この記事の由来はsubstack、著者: SBF

日常翻訳者 |

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2022 年 11 月中旬、FTX International は破産に直面しました。結局のところ、この問題はボイジャーとセルシウスが引き起こしたものである。

FTX の崩壊を引き起こしたのは、次の 3 つのことが重なった結果です。

a) 2021 年中に、アラメダのバランスシートは、純資産が約 1,000 億ドル、純借入額 (レバレッジ) が 80 億ドル、現金が 70 億ドルに増加します。

b) アラメダは市場エクスポージャーを適切にヘッジできなかった。 2022年中に株式と仮想通貨の分野で広範な市場暴落が相次ぎ、資産の市場価値が約80％下落するだろう。

c) 2022 年 11 月、バイナンスの CEO は、アラメダを破産状態にしたこの極端で急速な標的を絞った暴落を促進しました。

その後、スリーアローズのファンドがボイジャー、ジェネシス、セルシウス、ブロックファイ、ジェミニなどの暗号通貨企業に影響を与えたのと同様に、アラメダの問題はFTXなどに広がりました。

それにもかかわらず、FTX が回復する可能性はまだあり、FTX US は完全に支払い能力を維持しており、すべての顧客資金を返金できるはずです。 FTX International には数十億ドルの資産があり、私は個人資産のほぼすべてをクライアントに捧げています。

この記事は FTX International の破産に関するものであり、FTX US は完全に支払い能力を有しており、これまでずっとそうだったため、FTX US とは何の関係もありません。

私が FTX US を新 CEO のレイに引き渡し、破産を申請したとき、同社は顧客残高を約 3 億 5,000 万ドル上回る純現金を手元に有しており、FTX US の資金と顧客は FTX International から分離されました。 FTX US ユーザーが完全に回復して資金を取り戻していないのはばかげています。次の表は、私の引き継ぎ時の FTX US 貸借対照表の記録です。

FTX International は、米国外で運営され、米国外で規制され、米国外で設立され、米国以外の顧客を受け入れる米国以外の取引所です。 (実際、FTX International は FTX Digital Markets LTD という名前でバハマに拠点を置き、バハマで運営し、法人化されています。)

米国の顧客は（まだ支払い能力がある）FTX US取引所で取引しています。

上院議員らは法律事務所サリバン・アンド・クロウェル（Ｓ＆Ｃ）の潜在的な利益相反について懸念を表明している。破産前のFTX Internationalの2つの主要法律事務所のうちの1つであり、FTX USの主要法律事務所であるS&Cの声明に反して、FTXとの関係は限定的であり、主に取引目的である。 FTX US の GC は Sullivan & Crowell 製で、最も重要な規制申請に関しては FTX US と協力し、最も重要な規制問題の一部に関しては FTX International と協力し、最も重要な取引に関しては FTX US と協力しています。ニューヨークを訪れるときは、S&C のオフィスで仕事をすることがあります。

過去数日間の営業で約50億ドルの出金を処理したFTXの破産にもかかわらず、FTXインターナショナルは依然として相当の資産を保有しており、レイ氏が引き継いだ時点で流動資産は約80億ドルとなっている。

さらに、破産申請後に署名されたLOIを含む、総額40億ドルを超える多くの資金調達提案が可能性としてある。数週間あれば、FTX インターナショナルはその非流動性資産と株式を利用して、顧客資産を無傷に保つのに十分な資本を調達できる可能性があると私は信じています。

しかし、S&C が FTX に破産申請をするよう圧力をかけているため、上記の決議はもはや強制力がなくなるのではないかと懸念しています。私は今でも、もしFTXインターナショナルが再スタートすれば、確かに顧客資産をほぼそのまま残すことが可能であると信じています。

FTXの流動性は2019年から主にアラメダに依存していましたが、2022年までに大幅に多様化され、アラメダの取引量もFTXの総取引量の約2%に減少しました（以下の図を参照）。

私はお金を盗んだわけではありませんし、何十億ドルも隠したわけではありません。私の保有資産のほぼすべては、FTX クライアントのサポートに使用されており、現在も使用されています。 FTX International と Alameda はどちらも、2021 年には合法で独立して利益を上げている企業であり、それぞれ数十億ドルの利益を上げています。

