失敗したアルゴリズムステーブルコインプロジェクト: AMPL、ESD、Terra の何が問題になっているのか?

DODO 研究院

特邀专栏作者

2022-06-15 21:00 (UTC+8)

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この記事では、歴史上のいくつかのアルゴリズムステーブルコインプロジェクトの問題を分析し、将来出現する可能性のあるより優れたアルゴリズムステーブルコインソリューションの

AI要約

Terra の生態系の崩壊はブロックチェーンの歴史に記録されることになるでしょう。その背後に代表される分散型非フルモーゲージアルゴリズムの安定通貨も、歴史の転換点をもたらしました。

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安全のない暗黒時代、空気と人間性のゲーム

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Ampleforth: 増幅されたボラティリティとリベーストークン間の互換性の問題

機構

リベーストークンとして、トークンの数は 24 時間ごとに目標価格に向かって変化します。

価格が目標価格の 5% 以内の場合 (現在の CPI 調整後の目標価格は 1.1 ドル)、トークンの数は変わりません。
価格が目標価格より5%以上低い場合、すべてのトークン所有者が所有するトークンは目標価格に達するまで減少し続けます。
現在のところ

現在のところAMPL の増加プロセス全体は、2022 年 2 月に提出され可決された提案によって管理されており、1 日あたりの最大変化量は 10% 増加または 7.78% 減少です。市場価格がそれぞれ 3 ドルと 0 ドルを超える場合に表示されます。

AMPL のボラティリティは主に、市場調整のヒステリシスとリベースによってもたらされる増幅されたボラティリティから生じます。。

市場が短期間で大幅に変化した場合 (24 時間で 50% の下落など)、Ampleforth プロトコルは次のリベース時点でのすべての変動を直接吸収できません。代わりに、調整期間 Δt が発生します。このサイクル中、AMPL トークンの数は減少し続け、供給量を減らし価格を上昇させるために使用されます。

しかし、その衰退とリベースの過程で、実際の保有者は二重の損失圧力にさらされています。一方で、元々 1.1 ドルの価値があったトークンは現在 1.1 ドル未満になり、他方では、元の 1 トークンの保有量は、リベースごとに 1 トークン未満になります。

副題

ゲーム

下落によるトークン数の損失が発生した場合、トークンを売却する以外の最も効果的な救済行動は、平均価格を下げて期待値を下げるために、価格が目標価格よりも低いときにAMPLトークンを買い続けることです。その後の価格上昇後に利益が得られます。この戦略をどうしても実行する場合は、トークン価格が目標価格よりも低い限り、利益を上げることで損失を減らすために、平均価格が現在の価格よりも低くなるまで AMPL トークンを購入し続ける必要があります。しかし、トークンが目標価格である1.1ドルまで長期間上昇できない場合、保有するトークンは縮小し続け、損失が継続するため、購入にはリスクもあります。したがって、この場合、保有者は損失をストップするためにできるだけ早く売却する傾向があります。また、十分な数の人々が「買うと利益が得られる」というコンセンサスが形成されるまで、売り圧力によって価格は低く抑えられ、トークン価格が底を打って反発することが可能になります。

副題

Rebase と Defi の非互換性

要約する

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ESD: コンセンサスを失うことはすべてを失うことを意味します

機構

ESD には、引用元として Uniswap v2 を使用するオラクルがあります。

価格が 1 ドル未満の場合、ESD 保有者は保有している ESD を破棄して同額の債券を取得できます。債券の有効期間は 90 日間です (最初のホワイトペーパーの時点)。

債券の存続期間中、価格が 1 ドルより高い場合、債券保有者は償還申請の順序に従って 1 つずつ債券を償還します。つまり、システムは新しい ESD を生成し、債券償還要件を満たします。債券が全額償還され、価格がまだ 1 ドルを超えている場合、新しい ESD は DAO で誓約されたすべての ESD に均等に分配されます。

ESDは売り圧力を水に移したため、トークン価格はほとんどの場合1ドル未満にとどまる運命にありました。

副題

ゲーム

価格が 1 ドルを超える場合:

供給側では、ESD がインフレし始めますが、このとき、価格が高いほど供給は早く増加します。
需要面では、ESD インフレの潜在的な影響により、価格が 1 ドルを超えたままであれば、配当が ESD 誓約者に分配されることを意味し、初期段階でかなりの誓約需要がもたらされることになります。しかし、価格がますます高くなるにつれて、投機家は徐々に新しいトークンのステーキングをやめるようになります。この時点では、供給間の相対関係は双方の変化によって破壊されておらず、依然として 1 ドルの均衡点が維持されています。

