zkSync Head DEX 対決: Syncswap vs iZiswap

原作者: Alex Xu

出典: ミント・ベンチャーズ

プロジェクト概要のこの号は、新たに浮上している L2 エコロジー zkSync ヘッド Dex 論争に焦点を当て、次の質問に答えようとしています。

• zkSync とその Dex トラックに注意を払う必要があるのはなぜですか?

• zkSync のトレーディング トラック プロジェクトの現在の状況は何ですか?

• 以下の記事の内容は、出版時点での著者の段階的な意見です。事実や意見には誤りや偏見が含まれている可能性があります。これらは議論のみを目的としており、他の投資家や研究者からの修正もお待ちしています。

以下の記事の内容は、出版時点での著者の段階的な意見です。事実や意見には誤りや偏見が含まれている可能性があります。これらは議論のみを目的としており、他の投資家や研究者からの修正もお待ちしています。

zkSync とその Dex に注意を払う必要がある理由

zkSync: L2 にとって素晴らしい年、L2 トップの有力な候補

2023 年は L2 の重要な年です。

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出典: https://l 2b Eat.com/scaling/tvl

チェーン上の資金に加えて、チェーン上のアクティブデータもこの点を裏付けており、昨年10月にL2ネットワークの実際のTPSが実質的にイーサリアムのTPSを上回って以来、今年データはさらに急速に増加しています。 L2 ネットワークの実際の TPS はすでにイーサリアムの約 3 倍であり、このデータは今後も明らかに増加し続けるでしょう。

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出典: https://l2beat.com/scaling/activity

ビジネスデータに加えて、今年 10 月に予定されているカンクンのアップグレードにより、L2 のコストも大幅に削減され、ユーザーとアプリケーションの L2 へのさらなる移行が促進されます。

競争環境に関する限り、L2 は L1 と似ており、ユーザー、開発者、ファンドによって構築されたネットワーク効果は Web3 の世界でステーブルコインに次ぐほど強力であり、先行者利益は非常に明白です。

OP Rollupの分野では、ArbitrumとOPが最初に決定されているため、将来的には戦いが起こる可能性があります。OPスタックに基づいてCoinbaseによって構築されたL2 Baseが存在する可能性がありますが、参入できる新規プレイヤーはそれほど多くない可能性があります短期的にはポーカーテーブル。

ZK ロールアップの分野での戦いはまだ始まったばかりで、イーサリアム財団と Vitalik がサポートする長期的な方向性として、ZK は将来的に激化する L2 戦争で一定の位置を占めることは間違いありません。 Arbitrum が今年エアドロップを完了した後、zkSync は次に期待される L2 エアドロップ プロジェクトとなりました。その TVL とアクティブ ユーザー数は増加し続けています。Arbitrum と Optimism に次ぐ L2 TVL となり、TVL および ZK でもあります最もユーザー数の多いロールアッププロジェクトをはじめ、DeFiインフラやCheemsなどのミームプロジェクトなど、チェーン上のプロジェクトの種類も徐々に充実してきています。

全体として、zkSync は ZK L2 の競争でリードしています。

Dexs: ユーザーと資金を集約するためのインフラストラクチャ

Dex、融資、安定通貨は、L1&L2 の最も基本的な金融の 3 点セットです。ただし、過去の L1 と L2 の開発を参照すると、各チェーンの「ネイティブ Dex」ヘッドが 1 つだけであることがよくわかります。著者はここで「ヘッド」の 2 つの標準を定義しており、そのうちの少なくとも 1 つは、満足しています:

• TVL や取引量などのビジネス データは競合他社よりもはるかに高く、少なくとも 1 つの市場シェアは 50% を超えています

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データソース: Defillama 日付: 2023.6.7 集計: Mint Ventures

チェーンのトップとして、Dex は他の競合他社よりも次のような多くの利点を享受しています。

• マインドが前面を占め、ユーザーの取引やマーケットメイク行動の優先プラットフォームとなりやすく、信頼度が高くなります

• ビジネス上の利点、他のパートナーの好意を勝ち取りやすく、モビリティ手配の最初の目的地になったり、ローンチパッド事業と協力したりすることが容易

• 交通が便利で、トップの Dex はさまざまなビジネスランキング、ニュース、調査レポートで言及されやすく、より多くの無料露出と自然なトラフィックを獲得しやすくなります。

