暗号化された世界でネイティブのベンチマーク金利を定義するにはどうすればよいでしょうか?

Mint Ventures

特邀专栏作者

2023-03-09 14:15 (UTC+8)

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リスクフリー金利に基づく価格設定とデリバティブ市場は、市場におけるイノベーションの重要な方向性となるでしょう。

AI要約

リスクフリー金利に基づく価格設定とデリバティブ市場は、市場におけるイノベーションの重要な方向性となるでしょう。

著者: Colin Li、Mint Ventures 研究員

この投稿は、Mint Ventures による #Mint Clips シリーズの一部です。 Mint Clip は、社内外の交流を経た業界イベントについての私たちの考えの一部です。 #进入研究报および #运车进入シリーズの記事と比較すると、Mint Clips では特定のプロジェクトについては説明していませんが、主に特定の問題に関する「段階的な洞察」を示しています。Multicoin Capitalブロックチェーン業界における「債券市場」に関する物語は、DeFi Summer以降、市場やさまざまな投資家によって徐々に評価されるようになりました。

では、チェーンの世界に債券市場は存在するのでしょうか？仮想通貨ネイティブボンド市場にはどのような発展モデルがあるでしょうか?これらの質問に答えるには、暗号ネイティブのリスクフリーレートについて考えることが重要なエントリーポイントであり、債券市場の方向性を決定する基礎となります。なぜなら、暗号ネイティブリスクフリーレートは暗号ネイティブ資産の割引要素の重要な要素だからです。「リスクのない金利」について考えてみると、暗号化市場におけるどのような経済活動がリスクと利益に見合うかがわかります。

最初のレベルのタイトル

1. パブリックチェーンの物語パブリックチェーンをどのように扱うかは、多くの投資機関や研究者が長い間考えてきた重要なテーマの 1 つです。 USVのジョエル・モネグロ氏は「ファットプロトコル

「この概念は人々の心に深く根付いており、これまで多くの投資家によってパブリックチェーンの物語の重要な出発点として考えられてきました。2021年、ターシャは「」というロジックで、パブリックチェーンを評価するために株価評価モデルを使用する当時の主流の方法に疑問を持ち、パブリックチェーンを評価するには為替レートモデルの方がより有用であると信じていました。 2022 年、ジェイクブルクマン氏はまた、ブロックチェーンテクノロジーを次のように提案しました。これは人間がコラボレーションする新しい方法であり、公共製品公共製品

, しかし、ブロックチェーンには利益が得られる可能性があります。

「国」の物語から始めると、次のステップは通貨を定義することです。国の通貨は当然その国の「当局」によって発行されます。ブロックチェーンの世界でマッピングされるパブリックチェーンのパブリックチェーントークンは、このチェーンの通貨と見なされます。たとえば、イーサリアムのETH、SolanaのSOL、FantomのFTMなどです。

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2. 潜在的リスクフリーレート

無リスク金利には、信用リスクやタームリスクなどは含まれません。一般に、従来の世界では、短期国債金利、または中央銀行が設定するベンチマーク金利水準とみなされます。

次に、仮想通貨市場の主要な金利をいくつか見てみましょう。

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2.1. 安定した通貨貸出金利

市場の投資家の中には、安定通貨の貸出金利を暗号市場のリスクのない金利とみなしている人もいます。たとえば、Aave と Compound の USDC と USDT の貸出金利です。

USDC などのステーブルコインとパブリックチェーン上のパブリックチェーントークン間の価格関係は外国為替の為替レートに似ており、2 種類の通貨の金利もオフショアセンターの米ドルの関係に似ています。および他の国の通貨、異なる金利。

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ETH、SOLなどにも貸付契約に対応する貸付プールがあり、ほとんどの場合、貸付金利は非常に低くなります。 Aave に保管されている ETH を例にとると、ほとんどの場合、ETH の金利水準は低い位置にあります。

ソース：https://app.aave.com/reserve-overview/? underlyingAsset=0x c 02 aaa 39 b 223 fe 8 d 0 a 0 e 5 c 4 f 27 ead 9083 c 756 cc 2&marketName=proto_mainnetソース：

ただし、パブリックチェーントークンの借入には、貸付の相手方に起因するデフォルトリスク（カウンターパーティリスク）と市場全体のリスクである流動性リスクがあり、これらのリスクは「リスクフリー」には含まれません。したがって、このタイプの貸出金利は「リスクフリー金利」のベンチマークとして使用できません。

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2.3. パブリックチェーンのPOS/POW収益率

画像の説明

ソース：https://explore.flashbots.net/

もう 1 つの関連する指標であるオンチェーンガス料金も、対応する特性を示しています。

ソース：https://blockchair.com/zh/ethereum/charts/median-gas-price

ソース：

しかし、リスクの観点から見ると、POS 収益率は本当に完全にリスクがないのでしょうか?それもありません。

一般に、マイナー/バリデーターが得られるメリットには、パブリックチェーントークンのインフレが含まれる一方で、チェーン上のアクティビティレベルが以前よりも向上するというメリットもあります。「国」の物語レベルでの「リスクフリー金利」。

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2.4. 他の通貨の金利を理解する

「チェーン上の私の操作の多くは USDC などのステーブルコインで実行されているのに、なぜステーブルコインの金利をリスクフリー金利として使用できないのですか?」という質問を持つ友人もいるかもしれません。

第二に、「国」の物語の下では、パブリックチェーン通貨はパブリックチェーンの現地通貨として使用され、他の通貨は「外国為替」と見なされるべきです。伝統的な意味での国とは異なり、通常の状況下では、国は暴力的な機関の支援の下でのみ、日常の生産と事業活動に自国の通貨を使用することができます。パブリックチェーン通貨はあらゆるアクティビティの支払い通貨として使用できるため、パブリックチェーンは支払いツールとしてあらゆる通貨を受け入れる非常にオープンな「国」のように見えます。したがって、ステーブルコインやその他の非公開チェーン通貨は「外国為替」とみなすことができます。

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3. POS還元率の基本的な使い方

ここで、いくつかのパブリックチェーンの POS 利回りを見てみましょう。ここでは、TVL が 1 億米ドルを超え、POS 収益があり、インフレが継続しているパブリックチェーンプロジェクトを選択します。全体として、状況は現実世界の状況と非常に似ています。経済が成熟するほど、経済が提供する金利水準は低くなります。