Circle + USDC の運営の「4 文字の古典」: 透明性第一、収入の安定、コンプライアンス
原文編集：百澤研究所
原文編集：百澤研究所
仮想通貨業界のどの商品が便利で本物で、どの商品が誇大宣伝やネズミ講でしょうか?
愛好家は、ステーブルコインが最も有用であることに同意しているようで、ステーブルコイン内では、USDC がすべてのステーブルコインの中で最も安定しているという意見が再び一致しているようです。
ステーブルコインは、両方とも魅力的であるため、デジタル通貨、 別の "プラットホーム"、その上に新しいアプリケーションを構築できます。しかし、この約束を果たすためには、安定している必要があります。USDC などのドル建てステーブルコインは、ユーザーがいつでもどこでもドルに交換できるようにする必要があります。
ステーブルコインが信頼できる場合、開発者はそれを使用して DeFi プロトコルなどの金融商品を構築し、古い伝統的な金融インフラを置き換えることができます。
Circle は妥協のケーススタディです。分散型金融システムの開発のためにステーブルコイン USDC を発行した集中型企業であり、web2、web3、web2.5 企業によって広く使用されています。 USDC の導入により、グローバルな支払いがより安く、より迅速になるだけでなく、サードパーティの開発者は USDC を使用してアプリケーションを構築することもできます。
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USDC が成長を加速
これは2018年10月の設立以来のUSDCの時価総額であり、USDCの総流通額を表すこともできます。この記事の執筆時点、2022 年 7 月 20 日の時点で、その額は 548 億ドルです。 2020年7月から2021年7月の間に25倍に増加した後、流通しているUSDCは過去1年間で2倍以上に増加しました。価格は1ドルに固定されているため、時価総額の増加はUSDCの使用量の増加を意味します(逆も同様です - 人々が USDC を USD に交換すると、時価総額は下がります)。
これは Circle の最初の製品価値提案である「デジタル ダラー」であり、Circle のビジョンでもあります。金融価値の摩擦のない交換を通じて世界経済の繁栄を促進する。
Circle について聞いたことがあるなら、これは同社の最初のキラー製品であるため、おそらく USDC のおかげだと思われます。ごく最近では、2 番目のステーブルコインであるユーロ ステーブルコイン (EUROC) の開始を発表しました。
しかし、USDC と EUROC をステーブルコインとしてのみ考えるのであれば、それは非常に間違っています (会社の野心を反映していません)。
- 開発者が新しい金融システムを構築できるプラットフォーム
- 機関投資家が取引や決済に使用するデジタル通貨
- 摩擦のない国境のない価値交換を可能にするツール
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ステーブルコインとは何ですか?
最近仮想通貨市場に注目している人なら、「ステーブルコイン」という言葉を聞いて大笑いしたことがあるでしょう。 「ステーブルコイン、え？」と尋ねると、「あまり…安定していない」と冗談を言うでしょう。これは面白いジョークです。
5月にUST（Terraのステーブルコイン）はドルとのペッグを失いました（翻訳：1ドル未満になりました）。 Terraのエコシステム全体を混乱させただけでなく、最終的には仮想通貨ヘッジファンドのスリーアローズキャピタル（「3AC」）も崩壊させ、それがBlockFiやその他の集中型金融（「CeFi」）の崩壊につながった。
UST の状況は、誰にとっても明らかなはずのことを明らかにしています。すべてのステーブルコインが安定しているわけではありません。
ステーブルコインの目標は、参照資産とのペッグを維持することです。たとえば、ドル ステーブルコイン (USDC のような 1 ドル ステーブルコイン) は 1 ドルの価値があるはずです。アレックス・ダンコは2018年に次のように書いています。
ステーブルコインが市場に信頼されるための重要なテストは次のとおりです。ユーザーがステーブルコインを実際のドルに交換したい場合、合理的な状況下であれば交換できるでしょうか?
