BitMEX創設者アーサー・ヘイズ氏：仮想通貨の弱気相場は底にあるのか？
原著者: BitMEX 創設者アーサー・ヘイズ
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現実のインフレ問題
強気相場開始の前提条件は、連邦準備制度と中央銀行が利上げを停止し、バランスシートの規模を変更しないことである。現在の利上げサイクルの下ではCPIは引き下げられているが、米国の一般労働者の収入も減少している。今年が米国の中間選挙の年であることを考えると、この問題は11月に向けてますます深刻になるだろうし、与党民主党はこの問題を正すために何らかの行動を起こす必要があるだろう。
有権者がますます少ないお金でより多くのお金を支払うにつれて、インフレは彼らにとって非常に重要になります。上の写真の赤いバーは、どの政党が政権を握っても、現在の問題に直面することを意味します。
FRBは資産価格の下落に非常にうまく取り組んだため、2022年現在までの米10年国債利回りは1788年以来最悪となっている。しかし、平均的な人はエネルギーと食料の価格のことをもっと心配しています。負の資産効果を通じて需要を破壊することで、エネルギーと食料の価格上昇を実質的に遅らせることができる。この理論では、富裕層は貧困層よりもはるかに多くの資源を消費すると考えられています。したがって、金利を上げると富裕層は消費を減らすことができ、その過程でエネルギーと食料価格のインフレを抑制することができます。
最近のスピーチで、ウォーラー知事は次のように述べました。"私は数回の会合で５０ベーシスポイントの追加引き締めを支持する。特に、インフレ率が目標の2％に近づくまでは、50ベーシスポイントの利上げを検討するつもりはありません。そして年末までに、私は政策金利を中立以上に維持することを支持します。そうすることで、財と労働の需要を減らし、供給との一致をより高め、それによってインフレの抑制に役立てることができます。"
世界が世界大戦中でなかった場合、上記のことはおそらく機能するでしょう。しかし今日、米国とNATOは、ウクライナ軍がロシアと直接交戦できるよう、公然と洗練された兵器をウクライナに供給している。西側諸国とロシアの間には直接的な運動的対立はないが、西側諸国はさまざまな制裁を通じて経済的にロシアと戦争状態にある。
ロシアとウクライナは共に膨大な量のエネルギーと食糧を生産しており、この紛争が長引けば長引くほど、世界の他の国々がこれらの重要な資源にアクセスできなくなる。そして本当に恐ろしいのは、戦争が終わっても、複雑なシステムは以前の出力を直線的に復元しないことです。現在の混乱により、数十年以内に世界の農業生産とエネルギー生産が大幅に失われる可能性があります。さらに悪いことに、ロシアとウクライナは世界の肥料の大部分を供給しており、これらの輸出がなければ他国の農業生産も同様に大幅に低下する可能性が高い。そして、ロシアが石油とガス井を物流的に引き取ってくれる買い手がないという理由で閉鎖しなければならない場合、現在の毎日の生産量を回復するには数十年かかるだろう。
FRBは引き続きエネルギーと食料の需要削減に努めるが、ロシアとウクライナとの貿易が完全に再開されない限り、両国の価格は上昇し続けるだろう。貿易を回復できない場合、米国は問題に対する別の通常の解決策に頼らなければならない。
それは、エネルギーと食料に対する補助金を提供し、これらの必需品を手頃な価格で維持することです。補助金にはさまざまな形があります。右"価格つり上げ"民間企業に対する棚ぼた的利益税、さまざまな品目の価格統制、政府から送られる直接小切手（別名フードスタンプ）などはすべて、補助金の形態として考えられます。
しかし、いずれにせよ、政府はより多くの現金を生み出す必要がある、つまり国債をさらに発行して財政赤字を拡大する必要がある。しかし、誰がこれらの債券を買うのでしょうか？
戦争経済では、中央銀行は独立性を失い、財務省と合併します。このようなことは第二次世界大戦後に起こりましたが、今後も起こるでしょう。中央銀行はボタンを押し、財務省が発行したすべての国債を政治的に適切な金利で直ちに買い取り始めるだろう。
