次世代ステーブルコインの設計について論じた記事

DODO 研究院

特邀专栏作者

2022-06-22 21:45 (UTC+8)

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この記事では、次世代ステーブルコインの設計について 3 つの観点から説明します。

AI要約

この記事では、次世代ステーブルコインの設計について 3 つの観点から説明します。

最初のレベルのタイトル

不可能な三角形の議論したがって、次世代の安定通貨の設計を議論する前に、不可能な三角形を理解し、安定通貨とのつながりを確立し、安定通貨の設計の鍵をつかむ必要があります。。

最初のレベルのタイトル

不可能な三角形とは何ですか

不可能な三角形は、1960 年から 1963 年にかけてマンデルとフレミングによって独自に提案され、それ以来、国際金融の実践において繰り返し証明されてきました。不可能な三位一体とは、主権国家が固定為替相場制、自由な資本移動、独立した金融政策を同時に実現することは不可能であることを意味する。
固定相場制とは、自国通貨と特定の通貨との為替レートを安定させ、自国通貨の通貨価値の安定を図る制度です。固定為替レートは輸出入貿易の安定に役立ちます。
資本の自由な流れとは、資本に対する制御がなく、資本がいつでも国の金融市場に出入りできることを意味します。

独立した金融政策とは、国の中央銀行がどのような金融政策を実施するかを自由に決定し、自国通貨の発行を自由に規制し、自国の金利水準を自由に決定できることを意味します。なぜ3つの要素を同時に達成できないのでしょうか？簡単に言えば、主権国家信用通貨の場合、資本が自由に流れる場合、主権国の信用通貨システムによって提供される収益率が魅力的でなくなった場合、資本は制限されないため、資本は完全に回収されるという暗黙の条件になります。

しかし、一国の中央銀行が自由な資本移動を条件に独自の金融政策を実施し、通貨の追加発行や金利の引き下げを考慮すると、このとき金利の低下により資本が引き揚げられてしまいます。自国の金融市場から自国通貨が投げ捨てられ、下落圧力に直面しており、固定相場制を維持したいのであれば、売り圧力を吸収するために大量の準備資産を保有する必要があり、国際通貨と比較すると、ホットマネーを維持するには国の準備資産が支えられないことが多く、固定為替相場制を維持することは不可能です。

ステーブルコインの不可能な三位一体

この論文は、ステーブルコインの不可能な三角形には、安定性、分散化、資本効率が含まれると主張しています。

分散型

分散型

分散化とは何ですか?ステーブルコインの文脈では、分散化の意味には次の 2 つが含まれます。。

取引の分散化と資産の分散化トランザクションの分散化とは、トランザクションが制限されず、システム内のトランザクションを妨げることができるエンティティがないことを意味します。トランザクションの制限が少ないほど、トランザクションは分散化されます。資産の分散化とは、予備資産を特定の主体が管理したり、不正流用したりできないことを意味します。。

特定の主体による準備資産の管理の度合いが低いほど、資産の分散化の度合いは高くなります。現段階では取引の分散化はかなり高いレベルで達成されており、ステーブルコインプロジェクトの多くは取引の分散化を達成するためにパブリックチェーンに依存しており、高度に発達した取引所により資本の流れは完全なフリーフローに近くなります。。

実際、デジタル通貨の分野では、世界資本の自由な出入りは前例のない高さに達しています。資産の分散化を達成するのは困難です。USDT と USDC の準備資産はプロジェクト当事者によって完全に管理されています。透明な資産公開と第三者監査があっても、プロジェクト当事者による資産の流用のリスクは依然として排除できない

。契約により流動性をコントロールしているプロジェクトであっても、プロジェクト当事者が積立資産を無断流用する例もある。ルナが暴落したとき、LFGはBTC、AVAXなどのUSTの高額準備資産を大量に留保した。これらの資産が市場救済に使用されるかどうかは不透明である。資産の分散ソリューションは依然として難しい問題です。

資本効率

資本効率とは何か資本効率自体には多くの要素が含まれており、システム自体の成長率も一部であり、取引コストの縮小も一部であり、システムに関連する一部の契約の収益率も一部です。しかし、これらはすべて独立した金融政策として議論することができます。不可能な三角形の制約としての資本効率は、実際にはシステム自体が資本効率を独立して調整できるかどうかを意味します