• 優れた流動性と取引量によって形成される国境を越えたネットワーク効果の利点

• トークンが上位の Cex に到達しやすくなり、流動性プレミアムが得られ、より多くのトークン所有者が得られます。

比較的新しい L2 エコロジーとして、zkSync はユーザー、ファンド、開発者の成長の初期段階にありますが、各トラックの市場構造はまだ固まっておらず、他チェーンのブランド プロジェクトはまだクロスチェーン展開を完了していません（たとえば、このプロジェクトには、立場を争って強化する時間もあります。

ただし、zkSync の将来の Dex 構造は、他の L1&L2 と同様になり、先頭にネイティブ Dex が 1 つだけ (または Uniswap V3 によって占有され) になる可能性が高くなります。

そこで問題は、将来誰が zkSync のヘッドネイティブ Dex になるのかということです。

zkSync Dexs トラック パターン

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データソース: Defillama およびプロジェクト公式データ 時刻: 2023.6.6 集計: Mint Ventures

PS: ここでの[シェア]は、上位5社のDexの総取引量に基づいて計算されます。

ビジネスメカニズムの点では、上位 5 つの Dex のうち 3 つ (SyncSwap、Mute、および Velocore) が V2 動的プール + 定常状態プール モデルを採用しており、Velocore も経済的な観点から Velodrome と同様の ve(3, 3 ) を使用しています。モデルメカニズムを活用し、流動性市場事業を兼務。

しかし、TVL と取引高という 2 つのコア ビジネス データから判断すると、zkSync の最初の階層にある Dex は SyncSwap と iZiswap であり、将来のトップ Dex はこの 2 つから誕生する可能性が最も高くなります。

Syncswap vs iZiswap

次に著者は、主にプロジェクトの仕組み設計、ビジネス指標、経済モデル、チーム状況などを中心に、zkSyncエコロジーにおけるこれら2つの第一線Dexの基本的な状況を整理および比較します。

Syncswap

機構設計

プールタイプ

一般に、Syncswap は Dex のプロダクト機構にそれほど革新性はなく、ve (3, 3 ) プロジェクトで一般的に使用されているマルチプール機構を採用しており、現時点では主に Uniswap v2 (主に為替レートの変動に適しています。大規模な取引ペア）、およびカーブベースの安定したプール（安定した為替レートの取引ペアに適しています）。

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出典: https://syncswap.xyz/pools

取引手数料

Syncswap はその手数料メカニズムを「動的手数料」と呼んでいますが、実際には、これは私たちが理解している動的手数料メカニズムではありません (資産価格のボラティリティが高くなるほど、LP の永久損失を補うために手数料率が高くなります)。正確には「カスタム手数料」となります。

具体的には、Syncswapの手数料には以下の機能が含まれます。

• 調整可能な料金: プールごとに異なる手数料率を設定でき、上限は 10%

• 方向手数料率: 買いの場合は 0.1%、売りの場合は 0.5% など、取引の方向 (買い/売り) に応じて異なる手数料率を設定します。

• 金利割引: トークンモーゲージに基づく取引手数料の削減

• 料金割り当てプロキシ: プール料金を外部アドレスに直接割り当てることができます。

Syncswap の動的料金は「動的」とは何の関係もないことがわかりますが、カスタム権限はより豊富です。

業績

シンクスワップの経営状況を、取引量、ユーザー数、流動性、取引手数料（LP手数料とプロトコル収入）の4つの観点から統計分析しています。

取引量とユーザー数

Syncswap 自体は完全な取引高データ ダッシュボードを提供していません。チェーン上のデータに基づいて、Syncswap の 7 日および 30 日の取引高がカウントされます。過去 30 日間の取引高 (2023.5.8-6.7)は 431,351,415 $、対応する 1 日の平均取引高は 14,378,380 $、第 7 回 (2023.6.1-6.7) の取引高は 103,743,812 $、1 日の平均取引高 14,820,5444 $ に対応します。

上記の取引データは、Dexscreener の 24 時間取引量統計および各プールの公式 24 時間取引量統計とほぼ一致しています。

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出典: https://dexscreener.com/zksync/syncswap