この政策の外部効果は、世界的なインフレと飢餓を加速させることです。最も大きな影響を受けるのは、マクロ経済問題を解決するために紙幣を刷る余裕がないグローバル・サウスの国々だろう。米国は世界基軸通貨を発行しており、最強の軍隊を持っているので大丈夫だ、他の皆を犠牲にして必要なものはすべて手に入れるだろう。ユーロは貿易で使用される第2位の通貨であるため、EU圏も同様の立場にあるだろう。欧州人は需要を歪め、国内企業が世界の他の国々と比べて確実に優遇される補助金の専門家だ。しかし、世界の生産が縮小する中、世界で最も裕福な国民が消費を抑制しなければ、飢餓に陥るのは他の国民たちだろう。
S&P 500とナスダック100がそれぞれ3,000と10,000を下回っているにもかかわらず、FRBは第3四半期にさらに積極的な引き締めを行うだろうと私は確信している。リスク資産だけでなく、エネルギーや食料の価格も抑えなければならないからだ。しかし、それまでにエネルギーと食料のインフレも有意義に調整されなければ、政治家は動揺した有権者をなだめるために補助金を提供しなければならないだろう。
これらの補助金は連邦準備制度が提供する紙幣によって支払われ、その時点でリスク資産の強気市場が再び始まることになる。全知のヘッジファンド専門家フェリックス・ズラウフ氏の言葉を信じるなら（彼の最近のニュースレターによると）、法定通貨が人類史上最大の紙幣印刷機の重みで崩壊し、金融市場の暴落が起こるだろう。
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安値買い
仮想通貨が世界で最後の自由市場であり、間もなく回復リスクの仲間入りをすることを考えると、TerraUSDとLUNAの最近の滝が市場の底を打ち破る可能性があると考えるのは合理的です。
2つの理論を結び付けたいと思います。
1. ほとんどのハイテク VC は、手数料調整後のパフォーマンスの点で、市場全体に対して高価なベータ版を提供する手段です。ユーザーがより平凡なNetflixオリジナル作品を視聴する特権にお金を払うのではなく食べることを選択し、インフレがNetflixのような先導者を潰す中、Facebookのような世界で最も成功しているテクノロジー企業の一部は、ユーザーの成長が横ばい、あるいはマイナスになると一般的に見ている。資金調達と IPO 環境は 2022 年第 1 四半期に急速に悪化しました。これに名目金利の上昇が加わると、シリコンバレー、中関村、メイフェアに住むパタゴニアの服を着てカーキを着た仲間たちの悲惨さが想像できるだろう。
2. 以下の理論は、私が知っている最も賢い仮想通貨トレーダーの一人によるものです。私は彼の理論を検証する作業は行っていませんが、論理的には理にかなっています。同氏は、TerraUSDバブルを崩壊させた出来事は、市場への影響を最小限に抑えてLUNAポジションを現金化する必要があったVCによる取引所外取引に起因すると推測している。
ブロックチェーンはオープンであるため、初期のVCが大量のLUNAポジションを売却したかどうかを見つけるのは簡単です。この契約により、LUNAの保有者はLUNA/USTの現在の市場価格で1 USDのLUNAを1 USTと交換することができます。この LUNA は書き込まれ、より広範な LUNA 価値に市場影響を与えることなく、同等の量の UST が作成されます。ベンチャーキャピタル企業は、市場に影響が及ばないよう、店頭取引（OTC）を利用して、大量のUSTをUSDT、USDC、さらには法定通貨のUSDなど他のステーブルコインと交換してきました。その結果、UST の供給量が大幅に増加し、最終的には価格の固定化に影響を及ぼします。
この流動性は50億ドルに近い。 TerraUSD の崩壊の始まりは、ペグのカーブがわずかに崩れたときに発生しました。これは、USDTやUSDCなどの他の安定通貨に比べてUSTの供給量が多すぎるためです。ペッグがわずかに崩れ始め、急速な回復への信頼が薄れると、アルゴリズムのステーブルコイン設計の負の凸性が引き継ぎ、止められない下向きの力を生み出します。
インフレによるVCのバランスシートの縮小とLunaバブルの崩壊という2つの出来事を総合すると、私の理論では、広範なリスク回避環境が彼らに成功したLUNA投資を同時に現金化するよう促したということだ。世界的なリスク回避の動きはFRBによって引き起こされました。したがって、TerraUSDの崩壊は、世界の中央銀行が流動性を引き締めたことの間接的な結果です。したがって、この出来事が痛みを引き起こしたと私は信じています。FRBやその他の機関が流動性条件の引き締めを続ける中、いずれにせよ数カ月後に痛みが生じることになるでしょう。