。ルナ暴落からわかるように、安定と分散化が同時に達成されると独立した高利回りは持続不可能である、なぜならひとたび期待が変わると資本は自由に引き上げられるが、売り圧力は非常に深刻だからである。地方分権が達成されると、資本効率は持続できなくなります。

過剰担保は資本効率の損失ではない

以前よく誤解されていたのは、過剰担保は資本効率の低下であり、資本効率向上の方向性は住宅ローン金利の引き下げであるというものですが、これは誤解です。過剰担保は資本効率とは何の関係もありません。過剰担保は不当な信用拡大を反映するだけであり、資本効率の損失ではなく、特定の段階での新しい信用形態の合理的な変換価値を反映します。長期的な視点で見ると、狂気の信用拡大の時期には、人々は超過住宅ローン金利がまぶしいとしか感じず、より高いレバレッジを追求しますが、サイクルが逆転すると、最終的には崩壊を迎えます。信用補完のプロセスと資本効率を切り離すことは困難ですが、。急速な信用インフレは長期的には悪影響を及ぼし、短期的には富の急速な再分配につながります。過剰担保は実際に信用リスクを軽減し、新しい信用形態にとっては避けられない選択です。

安定させる

安定させる

安定とは何ですか

信用の形態は静的なものではありません。前段階のアルゴリズム安定通貨の試みは、新しい信用の形態を生み出すことでしたが、何もないところから新しい信用の形態を生み出すことは不可能です。新しい信用の形態は、古い形式の信用に依存しており、徐々に変化しています。

最初のレベルのタイトル

次世代ステーブルコインの設計次世代ステーブルコインの設計で考慮すべき問題は、不可能な三角形のどちらを選択するか、マージンで信用をどのように拡大するかです

、本論文は、信用拡大の限界問題を解決するために信用拡大の小売モデルを提案し、不可能な三角形の動的なバランスを提案し、状況に応じて選択をし、通貨発行を規制する金融政策規制の枠組みを提案します。

代替設計アイデアを提案している研究機関や学者もいますが、いずれも準備資産の選択、住宅ローン金利の選択、安定メカニズムの構築などの特定の問題に特化しています。ステーブルコインの拡張や不可能な三角形をどのように選択するかについては議論がさらに難しくなりますが、長期的にはこれらがステーブルコインプロジェクトにとって最も重要です。したがって、この記事では、これらの観点から、次世代ステーブルコイン設計の 3 つの改善点を提案します。。

本稿で述べる安定通貨とは、安定を目的としたデジタル通貨であり、特に安定通貨や特定の資産を準備資産とする安定通貨を指すものではない。本稿では、次世代ステーブルコインの設計において注意すべき点は3つあると考えている。。

不可能な三角形の選択では、不可能な三角形のバランスを動的に調整し、市場の状況に応じて選択を調整し、柔軟に対応する必要があります;信用拡大に関しては小売モデルを採用する必要があります;金融政策に関してはネイティブトークンを採用する必要がありますシニョリッジを一部吸収し、流動性のある市場を構築すべきである

ダイナミックバランス不可能な三角形💡ステーブルコインプロジェクトの場合、インポッシブルトライアングルの制約は厳密ではありません。つまり、3 つの要素は二者択一の厳密な制約ではなく、各要素は異なる強度を選択できます。インポッシブルトライアングルのより合理的な表現は、次のとおりです。同時に高い強度を達成することは不可能です。

ステーブルコインは、同じ時点で 3 つの要素の異なるレベルを選択したり、さまざまな開発段階に応じて 3 つの要素の強度を調整したりできます。

同じ時点で、次数は異なりますが、各要素は非剛体です

安定性については、実際のところ、安定性だけではすべてのオプションを要約するのに十分ではありません。安定性自体にも長所と短所があります。住宅ローン金利の選択、準備資産の選択、償還の摩擦コストの制御を通じて、ステーブルコインプロジェクトはさまざまなソリューションを提供します。変動より強い安定性を選択すると、必ず他の 2 つの要素が弱まります。

