原作者: カロリーナ ゴールドスタイン、ティアゴ フェルナンデス、スリー シグマ

オリジナル編集: Frank、Foresight News

導入

トークンは DeFi システムで重要な役割を果たしますが、プロトコルの目標、価値獲得メカニズム、エコシステムの統合の達成にはいくつかの違いがあります。トークンは、トランザクションとアクセスのためのユーティリティ トークン、意思決定のためのガバナンス トークン、またはコミュニティの富を分配するための収益分配トークンとして機能するなど、多機能ツールとして機能します。これらのトークンは、分散型取引所から融資プラットフォーム、さらにはシステム全体を駆動する基盤となるインフラストラクチャに至るまで、DeFi 内のさまざまな環境で動作します。

この記事では、流動性マイニング、ステーキング、投票保管から収益分配モデルまで、DeFiを推進する関連トークンメカニズムを詳しく掘り下げ、これらのメカニズムがブロックチェーンプロトコルの現在の状況をどのように形作っているのか、そしてそれらがさまざまなプロトコルでどのように採用されているのかを明らかにします。

この調査には、次のプロトコルのトークンが含まれています: 1inch Network、Aave、Abracadabra、alchemx、Angle、Ankr、ApolloX、Astroport、Balancer、Beethoven X、Benqi、Burrow、Camelot、Chainlink、Cream Finance、Compound、Convex Finance、Curve Finance、 DeFi Kingdoms、dForce、dYdX、Ellipsis Finance、Euler Finance、Frax Finance、Gains Network、GMX、Hashflow、Hegic、HMX、Hundred Finance、IPOR、Lido、Liquidity、Lyra、MakerDAO、Mars Protocol、Moneta DAO (DeFi Franc)、 MUX プロトコル、Notional、Osmosis、Orca、PancakeSwap、Perpetual Protocol、Planet、Platypus Finance、Premia、Prisma Finance、QiDao (Mai Finance)、Reflexer、Ribbon Finance、Rocket Pool、Solidly Labs、SpookySwap、StakeDAO、StakeWise、Starlay Finance、 SushiSwap、Synapse、Tarot、Tectonic、Thales、Thena、Uniswap、UwU Lend、Velodrome、XDeFi、 Yearn Finance、Y 2 K Finance、Yeti Finance。

これにはすべての DeFi プロトコル トークンが含まれているわけではなく、特にトークン メカニズムに革新やわずかな変更を導入したトークンに焦点を当てた代表的な選択にすぎないことは注目に値します。

これはすべての DeFi トークンの完全なリストではなく、トークン メカニズムに革新やわずかな変更を導入したものに焦点を当てた代表的なリストであることに注意することが重要です。

研究体制

DeFi でトークンが果たすさまざまな役割を調査するために、体系的なアプローチを採用します。 50 以上の DeFi プロトコルを調査した結果、1 つの共通の傾向が明らかになりました。それは、ほとんどのプロトコルは、ユーザーがトークンで報酬を獲得する方法を提供しているということです。

これらの報酬は、具体的な利益からより抽象的な価値形態まで多岐にわたり、プロトコル機能の割引、流動性プロバイダーへのより高い利益、インフレインセンティブ、プロトコル収益の分配、または重要な決定に対する投票機能が含まれる場合があります。これらの報酬の分配方法も異なる場合があり、一部のトークンは直接鋳造または転送されますが、他のトークンは既存のトークンまたは収益を生み出す資産の破壊を伴う場合があります。

これらの報酬を獲得する方法もさまざまです。ユーザーは単にトークンを保持するか、ソフトロック、ロックするか、ネットワーク内でトークンをステーキング/委任するだけで報酬を獲得できます。

これらのロック メカニズムは、プロトコルごとに大幅に異なる場合があります。したがって、現在のトークンノミクスの状況を包括的に理解できるように、報酬アクセス、価値、分配という 3 つの中心的な側面に焦点を当てます。これらのオプションは参加に報酬を与える方法を提供しますが、個々の契約の設計と目標に合わせて調整する必要があることを認識することが重要です。

この記事では、さまざまなトークン戦略やモデルを説明するために各プロトコルの固有の用語を採用しませんが、代わりに標準化されたアプローチを使用して、明確さと比較の容易さを確保します。この記事では、次の用語が使用されます。

• ステーキング: ネットワーク内でのトークンの誓約を指します (分散化のため)。

• ロック: トークンを一定期間ロックし、ロック期間が終了するまで出金することはできません。ロック期間が終了すると、厳しい罰則が課されます。

• ソフト ロック: トークンの具体的なロック時間は不明であり、ロックが解除される可能性があり、場合によっては出金手数料やロック解除の待機期間が発生することがあります。これは、トークン経済学の典型的な議論では「ステーキング」と呼ばれることがよくあります。

