原作者：0x ロキ
1. プラットフォーム通貨の二段階成長モデル
前のツイートで「取引所のプラットフォーム通貨には大きな穴がある。PEについて迷信を持たないでください。この点の背後にあるのは配当成長モデルです。当社では買戻し、配当、新規権利、手数料控除を配当とみなしています。評価額は」と述べました。取引所プラットフォーム通貨の価値は配当に正比例するはずです。この評価ロジックによると、2020 年の「ビッグ 3」の投資価値は、HT>BNB>OKX となります。
しかし、結果は明らかに間違っており、PERだけを見ると1段階の評価モデルを使用するのと同じですが、実際には、現在の利益に加えて将来の成長率も考慮するため、少なくとも2段階のモデルを使用する必要があるからです。も決定的な役割を果たします。もちろん、仮想通貨市場には典型的なブル・ベア・サイクルがあるため、実際のモデルはより複雑になりますが、一般に、成長率は評価と価値のリターンにおいて決定的な役割を果たします。
つまり、プラットフォーム通貨の評価は、現在の価値獲得能力 + 成長の可能性によって決まります。
2. 強気相場段階におけるプラットフォーム通貨の本当の原動力
そこで次の質問は、成長において何が決定的な役割を果たすのかということです。答えは資産です。
前のツイートで、プラットフォーム通貨の最良の買いポイントはニウチュウであると述べました。この文は意味がないと考える人もいますが、ここでのニウチュウはそれほど正確である必要はありません。この強気市場は6,000ドルのBTCを指しません。より直接的に言うと、BTC が ATH を安定させた後、プラットフォーム通貨は良い買いポイントを持つことになります。
その背後にあるロジックは単純です。取引所の利益は取引と資産から得られ、取引需要の実際の爆発は、多くの場合、資産の爆発を伴います。BTC が 10,000 ドルから 30,000 ドルに上昇すると、取引所は多くの利益を得ることができなくなります。なぜなら、現時点では取引はまだ主にBTCに限定されているが、実際の取引量は資産の爆発的な増加から来ているからである。2017年はICO、2020年から2021年はDeFi Summer、Gamefi、そして新しいパブリックだった。鎖。
そういえば、BNBの成功は驚くべきことではありません。2019年から2020年の期間中、Binanceは資産層の競争において少なくとも1つの地位を占めていたからです。具体的には、Binance LabsとBSCの2つの柱があります。 2019 年に Binance の IEO に注目し始めると、これらのプロジェクトは非論理的ではなく相互に関連しており、ネットワーク効果を形成する可能性があることがわかります。最も典型的な兆候は、IEO の当時の Binance の特定のプロジェクトをはっきりと覚えていることです。正式に発表されたパートナーの半数以上が以前の IEO プロジェクトです。そしてそれはほんの始まりにすぎません。この期間中に、Binance Labs が徐々に登場してきました（2018 年に設立）。
この時、運命の歯車が回り始めており、IEOとBinanceの投資対象は、その後の強気相場においてBinanceの最大の資産の1つとなる。
その後、2020年のDeFiサマーがやって来ました。客観的に言えば、ほぼすべての取引所が程度の差こそあれ、DeFiサマーの第1ラウンドで失敗しましたが、BinanceはすぐにBSCを立ち上げました。BSCの初期バージョンの本質は、当時のオーバーフローのETH需要を運ぶことでした現時点では、ほとんどの従業員、さらには一部の友好的な加盟店の一部の幹部さえも、オンチェーンウォレットの使用方法さえ知りません。
Binance Labs と BSC の支援により、BNB は前例のない成功を収めました。その本質は、資産レベルでのレイアウトの利点が強気市場での資産発行権に変換されたことです。理由は簡単です。最高の品質と資産効果が最も高い資産が最初に BN でローンチされるか、BN の主要な取引プラットフォームになるからです。トレーダーとして、どのように選択しますか?プロジェクトパーティーとして、どのように選んでいますか？したがって、成長フライホイールは次のように実現されます。
より多くのユーザー、より強力な資産効果、より良い資産
ここで比較できる他の取引所の中で、FTX は比較的成功しており、実装パスはバイナンス (Solana +Alameda/FTX Ventures) に似ています。Huobi もこの戦略に依存して目覚ましい成果を上げており、かつては BSC の勢いを上回ったことさえあります。 、しかし、残念ながら、最終的にはさまざまな理由で満足のいく結果にはならず、この段階では明らかに OKX が不利でした。
ここで余談になりますが、Binance の投資と通貨上場については市場で多くの論争がありますが、私の個人的な接触によると、Binance Labs は短期的な利益よりも長期的な価値に注意を払っています。これは、多くの「VC」が低い評価額を追求し、小規模に投資し、できるだけ早くロックを解除することを望んでいるのとは正反対です。投資家はトークンの権利確定期間を共有します。
そして、創設者がすでに参加している取引所関連のVCの名前は明らかにしたくありません。いくつかのプロジェクトは非常に緩い状態でPre-Seedラウンドに参加するため、最終的には投資対象がうまく機能しなかったことがわかるかもしれません。ここでBBを始めるのではなく、判断しましょう。
3. 弱気市場における成長失速と規制圧力
2 段階の配当成長モデルの第 2 段階は安定状態に入ります。つまり、高成長は持続不可能でなければなりません。基盤が大きくなるにつれて成長は必然的に失速する、経営はより困難になり企業効率が悪くなる、上位1社に対する「ダンピング」など、理由は数多くあります。