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出典: https://syncswap.xyz/pool

取引量に関しては、ETH-USDC プールが 60.8% を占め最大のシェアを占め、次にステーブル コインが続き、実質 zkSync ネイティブ資産の取引量は 5% 未満でした。

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出典: https://dune.com/dev_1hermn/zksync-era

流動性

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出典: https://syncswap.xyz/pools

流動性のある上位 10 のプールのうち、zkSync のネイティブの非安定通貨資産は Cheems (ミーム) と ZAT (NFT) で、わずか 1.5% を占めています。

取引手数料とプロトコル収益

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データソース: Syncswap 公式時刻: 2023.6.9 集計: Mint Ventures

上の表によると、ETH取引ペアの契約収益が手数料と収益の大部分を占める90.6%に達していることがわかります。さらに、Cheems と USD+ (Tangible の安定通貨) に対する Syncswap の手数料分担率はわずか 10% と 20% であり、収入のほとんどを LP に与えており、流動性のこの部分を獲得しようとする明らかな意図があります。

経済モデル

経済モデル

Syncswap はまだ正式にトークンを発行していませんが、トークンに関するいくつかの情報を発表しており、そのトークンは SYNC (合計 1 億個) です。

トークン ルールに関しては、Syncswap は Curve の ve モデルを部分的に参照しており、トークン所有者は次のようなトークン ユーティリティを取得するために SYNC を veSYNC に変換する必要があります。

• 投票ガバナンス

• プロトコル料金の配当

• 取引手数料の割引

ただし、特定のロック解除メカニズムは Curve とは異なります。veSYNC のリニアなロック解除期間は、ロック解除を選択してから 6 か月です。トークンの 50% はロック解除を選択してから 20 日目に取得でき、残りの 50% は継続されます直線的にロックを解除します。

それにもかかわらず、Syncswap のトークン経済モデルの開示はまだ不完全であり、トークンの分配比率、リリースの速度、トークンのプール発行のガイドに ve モデルが使用されているかどうかなどについては言及されていません。しかし、現在のプロジェクトの全体的なメカニズムに関する限り、Syncswap は ve(3, 3) Dex プロジェクトに似ています。

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出典: https://syncswap.xyz/rewards

ロイヤルティ プログラムのトークン マイニング ルールは次のとおりです。

• 指定された取引ペアでユーザーが生成する取引手数料が増えるほど、より多くのアクティビティ報酬証明書トークン ySYNC が取得され、取得された ySYNC の量 = ユーザーが拠出した取引手数料となります。

• 計画サイクルはエポックと呼ばれますが、作成エポック (エポック 1) は 1 か月で、それ以降のエポックはすべて 1 日です。

• ユーザーは ySYNC に基づいて報酬を交換しますが、報酬は veSYNC で発行されます。ユーザーが販売する必要がある場合は、まず veSYNC のロックを解除する必要があります

ロイヤルティ プログラムの開始時期は今年 4 月 10 日から 5 月 10 日で、総報酬は 900,000 veSYNC、最終参加ユーザーが獲得した ySYNC は 1,189,624.5 です。つまり、イベント期間中、ユーザーは合計 1,189,624.5 ドルの取引手数料が支払われました。これは、1 veSYNC ≈ 1.32 ドルの取得コストに相当します。

ただし、ロイヤルティ プログラムは現在、合計で 1 つの期間保留されています。

チームと資金調達

Syncswap チームは匿名で、チームの規模や人員は不明で、資金調達情報もこれまでのところ開示されていません。

iZiswap

機構設計

iZiswap は、iZUMi Finance の製品の 1 つです。iZUMi は、マルチチェーン流動性サービス (サービスとしての流動性、LaaS) を提供する DeFi プロジェクトです。iZiswap は、その流動性サービスの Dex 製品です。現在発売されているその他の製品は次のとおりです:

• LiquidBox: 集中流動性 (Uni V3 およびその派生モデル) メカニズムに基づく流動性インセンティブ サービス。プロジェクト関係者が価格帯に応じて流動性インセンティブをカスタマイズするのに役立ちます。

• 債券融資サービス: 従来の金融における転換社債と同様の資金調達方法をプロジェクト当事者に提供します。

この記事は主に zkSync エコシステムにおけるトップの Dex 競争に焦点を当てているため、主に zkSync ネットワークにおける iZiswap の関連状況に焦点を当てます。

iZiswap の主な革新は、DL-AMM の提案と実装にあります。

DL は Discretized Contentrated Liquidity (離散化された集中流動性) であり、DL-AMM は一定の積の式を使用しませんが、流動性をさまざまな離散価格ポイントに置き、各価格ポイントは定数和の式 L = X* √ P + Y/√ に従います。 P .

