最初のレベルのタイトル

原文編集：Deep Tide TechFlow

導入

デリバティブの分野では、オプションよりも無期限契約の方が人気があり、個人市場と機関市場の両方で広く受け入れられています。 BTC無期限契約の総取引高は、2020年初頭の1日あたり約30億ドルから、2023年には130億ドルに増加した。

この一連の記事は、現在の DeFi 永久契約の状況の概要を提供し、投資手段としての可能性ではなく、プロトコルがどのように機能するかに焦点を当てて、さまざまなプロトコルを比較することを目的としています。

この分析では、次の 60 以上のプロトコルがカバーされました。

0x、アレックス、アングル、アポロ、アバンティス、BlueFin、bZx、キャップ、コンタンゴ、ConvergenceRFQ、DDEX、DDX、デリ、デリビオ、デジテックス、ドロマイト、ドリフト、dYdX、フューチャースワップ、ゲインズ ネットワーク、ギアボックス、GMX、GMX フォーク、グッド エントリー、ハッブル、ハイパーリキッド、IDEX、インクリメント、インフィニティプール、インジェクティブ、クジラ、クウェンタ、レンドロイド、レヴァナ、レベル、レクサー、マンゴー、マーケットプロトコル、MCDEX、Mux、NFTperp、Numoen、OpenBook、Opin (Squeeth)、ペレニアル、パーペチュアル プロトコル、Perpy 、Pika、Polynomial、Predy、RabbitX、RageTrade、Sentiment、Serum、STFX、Syndr、Synfutures Protocol、Synthetix、Tigris Trade、Tribe 3、Unidex、Variabl、Vega、Vela、Vertex、Vyper、Zeta Markets。

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無期限契約概念の見直し

このセクションでは、永久契約について簡単に説明します。

1. 先物契約は、将来の特定の時点で、あらかじめ決められた価格で特定の商品、資産、または有価証券を売買する法的契約です。オプションとは異なり、先物契約にはオプションがなく、契約には拘束力があります。

2. 無期限契約は、有効期限のない一種の先物契約であるため、この名前が付けられています。無期限契約の概念は 1992 年にロバート シラーによって初めて提案され、BitMEX は 2016 年に初めて無期限契約を実装しました。

無期限契約はデルタ 1 商品です。つまり、原資産が 1 ドル変化するたびに、契約価格も 1 ドル変動します。たとえば、イーサリアムが 2000 ドルで取引されているとします。想定元本 1 ETH で永久ロングポジションをオープンします。時間の経過とともに、ETH が 2200 ドルに達すると、利益は 1 ETH * (2200 ドル - 2000 ドル) = 200 ドルとなり、取引手数料と調達レートが差し引かれます。

これにより、トレーダーは時間枠を気にせずに資産価格の変動を推測することができます。トレーダーは、自分が決めた限り、ロングまたはショートのポジションをオープンにしておくことができます。トレーダーにとって注意すべき点は、手数料を支払うことと、レバレッジの場合は清算されるリスクを避けるためにポジションの健全性を注意深く監視する必要があることです。

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無期契約契約の分類

2 つの主な変数に従って、非常に広範な分類を行うことができます。

1. プロトコルには流動性を固定する必要があるか?次のように考えてください: 流動性プールはありますか、それとも完全にピアツーピア (P2P) ですか?

2. 契約は市場に直接影響を及ぼし、それによって原資産または契約の価格発見を引き起こしたり影響を与えたりしますか?それとも、プロトコルは資産の公正な価格を取得するためにオラクルを使用しますか?

