下落市場では、Aave、Compound、その他の過担保融資プラットフォームは常に安全です。これは、担保価値が常に負債よりも高く、プラットフォームとユーザーの資金が常に安全であるためです。多くの集中型融資プラットフォームは、スリー・アローズ・キャピタルなどの金融機関への資産の無担保融資により壊滅的な打撃を受けており、例えば、かつて数百億ドルを運用していたセルシウスは破産保護を申請したと伝えられている。

このため、一部の関係者は無担保融資モデルの安全性が改ざんされているのではないかと疑問を抱いているが、PANewsによると、チェーン上の無担保融資契約は今回のショックで大きな影響を受けておらず、主要契約は今年は数値が増加しました。 7月13日時点で、Maple、TrueFi、GoldfinchのTVLは年初と比べてそれぞれ35.8％、41.5％、191％増加したが、超過担保融資契約の代表格であるAaveのTVLは、同期間で69.6％減少した。

メイプル: バベルから 1,000 万ドルを借りて清算

現在、無担保融資市場の大部分を占めているメイプルは、エージェントと資金プールを通じて運営されており、各エージェントが資金プールを管理しています。エージェントは、資金を貸し出すことができる機関や、ローンの金利などの詳細な条件を決定します。この方法は比較的集中化されていますが、エージェントの専門知識によってある程度のリスクを回避できます。現在、単一の貸し手と単一の借り手のためのプライベート プールも Maple に追加されましたが、参加者は最初に KYC を完了する必要があります。

メイプルは、6月13日から6月21日までの期間において、スリーアローズキャピタル（3AC、スリーアローズキャピタル）、セルシウス、バベルのリスクを繰り返し更新してきましたが、その要点は以下のとおりです。

1. 3AC は Maple を融資に利用したことはありません。Celius は Maple 上で 2,000 万ドルの WETH プールを運営していますが、Celius が唯一の貸し手です。つまり、Celsius は Maple を通じて他の機関に融資しています。Maple の Orthogonal プールは Babel に 1,000 万ドルを融資しています。

2. Maple の借り手は、UST/Luna に関連するリスクはなく、3AC とセルシウスに関連するリスクは比較的小さいため、1 対 1 の会話を通じてリアルタイムでモニタリングを継続します。

3. Maple での借入は主にマーケットメイク、デルタニュートラル戦略、または高頻度裁定取引に使用され、通常は方向性のあるポジションを保持しません。

4. すべてのローンはチェーン上で表示でき、法的手段を伴うローン契約が借り手と署名されます。

Maple が Babel、3AC、Celsius に直接さらされるリスクは 1,000 万ドルであることがわかります。公式ウェブサイトでは、ローンは「清算済み」と表示されます。メイプルは借り手機関と法的拘束力のある契約を締結しており、これらの金融機関が破産しない限り、メイプルの借金を全額返済する必要がある。ただし、メープルの借り手の誰かが 3AC またはセルシウスに融資を提供したかどうかは確認されておらず、メープルの借り手が 3AC またはセルシウスに資金を預けて償還できない場合、これらの借り手がメープルのローンを期限内に返済できなくなる可能性もあります。しかし、この状況はすべての無担保融資プラットフォームに当てはまります。

たとえ直接的なエクスポージャーが小さいとしても、流動性不足とパニックはメープルに悪影響を及ぼしました。 7月13日現在、Mapleの2大流動性プールであるOrthogonal Trading - USDC 01とMaven 11 - USDC 01の流動性は枯渇しており、残存現金はゼロとなっており、預金者の償還操作は借り手の返済を待つ必要がある。これら 2 つのプールの最後の借入操作は 6 月初旬に行われたため、預金者の集中的な償還が流動性の枯渇につながったと推測できます。

メープルの発表によると、資金繰りが厳しい状況では、貸し手は借り手の返済を待たなければならないという。今後数週間でローンが満期を迎えると、借り手の返済によりプール内で利用可能な資金が増加し、貸し手はその資金を償還できるようになります。

今年4月からメイプルはSolana上で融資事業を開始しており、Solana上の2つのファンドプールX-Margin USDCとGenesis USDCはそれぞれ106万ドルと61万ドルの流動性を有しており、一般ユーザーの償還ニーズを満たすことができる。

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TrueFi: TPS/3AC にはローンがあり、6 月 21 日に繰り上げ返済します

TrueFi は 2020 年にステーブルコイン TUSD チームによって立ち上げられたプロジェクトで、現在 2 つの融資モデルがあります。 1 つはプロジェクトの初期段階から現在までであり、各安定通貨は資金のプールであり、誰でも預金を行うことができ、TRU トークンを担保にして借り手の信用を評価することによって融資申請に同意するかどうかを決定することができます。その後立ち上げられたTrueFi Capital Marketsは、借り手ごとにファンドプールが対応しており、対応するファンドプールに入金するということは、借り手に資金を貸すことだけを意味します。