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出典: https://assets.iZUMi.finance/paper/dswap.pdf

DL-AMMにおける流動性は、右図のように「LP流動性」と「指値注文流動性」の2つに分類され、両者が組み合わされて異なる価格領域に分散されます。

前者はデュアルトークンの流動性であり、後者はシングルトークンです。目標は、特定の価格で別のトークンを交換することです。目標価格に達すると交換され、元に戻されることはありません (Uni V3)コミュニティ間リンクも可能です（一方的な流動性により指値注文ロジックが実現されますが、価格が戻ると元のトークンに交換され、ユーザーが撤回するまで契約に残ります）。

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出典: https://iZUMi.finance/trade

流動性オーダーブックといえば、2022 年 11 月に流動性ブック (略して LB) を立ち上げた、より有名な Dex プロジェクトのトレーダー ジョーを思い浮かべるのは簡単ですが、これも流動性をポイント単位で分配し、特定の価格で流動性を分配します。ポイント ここでも、定数積の代わりに定数和の式が使用されます。

トレーダージョーの具体的な状況については、著者の調査レポート「アービトラムで2度目の春を迎える?トレーダージョーの経営状況、トークンモデル、評価水準を総合的に分析》。

実際、Trader Joe の流動性オーダーブックの概念は、iZUMi が提案した DL-AMM から生まれた可能性が高く、DL-AMM に関する iZUMi の論文「iZiSwap: Building Decentralized Exchange with Discretized Concentrated Liquidity and Limit Order」は 2021 年 11 月に出版されました。 . と iZiswap は 2022 年 5 月に開始されます (最初は BNBchain で開始されます)。これは、Trader Joe の LB 機能の開始よりもはるかに早く、Trader Joe も V2 ホワイト ペーパーで iZUMi への謝意と参照をマークしました。

DL-AMM に加えて、iZUMi は一元的な流動性に基づく流動性インセンティブ サービスである LiquidBox も設計しました。 V2 ベースの流動性マイニングのインセンティブは非常にシンプルで、ユーザーは LP 証明書をステーキングすることでトークン報酬を得ることができ、これはすべての価格帯で流動性を刺激することと同じです。しかし、V3、DL-AMM、BL などの集中流動性のインセンティブ設計ははるかに複雑です。

価格が 100 米ドルのトークンを想定すると、ある LP は 1000 米ドルで 95 ～ 105 米ドルの範囲の流動性を提供し、別の LP も 1000 米ドルで 10 ～ 20 米ドルの範囲の流動性を提供します (一方的な指値注文）を考慮すると、前者の流動性は後者に比べて流動性の利用効率がはるかに高いため、V2 モデルを参照して流動性の値に応じて直接同じ報酬を提供することは明らかに不合理です。

ユーザーにとって、LiquidBoxは流動性を預けてインセンティブを受け取るための場所であり、インセンティブ当事者（通常はトークンプロジェクト当事者やiZUMi）にとっては、プロジェクトの望ましい流動性目標を達成するために、得られた流動性を差別化された間隔で分配することができます。

LiquidBox のソリューションは 3 つのソリューションを提供し、流動性インセンティブ当事者 (通常はトークン プロジェクト当事者と iZUMi) が共同でどれを採用するかを決定します。

