資家が購入を拒否する可能性があります。 ETFを買う。

このとき、2 番目の購入者は市場に行き、株式 A と株式 B を合計 2 ドルで購入し、最初の購入者に 3 ドルで売ろうとしました。

ただし、最初の購入者が ETF 証券の購入のみを希望する場合、2 番目の購入者は発行会社に行き、保有する株式を ETF 証券に交換します。このプロセスは ETF の作成と呼ばれます。次に、それを最初の購入者に 3 ドルで売ります。その時点で市場価格が引き下げられ、1 ドルの差が生じます。

同様に、ETF の価格が NAV よりも低い場合、つまり最初の購入者が ETF を 1 ドルで売却するつもりである場合、2 番目の購入者は 1.5 ドルで入札して ETF を購入し、交換する ETF 発行者を見つけることができます。株式が株式に変換されて市場で販売されるこのプロセスは、ETF 償還と呼ばれます。この時、市場価格は値上がりし、0.50ドルの利益を得た。

したがって、他の買い手が同じ操作を実行すると、ETF の市場価格は最終的に NAV の原価である 2 ドルに限りなく近くなり、ETF の価格が NAV に厳密に追従することが可能になります。

このプロセスでは、ETF を作成して償還する購入者が認定参加者 (AP) となります。市場ではETF発行会社とETFと株式を交換する必要があるため、裁定取引を促進するためにAPは一定のETF在庫を保有することになる。

もちろん、これは単純化されたモデルにすぎず、実際の市場状況はさらに複雑です。 ETF 市場には、実際には 2 つのレベルの市場と異なる参加者が存在します。

出典: ブラックロック

その参加者には、写真のiシェアーズなどの「スポンサー」とも呼ばれるETF運用会社、個人投資家や機関投資家などの市場投資家、MM（マーケットメーカー）やAPなどが含まれます。 AP は銀行などの機関であることが多く、図では AP と MM は 2 人の異なる参加者として示されていますが、現実世界では同じ機関である可能性があります。

前述したように、ETFの運用会社や発行会社が稼ぐお金は運用手数料であり、ETFを組成した後、そのETFを大手機関に卸し、その機関にETFを市場に出させますが、これらの機関はAPであることが多いです。このプロセスはETFの主要市場で行われ、個人投資家は参加できません。

AP が卸売した ETF は、個人投資家が参加する流通市場に投入されます。 AP が卸売業者のようなものであれば、MM は小売業者です。 MM と AP はホールセール売買を行い、流通市場で個人投資家と直接取引するため、本 ETF の取引価格は基準価額に近くなります。 AP と MM は非常に競争の激しい環境で運営されており、ETF 株式の創設または取引に参加する金銭的な奨励を受けています。

例 1: ビットコイン ETF 銘柄の作成 (ETF への投資):

個人投資家は、IBIT などの特定のビットコイン ETF に 10,000 ドルを投資したいと考えています。 BTC:USD のスポット価格が 40,000 ドルで、ビットコイン ETF IBIT が市場で 40,010 ドルで取引されている場合、AP は投資家のブローカーから、ETF を公正価値 (40,010 USD) で取引して 10,000 ドル相当の IBIT を購入する注文を受け取ります。ビットコインは 40,000 ドルで取引されており、10,000 ドルは 0.25 ビットコインに相当し、IBIT は NAV に 10 ドルのプレミアムを付けて取引されているため、AP の利益は ETF スポットと BTC スポットの 10% の差全体ではありません。ドルの差は (0.25 x 10 ドル) = 2.50 ドル。

例 2: ビットコイン ETF 株式償還 (ETF 清算):

ETF が 39,990 ドルで取引されており、ETF の NAV が 40,000 ドルである場合、個人投資家は 10,000 ドルのポジションを売却したいと考えています (スポット価格は BTC:USD 40,000)。

この例では、ETF は割引価格で取引されています。 AP は取引を開始し、同時に取引所で 10,000 ドル相当の IBIT を購入し、10,000 ドル相当の BTC (0.25 BTC) を売却します。この場合、BTC:USD は 40,000 ドルで取引され、2.50 ドル (0.25 x 10 ドル = 2.50 ドル) の利益を得ます。