“合理的」は、人々がいつでもステーブルコインを本物のドルと交換できるべきであることを表しています。
ステーブルコイン発行者は通常、これを達成するために 3 つの主要なモデルを採用しています。
- 法定通貨のサポート
- 暗号資産サポート
- アルゴリズム
UST などのアルゴリズム ステーブルコインには、ドルや商品などの裏付けはなく、自動スマート コントラクト (「アルゴリズム ステーブルコイン」の「アルゴリズム」) によってのみ、需要と供給を調整し、価格を安定させます。
暗号資産を裏付けとしたステーブルコインは、暗号資産のバスケットによって裏付けられており、通常は過剰担保となっています。これは、準備金にある暗号資産のドル価値が、流通しているステーブルコインのドル価値を超えていることを意味します。これは、ステーブルコインを鋳造するときに、各ユーザーにステーブルコインの価値よりも多くの暗号資産（BTC、ETHなど）をステークするよう要求することによって行われます。
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USDCのリスクは何ですか?
Circle の USDC ステーブルコインは、主流のステーブルコインの中で最も単純です。流通するUSDC が追加されるごとに、Circle は世界で最も深く最も流動性の高い資産市場に 1 ドル相当の USD 現金と米国財務省証券を蓄積します。
ドルは、BNYメロンや他の大手銀行のUSDC準備銀行口座に保管されているか、世界で最も簡単にドルに交換できる短期国債に投資されています。 Circle は、毎週のレポートと毎月の紹介文を Web サイトで公開しています。
最近のインタビューで、Circle の CFO ジェレミー・フォックス・ジーン氏は、Circle の顧客は「1 日以内にすべての USDC を償還できる。当社はそれらの償還を処理でき、顧客がドルを取り戻す唯一の期限は法定通貨銀行である」と述べた。決済システム自体の限界。」
サークルとUSDCに対する懸念は、「中央集権的な機関は信頼できないという考え」から、サークルの準備金を巡るブラックロックとの契約構造の問題に至るまで、多くの人によって表明されている。懸念は、顧客がUSDCを償還したいときに常に利用可能なドルがあるかどうかに要約され、その内訳は、Circleが資産と称するもの（現金と政府短期証券）で準備金を保持しているかどうか、およびCircleの企業事業とUSDC準備金を保持するかどうかに分かれます。別。
これらの主張の多くは、USDC の仕組み、今日の準備金の保有方法、USDC と Circle 自体の違いについての誤解から生じているようです。
1点目ですが、Circleは実際に米ドルの現金や国庫短期証券を保有しているのでしょうか？サークルはこれまでコマーシャルペーパー、社債、地方債を保有していたが、グラント・ソーントン氏の2021年サイクルチェックレポートによると、サークルは2021年9月にUSDCの準備金をすべて現金および現金同等物に転換する予定だという。
同社はブログ投稿で、ステーブルコインの成長は「当然のことながら規制当局の大きな注目を集めている」ため、USDCの現金準備金と短期米国債をすべて保有すると述べた。
毎月の認証と年次監査に加えて、先週、Circle CEO の Jeremy Allaire は、準備金が保有する CUSIP レベルの財務省保有の内訳をツイートしました。
さらに同氏は、サークルは提携銀行から各銀行の準備金保有額を開示する許可を得るべく取り組んでいると述べた。
2点目は、Circleの事業運営がUSDCのリザーブから分離されており、Circle自体もAPI、SeedInvest、Circle YieldなどUSDCから分離されたプロダクトを提供していることです。最近のCelius、BlockFi、Voyager、その他のCeFiの失敗を考慮すると、投資家はCircle Yieldを最も懸念していますが、Circleの製品は機関投資家のみが利用でき、非常に低い預金金利のみを提供するという点で異なります。
重要なのは、Circle の利回り商品は USDC 準備金には影響しません。 Circle は、USDC 準備金を誰にも貸与しません。Circle Yield を使用すると、機関投資家は独自の USDC を通じて収入を得ることができます。
サークルは、自社のUSDC準備金がUSDCトークン保有者の利益のために保有されていると公に述べており、「サークルは事業運営や負債の返済にUSDC保有者の資金を使用しておらず、今後も使用しません。これらの資金は別の口座に保管されています。」
さらに、Circle はマネー サービス ビジネスとして規制されており、Stripe、PayPal、Apple などの米国の決済機関を管理する規則および州の送金ライセンスに基づいてライセンスを取得しています。
ただし、明確にしておきます:すべてが危険にさらされている。理論上、USDCにとっての最大のリスクは、私の意見では、提携銀行の完全破綻か、米国政府の債務不履行であり、その場合は「おそらく神だけが我々を助けてくれるだろう」。
USDCは最も安定したステーブルコインのように見えますが、リスクがあり、人々は資金に注意する必要があることを指摘しておく必要があります。
SPAC 合併取引案に関する Circle and Concord Acquisition Corp. の SEC への S-4 提出書類では、29 ページと 30 ページに 23 のリスクが列挙されています。非常に明確に書かれています。これは投資アドバイスではありません。自分で下調べする必要があります。
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USDCは透明性を確保できますか?