• LP (ソフト) ロック: 同じ概念を表しますが、特に LP トークンのロックに関連します。

私たちのフレームワークに従って、この記事に含まれるプロトコルは次のカテゴリに分類されます。

報酬の受け取り方法

保有することで報酬を獲得

Euler Finance、MakerDAO、そして最近では dYdX などの少数のプラットフォームは、トークンを保持しているユーザーに報酬を与えます。

dYdX は DeFi 分野でよく知られたデリバティブ取引所で、DYDX 保有者に低額の取引手数料を提供することで、アクティブトレーダーにとって主流の選択肢の 1 つとなっています。

ただし、2023 年 9 月 29 日から、dYdX はすべてのトレーダーを対象とした標準料金体系への移行を開始します。DYDX は主にプラットフォームのガバナンス ツールとして使用されますが、トークン所有者は以前はトークンを転送することもできたことは言及する価値があります。プロトコルのセキュリティを強化するためにセキュリティモジュールに含まれていますが、対応する基金は2022年11月28日に運営を停止しました。

Euler FinanceはDeFiレンディングトラックのプロジェクト内運営であり、ガバナンストークンEULを委託することで保有者はEULの流動性インセンティブとプラットフォームの開発方向に影響を与える権利を有することになる。ただし、ユーザーは投票に参加するには EUL を賭ける必要があり、単に保持するだけでは実際に直接報酬を受け取ることはできません。

MakerDAO の MKR トークンは 2 つの目的を果たします。第一に、MKR 保有者はガバナンスの決定に積極的に参加し、主要なパラメーターに投票することができます。第二に、MKR は市場が大幅に変動し、担保価値が不十分な場合にプロトコルの保護手段として機能します。この場合、新しい MKR トークンはminted そしてDAIと交換してください。

MakerDAOには明確な収益メカニズムがありませんが、安定手数料を通じて生成される余剰DAIはMRKトークンの買い戻しとバーンに使用できるため、MKR保有者は間接的に利益を得ることができ、それによって供給が減少します。

最近発売された Smart Burn Engine の開始により、MKR トークンは再購入して焼かれるのではなく、Uniswap V2 LP トークンの形で蓄積されます。 Makerは定期的に余剰バッファ内のDAIを使用してUniswap V2のDAI/MKR流動性プールからMKRトークンを購入し、購入したMKRトークンは余剰バッファからの追加のDAIと結合され、同じ市場に提供されます。 。その見返りとして、Maker は LP トークンを受け取り、MKR のオンチェーン流動性を時間の経過とともに増加させます。

他のプロトコルの中には、トークンを保持しているユーザーに間接的に報酬を与えるために買い戻しおよび書き込みメカニズムを採用しているものもありますが、ほとんどのプロトコルはこれを他のメカニズムと組み合わせているため、この記事で後ほど説明します。

ステーキングまたは委任することでネットワーク報酬を獲得します

一部のプロトコル トークンは、ネットワークの分散化を実現し、エコシステムのセキュリティを強化するためにステーキングまたは委任に使用されます。その中で、ステーキングでは、トークン所有者が自分の資産を担保としてロックし、ネットワーク運用、検証、トランザクション検証、ブロックチェーンの整合性の維持に積極的に参加する必要があります。これにより、トークン所有者の利益とネットワークのセキュリティと信頼性が一致し、潜在的な報酬だけでなく、悪意のある行為が発生した場合にステークされたトークンを失うリスクも提供されます。

このステーキングまたは委任メカニズムを採用するプロトコルには、Mars Protocol、Osmosis、1inch Network、Ankr、Chainlink、Rocket Pool などがあります。

Osmosis は、OSMO トークン所有者に複数のステーキング オプションを提供します。これには、ネットワーク セキュリティを確保するためのバリデーターへの委任も含まれます。委任者には、ステークする OSMO の量に基づいて取引手数料が支払われますが、手数料は選択されたバリデーターから差し引かれます。関係者 (バリデーターや委任者を含む) は、ネットワークを保護するときに、新しくリリースされた OSMO トークンの 25% を受け取ります。

さらに、Osmosis は Superfluid ステーキングも提供しています。これにより、ユーザーは OSMO 取引ペアの形式でトークンをステーキングして、一定期間 (現在 14 日間) の利益を得ることができます。これらのトークンはスワップ手数料と流動性マイニングのインセンティブを継続的に生成し、OSMO トークンはステーキング報酬も受け取ります。今年 1 月、Osmosis は利益を蓄積するために自動化された内部流動性裁定取引メカニズムを導入しました。コミュニティは現在、OSMO を萎縮させる可能性のある破棄メカニズムの実装を含む、これらの資金の潜在的な使用法についてガバナンスに関する議論を行っています。

Mars Protocol も Cosmos エコシステムの一部であり、同様に動作し、トークン所有者は Mars Hub ネットワークのセキュリティ保護、アウトポスト機能の管理、ステーキングまたは委任によるリスク パラメーターの設定において重要な役割を果たします。