分散化も同様で、資産の分散化度が高いほど資産調整の自由度は低くなり、取引の分散度が高いほど資本の流れはより自由になり、より困難になる。内部から外部への資産の損失を制御すること、および外部から内部への資産の流入を制御することがより困難になると、他の 2 つの要素が影響を受けることになります。

資本効率の独立性が高まるほど、つまり金融政策の独立性が高まるほど、システム内で収益率を規制する必要が生じ、安定した条件下ではより閉鎖的なシステムが必要となり、オープンシステム下ではより変動相場制が必要となります。。

つまり、3 つの要素は固定的なものではなく、3 つの相対的な強さを調整してバランスを取ることができます。

しかし、3 つの要素のいずれも厳格ではないことに気づき、選択は実際にはより柔軟になります。これは人民元と FRAX に反映されています。フリーフローですが、KA 口座 (資本金融口座) は厳密に管理されています。人民元は固定為替レートですが、金融政策は完全に独立したものではなく、変動メカニズムもあり、状況に応じて目標株価が調整されることも考慮される。

動的ルール

選択の範囲はますます柔軟になっていますが、外部条件に応じてどのように調整するかがより重要な問題です。この論文は、不可能な三角形の動的バランスを導くための動的規則を巨視的に与える。ダイナミックバランスの選択については、基本原則は伝統的な金融の大きなサイクルと独自の発展戦略に従うことですが、デジタル通貨市場全体の外部吸収も大きいため、拡大期にはより積極的に行う必要があります。。

マクロオプションは3つある：内部吸収の強化、内部成長の最適化、投機商品
外部吸収の強化：高金利（資本効率）、アンカリング（安定性）、自由資本フローの制限（ロックアップ等）
内部成長の最適化：低金利（資本効率）、アンカリング（安定性）、自由資本フローの自由化

適格投機商品: 高金利 (資本効率)、変動 (安定)、資本の自由な流れ

信用小売モデルによる信用拡大

💡 ステーブルコインプロジェクトの場合、信用拡大は不可能な三角形の選択問題とは独立しており、不可能な三角形の選択問題よりも重要です。信用拡大は、ステーブルコインがミクロレベルで追加通貨を発行し、信用レベルを向上させる方法のモデルシステムです。本稿では、マージンに柔軟性のある信用小売モデルを利用して信用拡大を行うことを提案する。主権国家の伝統的な信用通貨システムでは、信用拡大は中央銀行と商業銀行の拡大システム全体、つまり顕微鏡的には密集した銀行店舗と多数のセールスマンに依存している。前世代のアルゴリズムステーブルコインについては、スマートコントラクトの完全なセットとインターネットフロントエンドの運用促進を通じて信用を拡大したいと考えている。そしてこの論文は次のように提案します。ステーブルコインはスマートコントラクトに完全に依存しているという問題があり、依然として小売モデルの必要性があり、ミクロレベルでは、運用する必要がある人々がまだいます。

、人々には主観的な主導権があり、さらに重要なことに、誰もが信用拡大の基礎を形成する資産固有の情報を持っています。

信用拡大にはわずかな問題がある金利はマージン上で一定の範囲内で変動する必要があります。そうでないと一連の問題が発生します。また、アルゴリズムのステーブルコインがスマートコントラクトや信用拡大のための特定の協定に依存している場合、全員の参入基準値と住宅ローン金利は非常に高くなります。重要です、それは同じです。これここには逆選択の問題があり、安定した通貨を取得するために資産の借り入れや抵当権設定を検討しているとき、その住宅ローン金利が適切でないと感じた場合、より良いと思われるプロジェクト、そして最も可能性の高い選択を選択することになります。彼はプロジェクトを利用していると考えていますか

, したがって、マージンが等しい場合、このプロジェクトに来ることを選択したユーザーは予想よりも悪く、プロジェクト全体は深刻な逆選択の問題、つまりデフォルトの確率が予想よりも高い問題に直面することになります。このため、限界にある個人に対して調整が行われます。これは、伝統的な金融と分散型金融の両方で繰り返し検証されてきました。この問題を解決するには、信用小売モデルを導入する必要があります。