価格が 1 ドル未満の場合:

1ドルをわずかに下回る水準であれば、市場は1ドルに戻り、1ドル以上に達することへの自信が高まり、この時点では、保有者と新規投機家の両方が1ドルを超える利益を得るために債券を購入することを選択する傾向があります。右。
しかし、価格が1ドルから徐々に乖離すると、市場のリターンに対する信頼は徐々に低下し、債券を購入するリスクが高まりますが、同時に債券の潜在的なメリットも増加するため、資金が増加します。リスク選好度の高い入院を伴う。

ベンチャーキャピタルとホルダーの間のゲームには下限がないわけではない。価格が十分に低い場合、価格回復の可能性が見えない市場ではパニック売りが起こります。この時点で、標準 ESD 価格である 1 ドルについてのコンセンサスは薄れ始めます。ベンチャーキャピタルも、コンセンサスがなく履行できない債券に対して支払いをしたがらなくなるでしょう。したがって、現時点での需要と供給の関係は、1 ドルをはるかに下回る新たな均衡点に達するまで、逆に発展することになります。

要約する

一見すると、ESD メカニズムには問題はありませんが、債券に付加された偽装破壊メカニズムにより、実質的に価格が 1 ドル未満に上昇する可能性があります。しかし、一度コンセンサスが崩れると、無限に収縮する可能性がある AMPL とは異なり、ESD には是正措置がありません。なぜなら、現時点では償還期限はあるが償還できない債券を積極的に買う人はいないからです。したがって、ESD にとって、1 ドルのコンセンサスを失うことは、すべてを失うことを意味します。

住宅ローンの時代、人間の本性と欲望をもてあそぶ

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UST (Terra Money): メインネット (L1) とメインネットトークンを利用した高リスク、高利回りのステーブルコイン

機構

UST は Terra メインネットトークン Luna によって抵当に入れられており、エコロジー全体の初期段階では現金の準備はありません。

価格が 1 ドルより高い場合、裁定取引者は 1 ドルで購入した Luna 鋳造 UST をバーンし、1 ドルより高い現在の価格で売却して利益を得ることができます。

価格が 1 ドル未満の場合、裁定取引者は 1 ドル未満の価格で UST を購入し、それを市場価格の 1 ドルで Luna と交換し、Luna を売って利益を得ることができます。この手法における裁定取引の上限は1日あたり3億米ドルで、上限は36ブロックごとにリセットされる（その後、UST暴落時の提案により1日あたり12億米ドルに引き上げられた）。

極端な有利子負債構造が調整に間に合わず、USTに致命的な打撃を与えた

2020年、ド・クォン氏はTerraチェーンの低い資産質権率の問題に対する解決策を提案した。 2020 年半ばに、ブロックチェーン史上最も効率的なプロトコルの 1 つであるアンカーが開始されます。その後、20％の金利に引かれてアンカーのロックアップボリューム（TVL）は上昇を続けた。 2022 年 1 月までにほぼ達成されるでしょう50億ドル。そして、わずか 4 か月で 140 億を超える恐ろしい TVL にまで上昇しました。ルナの暴落前夜（5月8日）、USTの時価総額はわずか180億ドル強だったが、アンカーにおけるUSTのロックアップ量は140億ドル以上だった。

同時に、高いリターンに直面して、一見無害で安定したUSTは多くの人々をハイレバレッジに魅了しました。したがって、超高金利のロックアップ取引量は非常に危険ですが、レバレッジの集中清算も暴落の重要な要素の 1 つです。

この時点では不思議ではない8,500万ドルの売りが殺到副題

ゲーム

UST は、Terra 生態学の主要なネットワークトークンである Luna を使用したゲームです。 Luna の価値は、メインネットトークンとしてのエコシステム全体のガス料金と POS マイニングメカニズムから得られます。そしてUSTは、Lunaによって生成され、安定した通貨の形でTerraエコロジーに存在する価値を移転し、使用シナリオに合わせてより優れたより安定した移転プラットフォームをTerraに提供します（ETHなどのボラティリティがより大きい他の主要ネットワークトークンと比較して）。この過程で、Luna と UST の保有者が購入する価値は同じ、つまり Terra メインネットワークの生態学的価値となります。

したがって、現時点で、Terra エコロジーの主な価値はアンカーの UST 利子付き誓約であると誰かが言うと、これは純粋なお金がお金を生み出すポンジスキームに非常によく似ていますか?

