著者: アーサー・ヘイズ
元の編集: GaryMa Wu 氏はブロックチェーンを言った
著者: アーサー・ヘイズ
元の編集: GaryMa Wu 氏はブロックチェーンを言った
米国CPI前年比指数
上のグラフからわかるように、米国労働統計局が発表した（欠陥があり誤解を招く）消費者物価指数（CPI）シリーズで測定したインフレ率は、2022年半ばに約9％でピークに達し、現在は順調に推移しています。重要な 2% レベルに向けて急激に低下。
最近のCPIの着実な下降傾向が意味するのはただ1つだけだと考える人は多い。それは、パウエル議長が2020年3月のように水を元に戻す準備ができているということだ。米国、そしておそらくは世界が景気後退の瀬戸際にある中、こうした予言者たちは、パウエル氏が現在の量的引き締め（QT）政策から脱却するあらゆる機会を狙っていると言うだろう。責任の。 CPIが下がったことで、同氏はその下落を指して、インフレという猛獣を倒すという正当なキャンペーンが成功したと言えるようになり、安全に栓を元に戻すことができるようになった。
これらの予測が正しいかどうかはわかりませんが、後で詳しく説明します。さて、市場がこれが今後の最も可能性の高い道であると考えていると仮定しましょう。では、ビットコインはどのように反応すると予想できるでしょうか?正確にモデル化するには、ビットコインについて 2 つの重要な点を覚えておく必要があります。
まず、中央銀行家や世界規模の大手金融機関による操作の影響をまったく受けないのは、ビットコインとより広範な仮想通貨資本市場だけです。 「しかし、3AC、FTX、ジェネシス、セルシウスなどの破産した企業の違法行為疑惑はどうなったの?」と疑問に思うかもしれません。それはもっともな質問ですが、私の答えは、これらの企業は仮想通貨市場の価格が調整されるにつれて廃業したということです。市場はすぐに、レバレッジがシステムから追い出されるはるかに低い清算価格を見つけました。もし同じ無謀な行為がTradFiシステムで起こっていたら、当局は破綻した事業体を支え（これまでもそうしてきた）、その過程で守るべき経済そのものを破壊することで市場の清算を遅らせようとしただろう。しかし、仮想通貨業界は深刻な課題に直面し、欠陥のあるビジネスモデルで経営不振の企業をすぐに一掃し、迅速かつ健全な回復への準備を整えた。
ビットコインについて覚えておくべき第二のことは、ビットコインは世界の法定通貨システムの放蕩行為に対する反応であるため、その価格はドルの世界流動性の将来の推移に大きく依存しているということです（ドルは世界基軸通貨としての役割を果たしているため） ）。この概念と私の USD 流動性インデックスについては、最近の記事で詳しく書きました。この目的のために、ビットコインは過去 2 か月間、横ばいの米ドル流動性指数を上回りました。私の意見では、これは市場がFRBの番が来たと信じていることを示している。
ゴールド (黄色)、ビットコイン (緑色)、USD 流動性インデックス (白色)、インデックスは 100ビットコインの価格動向を見ると、現在は安値から上昇しています。ここから、実際にラリーを推進しているものに基づいて、今後の可能性のあるいくつかの経路を特定できます。
ラリーカタリストのシナリオ 1:
ビットコインは16,000ドル以下の局地的安値からの自然な反発のみを経験している。● もしこの上昇が本当に局地的な安値からの自然な反発であるならば、私はビットコインが新しいプラットフォームを見つけて米ドルの流動性状況が改善するまで横ばいに動くと予想します。
ラリー触媒シナリオ 2:
FRBが紙幣の印刷を再開するのに先駆けて市場ではビットコインが上昇した。そうなった場合、次の 2 つのことが起こる可能性があると思います。
● シナリオ 2 A: FRB がステアリングを実施しないか、CPI データが「良好」となった後に複数の FRB 当局者がステアリングの期待について楽観的でない場合、ビットコインは前の安値に戻る可能性があります。