これに基づいて、次の基本的な (おそらく過度に単純化された) 分類を思いつくことができます。

無期限契約の分類マトリックスは、2 つの重要な基準に基づいています。1) 外部価格発見と内部 (オラクルとオラクルを除く)、および 2) 非流動性ロックと流動性プール (P2P と P2P プール)

注文書

注文書

このセクションでは、次のプロトコルを見つけることができます。

副題

AMMベース

AMM

• レバレッジスポット: bZx、DDEX、Dolomite、Futureswap、MCDEX

• 証拠金口座: ギアボックス、センチメント

• Power Perpetuals: Deri、Numoen、Opyn (Squeeth)、Polynomial、および Perdy v2。

• 永久オプション: Perdy v3。

VAMM

• ドリフト、インクリメント、インフィニティプール、NFTperp、パーペチュアル プロトコル、レイジ トレード、トライブ 3。

Perdy と InfinityPools は両方とも、AMM のプールされた流動性を使用して「永久オプション」または永久契約を構築しますが、実装方法が異なるため、異なるカテゴリに分類されることに注意してください。以前のオプション シリーズでは、同じ概念に基づいて構築されたいくつかのプロトコルを取り上げましたが、ガンマ スワップ、パノプティック、スマイリーなどのオプションのようなエクスペリエンスを提供することに重点を置きました。

オラクルベースの

このセクションでは、次のプロトコルを見つけることができます。

合成流動性

• Avantis、Gains Network、Deri、Synthetix (Kwenta、Polynomial など)、Tigris Trade、および Vela。

資産のかご

• 他の

他の

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アグリゲーター

このセクションでは、次のプロトコルを見つけることができます。

• UniDEX と MUX。

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ソーシャルトレード<>ドキュメンタリー

このセクションでは、次のプロトコルを見つけることができます。

• パーピーとSFTX。

インフラストラクチャー

インフラストラクチャー

他のプロトコルをその上に構築できるようにするプロトコル。

• 0x、Serum、OpenBook を使用すると、プロトコルでオーダーブック プラットフォームを起動できます。

• Vyper、Derivio、Perennial、および Convergence の RFQ には、よりケース固有のソリューションがいくつかあります。一般に、これらは、他のプロトコルが独自のマーケットプレイスを構築できるベース層と見なすことができます。

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満期資産

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副題

市場概況：

私たちの研究は生存バイアスを受けていることに注意する必要があります。それにもかかわらず、成功の程度はさまざまですが、私たちは前述のプロトコルを含めることに重点を置いてきました。

さまざまな種類の永久契約について説明する前に、オンチェーンのデリバティブに関連する 2 つの重要な考慮事項があります。それは、規制の不確実性と DeFi 以前の歴史的背景です。

オンチェーンのデリバティブは規制上の不確実性に直面しています。彼らは市場に影響を与える規制上の課題に直面しています。ここでは 2 つの重要なケースを紹介します。

• デジテックス、2017 年 12 月。このプラットフォームは、商品先物取引プラットフォームを違法に運営していたとして商品先物取引委員会（CFTC）から訴訟を起こされ、規制当局の監視の対象となった。

• bZx または bZeroX (Fulcrum Trade)、2019 年 6 月。 bZx には Digitex よりも複雑な歴史があります。 4つの大きな損失を被りました（リンク）。プロトコルは Ooki DAO によって管理されます。 CFTCは創設者とOoki DAOが取引所外のデジタル資産取引を違法に提供したとして非難した。

2020年にDeFiサマーが到来するまでは、チェーンではあまり何も起こらず、以前のいくつかのプロジェクトは日の目を見ませんでした。

• 変数、2017 年第 4 四半期。ブログの最後の更新は 2018 年の第 2 四半期でした。 VariabL は、ConsenSys によってイーサリアム上に構築されたデリバティブ取引プラットフォームです。

• 注文書

注文書

オーダーブックの目標は、オンチェーンのピアツーピアトランザクションを完全に有効にすることです。しかし、主な問題は、一般的なブロックチェーンのほとんどが完全なオンチェーンのオーダーブックには適していないことです。

したがって、さまざまな解決策が採用されました。

1) システムの一部をオフチェーンに置きます。主にマッチング エンジンです。オーダーブックのリソースを大量に消費する (計算コストが高い) コンポーネントです。

2) 完全にオンチェーン。 Solana などの Alt レイヤーに移行すると、基礎となるブロックチェーンのセキュリティは低下しますが、スループットは向上します。オーダーブックの更新はブロックごと、または 0.5 秒ごとに発生します。