また、ルナやUSTの生態問題はアンカーに限ったものではありません。 USTの生成過程において、Luna + USTの市場価値の合計は変わらないはずです。なぜなら、USTはルナを燃やすことで燃やされる市場価値を表し、生態系全体に存在することになるからです。 UST を鋳造する行為は、Luna トークンの要求として見なされるべきではなく、単なる形式的な変換と見なされるべきです。ルナを買いたい人はUSTを購入してルナに変更することでルナを手に入れることも可能です。しかし実際には、市場はUSTのキャスティングをLunaの需要と消費とみなしており、そのため市場はLunaの価値を極端に過大評価しています。そして、過大評価がもたらすのは、より少ないルナによってより多くのUST鋳造が行われ、偽りの繁栄をさらに悪化させる悪循環を生み出します。

実際、主要なネットワークエコロジーとして、Terra の UST 構築は非常に繊細です。しかし、テラの生態系にとって、一方ではアンカーの高収入が数百億の金融帝国を急速に築き上げ、他方ではアンカーの高収入が国民を高価値の偽りの繁栄に浸らせ、最終的にはその繁栄をもたらした。崩壊。また、市場はメインネットトークンとステーブルコイン間の価値交換モデルの評価について十分な認識を欠いており、最終的に暴落全体を悪化させました。

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ポストTerra時代のアルゴリズムステーブルコインについてどう考えるか

アルゴリズムのステーブルコインは本当に必要なのでしょうか?

テラの雷雨により、多くの人々は、過剰担保や完全担保がされていないステーブルコインを、空気を生むポンジスキームだと考え、非常に嫌悪感を抱いている。しかし、Terra の雷雨はアルゴリズムのステーブルコインとは何の関係もなく、Terra Money エコシステム全体の不完全性によって引き起こされていると考える人もいます。

Vitalik は 2022 年 5 月 25 日、明らかに後者を支持し、記事の中で RAI の安定化メカニズムを賞賛しました。同じ日に、彼はステーブルコインを測定するために使用した2つの基準をブログで公開しました。

ステーブルコインはすべてのユーザーを安全に消去できるか?
安定通貨メカニズムが年間 20% ずつ上昇する指数に固定されている場合はどうなるのでしょうか?

特定の分析ができる参考テキスト。

アルゴリズムステーブルコインの本質は、鋳造権の分散化運動であり、これまで国でしかできなかったことを、ユーザーの合意とインターネット上の一連のアルゴリズムによって実現するものです。もちろん、アルゴリズムステーブルコインの現状は満足のいくものではなく、特にTerraの失敗は多くの人に自信を失い、その結果「USDCや過剰担保のステーブルコインDAIなど、集中化され準拠したステーブルコインはすでに存在するのに、なぜでしょうか？」アルゴリズムのステーブルコインが必要ですか?

これら 2 種類のステーブルコインについて、アルゴリズムステーブルコインが与える答えは実際には非常に簡単です。中央集権化は規制による禁止のリスクに直面し、過剰担保化は資本効率の問題に直面するからです。完全に分散化されたブロックチェーンネットワークが出現した今、なぜ誰もが集中管理に従う必要があるのでしょうか?より低い証拠金リスクでより高い資本利用率を実現してより高い収益を得ることができるのに、なぜより多くの証拠金資産を抵当に入れる必要があるのでしょうか?現段階でアルゴリズムステーブルコインプロジェクトが失敗したからといって、盲目的な批判の嵐に陥るわけにはいかない。アルゴリズムステーブルコインは、ステーブルコインの将来の形式の実践として、依然としてその価値と必要性を持っています。

すべてのパブリックチェーンには独自のアルゴリズムによる安定した通貨が必要ですか?

Terra エコシステムにおけるアルゴリズムステーブルコインの成功を受けて、Waves、NEAR、TRON などのパブリックチェーンが独自のアルゴリズムステーブルコインを開始しました。ルナ氏が祭壇から降りた今、疑問の一つは、他のパブリックチェーンが独自のチェーンを立ち上げる必要があるかどうかだ。

パブリックチェーンのネイティブトークンと共生するアルゴリズムステーブルコインは、パブリックチェーン自体に、より優れた、より安定した経済モデルを提供できます。しかし同時に、テラの過ちを繰り返さないようにマクロ経済についても慎重になる必要がある。今のところ、時の試練を乗り越え、パブリックチェーントークンのエコロジーを改善できる安定したソリューションはありません。したがって、短期的には、小規模なパブリックチェーンは、独自のネイティブトークンと交差するアルゴリズムのステーブルコインに対して慎重な態度をとるでしょう。

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