その後、一連の市場暴落により、アラメダは 2022 年中に資産価値の約 80% を失いました。昨年の 3Arrows Capital (3AC) や他の仮想通貨企業も同様でした。ボイジャーなどが先にスリーアローズ・キャピタルなどの影響を受けたのと同様に、FTXもアラメダの下落の影響を受けた。

その多くはモデルや近似による事後的なもので、多くの場合、私が CEO を辞任する前のデータに基づいており、そのデータに基づいてモデリングや推定を行っています。

副題

2021年のイベント概要

私のモデルによると、アラメダの純資産は2021年を通じて急増し、上場する年末までに約1000億ドルに達するという。 SRM のような、循環供給量よりはるかに大きい完全希薄化資産を無視したとしても、それでも約 500 億ドルだと思います。

2021 年を通じて、アラメダの地位も向上しました。

特に、アラメダには約 80 億ドルの純借入があり、次の目的に使用されていると思います。

a) 貸し手への利息支払いは約 10 億ドル

b) FTXの時価総額表からバイナンス（株式保有）を約30億ドルで買収

c) 約40億ドルのベンチャーキャピタル

（「純借入」とは、基本的に借入からローンの返済に使用できる手持ちの流動資産を差し引いた借入を意味します。2021年の純借入は、FTX証拠金取引からではなく、ジェネシス、セルシウス、ボイジャーといったサードパーティの融資プラットフォームからのものがほとんどになります。）

したがって、2022 年初頭までに、アラメダの貸借対照表はおおよそ次のようになると思います。

a) 純資産は約 1,000 億ドル

b) サードパーティデスク (Genesis など) からの約 120 億ドルの流動性

c) 第三者から取得できる流動性が 100 億ドル増加

d) 約1.06倍のレバレッジ

この場合、最大 80 億ドルの非流動性ポジション（サードパーティの貸し手から数百億ドルの利用可能な信用/証拠金が得られる）は合理的であり、それほどリスクは高くないと思われます。私は、アラメダの SOL だけで、第三者融資デスクからの資産である純借入をカバーするのに十分であると考えています。

私の意見では、当時のFTXインターナショナルに対するアラメダの立場は妥当なもので、私のモデルによれば数百億ドルの資産に裏付けられた約13億ドルであり、FTXはGAAP監査を無事に通過した。

そうですね、アラメダ号を水中に引きずり込むには、2021 年末までに市場が 94% 下落する必要があります。 SRMや同様の資産だけではありません。それを無視すれば、アラメダは依然として大規模な過担保があり、SOLのポジションだけでもそのレバレッジを超えていると思います。

つまり、アラメダは理論的には極度の市場暴落に直面しているということだ。

副題

2022 年の市場暴落

• 2022 年に入り、アラメダの一般的な状況は次のとおりです。

• 純資産1,000億ドル

• 純借入額は80億ドル

• レバレッジ1.06倍

数百億ドルの流動性

その後、1 年を通じて市場は何度も暴落しました。アラメダは真夏までポジションを適切にヘッジできなかった。

– BTCが30%急落

–BTCはさらに30％急落

–BTCはさらに30％急落

– 金利上昇により世界の金融流動性が制限される

–ルナがゼロにリセットされる

–3AC破産

–アラメダ共同CEOが辞任

–ボイジャー爆縮

–BlockFiは破産寸前だった

–摂氏破産

–ジェネシススタートシャットダウン

– アルマエダの借入/ローン流動性は、2021年末の約200億ドルから2022年末には約20億ドルに低下

その結果、アルマエダ氏の資産は何度も打撃を受けている。しかし、この部分はアラメダの資産に特有のものではない。ビットコイン、イーサリアム、テスラ、フェイスブックはいずれも年間60％以上下落しており、コインベースとロビンフッドは昨年のピーク時から約85％下落している。

アルマエダの 2021 年末までの純借入額は約 80 億ドルであることに留意してください。

a) 貸し手への利息支払いは約 10 億ドル

b) Binance から FTX 保有株を買収するために約 30 億ドル

c) ベンチャーキャピタルに約 40 米ドル

純借入額 80 億ドルから数十億ドルのヘッジを差し引いた結果、約 100 億ドルの資産に裏付けられた過剰レバレッジ/純ポジションは約 60 億ドルとなります。

市場が暴落すると、それらの資産も暴落します。アルトコイン、仮想通貨企業、上場株式、ベンチャーキャピタルを組み合わせたアラメダの資産は年間で約80％減少しており、そのレバレッジは若干増加している。