1INCH トークンは、1 インチ ネットワークのガバナンス トークンおよびユーティリティ トークンです。主な用途はフュージョン モードです。リゾルバは、スワップ取引を可能にするために、1INCH を「手数料バンク」コントラクトに誓約および預け入れます。 Fusion モードのサポートを 1INCH に委託したユーザーは、生成された収益の一部を受け取ります。一度ステーキングされたトークンは、指定されたロックアップ期間が終了するまで引き出すことができず、そうでない場合はペナルティの対象となります (デフォルトのロックアップ期間は 2 年です)。プラットフォームの開発方向に影響を与えるためです。

Ankr の ANKR トークンは、エコシステム内でステーキング、ガバナンス、支払いの役割を果たすなど、さまざまな機能を果たします。 ANKR ステーキングは、ノードを検証するだけでなくノード全体に委任できる点で独特であり、コミュニティが評判の良いノードプロバイダーを積極的に選択できるようになります。その見返りに、ステーカーはノードの報酬とある程度の大幅なリスクを共有します。現在、ANKR ステーキングは 18 以上のブロックチェーンに拡張されています。ANKR トークンは、ユーザーがネットワーク提案への投票を含むガバナンスに参加することもサポートします。さらに、ANKR トークンはネットワーク内での支払いにも使用できます。

ChainlinkのネイティブトークンLINKはノードオペレーターの基盤であり、個人がLINKをステーキングしてノードオペレーターになることができます。ユーザーは、LINK を他のノード運営者に委託してネットワーク運営に参加し、手数料収入を分配することもできます。 LINK トークンは、ネットワークの運用をサポートするために、Chainlink の分散型オラクル内での支払いに使用されます。さらに、LINK トークンは、データ取得、フォーマット変換、オフチェーン コンピューティング、稼働時間の保証などの基本サービスを提供するノード オペレーターに報酬を与えるために使用されます。

Rocket Pool は、リキッド ステーキング デリバティブ (LSD) の主要プレーヤーの 1 つであり、イーサリアム PoS 参加要件である 32 ETH を必要とせず、ネットワークの大幅なリスクに対する保険を提供し、セキュリティを強化するために RPL トークンを導入しました。 「ミニプール」には担保として8または16 ETHのみが必要で、残りは質権プールから借りた24または16 ETHです。 RPL は、斬撃リスクを軽減するための追加の保険として担保として機能します。 RPL トークン所有者にはガバナンス権限もあり、RPL トークンはプロトコル料金の支払いに使用され、Rocket Pool エコシステムに包括的なツールキットを提供します。

ロックして報酬を獲得

現在の DeFi の状況では、トークン ロックは、収益分配、年利の増加、インフレ排出などのプロトコル報酬を獲得するための中心的なメカニズムであり、ロックには 2 つの主な形式があります。

• 片面ロック: ユーザーはネイティブ プロトコル トークンをロックします。

• LP ロック: ユーザーは通常、プロトコル トークンとネットワーク ネイティブ トークンで構成される流動性を提供し、LP トークンをロックします。

このメカニズムの鍵は、ユーザーが有効期限が切れるまで拘束されるロック間隔を選択することです。一部のプラットフォームでは、より高い報酬を得るために時間の延長オプションを提供していますが、他のプラットフォームでは、コストをかけて早期にロックを解除できます。報酬コストが高いため、これはリスクと報酬のバランスをとった戦略的意思決定。

ただし、ロックアップ期間を延長すると、議決権の強化やプロトコル収益のシェアの増加など、より多くの報酬が得られます。これは、コミットメントとリスク要因の減少に関連しています。ロックアップ期間が長いほど、プロトコルに対する信頼が示され、ターンは、より大きな見返りでプロトコルに報酬を与えます。

広く使用されているトークン ロックの方法の 1 つは、Curve Finance によって開発された Vote Escrow モデルです。ユーザーがガバナンス トークンをロックすると、投票権を付与する veToken を受け取りますが、通常は取引できません。 DeFiプラットフォーム間で投票エスクローソリューションの人気が高まっている一方で、Curve Wars That wayで見られたように、少数の大規模保有者がガバナンスコントロールを獲得する集中化のリスクなど、その有効性を制限する多くの問題が生じています。

その結果、参加者を増やし、エコシステム全体でインセンティブを調整するために、投票エスクローの概念を改善するプラットフォームやプロトコルが増えています。 veToken は一般に譲渡不可ですが、一部のプロトコルでは流動性のロック解除や追加収益の獲得などの目的でトークンを使用することができ、多くの DAO は現在、ユーザー エンゲージメントと報酬を管理するために投票エスクロー ソリューションを採用しています。

Curve DAO では、ユーザーは CRV トークンをロックして投票権を取得し、ロック時間が長いほど投票権が大きくなります。 veCRV は譲渡不可で、CRV を最大 4 年間ロックすることによってのみ取得できます。当初、4 年間のロックイン CRV は 1 veCRV に相当します。残りのロック解除時間が減少するにつれて、veCRV バランスは直線的に減少します。

前に述べたように、このモデルは議決権、特に流動性に関して競合を引き起こし、Convex がこの競合を主導します。Convex の提案に投票するには、ユーザーは CVX トークンを少なくとも 16 週間ロックする必要があり、ここでこれらのトークンは以前はアクセスできなくなります。