長年にわたってテザーのステーブルコインUSDTが先頭に立ってきたが、長年にわたって批判にさらされてきた。テザーに対する最も深刻な疑惑の一つは、同社の最高財務責任者であるジャンカルロ・デヴァシーニ氏が、暗号資産取引プラットフォームであるビットフィネックスのバランスシートの穴を埋めるためにテザーの準備金を使用したというものだ。これは、テザーが完全に保持していないことを意味するため、特に問題である。 USDT.は準備金を保有しており、Devasini は Bitfinex の大規模投資家です。
訴訟や政府の監視にもかかわらず、テザーは「ステーブルコインのリーダー」であることが証明され、時価総額は659億ドルを維持しており、UST暴落前の800億ドルから大幅に減少した。
テザーの正当性については議論があり、この記事の範囲を超えていますが、170億ドルの純流出にもかかわらず、テザーは現在1ドルで取引されていることに注目する価値があります。 Circle CEO の Jeremy Allaire 氏はブログ番組で次のように述べています。彼は、テザーは今後も長く存在し、特にアジアでは有用なアプリケーションがあると信じています。。
テザーが直面している主な課題は、同社が透明性がなく、資金の保管場所や内容を開示していないことです。特に信頼が必要とされるステーブルコイン市場では、これは理想的ではありません。
Circle が際立っているのは透明性です。信頼はステーブルコインの基礎です。人々はデジタルドルが法定通貨をもたらしてくれると信頼する必要があります。信頼はUSDCが徐々に市場シェアを拡大することができた主な理由であり、法定通貨に裏付けられたステーブルコインが依然としてアルゴリズムや暗号資産に裏付けされたステーブルコインよりもはるかに大きい理由の1つです。
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ステーブルコイン発行者はどのようにして収益を上げているのでしょうか?
ステーブルコイン発行者がどのように収益を生み出すのかを簡単に見てみましょう。デジタル通貨やその他のものをビジネスとして考えるのは奇妙ですが、それがどのように機能するかを理解することは、さまざまなステーブルコイン発行者の動機を理解するのに役立ちます。
一言で言えば、ステーブルコイン発行者の収益計算式は次のとおりです。準備ドル* 準備ドル利回り。
ステーブルコイン発行者が収益を増やすには、主に 2 つの方法があります。
- リザーブを増やす
- より高い積立金収入を生み出す
リザーブの追加は簡単です。ステーブルコイン発行者は、より多くのステーブルコインを発行するにつれて、顧客からの 1 ドルを、作成した 1 ドル建てのステーブルコインと交換します。予備として 1 ドルを保持します。誰かが引き換えると、1 ステーブルコインと引き換えに 1 ドルが返されます。したがって、この成長の手段は、ほとんどの企業が行っているように、製品の使用量を増やすことだと考えることができます。
より高い準備利回りを生成することはもう少し複雑であり、ステーブルコイン発行者が問題に遭遇する可能性があるのはここです。ステーブルコインの発行者はある程度の収益を生み出す必要があり、それがビジネスの仕組みです。
すべてのドルを準備金として保管しておけば、利用可能なドルが常にあることが保証されますが（預金先の銀行が破綻しないと仮定して）、銀行口座の利回りはほとんどゼロに等しいです。
次にリスクが低いのは、1 か月物や 3 か月物の短期国債などの米国短期国債です。 3 か月物財務省短期証券の利回りは、「リスクフリー金利」と呼ばれることがよくあります。米国財務省からお金が戻ってこないためには、何か本当に悪いことが起こる必要があります。
現在、3 か月物財務省短期証券の支払率は 2.29% です。つまり、10 億ドルの準備預金を 3 か月物短期証券に投資すると、年間 2,290 万ドルの「リスクのない利子」収入が得られることになります。これは悪くありません。 。 （本当にリスクのないものはありません。）