信用小売モデルこのモデルでは、チェーン上で完全な信用システムが必要です。全体的な信用拡大は、ミクロレベルでのセールスマンの信用発行に依存します。セールスマンは自分で働き、同時に信用を保証する上で一定の役割を果たします。過去の実績が重ね合わされます。ステーブルコインプロジェクトに対する独自の抵当権を設定して独自のレベルと信用枠を決定し、プロジェクト当事者は支払い決済とクレジット決済を確保し、債券市場を維持することのみに責任を負います。セールスマンは過去の実績と担保を通じて初期信用を形成し、金額と金利範囲を取得し、市場のローン需要に応じてお金を貸します。貸し手は信用記録を提供し、一部の資産を担保にする必要があります。

。このようにミクロ的に通貨を発行して信用拡大を図ります。通貨はこのプロセスで増分価値を生み出します。流動性は裁定取引者に割り当てられるのではなく、本当にお金を借りる必要がある人々に割り当てられます。これらのニーズは商業信用です。商業信用が継続的に実現されると、システム全体が内部成長の推進力を持つことになります。。

最初のレベルのタイトル

金融政策規制の枠組みを構築する

ネイティブトークンの設計以前のプロジェクトでは、ネイティブトークンを発行する安定したプロジェクトのほとんどはシニョレッジをすべて受け取る必要がありましたが、その動機は、通貨発行を見越して人々にネイティブトークンの購入を奨励することであり、それがステーブルコインをサポートすることでした。。

しかし、この形態の信用は脆弱であることが判明しており、シニョレッジを全額受け取ることの不合理な点は、シニョレッジが少数の主体によって管理されるべきではなく、また少数の人々がネイティブトークンを大量に購入するよう奨励されるべきではないということです。信用システム全体の形成は単一のチームでは達成できず、システムの参加者全員に依存しており、ネイティブトークンの不合理な配布はシステム拡張によってもたらされる利益の不均衡につながり、少数の人々が急速に蓄積することになります。システム内に巨額の富が存在することは、インセンティブシステムの失敗です。

所得は均等に分配され、富の分配の減速を促進するためのルールが明確化され、システム全体の発展に適したものとなるべきである。したがって、この論文は、ネイティブトークンがシニョレッジの一部を吸収すべきであることを提案します。

したがって、シニョレッジの一部を吸収するために準備資産の一部としてネイティブトークンを発行し、信用拡大に伴ってその割合を高める必要があるが、準備資産としてのネイティブ資産の割合は、信用形態がどの程度受け入れられるかを反映している。公共。ネイティブトークンの設計は次の点に従う必要があります。
ネイティブトークンはシニョレッジのほんの一部しか占めていないため、この段階では安定性と分散化を選択する必要があります。
システム内の収入が増加すると、ネイティブトークンの将来の収入を準備資産として通貨発行を支える形に徐々に変化し、その割合は徐々に増加していきます。

サイクルを柔軟に選択し、拡張を加速する場合はネイティブトークンの割合を適切に増やします。

金融政策の量と価格の規制

量は通貨供給量を指し、価格は収益率を指します。収益率はシステム全体の収益率を意味し、限界流動性価格を直接反映します。 ** マネーサプライの直接規制は最も直接的な金融政策であり、前世代の金融政策規制メカニズムのリベースなどのメカニズムはギリギリで一貫しており、いわゆる正確なデリバリは存在しない。ただし、信用小売モデルがお金の放出に使用される場合、お金はセールスマンのノルマを直接調整することによってマージンで直接放出されます。

マネーサプライを直接規制する場合と比較して、価格規制はより正確であり、収益率を形成するために完全な流動性取引市場が必要であり、プロジェクト当事者自体が市場全体に影響を与えるベンチマーク金利として制御可能な金利を持っています。拡張のために信用小売モデルを採用するプロジェクトの場合、ベンチマーク金利は住宅ローン金利を使用できます。価格規制では、。

カウンターシクリカル調整メカニズムは価格規制の誘導に使用可能
拡大期の加速、貨幣需要の多さ、貨幣発行量の増加、金利（住宅ローン金利）の上昇

最初のレベルのタイトル

要約する

長期的には、ステーブルコインプロジェクトは不可能な三角形によって制限されるため、不可能な三角形を明確に理解し、動的ルールに従って動的バランスを実行する必要があります。

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