ここでさらに言及する必要があるのは、交換の「不可能な三角形」です。この理論は、オンチェーンギャンブル回路に関する私の以前の分析によって提唱されましたが、暗号通貨取引所には多くのグレーゾーンもあるため、このフレームワークにも当てはまります。簡単に言えば、取引所には規模の経済があり、規模が大きければ大きいほど、価値の獲得能力は大きくなります。コンプライアンス+規模を選択すると、必然的に利益の一部を放棄することになります。規模+利益を選択すると、あなたは利益を得ることができます。必然的にコンプライアンスをある程度放棄することになります。
これはバイナンスが現在直面している問題でもあり、BN ほど準拠していない取引所は他にもたくさんあるかもしれませんが、それらは十分な規模ではないため、規制の圧力はそれほど大きくありません。規制の圧力に加えて、現在バイナンスには成長圧力があることもわかります。解雇の噂、ドキュメンタリーの公開、一部のプロジェクト関係者に対するサービスプロバイダーの紹介の要求などはすべて成長圧力の表れです。もちろん、これらの圧力がバイナンスのファンダメンタルズを根本的に変えるわけではなく、これは十分な規模 + 弱気市場 + 長期的な攻勢戦略の必然の産物にすぎません。
4. 攻撃方法と防御方法
Binanceの攻撃戦略とは対照的に、OKXは「守りの戦略」の代表格です。 Binance が投資から通貨上場、運用まで「教育」に力を入れていることがわかる これは成長不安の表れである Binance はすでに既存市場を可能な限り食い尽くしている 高い成長を維持しトラフィックを呼び込みたいサークルの外が唯一の方法です。
OKX はその逆で、過去の期間に OKX が行ったことは次のとおりです。
(1) 掲載されているコインが少ない
(2) 資産管理には多額のコストが費やされています。高金利の補助金、フカヒレ、仕組み商品など、すべて既存のユーザーと既存の資産を引き付けるように設計されています。
(3) MPC ウォレット、AA ウォレット、NFT アグリゲーション市場、CeFi、およびチェーン上の世界の統合 これらの製品の目的は、ユーザーがチェーン化の傾向の下で OKX エコシステムに留まることができるようにすることです。
個人的には、この防御戦略は 2022 年から 2023 年の弱気相場で非常に成功したと思います。OKX はユーザーと評判を獲得しました。この成功は、OKB の価格パフォーマンスもある程度説明できます。
5. 原点に戻る: プラットフォーム通貨は投資する価値があるか?
どのプラットフォームコインが最も楽観的であるか、どのプラットフォームコインが最高のファンダメンタルズを持っていると思うかを尋ねられたら、私は次のように答えることができます。
（1）BNB
バイナンスは強い規制圧力と高い成長圧力に直面しており、BNBChainの最近の業績は満足できるものではありません。しかし、BNB のファンダメンタルズは根本的に逆転しておらず、バイナンスは依然として主導的な地位、資産レベルの優位性、最強の収益性、そして opBNB とグリーンフィールドによってもたらされた想像力を維持しています。
（2）OKB
OKX は、特にその防御戦略が大きな成功を収めているため、弱気市場で最もパフォーマンスの高い取引所の 1 つであり、この防御戦略は強気市場が到来したときに攻撃戦略に切り替えることもできます。
（3）BGB
BGBは、弱気相場においても依然として攻撃的な戦略を堅持している数少ない取引所の1つです。さらに、BGB には、オリジナルの Bitkeep ウォレット、ForesightNews、Forsights Ventures の水平的な生態学的利点もあります。 (余談ですが、Foresight Ventures は、私の意見では現在アジアの仮想通貨 VC の中で最高の 1 つです。)
しかし、BNB/OKB/BGB を買ったことがあるかと問われれば、はっきりと言えます。私はどれも買っていませんし、現在の価格では次の期間に買うつもりはありません。 3 つの理由:
(1) 確かに評価は少し高い。
(2) 評価方法が不正です。興味深いのは、これら 3 つのプラットフォーム コインについては、実際の流通量が何であるか (創設者とプラットフォームが保有する部分を除く) がわからないため、典型的な見方は、BNB が強気市場の前に買い戻されたということです。山西事件後に買い戻された一方、BGBは発行以来高いレベルの支配力を維持している。したがって、これら 3 つのプラットフォーム コインについては、どの評価モデルも完全に失敗しています。
(3) 冒頭で述べたように、プラットフォーム通貨は弱気期から強気期への移行から直接恩恵を受けるのではなく、強気期～初期期～強気期の資産爆発の恩恵を受けるが、資産爆発は今のところまだ遠い。電車に乗るための窓がない、すぐに閉まらない。
直観に反する視点は、損益率と機会費用を考慮する必要があるため、今 200 U の BNB を購入することは、次の強気市場で 800 U の BNB を追いかけるよりも費用対効果が高いわけではないということです。強気相場がまだ非常に長い場合は?この期間中にBinanceに問題が発生した場合、またはBinanceが反転した場合はどうなりますか?この期間中、他の投資からの収益、さらにはショートポジションによる損失回避のEVはいくらでしょうか?
他のプラットフォームコインについては、正直あまり使っていないというかよく知りませんが、一般的に言えば、現段階ではこれらのプラットフォームコインはあまり良いターゲットではないと考えています。現在は中期的に流動性が枯渇する時期であり、利益があまり出ていない一部の取引所にとっては最も苦しい時期でもあり、前サイクルのDragonexやFcoinのように、表面的なデータだけでは絶対的な安全性を確保できない場合もあります。元本を維持するために潜在的な利益の一部を犠牲にすることは悪いことではありません。
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