しかし、ただ座ってリスクなしのレートを稼ぐだけでは退屈すぎる人もいます。まだまだ稼がなければならないお金はたくさんあります！彼らにとって、より高い準備金利回りを生み出すためのさまざまな方法は次のとおりです。
- 部分準備モデル (銀行など) は、複数回融資できることを意味します。
- 準備金をよりリスクの高い資産に投資すると、より高い収益が得られるはずです。よりリスクの高い資産には、長期国債 (10 年国債など)、コマーシャル ペーパー、DeFi、仮想通貨ローン、さらには株式やファンドへの投資が含まれる場合があります。
約 4% のリスクを伴う負債に 25% の準備金を置くと、年間 427 万 5,000 ドルの利息収入が追加されることになります。
しかし、明らかに、追加利回りのすべてのベーシスポイントには追加のリスクが伴います。
十分に長い時間枠で見れば、準備金利回りの増加は準備金の増加とは対照的です。なぜなら、利回りの増加はユーザーがドルを償還したいと思う可能性を減らし、最終的には信頼を低下させるからです。ペッグされたステーブルコインの場合、信頼が重要です。行動と透明性を通じて投資家から最も信頼を得た者が成長を勝ち取ります。
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サークルの歴史: ビットコインからUSDCまで
Circle の共同創設者兼 CEO の Jeremy Allaire は、投資家が「ビットコインなどのデジタル通貨をより簡単に変換、保存、送受信」できるようにするために 2013 年に会社を設立しました。
Jeremy は、Circle を設立する前にオンライン ビデオ サービス プロバイダーである Brightcove を設立しており、当時すでにテクノロジーのベテランでした。
いずれにせよ、ジェレミーの経歴とビットコインに対する初期の熱意により、彼はそれほど問題なく資金を調達することができました。
- 2013: Breyer Capital、Accel、General Catalyst からシリーズ A で 900 万ドルの資金調達
- 2014: Pantera Capital と同じ投資家が主導する 1,700 万ドルのシリーズ B ラウンド
- 2015年: ゴールドマン・サックスとIDGキャピタルがリードする5,000万ドルのシリーズCラウンド、評価額は2億5,000万ドル
- 2016: IDG Capital 主導によるシリーズ D 資金調達で 6,000 万ドル、評価額は 4 億 8,000 万ドル
- 2018年: Bitmain主導によるシリーズE資金調達で1億1,000万ドル、評価額は30億ドル
驚くべきことに、同社は2018年5月にUSDCの提供を発表するまでに2億4,600万ドルを調達した。
Circle の製品担当副社長である Joao Reginatto 氏は、7 年前に入社したとき、Circle の決済アプリである Circle Pay のプロダクト マネージャーとして契約されたと語った。
Circle Pay は、ブロックチェーンを介してお金を移動したいと考えている人々向けに、複雑さを取り除き、使い慣れたエクスペリエンスを提供する製品を構築する予定です。人々は法定通貨に最も慣れており、安心しているため、ビットコインでの支払いでは米ドル、ユーロ、ポンドでの残高と送金が可能です。彼らはバックグラウンドで、USD から BTC への変換、またはその逆の変換など、すべての流動性と資金調達の操作を処理します。
しかし、2016 年までにビットコインの転送速度は遅すぎ、ビットコイン ネットワークは P2P マネーのために構築されたものであり、その上でのアプリケーションの構築をサポートするものではありませんでした。次に彼らはイーサリアムを試しましたが、それも十分に実行可能ではありませんでした。独自の決済トークンの立ち上げも検討しているという。最終的に、彼らに必要なのはブロックチェーン上で動作する法定通貨であることに気づきました。