1. 片面モード (oneside): ユーザーが預けた流動性のプロジェクト トークンはプールに預けられず、個別に担保に入れられます。これにより、プール内のプロジェクト トークンの数が減り、上昇時の抵抗が軽減されます。バリュートークン（ETHまたはステーブルコイン）の残りの半分は、押し目買いを強化するために現在のトークン市場価格の左側に割り当てられます。プロジェクト側にとって、これは実際に「トークンの購入を増やし、トークンの販売を減らす」効果を達成します。ユーザーにとっては、プロジェクトトークンの価格が上昇した場合でも、「売り切り」による恒常的な損失が発生しません。もちろん、プロジェクトトークンが高いレベルで販売されていないためにトークンが下落した場合、下落によって引き起こされるユーザーの一時的な損失が拡大することになります。したがって、これは、ユーザーがトークンを販売せずにプレッジすることを奨励する一般的な (3, 3 ) マーケットメイク メカニズムとして理解できます。

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出典: iZUMi ドキュメント

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一定間隔のインセンティブ、出典: iZUMi Documentation

3. ダイナミックレンジ: ユーザーは、現在の価格 (Pc) の範囲 (0.25 Pc、4 Pc) 内の流動性を提供することで流動性マイニングに参加します。価格範囲の幅は、(0.5 Pc、2 Pc) など、プロジェクト側で設定することもできます。利点は、市場価格範囲付近でより良い流動性が得られることですが、トークン価格がユーザーの価格範囲を超えて急激に変動した場合です。ユーザーは一時的な損失を負担する一方で、頻繁に LP を引き出して再ステークする必要があり、その結果、高い運用損失が発生します。

実際には、現在アクティブな LiquidBox は基本的に動的モードを選択します。

さらに、LiquidBox は、誓約インセンティブに参加するための Uniswap V3 および iZiswap LP をサポートしており、アクティブ化されたインセンティブ プールのほとんどは zkSync ネットワーク上にあります。

業績

取引量とユーザー数

著者はまた、オンチェーン データを使用して、同じ期間の iZiswap のデータを Syncwap のデータと比較します。過去 30 日間 (2023.5.8-6.7) の取引高は 195,025,494 ドルで、1 日の平均取引高は 6,500,849 ドルに相当します。7 日間 (2023.6.1-6.7) の取引高は 60,007,769 ドルで、 1日の平均取引高は8,572,538ドル。

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出典: https://analytics.iZUMi.finance/Dashboard

Syncswap と同様に、iZiswap の ETH-USDC 取引量比率はさらに極端で、2 つのプールの取引量が 1 日の総取引量の 85.8% を占め、ステーブル コインと独自のトークン IZI がそれに続きます。

また、チェーン上のデータに基づくと、2023年5月8日から6月7日までのiZiswapの月間アクティブアドレス数は301,993、6月1日から6月7日までの週間アクティブアドレス数は102,938で、約35〜40です。 Syncswap の %。

流動性

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Defillama が zkSync の Dex TVL 統計でランク付けされました

その理由は、流動性の公式統計には、以下に示すように、iUSD (負債ファイナンス ステーブルコイン) や slstETH、slUSDT (イーサリアム担保に基づいてチェーン全体で発行されたカプセル化資産) など、iZUMi 自体が発行した多くのステーブルコインとカプセル化資産が含まれているためです。

しかし、現在の市場環境では、資産の受け入れにおけるサードパーティの単一点リスクを考慮すると、ほとんどのユーザーと主流のDeFiが発行したパッケージ資産を受け入れていないため、自己運用のステーブルコインとパッケージ資産の推進は非常に困難です。第三者。同時に、iZUMiからのフィードバックによると、slstETHに代表されるパッケージ化資産はまだ準備段階にあり、正式に運用を開始していません。したがって、TVL を観察する際には、より参考となる Defillama の統計データを基準として使用します。

前述のカプセル化と自己運営のステーブルコイン TVL を提案した結果、iZiswap の TVL は Syncswap の TVL と同様となり、ETH プールの割合は 86.8% に達しました。

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出典: https://iZUMi.finance/farm/iZi/dynamic

著者は現在のダブルマイニングトークン報酬を計算し、さまざまな流動性インセンティブに対する総トークン報酬の大部分はプロジェクト当事者によって多く貢献されているが、プロジェクト当事者の減少により少数のプールも存在することを発見しました。トークン、そしてIZIトークンの価値が高くなります。

現在（2023.6.14）、zkSync上のIZIの8つのLiquidBox流動性インセンティブトークンの合計量は1日あたり60,180で、約1,208ドル相当です。