BNB チェーンのカーブ フォーク プロジェクトである Ellipsis Finance もこのパターンに従います。 EPX 保有者は EPX を 1 ～ 52 週間ロックでき、ロックが長くなるほど、より多くの vlEPX を受け取ることができます。

Hundred Finance は現在プロトコル ハッキングにより業務を停止していますが、Curve と同様の投票エスクロー モデルを採用しています。1 つの HND を 4 年間ロックすると約 1 mveHND が生成され、この残高は時間の経過とともに減少します。

無期限契約取引プラットフォームのPerpetual Protocolもこのモデルを採用しており、ユーザーはPERPをvePERPにロックすることでガバナンス議決権を最大4倍に増やすことができます。

多くの DeFi プロトコルは、ユーザーの参加を促すために投票エスクロー メカニズムの派生型をすでに受け入れています。その中で、BurrowはCurveのveトークンと同様のモデルを採用しており、BRRR保有者にBRRRロックプランに参加する機会を提供しています。 Polkadot の Starlay Finance と複数のチェーンの Cream Finance も同様の概念を導入しており、トークン所有者は LAY と CREAM をロックして、それぞれ veLAY トークンと IceCREAM トークンを取得します。 Frax Finance もこのモデルを使用しており、veFXS トークンによってガバナンス議決権が与えられます。

同様に、QiDao と Angle も、ガバナンスの影響力を得るためにトークン ロックを実装しました。オプション分野では、PremiaとRibbon FinanceがそれぞれvxPREMIAとveRBNトークンを提供しており、StakeDAO、 Yearn Finance、MUX Protocol、ApolloX、PancakeSwap、Planet、SushiSwap、Prisma Finance、DeFi Kingdomsも投票エスクローメカニズムのバリエーションを統合しています。

これらのプロトコルは、報酬の配布方法とユーザーに提供するメリットが異なりますが、これについてはこの記事でさらに詳しく説明します。さらに、Solidly Labs、Velodrome、および Thena は、Curve の投票エスクロー メカニズムから発展し、ve(3, 3) メカニズムを通じて独自の調整設計をインセンティブ構造に組み込んだ注目すべき分散型取引所です。

Balancer は、Curve モデルに興味深い変更を導入しました。これは、プロトコルの流動性マイニング報酬トークンを直接ロックするのではなく、LP トークンをロックすることです。したがって、ユーザーはBALをロックする必要はありませんが、veBALを取得するためにBAL/WETH 80/20プールに追加するために使用される流動性トークンBPTをロックする必要があります。

Alchemix は、投票エスクロー モデルで LP ロック タイプのバリエーションも採用しています。ユーザーは 80% ALCX/20% ETH バランサー流動性プール トークンをステーキングすることで veALCX をミントします。

Y 2 K トークンは、Y 2 K Finance エコシステムのユーティリティ トークンです。vlY 2 K にロックされた後、さまざまなメリットを提供できます。vlY 2 K は、Y 2 K/wETH 80/20 BPT でロックされていることは注目に値します。正式な表現。

最後に、UwU Lend は、独自の UWU トークンに基づいて構築された新しい融資ネットワークを開始しました。UWU と ETH を組み合わせ、SushiSwap で流動性を提供することで、顧客は UWU-ETH LP トークンを獲得できます。これらのトークンは、DApp に 8 週間ロックできます。

トークン ロックアップの主な特徴は、トークンがより長くロックされるほど、投票権などのより高い報酬が約束されることです。これにより、ロックのコミットメントが長くなり、プロトコルの決定に対する影響力が大きくなります。これらの協定を区別する要因は、数か月から 4 年間の最長ロックイン期間です。 veToken の管理もさまざまで、Curve、Perpetual Protocol、Cream、Angle、Frax などに見られるように、投票力を徐々に低下させる線形減衰モデルを使用するものもあります。対照的に、Premia などの一部のプロトコルは、ロックアップ期間が終了した後もガバナンスの影響力を維持します。

SushiSwap、Premia、Ribbon、 Yearn、ApolloX、DeFi Kingdoms、Prisma などのさまざまなプロトコルでは、トークンの早期ロック解除が可能ですが、獲得した報酬の一部を差し控えたり、高額な罰金を導入したりするなどの懲罰的措置がとられています。

要約すると、トークン ロックはユーザーに優れたガバナンスとその他の利点を提供します。これについては、この記事でさらに詳しく説明します。

ソフトロックで報酬を獲得

ソフト ロック (ステーキングとも呼ばれます) は、コインをロックする少し異なる方法を導入します。従来のトークン ロックとは異なり、ユーザーは固定のロック時間を守る必要がなく、いつでもロックを解除できます。それでも、ユーザーがより長くロックするようにインセンティブを与えるために、プロトコルは投票エスクローのような戦略を採用することが多く、ロック期間が長くなるほど報酬が増加し、すぐに終了できるようになります。