同時期に、融資市場、公開市場、クレジット、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、その他ほとんどすべての市場で流動性が枯渇した。この年、ほぼすべての融資プラットフォームを含む、仮想通貨のほぼすべての流動性源が枯渇しました。

2022 年の夏、アラメダは BTC、ETH、QQQ (ナスダック ETF) の組み合わせで大幅にヘッジされます。しかし、2022 年にすべての市場が暴落した後でも、11 月の直前でも、アラメダの NAV はまだ約 10 億ドルあり、SRM や同様のトークンを除外したとしても、アラメダは資産プラスですが、最終的にはヘッジされています。

副題

信用取引

2022 年中に、ボイジャー、セルシウス、ブロックファイ、ジェネシス、ジェミニ、FTX など、多くの仮想通貨プラットフォームがマージンポジションのあふれにより支払い不能になる可能性があります。

これはマージンプラットフォームではかなり一般的ですが、次のような他の場所でも発生する可能性があります。

• 従来の金融:

• ロンドン金属取引所

• LTCM

• MFグローバル

リーマン

• CoinFlex

• EMX

• ボイジャー、セルシウス、ブロックファイ、ジェネシス、ジェミニなど。

副題

11月のクラッシュ

CZの決定的なツイートは、FTXと暴落に対する数か月にわたる非常に効果的なPRキャンペーンの後に行われた。

11月の前回の暴落前、QQQのボラティリティはアラメダのポートフォリオの約半分、BTC/ETHのボラティリティは同約80％でした。これは、アラメダのヘッジ（QQQ/BTC/ETH）戦略がすでに機能していることを意味します。残念ながら、この生け垣はスリーアローズ崩壊後まで十分な大きさではありませんでしたが、最終的に 2022 年 10 月に信じられないほど大きくなりました。

当時、暗号市場の崩壊はアラメダが保有する資産に大きな影響を与えました。 11月の数日間で、アラメダの資産は約50％下落し、BTCは約15％下落した（BTCはアラメダの資産の30％しか下落しなかった）。

11月7日から8日にかけて、状況はストレスフルではあるもののほぼ制御下にあった状態から、明らかな支払い不能状態へと移行しました。

次の図に示すように、2022 年 11 月 10 日の時点で、アラメダの貸借対照表の資産は約 80 億ドルのみですが、流動負債はほぼ同じで、わずか約 80 億ドルになります。

クレディ・スイスの株は今秋、流動性が必要な取り付け騒ぎの恐れから５０％近く下落したが、アラメダには当時、流動性がなかった。

そのため、アラメダがFTXにオープンマージンポジションを持っていたため、アラメダが非流動的になると、FTXインターナショナルも非流動的となり、取り付け取り付けにより非流動性が破産に変わった。これは、借り手の流動性が逼迫する中で巻き添え被害に見舞われているボイジャー、セルシウス、ブロックファイ、ジェネシス、ジェミニなどにFTXが加わることを意味する。これはすべて次のことを言います：副題

終わり

終わり

私は今でも、流動性を改善するための協調的な取り組みがあれば、FTX はすべての顧客に利益をもたらす可能性があると考えています。

新しいCEOが就任したとき、FTXには数十億ドルの資金提供オファーがあり、一時は40億ドルを超えた。

FTXが必要な流動性を調達するのに数週間かかるとすれば、顧客資産をほぼそのまま維持することは可能だと私は考えている。私はその時、サリバン＆クロムウェルがレイにCEOになってFTX USを含む破産申請をするよう圧力をかけていたとは知りませんでした。私は今でも、FTX International が今日再開できれば、顧客資産をほぼ無傷で保つことが確かに可能であると考えています。これらがなくても、クライアントが利用できる資産はたくさんあります。

残念なことに、私は世間の誤解や重大な虚偽発言への対応が遅れてきました。できる限りの情報をまとめるのに時間がかかりました。多くの関連データにはアクセスできませんでしたが、そのほとんどは当時経営していなかった会社 (Alameda) に関するものでした。

私は12月13日に米下院金融サービス委員会で証言するときに、何が起こったのかについて初めて実質的な説明をするつもりでいた。残念なことに、私は公聴会の前夜に逮捕されました。