念のために言っておきますが、私はTerraUSDの失敗についてFRBを責めているわけではありません。ホワイトペーパーを読んだり、アルゴリズムのステーブルコインを研究したことがある人なら誰でも理解できるように、その崩壊は運命づけられています。私が言いたいのは、FRBが最終的に起こることのきっかけを提供したということだ。ありがたいことに、仮想通貨には政府による救済がないため、私たちはすぐに本当の清算価格を見つけ、今では回復して目標に進むことができます。
私は、仮想通貨がより広範な市場をリードすると強く信じています。最近の仮想通貨市場の暴落でビットコイン/イーサとナスダック100の相関関係が崩れたため、データはこれを裏付けている。次に、相関図をもう一度見て、すべてがどのように急激に低下したかを見てみましょう。
以下は、ビットコインと前月のナスダック 100 先物契約との 10 日、30 日、90 日の相関関係を時系列で示したものです。
以下は、イーサと前月のナスダック100指数先物契約の10日、30日、90日のローリング相関図を順番に並べたものです。
ご覧のとおり、今回の暴落により、仮想通貨はより広範なリスク資産の世界から切り離されました。これはマクロレベルでは良いことですが、他の仮想通貨市場指標も同様に局所的な安値を示しています。
副題
BTC
副題
ETH
イーサリアムは 2 つのサイクルを経ました。最初のサイクルは、ICO 開始後初めてコインが自由に取引されたときに始まり、2 番目のサイクルは 2017/2018 年の ICO ブーム後に ETH が底を打った後に始まりました。
これらを正確な科学として受け取らないでください。局所的な底であると考えられる範囲に対応する範囲を大まかに割り出すことができます。ビットコインの場合、25,000ドルから27,000ドルです。イーサの場合、それは1,700ドルから1,800ドルです。 （5月の彼の予想は2万ドルと1,300ドルだった）
主流の金融メディアに掲載されている仮想通貨に関するすべての記事を自然言語プロセッサーにクロールさせた場合、言語センチメント指標をプロットすることができます。強力なモデルがなくても、ブルームバーグ、フィナンシャル・タイムズ、ウォール・ストリート・ジャーナルなどによって掲載されたヒット率の高い記事をざっと検索すれば、世界中の仮想通貨トレーダーが感じている市場の痛みを知ることができます。
私の一番下のチェックリスト:
1. BTC/ETH の動きは Nasdaq 100 との相関性がますます薄れています。
2. 現在の価格レベルは、前のサイクルの歴史的高値に非常に近いです。
3. 主流の金融メディアは、一時的な富を求めて仮想通貨に投資する人々がいかに愚かで貪欲であるかをほくそ笑んでいます。
ボトムスの典型的な特徴は、最も決意の強い強気派が資産の売却を余儀なくされることであり、LFG はそのような性格です。 80,000 BTC を吐き出すと、ビットコインの 25,000 ～ 27,000 ドルの領域がこのサイクルの底であるという確信がさらに高まります。
政治はマクロ経済環境と調和する必要があり、底はある（と私は願っています）が、だからといって物価が自動的に急速な上昇に戻るわけではありません。
市場は印象的な弱気相場の上昇を演出し、多額の資金を失ったトレーダーが上昇相場で売却できるようになります。現在、多くのトレーダーは50％から90％の下落に座っており、底値で抜け出す気はありません。したがって、いかなる反発も売り圧力を招くことになり、これらすべての売り圧力を吸収することによってのみ強気相場を導くことができます。
前回の記事で、私はイーサが年末までに10,000ドルに達する可能性があると主張しました。最近の大虐殺を考慮すると、多くの読者は私がまだこの目標を信じているのかと疑問に思っています。つまり、価格には自信がありますが、時間には自信がありません。
私の政治理論は、アメリカの有権者が関心を持っているインフレの中核的理念は、リスク資産ではなく、エネルギーと食料であるという前提に基づいている。したがって、利上げでリスク資産価格が大幅に下落したとしても、有権者は満足しないだろう。
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