歴史的には、1 つの AP が ETF 市場から撤退すると、特に NAV に対して大幅なプレミアムまたは割引がある場合、または ETF の価格とその原資産との間に乖離がある場合には、他の AP が介入して ETF 株の創設と償還を促進します。所蔵品。これは、AP が通常、そのような違いによって生み出される経済的裁定の機会を利用しようとするためであり、これは MM にも当てはまります。

このようにして、ETFは、異なる参加者による発行市場と流通市場での取引を通じてETFの価格決定メカニズムを実現します。つまり、「裁定メカニズム」を通じて、ETFの取引価格はNAVを比較的正確に追跡することができます。もちろん、ETFの価格にはプレミアムやディスカウントが発生しますし、取引結果以外にも、ETFの資産が異なるタイムゾーンで取引されるなどの要因もあります。

ETF運用会社の認定AP

ETFの創設と償還に伴う複雑さを考慮すると、APは通常、高度な専門知識と市場運営能力を備えた機関です。市場のボラティリティが高い、または流動性が低い状況では、ETF 市場の健全な運営を確保するために AP の活動が特に重要です。 AP メカニズムを通じて、ETF は原資産のパフォーマンスをより効果的に追跡できると同時に、投資家により安定した信頼性の高い取引環境を提供できます。

最新情報によると、ブラックロックを含むビットコインスポットETFを申請している資産運用会社のほとんどが、それぞれの認定参加者を選定し、発表している。

例えば、ブラックロックはJPモルガン証券とジェーン・ストリートを認定参加者として選ぶ予定だ。グレイスケールの最高経営責任者（CEO）はソーシャルメディアに、グレイスケールが今年5月に提出した書類の中で、GBTCがスポットETFに転換された後、ジェーン・ストリート・キャピタルとヴァーチュ・アメリカズがそのETFの認定トレーダー（認定参加者）になったことをすでに確認していると投稿した。

ゴールドマン・サックスはブラックロックとグレイスケールにアプローチし、スポットビットコインETFの認定参加者（AP）になるよう交渉している。 ETFストアの社長ネイト・ゲラシ氏がソーシャルメディアで明らかにしたところによると、ゴールドマン・サックスに続き、JPモルガン・チェースもスポットビットコインETFの認定参加者としてグレイスケールと交渉しているという。

ウィズダムツリーは、スポットビットコインETFの修正S-1申請書の最新版を提出し、ジェーンストリートキャピタルをスポットビットコインETFの認定ディーラー（認定参加者）として任命しました。インベスコ・ギャラクシーは、JPモルガンとバーチュ・アメリカズを同社のスポット・ビットコインETFの正規ディーラーに任命し、最初の6か月間手数料は無料となる。フィデリティはジェーン・ストリートをスポットビットコインETFの正規ディーラーに指定しており、手数料は0.39％となっている。

フィデリティは、認定参加者の 1 つとして Jane Street Capital を指名しました。インベスコ/ギャラクシーはJPモルガンとヴァーチュを認定参加者として選択した。ヴァルキリーは、ジェーン・ストリートとカンター・フィッツジェラルドを認定参加者として選択しました。

この情報は、その後の承認プロセスや個々の企業ポリシーの変更に応じて変更される可能性があります。しかし、分かることは、ジェーン・ストリートがこれらのほぼすべての資産管理会社に選ばれているということです。

3 つの BTC ETF

BTCスポットベースのETF

BTCスポットETFでは、上の例ではBTC価格がNAVとなります。簡単に言えば、BTC スポット ETF を発行するには、同量の BTC スポットを保有する必要があります。つまり、BTC スポット ETF 市場 = BTC スポット市場となります。

言い換えれば、ブラックロックのような大規模な世界的金融機関は、新たなBTC投資家を抱える可能性が高いです。これらの投資家は既存の仮想通貨市場に参加していません。彼らは規制やその他の条件により慣れているか、規制やその他の条件によって制限されています。ETF商品のみが発行されます。機関によって購入することができます。 BTC スポット ETF に対する市場の需要が高まるほど、金融機関はより多くの BTC スポットを保有する必要があります。

したがって、大手金融機関によるBTCスポットETF商品の発行は、BTCスポットに対する資金の増加とより広範な国際市場をもたらす可能性があります。