TrueFi の借入記録はチェーン上で照会できます。3AC とセルシウスの最近のリスク イベントでは、セルシウスは TrueFi から借入していません。3AC には TrueFi からの借入記録が 2 件あり、最初の日付は 2022 年 2 月 25 日です。満期後に171万TUSDが返済され、2回目は2022年5月21日から始まる約199万USDTの90日間融資となる。表示される借入先はすべて「TPS Capital/Three Arrows Capital」です。2回目の融資開始から1か月も経たないうちに3ACは資金不足と報告されましたが、たとえTrueFiでの融資が期限切れになっていなかったとしても3ACの返済は行われませんでした。融資開始から1ヶ月後に完了。したがって、TrueFi は 3AC とセルシウスの雷雨によって直接的な経済的損失を被ることはありませんでした。

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クリアプール: TPS を通じたローン申請は 6 月 9 日、6 月 19 日に終了

Clearpool は「単一借入者プール」として運営されています。まず、Clearpool が協力するサードパーティ データ プラットフォームである X-Margin が借り手を評価し、融資限度額を設定します。その後、Clearpool がフロントエンドで新しい借り手を追加し、ユーザーは資金を貸す借り手を自由に選択できます。

クリアプールは、TPSキャピタルがプラットフォーム上でユーザーから資金を募ることを許可していた。

6月9日、ClearpoolはTPS Capital（当時、TPS Capitalは「Three Arrows CapitalのOTC部門」と呼ばれていた）の借り手プールを増やし、TPS CapitalがClaerpoolユーザーから最大1,730万ドルを借りられるようにすると発表した。

6月19日、ナンセン創業者のアレックス・スヴァネヴィク氏がツイッターでTPSキャピタルの借り手格付けが「A」であることに疑問を呈し、この時点でスリーアローズ・キャピタルのリスクが露呈した。

6月19日、X-MarginはTPS Capitalの借入資格を剥奪し、TPS CapitalをClearpoolプラットフォームから削除することで即座に対応した。 Xマージンは、これにより「TPSが融資を返済し、クリアプールの貸し手が資金を失わないようにする」と述べた。

TPS がクリアプールからの借入を求めたのは、すでに問題があった場合に限られ、それが承認されたことがわかります。リスクが表面化した後、問題を発見したXマージンとクリアプールは迅速に対応し、TPSの融資枠を停止した。

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ゴールドフィンチ：仮想通貨市場のボラティリティとの相関性が低い現実世界のビジネスへの融資

ゴールドフィンチは、プライマリー・プールとアドバンスト・プールを組み合わせて運営されています。プライマリー・プールは単一借り手のプールであり、投資された資金はより高い収益が得られますが、より大きなリスクも負う必要があります。アドバンスト・プールの流動性はそれぞれの借り手に割り当てられます。単一借り手プールの場合、収入は低いですが、借り手の返済はシニアプールの元利金を優先して返します。ローン申請が承認されるかどうかには、監査人 (誓約済みの GFI を通じて参加) の評価が必要であり、監査人はプロトコルによってランダムに選択されます。

ゴールドフィンチの借り手は通常、暗号化された金融機関ではなく、取得した USDC 融資は通常法定通貨に換算されるため、ゴールドフィンチは基本的に暗号化市場の変動の影響を受けません。

まとめ

まとめ

例えば、TrueFiでは安定通貨に対して1つの資金プールしか持たなかったが、1人の借り手に対応する資金プールを増やしたり、Mapleではそれぞれの資金プールからそれぞれの資金プールモデルを運用したりするなど、さまざまな無担保融資プロジェクトによるビジネスが近づいてきている。エージェント。これにより、単一の借り手または単一の貸し手が資金プールを運用できるようになります。 KYCへの参加を必要とする企業が増えています。 Maple、TrueFi、Clearpool の借り手はかなり重複しているため、システミック リスクが増大します。

下落市場における無担保融資プロジェクトの影響は、DeFiの過剰担保融資や集中融資の影響よりも低く、このことはこの一連の信用評価およびリスク管理ソリューションの有効性を示しています。もちろん、これは部分的には、無担保融資が通常ステーブルコインでの融資のみをサポートしているのに対し、Aave のようなプロトコルには ETH、WBTC、さらには stETH などの不安定な資産が含まれているためです。

Maple の Orthogonal Trading や Maven 11 のプールなど、一部の無担保融資契約も流動性の問題に直面しており、流動性が完全に枯渇しており、返済期日後にローンが償還されるまで待つ必要があります。高い資本稼働率は、流動性の低さの問題も引き起こします。