3) 独自の L1 を構築します。これを実現するには 2 つの方法があります。1 つは OP スタックまたは Cosmos の上に AppChains を構築することで、もう 1 つはスタンドアロン L1 を最初から構築することです。

各方法には長所と短所があります。たとえば、アプリケーションの一部をオフチェーンに置くと、信頼の前提が導入されます。セキュリティの低下と引き換えに、スループットの向上と基盤となるチェーンの分散化の軽減を実現します。 Lisk は MEV をキャプチャするためのプロトコルを提供できますが、その代償として、より多くの権限設定が必要になり、摩擦層が追加されます。

自動マーケットメーカー (AMM)

注文が P2P で決済されるオーダーブックとは異なり、AMM は流動性を流動性プールにロックする必要があります。 AMM と vAMM の主な違いは、AMM は実際の流動性を必要とするのに対し、vAMM は vAMM の外部にある保管庫から流動性を直接引き出すため、必ずしも LP の存在を必要としないことです。

スポットAMM

この場合、AMM は永久先物ではありませんが、トレーダーが資金を借りてレバレッジを利用して原資産に対するデルタ = 1 のエクスポージャーを得ることができるため、AMM が含まれています。

ただし、このタイプのプロトコルにはいくつかの利点もあります。

Uniswap のような AMM は、流動的な市場が利用可能な限り、さまざまな資産を柔軟に取引できます。これにより、トレーダーは他の永久先物プロトコルでは適格でない可能性のある資産にレバレッジを利かせたアクセスを得ることができます。さらに、スポット AMM にすでに含まれている流動性を利用することで、買い注文と売り注文を一致させるための継続的な流動性が保証され、それによって資産の価格発見が容易になります。

ただし、いくつかのトレードオフもあります。トレーダーがレバレッジを得るには、借り手に魅力的な利回りや報酬で入金するよう奨励する必要があります。また、スポット市場を使用することで潜在的にすべての資産を取引できるようになると述べましたが、ユーザーがハニーポットや強盗などで借り手の資金を失うことを避けるために、ある程度の許可を設ける必要もあります。

LP はトレーダーの直接の取引相手ではないため、破産のリスクを回避できます。ただし、これにはトレーダーにとって借り手となり、信用リスクを負うという代償が伴います。

パワー永久先物に関しては、2021年にパラダイムによって導入されました。 Opyn (SQUEETH) は、このようなプロトコルを実装した最初のチームです。つまり、ETH² のように n^x のリターンがあります。

VAMM

vAMM は、独立した価格発見と基礎となるスポット価格を容易にする分離された市場構造を提供します。これにより、資産の先物価格とスポット価格の間に不一致が生じ、裁定取引の機会が生まれる可能性があります。一方、無期限契約の実際の価格はいくらでしょうか?

vAMM が直面するもう 1 つの課題は流動性です。深い流動性が欠如していると、ポジションの開閉時に予期せぬまたは望ましくない価格変動が発生する可能性があります。

vAMM モデルは、ポジションを清算し、マーク価格がスポット価格に近づくようにバランスの取れた建玉を維持することに依存しています。しかし、これにより、時間の経過とともに、特に市場の暴落や市場の極端な変動の際に、固有の不均衡と偏りが生じます。

Oracleベースのプロトコル

大まかに言うと、オラクルベースのプロトコルは、カウンターパーティとして機能する流動性プールを備えたプロトコルとして定義できます。 AMM とは異なり、プロトコル自体には価格発見機能はありませんが、オラクルを使用して他の会場から原資産の価格を決定します。

オラクルベースの永久未来のプロトタイプが 2 つ見つかります。

• 総合的な可動性。単一の資産がすべての取引市場の基礎として使用されます。オラクルを使用することで、LP はこれらすべての市場の取引相手となることができます。

• 資産のバスケット。資産のバスケットをカウンターパーティとして使用します。つまり、仮想の BTC/USDC では、BTC がロング ポジションの担保として使用され、USDC がショート ポジションの担保として使用されます。さらに多くの資産を追加することもできますが、これが一般的な理論的根拠です。