● シナリオ 2B: FRB が政策転換を実施した場合、ビットコインは引き続き堅調に推移し、この上昇は長期的な強気相場の始まりとなるでしょう。明らかに、私たちは皆、シナリオ 2B に向かって進んでいると信じたいと思っています。そうは言っても、実際にはシナリオ 1 と 2A の組み合わせに直面することになると思います。そのため、かゆいところに手が届く「買い」指は少し躊躇します。私はFRBが方向転換すると信じていますが、CPIが低下傾向にあるからといってそれが起こるとは思いません。
パウエル議長は、インフレの指標としてCPIに頼るのではなく、賃金の伸び（米国の時給）とコア個人消費支出（コアPCE）の相互作用の方に関心があると明言した。余談ですが、私はCPIもコアCPEもインフレを示す良い指標ではないと思います。
コア PCE は食品とエネルギーを除外するため、特に偽善的です。民間人は薄型テレビの価格が上がるから暴動を起こすのではなく、パンの価格が100％上がるから暴動を起こすのです。しかし、私がどう考えても、我々の予測作業にとって重要なことは、パウエル議長が潜在的な政策転換の決定をCPIだけでなく、米国の賃金上昇率がコア個人消費支出とどのように比較するかにも基づいて決定するつもりであると電報で伝えたことだ。
米国の時給の変化からコア PCE の変化を差し引いた値（いずれも前年比パーセント）
上のグラフからわかるように、米国の平均賃金はインフレと同じ率で成長しています。これは、商品の価格が上昇している一方で、実際には賃金の上昇により人々の商品購入能力も同様の割合で増加していることを意味します。したがって、人々の購買力の増加は、商品インフレをさらに促進する可能性があります。言い換えれば、商品生産者は、買い手が以前よりも儲かっていることを認識し、自社製品の需要を抑制することを恐れることなく、買い手の最近の賃金上昇をさらに吸収するために価格をさらに引き上げる可能性がある。したがって、パウエル氏には実際には利上げを継続する（つまり、消費者の需要を抑制し、商品価格のさらなる上昇を阻止する）主張がある。そして、米国債のカーブ全体の利回りが（まだ）インフレ率を確実に上回るようにすることを目指しているとすでに述べているため、同氏はそれを利用する可能性が高い。
米国財務省の活動曲線
２０２２年１２月のコア個人消費支出は前年比４．７％増加した。上の曲線からわかるように、現在利回りが 4.7% を超えるのは 6 か月物財務省短期証券だけです。したがって、パウエル氏には利上げを続ける余地が大いにある。さらに重要なことは、FRBのバランスシートを縮小し続け、FRBが望む水準まで金融状況をさらに引き締めることだ。
これら最後のいくつかのグラフといくつかの発言の要点は、FRBがインフレ抑制に成功しているかどうかを判断するためにパウエル議長が使用している実際の指標と一致しないため、CPIの低下は無意味であることを示唆しているだけだ。 CPIの低下には何らかの意味があるかもしれないが、FRBが最終的にいつ転換するかを意味のある形で予測するとは思えない。そうは言っても、パウエル議長がCPIデータを無視し、QTを通じてFRBのバランスシート縮小を続ければ、クレジット市場に深刻な混乱を引き起こし、積極的な方向転換を強いられることになると私は確信している。
2022年4月13日に8兆9650億ドルの最高値に達して以来、FRBのバランスシートは2023年1月4日時点で4580億ドル減少した。 FRBは2022年にバランスシート総額を5,230億ドル縮小する予定だったため、目標の88％を達成したことになる。現在の QT レートは、バランスシートが毎月さらに 1,000 億ドル減少し、2023 会計年度にはさらに 1 兆 2,000 億ドル減少すると示唆しています。
市場は資金を注入するときと資金を引き出すときに非対称に反応します。そのため、私は、FRBが流動性を引き揚げ続ける中で、予期せぬ結果の法則がFRBのお尻を痛めるだろうと予想している。また、私はパウエル氏がこのことを本能的に理解していると信じている。なぜなら、パウエル氏のQTは非常に積極的だが、現在のペースでは、新たなクラウンの流行が始まって以来の紙幣印刷量を完全に逆転させるには何年もかかるからである。 2020年3月中旬から2022年4月中旬までに、FRBは4兆6530億ドルを印刷した。毎月1,000億ドルの削減に基づくと、FRBのバランスシートが流行前の水準に完全に戻るには約4年かかる。