一部のプロトコルは、ロック解除プロセス中に待機期間を設けたり、頻繁なロック/ロック解除サイクルを抑制するために権利確定スケジュールを実装したりします。場合によっては、柔軟性を提供しながら安定的かつ積極的なユーザー参加を促進するために、ロック解除料金が導入されます。

Avalanche の融資および流動性ステーキング プロトコルである Benqi Finance は、投票保管方法に従い、流動性マイニングを通じて QI 報酬を分配し、その後 veQI として担保することができます。 QI をステーキングすると、veQI 残高は時間の経過とともに直線的に増加し、最大で約束された QI の 100 倍になります。ステーキングを解除すると、蓄積されたすべての veQI が失われます。超過担保型ステーブルコインプロトコル Yeti Finance も同様のシステムを採用しています。

ベートーベン

最も人気のある 3 つのデリバティブ取引所である GMX、HMX、ゲインズ ネットワークは、トークン ステーカーにトークンをステークするよう奨励する多額の報酬を提供していますが、veToken のトークン エコノミクス モデルは導入していません。

Astroport、Abracadabra、Tarot、SpookySwap などの他のプロトコルを使用すると、ユーザーはイールド トークンと引き換えにトークンをステークすることができます。イールド トークンは時間の経過とともに価値を獲得し、ステークされたトークンや蓄積された報酬を引き換えるのに使用できます。

Camelot は、xGRAIL を使用して別のアプローチを試みました。xGRAIL は、GRAIL を直接ソフトロックすることで取得できる譲渡不可の保管ガバナンス トークンですが、GRAIL と引き換えるまでに権利確定期間が必要です。

さらに、Liquidity、Thales、XDeFi、IPOR、Moneta DAO などのプロトコルはすべて、プロトコル報酬を取得する方法として一方的なソフト ロックを使用します。

Beethoven X と同様、他のプロトコルでも LP ソフト ロックが使用されます。興味深いことに、多くのプロトコルは LP ステーキングメカニズムを利用して流動性を促進し、プロトコルを破産から守る保険として機能します。 Aave と Lyra は、LP ステーキングと一方的ステーキングをサポートする 2 つのプロトコルで、セキュリティ モジュールへの流動性の入力を促し、資金不足を防ぎます。ユーザーは、保険プールからのプロトコル報酬と引き換えに、AAVE/ETH および WETH/LYRA LP トークンをそれぞれ預けることができます。これらのトークン化されたポジションはいつでも引き換えることができますが、待機期間があります。 Notional では、ユーザーは sNOTE トークンを受け取るために、NOTE/WETH Balancer LP トークンをソフトロックします。注 トークン所有者は、担保が不十分な場合にシステム資本を補充するために、sNOTE プールに保管されている資産の 50% を引き出すオンチェーン投票を開始できます。

同様に、Reflexer プロトコルのユーザーは、Uniswap v2 上の FLX/ETH LP トークンをソフトロックすることでプロトコルを大文字にしておく責任があります。

Hegic はステークカバー モデルを使用しており、ステークされた HEGIC トークンを使用して、プロトコルによって販売されたオプション/戦略の純損失をカバーし、期限切れのすべてのオプション/戦略から純利益を獲得します。 Aave や Lyra と同様に、ステーキングは報酬を共有するためだけでなく、保護を提供するためにも使用されます。 Hegic StakeCover (SC) プールの参加者は、獲得した正味ロイヤルティ収入 (または未払い損失) の 100% を受け取り、すべてのステーカーに比例して分配されます。ユーザーはいつでも 30 日ごとに出金リクエストを行うことができます。資金は最後に受け取られます。エポックの。

最後に、いくつかのプロトコルでは、ユーザーがソフト ロックとハード ロックのどちらかを選択できます。

dForce は、ソフト ロックとハード ロックの両方を備えたハイブリッド モデルを導入しました。veDF へのロックは、SDF へのソフト ロックよりも多くの報酬を獲得します。

Avalanche クロス安定通貨取引所 Platypus Finance では、ユーザーは PTP をステーキングまたは PTP をロックすることで vePTP を取得できます。誓約された 1 PTP ごとに、ユーザーは 1 時間あたり 0.014 vePTP を取得できます (線形累積)。ステーカーが取得できる vePTP の最大量PTP額の180倍、約18ヶ月かかります。そして、ロックにより、vePTPの総量は最初から決定されます。

Tectonic では TONIC トークンを xTONIC にソフトロックすることができ、Tectonic プロトコルでは出金に 10 日間の待機期間があります。これはタロットに似ていますが、Tectonic を使用すると、ユーザーは xTONIC トークンをロックすることで報酬を最大化できます。

報酬 – 利害関係者へのインセンティブと利益

DeFi で報酬を獲得する方法を検討した後、トークンの保持、ロック、ステーキングなどのアクションに対してユーザーが受け取るさまざまなインセンティブについて詳しく見てみましょう。これらには、手数料の割引、流動性プロバイダーの利回りの増加、独自のプロトコル機能、収益分配、トークン発行、ゲージ投票が含まれます。