合成資産。それらの利点は、単一の資産がカウンターパーティであるため、追加できる市場に実質的な制限がないことです。十分に信頼できる神託がある限り。これにより、プロトコルは市場をより柔軟に追加できるようになります。ただし、流動性プロバイダーはオンチェーンでヘッジできない特定の資産のリスクを負うため、これはよりリスクが高くなります。たとえば、金やUSD/JPYのカウンターパーティとして。明るい面としては、資産バスケットがプール内の 50% のドル残高を維持していると仮定すると、Uniswap V2 の一時的な損失のような予期せぬ一時的な損失は発生しません。

副題

プロトコルのセグメンテーション

前のセクションの市場概要では、プロトコルを分割できるさまざまな部分の調査に移りました。この記事では、流動性供給と価格設定に焦点を当てます。

流動性供給

プロトコルの観点から、それらは大きく 2 つのグループに分類できます。

• P2P トランザクション。したがって、プラットフォーム上で流動性をロックする（TVL=0）必要はありません。

• 流動性プール。 AMM、vAMM、またはオラクルを通じて取引します。

このセクションで取り上げるトピックは次のとおりです。

注文書

注文書

簡単に言えば、マーケットメーカーとマーケットテイカーは相互に取引します。プロトコルはマーケットメーカー/テイカーの流動性を刺激する可能性があります。

プロトコルにとって複雑な課題は、マーケットメーカーとマーケットテイカーの注文をタイムリーにどのように一致させるかということです。たとえば、ドイツ取引所グループによる 2023 年 5 月のレポートによると、参加者の反応時間は 2,770 ナノ秒未満です。これは今イーサリアムのような汎用チェーンで対応できるのでしょうか？答えはいいえだ。

これにより、プロトコルがオフチェーンまたは dApp に移動することになり、バリデーターもオーダーブックを実行することになります。流動性プロバイダーは、他の参加者と対話するアクティブなエージェントであることがわかります。マーケットメーカーがHarryPotterObamaSonic 10 Inuのようなミームコインのマーケットメイキングを提供していない可能性があるという事実を除けば、オーダーブックがこれらのコインをリストすることを妨げる本当の障壁はありません。

スポット AMM

ここで、取引の決済に使用される流動性は、Uniswap などの AMM から得られます。それでも、トレーダーにレバレッジを提供するのは借り手であるため、プロトコル自体が借り手に来る動機を与える必要がある。 Sentiment と Gearbox もこのカテゴリに分類されますが、ユーザーはさらに多くのことを行うことができます。流動性プロバイダーは比較的受動的な役割であり、レバレッジを提供する「だけ」です。

Power Perpetuals

Power Perpetuals は、SQUEETH と同様に 2 人のプレーヤーで構成されます。そのうちの 1 つは ETH² に対して強気で、もう 1 つは ETH² に対して弱気です。各プロトコルは異なる設計に従っているため、それらについて一般化することは不可能です。例えば：

• Opyn では、ショートサイドは Power Perpetual を発行するための担保として ETH を使用します。ロングトレーダーは、例えば Uniswap のような AMM など、公開市場でのみ SQUEETH を購入できます。したがって、利益を上げるためには販売力も必要になります。

• Numoen では、ロングパーティーがトークンを鋳造し、流動性プロバイダーが担保として LP トークンを提供し、それをトレーダーに貸し出します。

• デリは、パワー・パーペチュアルを含むすべてのデリバティブの取引相手として単一の流動性プールを使用します。したがって、ここには Deri が含まれていますが、その流動性モデルは本質的にオラクルベースのプロトコルと同じです。

