原作者：グレープフルーツ、ChainCatcher

原作者：グレープフルーツ、ChainCatcher

2月初旬以来、イーサリアム財団のコア開発者らは会議で上海アップグレードを3月に完了する予定であると述べ、LSD（リキッド・ステーキング・デリバティブ）路線が活発化している。

3月15日、イーサリアム・ゲルリ・テストネットは上海のアップグレードが完了したと発表し、今週木曜日にはイーサリアム開発者らが会議を開き、メインネットのアップグレードの具体的な日付を決定する予定だ。この上海のアップグレードは、イーサリアムが昨年9月にプルーフ・オブ・ステークメカニズム（PoS）に切り替えて以来、初の大規模アップグレードでもある。上海アップグレード後のETH 2.0は、ユーザーがチェーン上に担保されたETHを回収することをサポートするため、これはユーザーにとって非常に重要であり、入出金がより柔軟になった後は、より多くのユーザーがチェーンにETHを担保するようになるでしょう。

誰もが知っているように、ビーコンチェーン上で検証者になるには、32 ETH (またはその倍数) をプレッジする必要があり、収入を得る一方で ETH の流動性と機会費用を負担する必要があり、一定の技術的閾値が必要です。

LSD 流動性ステーキング プラットフォームの誕生は、ユーザーが流動性を獲得しながら ETH をステーキングするプロセスを簡素化できるようにすることを目的としています。ユーザーはLSDプラットフォーム上でETHをプレッジするだけでよく、ユーザーの代わりにPoSメカニズムのプレッジに参加して収入を得ることができ、またユーザーに1:1の比率でプレッジ証明書資産を発行し、ETHの流動性を解放します。誓約期間中のETH。

LSD プラットフォームは、ステーキング インフラストラクチャを維持することなく、敷居なしで一般ユーザーにステーキングに参加する機会を提供するため、短期間で多数のユーザーと資産を獲得し、独立したトラックに発展しました。上海のアップグレード時期が近づくにつれて、LSDトラックは当然のことながら仮想通貨市場のホットスポットとなっている。

3月15日の時点で、イーサリアムのビーコンチェーンブラウザによると、現在約54万9,000人のアクティブなバリデーターが存在し、1,757万9,000以上のETH（約298億ドル相当）が担保されており、過去最高を記録している。そのうち、LidoやRocket PoolなどのLSDプラットフォームに担保されたETHの市場シェアは約30％を占めているというデータがあります。

Frax は、昔ながらのアルゴリズムのステーブルコイン DeFi アプリケーションとして、Terra の UST の崩壊以来沈黙に陥っていましたが、今、どのようにしてユーザーの注目を取り戻し、LSD の隆盛の中で地位を占めるようになったのでしょうか?

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fxsETH は 5 か月間運営されており、約束額は 19 億ドルを超えています

3月15日の時点で、fxsETHはオンラインになってから5か月未満ですが、そのロックされたETHはすでに115,000に達し、その価値は約19億3,200万米ドルに達しています。

fxsETH は、昔ながらのアルゴリズムのステーブルコイン アプリケーションである Frax によって 2022 年 10 月 21 日に発売されたイーサリアム流動性ステーキング製品であり、ユーザーがイーサリアム 2.0 (ETH 2.0) ブロック ネットワーク プレッジ収入と報酬を得るためにプラットフォーム上で ETH をロックアップすることをサポートします。

Dune データプラットフォームによると、fxsETH によって担保された ETH の数は過去 30 日間で 20% 以上増加し、担保された ETH の市場シェアは LSD トラック全体で Lido、RocketPool に次ぐ第 4 位にランクされています。ステークワイズ。

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LSD プラットフォーム誓約関連データ、ソース Dune

なぜ Frax は短期間にこれほど多くの ETH 誓約を集めることができるのでしょうか? Lido や Rocketpool などの最初のリキッド ステーキング プラットフォームとの違いは何ですか?

イーサリアム 2.0 のブロック報酬が比較的等しい場合、Frax はどのようにしてより高い収益を達成できるのでしょうか?これは、Fraxがアービトラージの仕組みを通じて「frxETH/ETH」と「sfrxETH」の2つの利回りを調整できるためであり、前者はユーザーがfrxETHを利用してLPを形成することで得られる取引手数料収入であり、後者は担保権となるfrxETH を再度実行して ETH 2.0 のプレッジ収入を取得します。

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frxETHの公式住宅ローンプロセス

具体的には、Frax は frxETH を「ETH にペグされた単なるラッパー/合成資産」と位置づけており、ユーザーはプラットフォーム上で ETH を使って鋳造 (Mint) することで入手できます。ただし、ユーザーが ETH を使用して frxETH を鋳造するプロセスは元に戻すことができません。つまり、ユーザーが公式ウェブサイトで frxETH を ETH に戻すことはサポートされておらず、frxETH の保有には収入がありません。