FRBが本当にマネーの増加を逆転させたいのであれば、満期を迎えた債券への再投資をただやめるのではなく、MBSと米国債を完全に売却すべきだ。パウエル議長はペースを上げることもできたが、そうしなかった。市場にはFRBが資産を放出する余裕がないことを承知していることを示唆した。しかし私は依然として、同氏がFRBの継続的な消極的な関与に対処する市場の能力を過大評価していたと思う。 MBS市場と米国債市場はFRBの流動性を必要としており、もしQTが同じペースで成長し続ければ、これらの市場、そしてこれらのベンチマークから評価と価格を導き出す他のすべての債券市場は、間もなく苦境に陥るだろう。
最初のレベルのタイトル
FRBはシナリオ分析に転じる
私の見解では、FRBの方向転換を促す可能性があるのは以下の2つである。
1. パウエル議長は、CPI指標の低下はFRBが近い将来のある時点で利上げを一時停止するのに十分な措置を講じたことを裏付けており、2023年下半期に緩やかな景気後退があればQTを停止し利下げする可能性があると考えている。金融政策には通常12～24カ月の遅れがあるため、パウエル氏はCPIが低下傾向にあると見ており、過去1年間に起こったことを踏まえると、インフレ率は近い将来聖杯の2％に戻り続けると確信している。上で概説したように、パウエル議長がインフレの尺度としてCPIを使用するとは思わないため、このシナリオの可能性は低いと思いますが、不可能ではありません。
2. 米国のクレジット市場の一部が崩壊し、広範な金融資産を巻き込んだ金融メルトダウンにつながる。 2020年3月と同様の対応として、FRBは緊急記者会見を開き、量的緩和政策を停止し利下げし、再び債券を購入することで量的緩和を再開した。
シナリオ 1 では、リスク資産価格はゆっくりと上昇すると予想します。 2022年の安値に戻ることはなく、ファンドマネージャーにとっては快適な環境となるだろう。 CPI の基本効果が始まり、ヘッドラインの数値が機械的に低下するのを座って見守ってください。米国経済は平均的な状況に陥るだろうが、それほど悪いことは起こらないだろう。たとえ穏やかな景気後退であっても、2020 年 3 月から 4 月や 2008 年の世界金融危機の間に見られたようなものではないでしょう。 2 つのうち、景気が良くなってインフレ率が低水準にとどまる前に、今すぐ購入を開始できるという意味で、これが推奨されます。
シナリオ 2 では、リスク資産の価格が急落します。ドルベースの世界金融システムの接着剤が溶けると、債券、株式、そして太陽の下にあるあらゆる仮想通貨は黒くなるでしょう。米国の10年国債利回りが3.5％から7％に急速に倍増し、S&P 500が3,000を下回り、ナスダック100が8,000を下回り、ビットコインが15,000以下で取引されている状況を想像してみてください。ヘッドライトに巻き込まれた鹿のように、私はパウエル卿が馬に乗り、紙幣印刷の軍隊を率いて救助に向かうだろうと期待していた。このシナリオは理想的とは言えません。今リスク資産を購入するすべての人が大幅なパフォーマンスの低下に直面することを意味します。 FRBが交代する前の2023年は、2022年と同じくらいひどい状況になる可能性がある。
私の予想はシナリオ2です。
なぜ金が上昇しているのでしょうか？
ゴールド (黄色)、ビットコイン (緑色)、USD 流動性インデックス (白色)、インデックスは 100
シナリオ 2 に対する私の根本的な仮定に対する最ももっともらしい反論は、ビットコインとともに金も上昇するということです。より流動性が高く信頼できる脆弱性資産である金も、法定通貨制度に対するヘッジであるという点で同様の目的を果たします。したがって、一見すると、金の最近の上昇は、FRBが近い将来に政策を調整するとの市場の信念のさらなる証拠であると合理的に推測できるかもしれません。それは合理的な推論ですが、私は金が上昇しているのにはまったく別の理由があるのではないかと考えています。したがって、金とビットコインの上昇を、FRBが転換しようとしているという共通の確認として混同しないことが重要です。説明させてください。