• Polynomial はまだそのモデルをリリースしていませんが、チームは競合他社とは異なる方法で流動性プールを使用すると述べています。

vAMMs

流動性の提供に関して、vAMM はさまざまなアプローチを採用しています。

• Perpetual Protocol とそのモデルに従うプロトコル (NftPerp など)。理論上、vAMM は仮想トークンの鋳造時にカウンターパーティを必要としないため、実際には流動性プロバイダーは必要ありません。取引相手がいない場合はどうなりますか?これが、Perp v1 では、チームが取引を促進するためにマーケットメイクを行っていたため、しばらくの間主要な流動性プロバイダーの 1 つであった理由です。その後流動性プロバイダーが導入され、依然としてロングとショートを一致させることが期待されていましたが、流動性プロバイダーの導入により継続的な流動性が確保されました。したがって、このモデルでは、流動性プロバイダーは受動的（流動性を提供し、トレーダーが自ら解決する）またはより能動的（裁定価格と資金調達手数料を請求する）のいずれかになります。

• Increment は Perpetual Protocol と同様のモデルを使用しますが、Uniswap v3 モデルを使用する代わりに、Curve の V2 計算を利用して流動性がプールされます。プロトコル内の各流動性プールは、プール内の資産のボラティリティに基づいて異なるパラメーター化を使用する場合があります。

• Rage Tradeは「フルチェーン循環流動性」の概念を導入しています。フルチェーン循環流動性とは何ですか?フルチェーン循環流動性は、流動性を 80 ～ 20 株に分割する財務省であり、その 80% は Curve で流動性を提供するために再配置され、残りの 20% は Rage Trade Liquidity (Uni v3 を利用) に集中されます。 vAMM の仮想流動性は、80 対 20 の財務省によって裏付けられています。

• InfinityPools は、Uniswap V3 の集中型流動性コンセプトに基づいて流動性を実現します。 Uniswap と同様に流動性ポジションをリバランスすることで、清算リスクなしで非常に大きなレバレッジを実現できます。たとえば、流動性プロバイダーは、価格範囲 900 ～ 1,000 の ETH/USDC プールに 1,000 ドル相当の資産を預けます。トレーダーはその流動性プロバイダーからポジションを借りて、すべての流動性を 1 ETH (1 ETH = 1000 ドル) と引き換えることができます。

• Drift V1. Drift は、Dynamic VAMM (DAMM) と呼ばれる VAMM を使用し、流動性は Drift 上の流動性プロバイダーから供給されます。この AMM は、価格乗数、料金プール、セグメントなど、市場の厚みを微調整するための一連のパラメーターを実装します。 Drift V1 AMM は Drift V2 の一部になりました。

ハイブリッドモデル: AMM + オーダーブック

オーダーブックで直面する可能性のある問題の 1 つは、買い注文と売り注文を発行するマーケット メーカーが存在しない場合はどうなるかということです。その結果、一部のプロトコルでは、継続的な流動性を確保するために、オーダーブックと AMM の間にハイブリッド モデルが導入されています。

• Drift v2 は 3 つの異なる流動性メカニズムを使用します。まず、マーケットメーカーが提供するインスタント・ダッチ・オークション（JITダッチ・オークション）。このプロセスには約 5 秒かかります。 2 番目に、指値注文のみを実行する指値注文ブックがあり、管理ボットのネットワークによって実行されます。第三に、最初の 2 つのステップにマーケット メーカーが関与していない場合は、トレーダーの継続的な流動性を確保するために、一定の商品 AMM (ドリフト V1 AMM) が使用されます。

• Vertex は価格/時間優先アルゴリズムを使用するため、AMM またはマーケット メーカーが価格を提供するかどうかに関係なく、注文は最良の価格に基づいて実行されます。 AMM は、xy=k に近似するようにオーダーブック上の個別の価格レベルで見積もられます。

• Syndr は、オフチェーンのオーダーブックと Arbitrum 上に展開された流動性プールを組み合わせています。 AMM は個人投資家が提供する流動性を集約しますが、オーダーブックはマーケットメーカーが見積もるように設計されています。

Oracle ベースの合成資産

流動性プロビジョニングは比較的簡単です。すべての取引の相手方として機能するボールト。主な流動性プロバイダーはパッシブな流動性プロバイダーですが、資金調達率の取得に関心を持つアクティブな参加者を特定することもできます。そうすることで、プラットフォームの建玉のバランスが取れ、より多くのトランザクションが発生するようになります。

