CEX リスク評価ガイド: 危機を予測するための 3 つの主要な指標
オリジナル著者: CryptoVizArt、Glassnode
オリジナル編集: Nan Zhi
重要なポイントのまとめ
取引所は依然としてデジタル資産業界の中核であり、取引の大部分がそこで行われます。
実体調整データに基づく当社の評価では、BTC 活動の 54% が取引所への入金または出金に関連していることが示されています。
FTX暴落から教訓を得て、異常な為替活動を評価するために、内部移転率、為替依存率、クジラ撤退率という3つの指標を導入しました。
この取引所リスク フレームワークを使用して、Binance、Coinbase、Huobi、FTX を評価し、さまざまな取引所のオンチェーン動作の概要を提供します。
為替残高
CEX保有量は2020年3月の320万3000BTCでピークに達し、それ以来着実に減少しています。今週（8月末）、総為替残高は225万6000BTCと5年ぶりの最低水準に達した。これらの取引残高には、取引所に直接関連付けられたウォレットが考慮されており、GBTC や Microstrategy などの専門カストディアンや ETF ビークルは含まれていません。
このグラフの注目すべき特徴は、上位3取引所が独占, 2019年初頭以来、約150万ビットコインを保有しています。これらの取引所の現在の保有高は次のように推定されます。
- バイナンス 691,200 BTC
- Coinbase 439,800 ビットコイン
- Bitfinex 320,700 ビットコイン
失われたとみなされる145万7000BTCを除くと、外貨準備高は流通供給量の11.8％にあたる231万BTCとなり、毎日のオンチェーン送金は12万2000BTC（0.6％）となった。
取引所での入出金は、取引される 122,000 ビットコインの 54% 以上を占めました (通常、1 日あたり約 67,300 ビットコイン)。入金と出金は均等に分割されます）。したがって、取引所に出入りする資金の観察は、通常、非常に有益です。
資金の流れの分析
フローの規模を理解したら、エンティティと取引所の間を流れるお金をもう少し深く掘り下げることができます。以下のグラフでは、為替資金の流入と流出を合計して単一の指標である為替資金フロー (90 日間の平均として取得) を形成しています。
ここでは為替資金フローの割合が全体の54％に達しており、マクロ的には増加傾向にあることが分かります。 2021年6月には取引所が58％を占めていたが、世界金利の加速、流動性の逼迫、それに続く弱気相場を受けて急落した。 2022 年 10 月には、世界の流動性と市場が FTX イベントのショックから回復するにつれて、支配力が再び高まります。
オンチェーンのトランザクション フローの優位性は、次の 4 つのコンポーネントに分類できます。
取引所に依存しないオンチェーンのトランザクション量 (エンティティ調整済み)。
すべての為替関連のフロー (流入および流出)。
クジラと取引所間の資金の流れ: クジラ (1,000 BTC+) と取引所間の資金移動。
取引所間フロー: ある取引所から別の取引所への資金の移動。
取引所間のフローは比較的安定しており、オンチェーン取引量の約 7.5% を占め、2021 年 6 月には 11.7% に達しました。一方、クジラと取引所の流動性比率は最近、17.9%と過去最高を更新した。
ご覧のとおり、為替関連のフロー (54%) は現在、過去最高に近い水準にあります。
為替リスク分析フレームワーク
レポートの最初の部分では、ビットコインエコシステムにおける取引所の優位性についての見解を確立しています。しかし、FTX事件後、取引所はカウンターパーティーリスクの原因となる可能性もあります。
次のセクションでは、私たちは、個々の取引所に関連するリスクを分析するために使用できるフレームワークの開発を目指しています。。このセクションでは、将来の一か八かの状況に備えた参照点として FTX データセットを使用します。 Coinbase の優位性、および Binance と Huobi に関する最近の市場コメントを考慮して、比較の目的でこれらの取引所に関連するデータを提示します。
次の 3 つの指標を使用してこのフレームワークを構築します。
内部移転率 - 一定期間にわたる総準備金に対する内部移転の比率。
取引所依存度比率 - 取引所と他の取引所の間の流動性の度合い（取引所間の移転）。
Whale Withdrawal Ratio - 大企業による資金の加速度の引き出しの尺度。
内部転送速度
最初の指標は、取引所の総準備金残高に対する取引所の内部ウォレット転送額の比率です。すべての取引所と資産にわたって比較可能な指標を提供するために、出力値の範囲は 0 ～ 1 です。
中心となるアイデアは、取引所内の送金が 7 日以内に 100% を超える状況を特定することです。これが複数の資産タイプにわたって長期間にわたって続く場合は、不適切な資金管理の危険信号である可能性があります。
FTX の場合、ビットコインの内部転送レートは 2021 年 3 月から 2022 年 11 月に暴落するまで 1.0 で推移していることがわかります。また、4 つの最大資産である BTC、ETH、USDC、USDT を考慮した「総合リスク」スコアも示します。
他の 3 つの取引所と比較すると、取引所固有のニュアンスがいくつかわかります。