契約料の割引

多くのプラットフォームは、トークンの保有と運用に基づいてユーザーに割引を提供します。たとえば、Aave の借り手は AAVE トークンをステーキングすることで金利を下げることができ、250 万以上の vxPREMIA トークンを持つ Premia ユーザーは手数料の 60% 割引を受けることができます。 PancakeSwap では、CAKE トークンで支払う場合、取引手数料が 5% 削減されます。 Planet は、GAMMA トークンをステーキングすることで、3 段階の収益向上割引を提供します。 HEGIC トークン所有者はヘッジ契約で 30% の割引を受けることができ、ApolloX DAO に APX トークンをステーキングすると取引手数料を削減できます。

収益分配

収益分配は強力なインセンティブとなる可能性があり、多くのプロトコルは現在、トークンをステークまたはロックするユーザーに収益の一部を分配し、ユーザーの利益をプラットフォームの成功と一致させ、ネットワークの成長への貢献に報いるようにしています。

ほとんどの投票エスクロー プロトコルは、利害関係者、Curve、Convex、Ellipsis、Platypus、PancakeSwap、DeFi Kingdoms、Planet、Prisma、MUX プロトコル、Perpetual Protocol、Starlay、Cream、Frax、QiDAO、Angle、ApolloX、Lend などの UwU プロトコルと収益を比例的に分配します。 、Premia、Ribbon、StakeDAO、 Yearn、Balancer、Alchemix、Y 2 K、dForce、Solidly、Velodrome、および Thena はすべて、プロトコル収益の一部を分配します。通常、手数料の約 50% は株主に支払われますが、Governance Voting は議決権の重要性を強調するためにこれらの配分を頻繁に更新します。議決権ロックアップグループの例外には、ハンドレッド、バロウ、スシスワップなどがあります。通常、契約料金は関係者間で比例的に配分されます。ただし、いくつかのプロトコル (Starlay、Solidly、Velodrome、Thena など) は、特定のゲージに対する利害関係者の投票に基づいて収益を分配します。

ソフトロックイン契約に関しては、ほとんどの契約に収益分配が含まれています。議決権ロック システムを採用する一部のプロトコル (Beethoven X、Benqi、Yeti、Platypus など) は、ステークホルダーの収益分配を決定する要素としてロック期間とトークンの数を使用します。

比較すると、Aave、GMX、Gains、HMX、IPOR、Astroport、Camelot、Abracadabra、Tectonic、Tarot、SpookySwap、Liquidity、Moneta DAO、Reflexer、XDeFi、Hegic は、ステークされたトークンの数に基づいてのみリターンを分配します。

Lyra、Thales、Notional などの一部のプロトコルは収益を分配しませんが、ソフト ロックとインフレ排出によるプラットフォームの保護に対してユーザーに報酬を与えます。

インフレによる排出量

インフレ排出に関しては、多くのプロトコルが流動性プロバイダーとアクティブユーザーに予約済みのコミュニティガバナンストークンを割り当てて、参加を奨励しています。ほとんどのプロトコルはトークンの発行をLP、貸し手、農家のために予約していますが、一部のプロトコルは利害関係者に報酬を与えるためにトークンの発行を使用します。

前述したように、Lyra、Thales、Notional は収益分配よりもインフレによる排出を選択し、SushiSwap も 2023 年 1 月のトケノミクス再設計で収益分配を削除し、場合によっては収益分配とインフレの両方を削除しました。排出量はステークホルダーと、 ve(3, 3) トークン エコノミクス メカニズム (Solidly、Velodrome、Thena など) はすべてこのアプローチに従っています。

さらに、Aave、Planet、MUX プロトコル、PancakeSwap、および Perpetual Protocol は、収益分配とともに排出量ベースの報酬を提供します。

GMX や HMX などのプロトコルもステーカーにエスクロー GMX および HMX で報酬を与えますが、これらのトークンは実際の G​​MX または HMX になる前に 1 年間の権利確定期間を経る必要があります。

メーター制投票

投票エスクローにより、スマート コントラクトがデポジットを受け入れ、デポジット者に報酬を与えるトークンを発行するゲージ投票が発生します。ゲージ投票により、利害関係者は排出量の分布に影響を与えることができ、エコシステム内で新たに発行されたトークンの分布を導くことができます。この排出制御は、プロトコルの開発と方向性を形成する上で重要な役割を果たします。

投票エスクローを使用する多くのプロトコルは、Curve、Convex、Ellipsis、Platypus、Hundred、Starley、Prisma、Frax、Angle、Premia、Ribbon、StakeDAO、 Yearn、Balancer、Beethoven X、Alchemix、Y 2 K、Solidly、Velodrome などの従量制投票をサポートしています。そしてテナ。

対照的に、Perpetual Protocol、Burrow、MUX Protocol、QiDao などのプロトコルは従量制投票を使用しません。さらに、Euler Finance を使用すると、EUL 保有者は事前にトークンをロックせずに EUL 流動性インセンティブを決定できますが、権利を行使するにはゲージ内のトークンをソフトロックする必要があります。