ボールト内の流動性は以下によって提供されます。

• Avantis、Gains Network、Deri on zkSync、Tigris Trade などの米ドル建てステーブルコインは、プロトコルに応じて、DAI、USDC、または USDT ですべての取引をバックアップします。プロトコル間のもう 1 つの違いは、Avantis のような階層化メカニズムを実装しているかどうかです。

• 不安定な資産。たとえば、Kwenta およびその他のプロトコルは Synthetix 上に構築されており、SNX ステーカーが取引の相手方となります。

オラクルに基づいて、資産のバスケット

主な考え方は上記と同じですが、基本は単一の資産ではなく、資産のバスケットです。

• 前のセクションと同様に、プロトコルには階層化メカニズム (レベル、またはそうでないもの)、GMX、Pika、および MUX を含めることもできます。

• Angle はここにありますが、オイラー ハックによりこの機能はオフになっています。簡単に説明すると、Angle は agEUR (ユーロ ステーブルコイン) の発行者です。 agEUR の鋳造に使用される担保資産は、トレーダーの取引相手として使用されます。したがって、1 ETH を提供する人は 1000 agEUR を取得し、ETH をロングして EUR をショートすることができるため、プロトコルは中立に保たれます。これにより、Angle は、agEUR/USDT 取引ペアなどの外国為替市場で無期限契約を結ぶことも可能になります。

• ここで特筆すべきは、資産バスケットと合成流動性の両方を使用するレクサー・マーケットです。

価格発見

価格発見が内部で行われるか外部で行われ、その後オラクルを通じてブロードキャストされるかに基づいてプロトコルを大まかに分類できます。

このセクションで取り上げるトピックは次のとおりです。

注文書

注文書

オーダーブックは買い手からの入札と売り手からの売り出しの間のピアツーピア取引を容易にするため、価格発見と取引執行のための市場を作成します。この場合、このプロトコルにより、トレーダーはオラクルを使用せずに任意の価格で取引を実行できます。

スリッページが存在する理由は、注文が特定の価格で約定するには大きすぎる可能性があること、またはその価格レベルでは十分な流動性がないと理解されているため、注文によって価格が上昇しにくい価格に押し上げられることが考えられます。実行。

オーダーブック取引の決済プロセスには、マーケットメーカーとオーダーテイカーの 2 人の参加者が関与します。マーケットメーカーはオーダーブックに指値注文を出しますが、オーダーテイカーはオーダーブックにある既存の注文を受け入れて約定するトレーダーです。オーダーテイカーからの成行注文がマーケットメーカーからの指値注文と一致すると、取引が発生します。

資金調達レートは、デリバティブ契約の価格を原資産の価格に近づけながら、ロングポジションとショートポジションのバランスをとるために存在します。

スポットAMM

価格の発見はプラットフォーム外で行われます。これらのプロトコルはスポット AMM または DEX アグリゲーターに統合されているため、取引は Uniswap、Curve などのプラットフォームで行われます。したがって、価格発見は、統合される取引会場の数とそれらの会場内の流動性によって制限されます。

スポット AMM の場合、オラクルは主に買い手と売り手の両方にとって最良の価格執行を保証するために非常に重要です。オラクルはポジションの健全性を追跡するためにも使用されます。これについてはリスクのセクションで詳しく説明します。

決済は、取引を実行する AMM に存在する流動性に対して行われます。ただし、実際には 2 つのトランザクションを実行する必要があることに注意することが重要です。ポジションがオープンしている場合は証拠金で資産を売買し、ポジションがクローズされている場合は市場で資産を売買することです。

デリバティブ価格がないため、資金調達手数料はかかりません。ただし、信用取引を行うためには、ユーザーは貸し手に借入金利を支払う必要があります。

vAMM

非常に大まかに言えば、InfinityPool を除くすべての vAMM を同じカテゴリに分類できます。 vAMMは仮想流動性準備金のスリッページ問題に直面することになる。取引は、仮想流動性の鋳造に使用される資産に対して決済されます。