彼らはテザーを検討しましたが、その上に構築することはできないと判断したため、チームは独自のステーブルコインを作成する必要があることに気づきました。
2018 年 9 月に、Circle と Coinbase は共同で USDC を立ち上げ、2018 年 10 月に流通を開始しました。2019 年の初日までに、流通額は 2 億 8,800 万米ドルに達しました。現在、USDC は Circle と Coinbase によって共同所有されており、Coinbase がプロトコルの方向性の設定を支援し、Circle が発行者となっています。
そして監督そしてコンプライアンススタンスが雰囲気を決めます。
ジェレミーが説明したように、ブロックチェーン上で金融サービスを運営することについて彼が最初に抱いた質問の 1 つは、「これは合法ですか?」というものでした。彼は会社としての評判を築いており、それをうまくやりたいと考えています。
そこで、彼は自費で米国のトップレベルの規制コンサルティング会社の 1 つを雇ったところ、前例や指針はあまりないものの、いくつかはあることがわかりました。 2013年3月、米国財務省は「暗号資産の管理、交換、使用者に対するFinCEN規制の適用」と題した6ページの覚書を発行した。基本的に、銀行システムからデジタル通貨への両替業者として活動する場合は、送金者として登録され、マネーロンダリング対策 (AML) およびテロ対策ポリシーに準拠し、適切なライセンスをすべて取得する必要があります。
ジェレミーはもっと率直に言いました：「現実には、従来の金融とブロックチェーンの交差点でビジネスを構築したい場合は、規制されるか刑務所に行かなければなりません。」 しかし、ジェレミーはこれに失望していませんが、非常に大きな問題です。の政策分野に関して行われた研究の割合:
自動運転車、人工知能、宇宙船、遺伝子学など、社会を変えリスクをもたらす新しいものには、新しい政策が必要です。社会に与える影響が大きいため、規制された分野で事業を行うことは困難です。
つまり、サークルは初日から「正面玄関から入った」のです。同社に最初に採用されたのは法務顧問兼最高コンプライアンス責任者でした。
2013年末からジェレミー氏は、「当社はあらゆるライセンスを確保し、当時の仮想通貨業界で最もライセンスを取得し、規制されている企業になった」と語った。
Circle はニューヨークの仮想通貨ライセンス BitLicense を受け取った最初の企業であり、フィードバックを提供することでその形成に貢献しました。
暗号通貨業界の初期の頃から今日に至るまで、「これを規制された方法で行うと、暗号通貨コミュニティから多くの『ブーイング』を受けるだろうが、これを主流にしたいのであれば、そうしなければならない」それです」とジェレミーは説明する。
当初から、サークルの立場は規制当局と協力し、対話に取り組み、教育することでした。
第二に、ブロックチェーン上で決済製品を作成するという同社の初期の試みは、Circle が USDC を作成したときに、他の開発者がアプリケーションを構築できるプラットフォームとしてそれを構築したことを意味しました。
Joao 氏は、USDC 開発の当初から「API を念頭に置いて構築し、開発者の観点からスケーラビリティを考慮したいと考えていました。」発行と償還を処理するために最初から API が必要でした。チームが 2018 年に USDC を市場に投入した後、そのほとんどはすぐに API と開発者ツール、ドキュメントの構築に移りました。
サードパーティ開発者による USDC の採用により、Circle の急速な成長が促進されました。 2021年5月、USDCの時価総額が200億ドル強となったサークルは、フィデリティ、FTX、デジタル・カレンシー・グループなどから4億4,000万ドルの資金を調達したと発表した。同年後半、同社はConcord Acquisition Corp.とSPAC契約を締結し、40億ドルで株式を公開した。 2月に同社はSPACの評価額を2倍以上の90億ドルに引き上げたと発表し、4月にはUSDCの時価総額が510億ドルに増加したことを受けて、ブラックロックとフィデリティ主導の4億ドルの資金調達ラウンドを発表した。
