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今日の債券市場の雰囲気は…

意図的に誇張するわけではないが、昨日、先進国市場の債券市場の流動性は完全に消滅し、米国、欧州、英国の国債のボラティリティはリーマン危機の水準以下、あるいはそれを上回った。

意図的に誇張するわけではないが、昨日、先進国市場の債券市場の流動性は完全に消滅し、米国、欧州、英国の国債のボラティリティはリーマン危機の水準以下、あるいはそれを上回った。

- 米国債の買値スプレッドは通常の2倍、2年債利回りは日中70bps変動（利上げ3回に相当）、ユーロドルは12月23日日中に90bpsも変動（利上げ4回に相当）、2/10のイールドカーブでも40bp上昇した実際、CME は NY オープン前後に 6 月 SOFR 契約の取引を停止しましたが、これは非常にまれな出来事です。

- ドイツ国債市場の厚みは完全に崩壊し、流動性は通常レベルの25％に低下し、買値と買値のスプレッドは通常のほぼ3～4倍となり、2年債利回りは当日48ベーシスポイント、10年債利回りは48ベーシスポイント低下した。利回りは29ベーシスポイント低下し、どちらも1日の記録を樹立し、2008年の最も変動の大きかった時期を軽く超えた。

欧州中央銀行は2月にインフレと戦うことを明確に発表し、その後のCPIデータも予想外に上昇したが、先週のこの時点では、市場はまだ欧州中央銀行が50ベーシスポイントの利上げを織り込んでおり、最終金利も上昇した。 SVBとクレディ・スイスの出来事（詳細は後述）により、最終金利は3%に戻り、ECBはこの状況で金融政策の決定に直面する最初の中央銀行となった。

基本的にインフレは依然扱いが難しいが、銀行セクターにおけるシステミックリスクへの懸念も同様に重要であり、当局はまた、インフレとの戦いにおける信頼性のバランスをとり、誤ったメッセージを発しないように現在の銀行への圧力に直面しても冷静さを保たなければならない。適切な共感を示しながら、本当に必要な場合には中央銀行が保護する用意があることを示すことは、間違いなくトム・クルーズにとって、今後24時間以内にECBが直面する課題よりも簡単な仕事である（次の図）。

ECBに幸あれ

昨日、銀行危機で最も打撃を受けたのはクレディ・スイス（CS）で、過去10年間にわたりさまざまな課題に直面しており、現在はポートフォリオの損失と流動性に関する疑問から強い圧力にさらされており、一部の欧州の銀行や取引相手との取引も行われている。 CSへの取引相手エクスポージャーを削減する計画を公に表明した同銀行は、すぐにSNB（スイス国立銀行）に支援を求め、SNBは必要に応じて「流動性」支援を提供することを取引終了前に約束した一方、CS株は保有株式の約半分を回復した。取引終了までに損失が拡大し、株価全体の押し上げに貢献し、CS債とCDSは依然として低迷し、ありがたいことに世界金融危機期間とは異なり、伝染リスクは今のところ残っている 信用危機は制御下にあり、信用危機は世界に波及していないこの記事の執筆時点では、同銀行は短期流動性の管理を支援するためにSNBから最大500億スイスフランを借入すると発表したばかりである。

米国に話を戻すと、データセクションでは、2月のPPIは0.1%低下と予想よりも弱く、すべての構成品目も軟調で、1月のデータも下方修正された；2月の小売売上高は0.4%低下、売上高は自動車を除く0.1%の減少は、予想よりも弱かったものの、12月と1月の大幅な上方修正によって部分的に相殺され、対照グループの成長率は前月比0.5%で安定したままでした。小売売上高データの発表後、アトランタ連銀のGDPNowモデル予想は先週の2.63％から3.15％に上昇したが、ニューヨーク連銀の製造業景況指数はマイナス24.6と予想を大幅に下回り、特に4カ月連続のマイナスとなった。雇用も新規受注も低調だった。一方、NAHB住宅市場指数は2022年9月以来の最高水準を記録し、住宅市場が引き続き好調であることを示した。

経済指標が比較的精彩を欠き、欧州金利による打撃を受けて米国債利回りが大幅に低下し、短期のＥＤ先物やＳＯＦＲ先物は一日の大半の時間、国債というよりも仮想通貨アルトコインのような動きとなった。先週、50ベーシスポイント利上げの確率は60％と高かったが、昨日市場が3月に25ベーシスポイント利上げする確率を織り込んでいたのは約30％にすぎず、最終金利は完全に上昇した。金利曲線は早ければ6月にも利下げが始まり、クリスマスまでに100ベーシスポイント以上緩和されると予想されている。金利は言葉では言い表せないほどのスピードで改定される一方、FRBはインフレかシステミックリスクのどちらかを選択しなければならないジレンマに追い込まれている。

暗号通貨市場は、大惨事となった債券市場と比べると静けさのオアシスのように感じられ、主要コインは高値を更新できず、インプライド・ボラティリティも揺らぐことを拒んでいるため、取引センチメントは過去数年に比べてかなり鈍感なままだ。トレーダーらは市場で厳しい状況が続いた後、プレミアムを使う意欲が低下しているようで、マクロ情勢は依然困難なため、オプション参加者は比較的保守的に取引するようになる。良い面としては、Fidelity Crypto が最近静かに稼働を開始し、その 3,700 万の個人アカウントに暗号通貨への規制されたアクセス ポイントを提供したこと、さらに、Cathie Wood が新しいオープンエンド暗号通貨ファンド (ARK Crypto Revolutions) を立ち上げたこと、Circle が事実上運用を開始したことを発表したことです。月曜朝以来の38億ドルの償還申請のほとんどをクリアした。

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