Perp Protocol、Rage Trade、Drift、および Uniswap V3 に基づくその他の同様のプロトコル。インデックス価格はオラクルを介して追跡されます。たとえば、Rage Trade は Chainlink を使用します。それぞれの特定の永久契約は、公開市場を通じて個別にマーク価格を発見します。各 vAMM は、仮想 (市場) 価格とインデックス価格の間でどのように収束するかについて、異なるバリエーションを実装する場合があります。たとえば、Drift は見積資産リザーブまたは k-factor (xy=k) を更新します。

Uniswap V3 のコンセプトに基づいて構築された Infinity Pools は、vAMM 内の流動性ポジションのバランスを再調整することで、清算リスクを心配することなく、非常に大きなレバレッジを実現できます。

• 流動性プロバイダーは、900 ～ 1000 の価格帯で 1,000 ドル相当の資産を ETH/USDC プールに預けます。

• トレーダーはすべての流動性を借りて償還し、1 ETH (1 ETH = 1000 ドル) を取得し、100 ドルを担保として置きます。これにより、ETH の価格に応じて次の 3 つのシナリオが作成されます。

• 1 ETH > $1000 → トレーダーは利益を得ます。利益はETHのスポット価格と1000ドルの差です。

• $1000 > 1 ETH > $900 → トレーダーの口座は担保 + 1 ETH となります。いつでも、これは 1000 ドル以上になります。最悪のシナリオは、ETH 901 ドル + 担保 99 ドル相当です。

• 1 ETH < $900の場合。トレーダーの資本全体がETHに変換されます。流動性プロバイダーにとっては、Uniswap にある場合、流動性供給全体が ETH になるため、「リスク」はありません。この特定の例では、トレーダーは 1 ETH ポジションの担保として 1.11 ETH を保有します。

ハイブリッド: AMM + オーダーブック

• Drift V2 には非常に明確な価格設定方法があります。取引の価格は、最初にオークションを通じて、次にオーダーブックを通じて、最後に AMM を通じて決定されます。

• Vertex はオーダーブックまたは AMM を使用してユーザーに見積もりを提供します。現在、マーケットメーカーはほとんどの場合、より厳しい相場を提示しますが、AMM が大幅に規模を拡大した場合、AMM もより厳しい相場を提示する可能性があります。

• Syndr では、AMM セクションは GMX/GLP プールのように機能しますが、ビッド/アスク スプレッドが含まれます。

オラクル、合成資産、バスケット資産に基づいています。

これらのプロトコルは、オラクル (そのため名前が付けられています) を使用して、契約トランザクションの価格を決定します。次に、オラクルは、Uniswap 価格のみを使用する TWAP (これはうまく機能しません) や、最も流動性の高い CEX (主に Binance) の価格を集約するなど、さまざまな方法で資産の価格を決定します。これをさらに詳しく説明すると、次のようになります。

• ゲインネットワーク価格は、ボットがNFTを保持する必要があるため、半許可された一連のボットを通じて中継されます。ボットは、指値、ストップリミット、テイクプロフィット、ストップロス、清算注文を実行するときにChainlinkの資産価格を使用します。

• GMX: GMX v1 は、カスタム価格フィードと Binance や Chainlink などの CEX の組み合わせを使用します。高速価格が 5 分より古い場合は、Chainlink 価格のみが考慮されます。 GMX v2 では、新しい低遅延の Chainlink オラクルが実装されます。オラクルのメンテナは GMX チームによって運営されています。

価格スリッページに関しては、オラクルベースのプールに対して取引が行われるため、価格スリッページは事実上ありません。これにより、トレーダーが価格に影響を与えることなく非流動性資産をロングまたはショートできるという例外的な状況が発生する可能性があります。ただし、一部のプロトコルでは、合成スリッページ手数料を導入したり、利益を出してポジションを閉じるために最小価格偏差を要求したりするなど、この問題に対するいくつかの回避策が導入されています。