Binance (左上): 市場のボラティリティが高い期間中、内部送金レートはすべての資産にわたって突然上昇し、その後急速に低下します。これは市場の反応であるように見えますが、継続的なものではなく、おそらく新しい入出金処理の結果です。
Coinbase (右上): USDC 1.0 での長期的な運営を除けば、内部移転イベントはほとんどありません。これはおそらく、Coinbase と発行会社 Circle とのパートナーシップに関連しており、USDC が参入および撤退する主要な場所であることに関連しています。
FTX (左下): ビットコインの内部転送レートは、取引所が暴落する前の 14 か月間で危険領域に入りました。今になって考えると、これはおそらくアラメダによる顧客資金の不正流用の結果であったと思われます。
Huobi (右下): この取引所では、Binance と同様のボラティリティ関連の活動が見られます。
以下のグラフは、4 つの資産にわたるこれら 4 つの取引所の内部送金率を比較しています。ここでは、高リスクの可能性のあるイベントにフラグを立てるために 5% のしきい値を使用しました。この観点から見ると、バイナンスとコインベースには内部の「動き」はほとんど見られない。
私たちが今知っているように、FTX はさまざまな理由で際立っていますが、そのすべてが悪いことです。
Huobi はその中間で、内部送金レートは Binance と似ていますが、交換資産残高が徐々に減少（分母が減少）するため、変動が大きくなります。
為替依存度
取引所の潜在的なリスクのもう 1 つの尺度は、取引所トークンが別の取引所との間で転送される頻度です。これは、これらの取引所間の流動性への依存度が高いことを示している可能性があります。
前の部分と同様に、市場の上位 4 つの資産についてこの比率を計算し、出力値を -1 ～ 1 の範囲に固定しました。また、その比率がプラス（純流入）かマイナス（純流出）かでお金の方向性が見えたり、お金の出所と行き先を調べたりすることもできます。
この指標の急激なマイナス値は、資産が取引所から別の取引所に急速に流出していることを示しており、この状況が長期間続く場合には警戒が高まる可能性があります。
上記の取引所の上位 4 つの資産を確認してください。
Binance (左上): すべての資産の依存関係比率は中立またはゼロに近く、Binance 残高と比較して他の取引所からの流入または流出が少ないことを示しています。 2022年9月以来USDCの転送率が高く、CoinbaseからUSDCを取得している可能性があります。
Coinbase (右上): Binance と同様に、すべての資産は中立的な依存率を示します。ただし、2022 年 9 月以降、USDC の送金率は高くなっています。これは、過去 12 か月間に相当量の USDC 供給が Coinbase から Binance に移行したことを示しています。
FTX (左下): 取引所が暴落する前であっても、4 つの資産すべての依存率は大幅にマイナスでした。これは、投資家（およびアラメダ）がすべての主要資産を他の取引所口座に移していることを示唆しています。
Huobi (右下): Huobi のこのリスク指標を評価すると、すべての資産が大きな負の依存関係比率を持ち、他の取引所への Huobi の純移転を示していることがわかります。
再度、結合依存関係比率を示します。これは、Binance と Coinbase の依存関係が -5% 以上の非常に小さいことを示しており、これらが他の取引所からほぼ独立して動作していることを示しています。
一方、FTX と Huobi の合計依存関係比率は負であり、次のことを示しています。取引所で活動している他の事業体は、これらの事業体から資金を引き出しています。。
ビットコインクジラの出金率
最後の指標は、ビットコインクジラの出金が加速しているかどうかを監視することです。このパラメータは、週ごとのクジラの総転送量と取引所のビットコイン残高の比率です。
クジラの撤退率に加えて、長期にわたるベンチマークとしてこの指標の過去の平均も示します。
Coinbase と Binance では過去 2 年間、クジラの撤退率が非常に低く、長期平均は 5% 未満にとどまっています。
FTX の場合、クジラ引揚げ率の急上昇は LUNA と 3AC の崩壊から始まり、取引所が崩壊するまで高止まりしました。
Huobi の場合、2023 年 6 月までは Huobi のリスクは比較的低いです。 Huobi BTC残高に比べてクジラの撤退率が上昇し続けているのはここ数カ月である。これにより、Huobi BTC 残高はある程度まで減少し続けることになり、この指標は反射的です。
結論は
FTXの失敗は、デジタル資産業界にとって、CEXとカストディアンにはカウンターパーティリスクが依然として存在することを思い出させるものである。私たちは、後知恵に基づいて、オンチェーン データとトークン クラスターを使用して、取引所内の潜在的なリスクを簡単に把握できる 3 つの指標を提案します。
Coinbase と Binance のオンチェーン データは、内部転送レート、為替依存レート、クジラの引き出しレートを通じて類似しており、安全であることがわかりました。残念ながら、FTX は注意すべきリスク指標の典型的なケースであり、Huobi にとって、4 つの主要資産である BTC、ETH、USDT、USDC の残高の継続的な減少はこれらの指標を悪化させることになり、ある程度の警戒が必要である可能性を示唆しています。 。