取引手数料とプロトコル収益

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PS: プロトコル配布収入とは、izi トークンのユーザーに割り当てられる収入を指します。これは手数料の 25% です。

経済モデル

経済モデル

iZiswap は iZUMi の製品モジュールであり、現在収益を生み出す主要なモジュールでもあり、事業量と開発見通しの観点から、zkSync は現在 iZiswap の最も重要な位置を占めています。

量、割り当て、供給

iZUMiのプロジェクトトークンはIZIで、合計20億で、イーサリアム、BNBchain、Polygon、Arbitrum、zkSyncで配布されています。

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出典: https://docs.iZUMi.finance/tokens/tokenomics

CMC データによると、ロック解除されたトークンの総量は 7 億 8,740 万ですが、2 億 7,609 万 1,843.3 IZI が誓約されています。

トークンの使用

IZI トークンには 3 つの用途が計画されています。

1. ガバナンス投票: トークン発行の所在についての投票に使用されます (まだオンラインではありません)

2. 誓約配当: ステーキング後、iZiswap 手数料の買い戻しの IZI 分配の 25% を受け取ることができます

3. 収益の加速: ステーキング後、Curve のブースト メカニズムと同様に、LiquidBox での自分のマイニングを最大 2.5 倍まで加速できます。

ve モデルには、Dex トークンの本質的価値の主な源泉が 2 つあります。 1. 流動性を命令するために使用されるガバナンス権の価値。その価格は、対応する Dex の流動性価格によって決定され、Dex トークンの流動性調達ニーズの影響を受けます。チェーン内の他のプロジェクト関係者; 2. 手数料配当の割引キャッシュフロー。

現時点では、iZiswap の ve 投票機能はまだ開始されておらず、取引手数料の割合は債券買戻しモジュールの半分に分割され、トークンの本質的価値は抑制されています。

チームと資金調達

Rootdataが公開した情報によると、iZUMi Financeの創設者は清華大学卒業のジミー・イン氏で、現在のチーム規模は20名以上。

rootdataが開示したデータによると、iZUMiは過去に4回の資金調達ラウンドを実施した。

• 2021.11: シードラウンド、210万米ドル、評価額1,400万米ドルに相当

• 2021.12: ラウンド、350万米ドル、評価額3,500万米ドルに相当

• 2022.5: 流動性運用のため、Solv を通じた転換社債による資金調達、3,000 万米ドル

• 2023.4: Solv を通じてファンドの形で資金を調達し、流動性オペレーションに 2,200 万米ドルを調達

結論は

結論は

zkSyncのヘッドDexの競争では、Syncswapは製品の仕組みレベルでは非常に満足であり、基本的に印象的な独自の革新はありませんが、iZiswapの製品は比較的豊富な独自の探求がありますが、それをユーザーと資金の成長に変換できるかどうかにかかっています現状についてはまだ楽観的ではありません。なぜなら、特定のビジネスデータの観点から見ると、Syncswap は現在、TVL と取引量の両方で明確な主導的地位を占めており、さらに、そのトークンはまだ配布されておらず、プロジェクトのエアドロップへの期待はユーザーの資金と取引行動にとって非常に魅力的だからです。 . 低い運営コストを享受できます（逆に、iZiswap には依然として毎日トークンインセンティブ費用が発生します）。

しかし、現在、双方が直面している共通の問題は、zkSyncの誕生が浅いため、実行可能なネイティブプロジェクトの数が不十分であり、両Dexの流動性と取引量のほとんどがETHに関連していることです。

将来的には、さらに多くのネイティブ プロジェクトが zkSync 上で誕生するでしょう。これらのプロジェクトは、初期流動性を展開するためにどのプラットフォームを選択するのでしょうか?より先進的なビジネスを展開する zkSync にしろ、より充実したメカニズムとゲームプレイを備えた iZiswap にしろ、これはその後の競争に一定の不安を残します。さらに、Uniswap は、早ければ 2022 年 10 月にも V3 を zkSync に導入することに投票しており、いつでもこの新しい市場に参入する可能性があり、より大きな競争圧力をもたらす可能性があります。

今後の展開に注目していきたいと思います。