決済は、プールの流動性プロバイダーによって提供される資産に対して行われます。理想的には、プールに実際のデルタエクスポージャーがなく、流動性プロバイダーが手数料のみから利益を得られるように、ロングとショートのバランスがとれている必要があります。ただし、常にそうとは限りません。プール内の流動性がトレーダーのカウンターパーティになります。これは、トレーダーが長期にわたって損失を被る不安定な市場ではうまく機能しますが、一方通行の市場（テラ ルナの暴落など）では状況が不安定になります。

資金調達手数料は存在しますが、価格のバランスをとるためではなく、オープンポジションのバランスを取るためです。これは、プロトコル実装の典型的なリスク軽減方法です。

Power Perpetuals

繰り返しになりますが、各 Power Perpetual の実装方法は異なるため、その設計について一般化することは困難です。さらに、パワー パーペチュアルの中には、デリなどの他のカテゴリに分類できるものや、多項式などのモデルがまだ公開されていないものもあります。

ただし、これらのケースの特定の側面を強調する価値があると考えています。たとえば、Squeeth では次のようになります。

• インデックス価格: Squeeth のインデックス価格は ETH² です。

• マーク価格: マーク価格は、Squeeth の現在の取引価格です。

• パワー・パーペチュアルズは、指数とマークの価格を近い値に保つために裁定取引業者に依存しています。しかし、価格だけではありません。

• ボラティリティ: 市場はボラティリティを過大評価または過小評価する可能性があります。資金調達率が高すぎる、または低すぎる可能性があります。

• 価格: 指数とマーク価格の差。

• AMM で購入する場合にはスリッページが発生する可能性がありますが、流動性は通常それほど高くないため、問題となる可能性があります。

• 結論は

結論は

この記事では、流動性の提供やこれらの契約の価格設定など、無期限契約市場の広範な概要を説明します。このレポートでは、60 を超える異なるプロトコルを研究しています。

過去 4 年間に導入された無期限契約の数を見るだけでも、無期限契約市場が市場の飽和につながる可能性があるほど、製品の市場適合性を大幅に達成していることは明らかです。この点を説明する簡単な例は、ビットコインの建玉が2020年の約30万BTC（約30億ドル相当）から2023年の約45万BTC（約130億ドル相当）に増加したことです。

オーダーブックはおそらく取引に最も適したタイプであるため、dYdX は現在、永久契約分散型取引所 (perp-DEX) の中で最も取引されている perp-DEX です。ほとんどのマーケットメーカーがオーダーブックを使用する理由は、おそらく、オーダーブックによってマーケットメーカー (流動性プロバイダー) に柔軟性が与えられ、トレーダーが売買する価格をより詳細に制御できるためです。ただし、今日のブロックチェーンの技術的な制限により、プロトコルは流動性ブートストラップに他の方法を使用するようになりました。

AMM と vAMM は、DeFi サイクルの初期段階で非常に人気がありました。彼らのほとんどは、最終的に Uniswap v3 (集中流動性) ルートを選択しました。 AMM は、おそらく有害な注文フローを吸収することを犠牲にして、参加者が流動性が存在する場所に継続的にアクセスできることを保証します。 InfinityPools と Perdy は、Uniswap LP を流動性のソースとして使用する新しい AMM アプローチを使用しました。

オーダーブックと AMM の間では、Drift と Vertex の 2 つのプロトコルがハイブリッド アプローチを採用して流動性と価格設定を提供します。これら 2 つのモデルを組み合わせることで、継続的な流動性を確保するためのバックアップとして AMM を使用しながら、ユーザーがトランザクションをきめ細かく制御できるようにし、両方の長所を提供することを目指しています。

一方、Oracle ベースのプロトコルは、サードパーティのインフラストラクチャ (Oracle) に依存して動作します。これらのプロトコルの成功は、ユーザーが特定の取引会場の流動性の深さを気にせずに取引できること、および流動性の提供が容易であること（プールに流動性を追加するだけ）によっても貢献しています。

将来的には、永久プロトコルによって採用されているリスク管理戦略、その料金体系、およびより広範な DeFi LEGO エコシステム内での統合についてさらに深く掘り下げる予定です。これらの側面を検討することにより、私たちは永久先物取引所の進化する状況を包括的に理解することを目指しています。