追加収入

DeFiのプロトコルは多くの場合、直接的な収益分配やトークン発行を超えて、ユーザーに追加の報酬やメリットを提供します。

メーター制投票と同様に、veToken トークンエコノミクスに従う多くのプロトコルでは、ゲージに流動性を賭けるユーザーの排出数が増加します。注目すべき例には、Curve Finance、Ellipsis、Platypus、Hundred、Prisma、Frax、Angle、Ribbon、StakeDAO、 Yearn が含まれます、バランサー、ソリッドリー、スターリー。

一部のプロトコルは従量制投票なしでより高い利回りを提供し、Burrow は融資と供給の収益を増加させ、PancakeSwap は LP トークンの流動性マイニング収益を強化し、Lyra は LP 財務報酬を増加し、Thales は積極的な参加を増加させています。排出量を削減するために、Planet は LP 報酬を増加し、ApolloX はトランザクション報酬の増加。

一部の契約では、特典の提供に個別のアプローチが採用されています。たとえば、Camelot は、利害関係者が利益の共有、農業排出量の流動性の向上、Camelot Launchpad へのアクセスなどのオプションから利益を選択できるプラグイン システムを提供しています。

DeFi Kingdomsは独自のアドバンテージとしてゲーム内アイテムを提供し、一方OsmosisはSuper Fluid Saking（前述したように、エコシステムの保護と流動性性的報酬の提供を同時に行うためにネットワークにLPトークンをステーキングできる方法）を提供します。

ガバナンストークン

一部の DeFi プロトコルでは、トークンに収益分配などの直接的な有用性がない場合がありますが、ガバナンスに参加することで価値を維持します。注目すべき例は COMP と UNI であり、その主な価値はガバナンスにあります。これらのトークンを使用すると、ユーザーはプロトコルの方向に影響を与えることができ、プロトコルの種類が興味深い役割を果たしているようです。たとえば、DEX ガバナンス トークンは、価値獲得メカニズムが少ないにもかかわらず、他のカテゴリのトークンよりも高く評価されることがよくあります。さらに良いことに、これらのトークンが DeFi の TVL に占める割合は小さく、プロトコルの成功の可能性、トークンの評価、さらには将来の実用性の約束さえも、そのようなガバナンス トークンを保有する十分なインセンティブとなります。

LDO は Lido のガバナンス トークンであり、保有者は大規模な Lido DAO トレジャリーを管理するための主要なプロトコル パラメーターに投票することで意思決定に積極的に参加できます。同様に、Compound の COMP トークン所有者は、ガバナンス提案に投票したり、信頼できる代表者にトークンを委任したりできます。 Uniswap の UNI トークンは、市場価値が 30 億ドルを超えるガバナンス トークンであり、UNI 保有者は、議決権を持ち、ガバナンスの選択に影響を与え、UNI コミュニティの財務管理を行うことができ、プロトコル料金を決定することもできます。

トークンに関する特定の報酬メカニズムを作成していない他のプロトコルには、次のものがあります。

• Orca、Solana ネットワーク上の分散型取引所。

• Synapse (SYN) は、18 の異なるブロックチェーン エコシステムを効果的に統合するクロスチェーン流動性ネットワークです。

• Hashflow (HFT)、クロスチェーン分散型取引所への参加を可能にするゲーム化された DAO およびガバナンス プラットフォーム。

• StakeWise (SWISE) は、分散型ガバナンスに焦点を当て、イーサリアム エコシステムで重要な役割を果たすリキッド ステーキング プラットフォームです。

報酬の分配

以前は、プロトコルの報酬を割引、特典、投票権、インフレ排出量、プロトコルの収益分配という 5 つの大きなカテゴリに分類しました。最初の 3 つの報酬タイプは分配方法としっかりと結びついていますが、インフレ排出と収益分配はさまざまな形をとることができます。

インフレ排出報酬は主に、AAVE、LYRA、SUSHI などの鋳造されたガバナンス トークンの形をとります。ただし、一部のプロトコルは、利回り生成トークンの形でインフレ排出を提供しており、引き換え時に受け取った元のプロトコル トークンの数が最初に鋳造された数を超えています。

これらには、Astroport、Abracadabra、Tarot、SpookySwap が含まれており、これらの利回りを生み出すトークンの価値の上昇は、インフレだけでなくプロトコル収益によるものである可能性があります。他のプロトコルは、ETHで支払われる手数料などの生の形式で収益を分配するか、多くは外部市場から独自のトークンを買い戻す買い戻しメカニズムを採用して価値を高め、その後利害関係者に再分配します。

Curve (CRV)、Convex (cvxCRV)、Perpetual Protocol (USDC)、Cream (ycrvlB)、Frax (FXS)、QiDAO (QI)、Angle (sanUSDC)、Premia (USDC) など、多くのプロトコルは買い戻しおよび再分配メカニズムを選択しています。 )、リボン (ETH)、ステークダオ (FRAX 3 CRV)、イヤーン (YFI)、バランサー (bb-a-USD)、ベートーベン X (BEETS)、ゲインズ (DAI)、HMX (USDC)、IPOR (IPOR)、アブラカダブラ(MIM)、DeFi Kingdoms (JEWEL)、PancakeSwap (CAKE)、Planet (GAMMA)。