• Lido や RocketPool などの以前のステーキング プラットフォームでは、ユーザーは ETH を誓約して質権収入を取得していました。たとえば、Lido は元の資産と質権収入を受け取るための証明書 stETH を取得するために ETH を誓約しました。ただし、frxETHを保有しているユーザーが特典を得るには再度操作する必要があり、主に以下の2つの方法があります。イーサリアムブロックネットワーク報酬を獲得するためのステーキング:

• 最初に ETH を frxETH にプレッジし、次に frxETH を sfrxETH にプレッジしてイーサリアム 2.0 のプレッジ収入を取得します。1 月の年率収益率 (APR) は約 7.8% でしたが、現在、sfrxETH の APR は 6.49% に低下しています。取引手数料を得るために流動性を提供します。

まずETHをfrxETHにプレッジし、その後Curveプラットフォーム上のfrxETH/ETHファンドプールに流動性を提供し、取引手数料を取得します.ピーク時には利回りが10%以上に達することがあります.現在、Convexプラットフォームを通じて、LP APRは約5％。

同じ期間中、Lido が約束した ETH のリターンは約 6%、Curve の ETH/stETH のリターンは約 6.43% でした。

実際には、ETH をプレッジした frxETH はイーサリアム 2.0 プレッジ報酬を得ることができますが、これらの報酬は、frxETH を再度プレッジした sfrxETH ユーザーにのみ配布されることが簡単に理解できます。 frxETH ユーザーは誓約しなければ報酬を得ることができませんが、報酬を獲得したい場合は 2 回誓約するか、LP グループにアクセスして Curve プラットフォームまたは Convex が発行する報酬を受け取ることになります。

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LSDの市場シェアを掌握し、利回り調整により流動性をコントロール

理論的に言えば、ユーザーが Curve の frxETH/ETH 流動性プールに流動性を提供するために LP を形成するために frxETH を使用することを選択するか、または sfrxETH になるために 2 回プレッジすることを選択するかは、主に対応する取引手数料収入とプレッジの間の収益率の差に依存します。収入が

これはFrax調整後の収益率にどのような影響を与えますか?

Fraxの公式ウェブサイトのデータによると、3月15日時点で、CurveのfrxETH/ETH流動性プールの利回りは6.89%、2番目のプレッジsfrxETHは6.49%であり、両者の利回りは比較的近いものであり、両者間のfrxETHの分配率はこちらも基本的に近いです。

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frxETH/ETHおよびsfrxETHにおけるfrxETHの分布

実際、Frax は、「ETH/frxETH LP 利回り」と「sfrxETH プレッジ利回り」の 2 つの利回りの関係を制御することで、frxETH 資産のバランスのとれた分配に影響を与えるだけではありません。さらに重要なことは、Frax はこの調整を通じて LSD 市場シェアを掌握し、frxETH の流動性をコントロールすることもできます。たとえば、いつでもETHプレッジレートを市場レベルよりも高く調整し、より多くのユーザーをETHプレッジに引き付け、LP収益率を通じてfrxETH/ETHファンドプール交換の厚みと安定性を制御できます。

Frax の収入規制はどのように達成されますか? Frax は最も多くの Convex ガバナンス トークン CVX (約 20.5%) を保有しており、Convex は Curve の投票権 (veCRV) の半分以上を制御しており、これにより Frax は CVX 投票を使用して Curve での資本プール報酬の排出に影響を与える重みを与えられます。より高い利益を生み出す可能性を得るために。

たとえば、Frax は Convex の贈収賄を規制することで Curve LP の収益率に影響を与える可能性があります。たとえば、sfrxETH の収益率が市場平均より低く、増加したい場合、Frax は賄賂を増やすことができ、その結果、Curve LP の収益率が約束された sfrxETH の収益率よりも大幅に高くなり、より多くの frxETH を引き寄せることになります。 Curve LPを選択する LPを行うfrxETHの割合の増加は、sfrxETHプレッジの収益率の増加をもたらし、それに応じて、LPの増加した資本プールの深さも増加しました。

同様に、Curve LP の収益率が sfrxETH のステーキング率よりも低い場合、frxETH/ETH LP は流動性を引き出すことを選択する可能性があり、より多くの frxETH が再び sfrxETH になるためにプレッジすることを選択するため、sfrxETH のステーキング率は低下します。それらの間の2番目のバランスまで。

この観点から、Frax は、Curve の報酬ポリシーに対する影響力と制御を通じて、stETH (Lido) などの同様の製品とは異なる、frxETH の差別化された競争上の優位性を見つけようとしています。 sfrxETH 高利回りオプション。

今日、frxETH の立ち上げにより、Frax はついに Curve への影響力を再び認識することに成功しました。

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2 番目の春は疑問の中で始まります。Frax のビジネス境界はどこにあるのでしょうか?