USDCとCircleとはどのようなプラットフォームですか？
結局のところ、デジタル通貨をプラットフォームとして考えるのは奇妙ですが、それは機能します。
先日、私はフェアミントの創設者ジョリス・デラヌーと話をしていました。暗号ネイティブ証券の発行サービスを提供するこの会社は、典型的な Web2.5 企業です。製品のフロントエンドは非常に Web2 に感じられますが、バックエンドでは USDC とスマート コントラクトを使用して、よりスムーズで高速な発行サービスを実現しています。より安価な取引。
「USDC ステーブルコインは間違いなくオンチェーンとオフチェーンの橋渡しの鍵です。信頼性が高く、トランザクションの処理が 10 倍高速になります。」とジョリス氏は説明してくれました。
この講演で、プラットフォームとしての USDC の役割が初めて頭に浮かびましたが、フェアミントは、今日 USDC を基盤に構築している多くの企業の一例にすぎません。
Visa、MoneyGram、Twitter、Stripe などの老舗企業も、暗号通貨による支払いを促進するために USDC と協力しています。
2021年3月、VisaはUSDCで取引を決済する最初の主要な決済ネットワークになったと発表し、次のように書いた。
Visa の標準的な決済プロセスでは、パートナーは従来の法定通貨で決済する必要があるため、デジタル通貨を使用して構築されたビジネスのコストと複雑さが増大する可能性があります。 USDC で決済できることは、最終的に、仮想通貨ネイティブ企業が財務および決済ワークフローで従来の法定通貨を必要とせずに、まったく新しいビジネス モデルを評価するのに役立つ可能性があります。
Visa のパートナーシップは、USDC の承認の重要な兆候です。
要約する
要約する
Web3 懐疑論者の間では、銀行やフィンテックは問題なく機能しているので暗号資産は必要ない、というよく言われた言葉があります。 Wise のような国境を越えた決済ネットワークが存在するのに、なぜ海外送金にステーブルコインが必要なのでしょうか?
しかし、懐疑論者の信念は本質的には、金融イノベーションに関して言えば、私たちは行き止まりに達しています。
しかし、ステーブルコインが銀行やフィンテックに取って代わるものではなく、共存していくものだと私は思います。すでに起こっているように、フィンテックは、必要なガードレール、コンプライアンス、インターフェース、その他さまざまなフィンテックが最も得意とする機能を備えた、よりスムーズで、より高速で、より安価で、よりグローバルな製品を USDC 上で構築することがますます増えています。
フィンテックだけではありません。
私たちが毎日使用する多くの製品にお金や銀行業務が組み込まれるようになり、新しいテクノロジーが新しいカテゴリの製品を生み出すにつれて、USDC がますます多くの企業のテクノロジー スタックの中核部分になると私は期待しています。
信頼第一のアプローチをとってプラットフォームを構築することは、金持ちになるための最速の方法ではありません。しかし、Circle のテクノロジーが現代的でより公平な金融システムを強化する可能性がある未来の世界で、USDC が世界的な繁栄を促進するという創設者のビジョンを確実に実現するための最も安全で唯一の方法です。
中央銀行等が発表した「仮想通貨取引における誇大広告のリスクのさらなる防止及び対応に関する通知」によれば、本記事の内容は情報共有のみを目的としており、いかなる運営・投資を推奨・推奨するものではありません。違法な金融行為に参加する。
中央銀行等が発表した「仮想通貨取引における誇大広告のリスクのさらなる防止及び対応に関する通知」によれば、本記事の内容は情報共有のみを目的としており、いかなる運営・投資を推奨・推奨するものではありません。違法な金融行為に参加する。