GMX、Ellipsis、Platypus、Starlay、Solidly、Velodrome、Thena、Liquidity などの他のプロトコルは、蓄積されたトークンで利害関係者に直接報酬を与えます。

さらに、一部のプロトコルはトークン書き込みを実装しています。買い戻したプロトコルトークンを再配布する代わりに、トークンの一部を焼いて循環供給量を減らし、希少性を高め、できれば価格を上昇させるだろう。プロトコルは累積報酬を使用してこれらのトークンを流通から削除するため、トークンを保持することにより、ユーザーは間接的にプロトコルから収入を得ることができます。

トークン書き込みを実行するプロトコルには、Aave、Gains、Camelot、Starlay、PancakeSwap、UwU Lend、Planet、MakerDao、Osmosis、SushiSwap、Reflexer、Frax、Thales などがあります。

結論

この記事で取り上げるプロトコル カテゴリの分布は、DeFi 分野全体の現在の状況を完全には反映していない可能性がありますが、そこからいくつかの重要な洞察を引き出すことができます。

具体的には、この記事では、14 の融資プロトコル、20 の DEX、5 つのデリバティブ プロトコル、7 つのオプション プロトコル、5 つの液体担保デリバティブ (LSD) プロトコル、10 の CDP プロトコル、およびその他の 9 つのプロトコルについてもちろん言及しています。同様の特性を持つプロトコルは分析されましたが、分析されていませんでした。明示的に言及されています。

DEX は、特に投票エスクロー モデルのコンテキストにおいてロックインされる傾向がありますが、融資および CDP プラットフォームはソフト ロックアップを好みます。ただし、一部の CDP プロトコルは依然としてハード ロックを使用しています。この違いの背後にある理論的根拠は、DEX が他のプロトコルと比較して流動性に対する需要が大きいためである可能性があります。融資プロトコルと CDP プロトコルは通常、流動性の供給と需要のバランスを取ります。なぜなら、ローンの需要が高いときは、金利がそれに応じて調整されるため、通常は需要を満たすのに十分な供給があるからです。対照的に、DEX 流動性プロバイダーの主な収益源は取引手数料であり、確立された DEX との競争は困難になる可能性があります。

したがって、DEX はインフレ的な排出インセンティブを使用し、ロック メカニズムを通じてトークンの供給を管理することがよくあります。一般的に言えば、DeFi プロトコルではソフト ロックがより一般的な方法ですが、トップ DEX の中にはいくつかの注目すべき例外があります。この傾向はプロトコル カテゴリだけでなく、起動時間や評判にも影響されます。今日の主要 DEX の多くは最も初期に開始された DEX の中で、ガバナンス トークンを成熟したプロトコルにロックアップするという決定は、より新しい、多くの場合実験的なプロトコルにトークンをロックアップするという決定とは大きく異なります。

現在、ロックメカニズムを使用するほとんどのプロトコルは、インフレ的なトークン発行に依存するのではなく、共有収益の形でユーザーに報酬を与えることを選択しています。この変化は過去数年間の大幅な改善を表しており、プロトコルがユーザーにコミュニティ全体に利益をもたらす方法で行動するよう一貫して奨励できるようになりました。これはインセンティブを調整する最も明確な方法ですが、規制上の考慮事項により長期的な実現可能性は依然として不確実です。

トークンバーニングは、収入を分配する際に最も一般的に使用される方法です。経済的な観点から見ると、必要に応じてトークンを買い戻し、プロトコルでより重要な役割を果たすトークン所有者などに再配布する方が論理的であるように思えます。しかし、規制の観点から見ると、トークンを買い戻してバーンすることは、配当金のように見せかけたり、トークンが有価証券として分類される可能性を生じることなく、トークン所有者にプロトコル収益を返す最も簡単な方法です。このアプローチはしばらくの間機能してきましたが、メカニズムの将来は依然として不透明です。さらに、一部のプロトコルは、上場時またはトークン更新時に推奨されるトークンエコノミクスにも大きく影響されます。実際の収益と収益分配を重視するのが DeFi の主流の話です。これはプロトコルだけでなく、より広範な市場状況にも影響されます。たとえば、トークンを 4 年間ロックする必要があるとは想像しにくいです。大きな影響を及ぼします。

投票エスクローのトークン モデルは、トークン ロックだけでなく、投票権、インセンティブ管理、収益分配を含む、最も包括的なアプローチに進化しました。

それにもかかわらず、著名なプロトコルでは、明確に定義された価値取得メカニズムを持たずにトークンを介して投票権を付与することがよくあります。ガバナンス権限には大きな価値がありますが、このアプローチは小規模なプロトコルや最近開始されたプロトコルには実現できません。また、これらのプロトコルが急速に普及して DeFi コミュニティに貢献したとしても、時の試練に耐えられるかどうかが最大の課題のままです。