Frax は、frxETH リキッド ステーキング製品を通じて ETH をプレッジするユーザーを惹きつけており、これにより、Frax アプリケーションにロックされた暗号化資産の価値 (TVL) も増加しました。 DeFiLlamaのデータによると、FraxのTVLは13億4,000万ドルで、すべてのDeFiアプリケーションの中で12位にランクされています。

新しいfrxETH製品は、この古いDeFiアプリケーションに第二の人生を与えているようです。

しかし、一部のコミュニティ ユーザーはこれに疑問を抱いています: Frax は 2022 年以来、FPI (CPI にリンクされたインフレ防止のステーブルコイン)、ローン Fraxlend、トランザクション Fraxswap、資産ブリッジ Fraxferry などの一連の商品を立ち上げました。製品fxETH?チームは常に新製品を開発しているようで、製品ラインは非常に複雑ですが、ビジネスの境界はどこにあるのでしょうか?

Fraxの中国人コミュニティの担当者はオンライン生放送で「frxETHを行うのは当然のこと。今後のLSDトラックの成長を楽観視している。fraxETHによりFraxの資産管理規模は拡大する。」と答えた。 frxETH 製品の構築アイデアとゲームプレイは類似しています 安定通貨 FRAX に基づいて、安定通貨 FRAX 用の新しいアプリケーション シナリオも構築されています。同氏はまた、Fraxが将来的に独自のアプリケーションチェーンを構築する可能性があることも明らかにした。

一部のユーザーは、「DeFiアプリケーションが初期段階でさまざまな製品を開発し、さまざまなビジネスを試みるのは正常であり、DeFiアプリケーションは試行錯誤することを許可されるべきである」と述べました。

しかし、Frax の最もよく知られている中核事業は依然として安定通貨です。

2019年にローンチされ、Sam Kazemian (Sam)というプログラマーによって作成されたFraxは、ハイブリッドメカニズムを採用した初のアルゴリズムステーブルコインアプリケーションであり、経済モデルはステーブルコインFRAXとガバナンストークンFXSのデュアルトークンメカニズムを使用しています。前者は米ドルの価格を固定するアルゴリズムのステーブルコインであり、後者はステーブルコインを鋳造するための担保資産の一部として使用できるコミュニティガバナンストークンです。

いわゆる混合アルゴリズムのステーブルコイン、つまり Frax が発行するステーブルコイン FRAX は、一部の担保 (主に USDC) と一部のアルゴリズム機構 (FXS の鋳造と燃焼) で構成されています。 Frax の独自の CR (住宅ローン金利) メカニズムは中央銀行の基本通貨発行に似ており、ユーザーは「オンチェーン連邦準備制度」と比較します。

CoinGecko によると、FRAX の市場価値は現在 10 億 4000 万米ドルで、チェーン内で 2 番目に大きいステーブルコインとなり、市場価値 62 億 4000 万米ドルの DAI がこれに続きます。

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ステーブルコイントラックにおけるFRAXのランキング

昨年 4 月に Terra (UST) アルゴリズムの安定通貨が普及したとき、Frax は安定した主要プロジェクトと考えられており、この 2 つの人気に議論の余地はありませんでした。 Curve War戦争の重要な推進者であり、また、Curve上の4つのプール（UST-FRAX-USDC-USDT）をTerraと共同で最も安定したクロスチェーンの安定した通貨交換プールに構築し、主要な3つのプールを覆そうとしました。プール (USDT-USDC-DAI) では、UST と FRAX を DAI に置き換えます。しかし、昨年5月のUST破綻によりFrax構想は突然終焉を迎え、関心も低下し不安定な状態に陥った。

2023年2月、Fraxは目標担保率（CR）を100％に設定し、アルゴリズムでサポートされている部分を削除し、FRAXを完全担保型ステーブルコインにすることを発表した。

LSD トラックが熱くなるまで、新製品 frxETH によって、この長い間眠っていた古い DeFi アプリケーションが再びユーザーの前に登場しました。

ただし、Frax への道のりはまだ長いです。この注目の新しいステーキング製品に関して、Frax は現在一連の疑問に直面しています。

この段階でユーザーが Frax で ETH をプレッジすることを選択する理由は、他の LSD プレッジ プラットフォームよりも収入が高いためです。 ETH 2.0 のステーキング収入よりも高い部分は、Frax が Convex および Curve プラットフォームを通じてユーザーに与えた追加補助金と見なすことができますが、Convex の高額な賄賂には代償が伴います。追加の補助金サポートがない場合、frxETH の収入は現在の LSD プラットフォームと同じですが、ユーザーはそれでもそれを選択しますか?