結局のところ、国民国家はいつでも商品やエネルギーの取引を金で決済できるため、金は主権通貨です。これが、すべての中央銀行がバランスシートに一定量の金を保有している理由です。
各中央銀行は一定量の金を保有しているため、世界的な競争力を維持するために国の通貨を切り下げる必要がある場合、中央銀行は常に金の価値を切り下げる手段に訴えます。最近の例として、米国は 1933 年と 1971 年に金に対するドルの価値を切り下げました。そのため、私のポートフォリオには現物の金と金採掘者が多く割り当てられています。中央銀行に反対して投資するよりも、中央銀行と協力して投資する方が常に良いです。
私（そして他の多くの人々）は、米国による西側金融システム記事で保有されているロシア「資産」の凍結など、最近のいくつかの重要な地政学的出来事を受けて、世界の脱ドル化が今後数年間にどのように加速するかについて広範囲に書いてきた。私は、安い労働力と天然資源を生産する世界の国々は、遅かれ早かれ、アメリカ諸国を怒らせればロシアと同じ運命に直面する可能性があり、アメリカ国債に富をため込むのは無意味であることに気づくだろうと予測している。このため、金は最も明白で魅力的な投資先となっています。
このデータは、各国政府が富を蓄えるために伝統的な主権準備通貨である金に注目しているという見方を裏付けている。以下のグラフは 10 年前に遡り、中央銀行による金の純購入額を示しています。ご覧のとおり、2022 年の第 3 四半期には過去最高を記録しました。
中央銀行による金の純購入量（トン）
Gavekal Research のこの優れたチャートは、金が米国国債よりも優れたエネルギー貯蔵庫であることを明確に示しています。
私の見解では、これらのデータは、世界の中央銀行がFRBが方向転換すると考えているからではなく、実際の物的需要によって金価格が上昇していることを示唆しています。もちろん、その少なくとも一部はFRBの金融政策が近い将来緩和されるのではないかという期待によるものだが、私はその期待がその背後にある原動力であるとは思わない。
最初のレベルのタイトル
取引の準備
もし私が間違っていて、シナリオ 1 が好景気と低インフレで起こったらどうなるでしょうか?
これは、私が底値からの反発を逃したことを意味し、ビットコインは過去最高値更新に向けて容赦なく前進しているため、反転する可能性は低いです。事実であれば、利上げは２段階に分けて行われる可能性がある。第1段階では、賢明な投機家がFRBの政策の実際の転換に先んじるだろう。現在、ビットコイン価格はFTX後の弱気センチメントによって大幅に下落しているため、現段階では容易に3万ドルから4万ドルまで取引される可能性がある。次のフェーズでは69,000ドル以上になる予定ですが、それは大量のドルが仮想通貨資本市場に注入されてから始まります。このような注入には少なくとも利上げとQTの一時停止が必要となるだろう。
もし私が間違っていたら、底から跳ね返る最初のチャンスを喜んで逃すことになるでしょう。私はすでに長いので、とにかく恩恵を受けています。しかし、T-bill の形で保有している米ドルのパフォーマンスが突然低下し、投資収益率を最大化するためにそれらの資金をビットコインに再配分する必要があります。ただし、利回り 5% で購入した債券を手放す前に、強気相場が戻ってきたという確信を持ちたいと思っています。 5％は明らかにインフレを下回っていますが、市場のタイミングを誤って次のサイクルの早い段階でリスク資産を購入したため、20％の下落よりはマシです。
FRBはまだ方向転換のシグナルを出していないので、待つことができます。一つ目は資本の保全、二つ目は成長だと思います。私は、転換が起こらなかったために安値から 100% 以上反発し、マクロのファンダメンタルズが貧弱で暴落した市場を買うよりも、FRB が転換を示唆した後に安値から 100% 以上反発した市場を買いたいと思っています。 50%以上の引き戻しから。
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