グラスノード：BTCとETHは収益が減少しているが、暗号化分野に資本が再参入する可能性がある
原文の編集: The Way of DeFi
元のソース: グラスノード
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LUNAとUSTの破綻がセクター全体の下落を引き起こした後、市場は統合期に入った。ビットコインの価格は、高値31,300ドルと安値28,713ドルの間の比較的狭い範囲で取引されている。
ビットコイン市場は現在8週間連続で下落しており、毎週の赤いローソク足の連続下落としては史上最長となっている。この記事では、ビットコインとイーサリアムの短期（毎月）と長期（4年間）のリターンを見ていきます。このことから、現在の下落が資産クラス全体の市場パフォーマンスに明らかな影響を与えていることがわかります。
さらに、デリバティブ市場の評価は、市場が少なくとも今後 3 ～ 6 か月間はさらなる下落を懸念していることを示唆しています。チェーンを見ると、イーサリアムとビットコインのブロックスペース需要がここ数年で最低水準に低下しており、EIP1559によるETHの燃焼速度も史上最低であることがわかります。
これに、価格パフォーマンスの悪さ、懸念されるデリバティブの価格設定、ビットコインとイーサリアムのブロックスペースに対する需要が非常に抑制されていることを組み合わせると、需要面では逆風が続く可能性が高いと推測できます。
ビットコインとイーサリアムは収益が減少しているのか？
一般に、市場評価が上昇するにつれてビットコインの収益は減少すると広く信じられています。これには、以下を含む (ただしこれらに限定されない) 多くの要因が反映されます。
市場規模が大きくなるほど、どちらの方向にも移動するにはより多くの資本が必要になります。
機関資本、より高度な取引戦略、ボラティリティのヘッジと捕捉のためのデリバティブを導入します。
情報の非対称性を圧縮して、リスク、パフォーマンス、相関関係、サイクル動作をより深く理解します。
歴史的に、ビットコインは約 4 年の強気/弱気サイクルで取引されており、多くの場合、半減期イベントが発生します。以下のグラフは、ビットコインの 4 年間の年間平均成長率 (CAGR) を示しています。
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短期的には、ビットコインの月次リターンが -30% と圧倒的に低いこともわかります。実際、ビットコインは過去 1 か月間、日次ベースで市場価値の 1% を失いました。
リアルタイムチャート
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さらに、特に弱気トレンドの際に、ビットコインとイーサリアムの CAGR パフォーマンスの間に興味深い相関関係が見られます。 2020年3月以降の不確実性の期間中、そして2021年5月の弱気相場の始まり以来、2つの資産のCAGR曲線は収束しました。イーサリアムも時間の経過とともに収益が減少しているようです。
強気傾向では、ETH は一般的に BTC を上回りますが、これらの乖離は時間の経過とともに弱くなっていくように見えます (上値への乖離が小さくなります)。弱気傾向では、ETH の CAGR が BTC のパフォーマンスに遅れる傾向があることがわかります。
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ビットコインは依然として市場評価額が最も大きいデジタル資産ですが、ブロックチェーン、通貨、プロトコル、トークンの成長を続けるエコシステムの中に存在しています。長年にわたり、イーサリアムは市場で 2 番目に大きなリーダーであり、他のデジタル資産のリスク カーブに対する市場の需要の先導者と見なされることもよくあります。
この相対的なパフォーマンスと業界の回転を追跡するための人気のあるツールは、「ビットコイン ドミナンス」です。以下の主な変数は、ビットコインとイーサリアムの時価総額の相対的なパフォーマンスのみを考慮しています。これは、このマクロの「セクターローテーション」（市場の法則と予測に基づいて資産をある業界から別の業界に移す投資戦略）を、大型株の相対的なパフォーマンスを示す非常に具体的な尺度に抽出しようとしています。これから、いくつかの観察ができます。
投資家がリスク カーブをさらに上に移動し始めると、ビットコインのドミナンス レートの乖離 (緑色の矢印) が低下するのが初期の強気市場の典型です。
ビットコインドミナンスの乖離の上昇（赤い矢印）初期の弱気相場の典型であるように、リスク選好が低下するにつれてビットコインはアウトパフォームする傾向があります。
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デリバティブはさらなる下落が予想される
デリバティブ市場に関しては、BTC と ETH の間に別の結合関係が見られ、それが先物現金と裁定利回りに反映されています。 2020年から2022年のサイクルを通じて、両資産からほぼ同等の300万ドルのローリング利回りがほとんど乖離なく得られます。これは、トレーダーが流動性と取引量が許す限り、市場で利用可能なすべての利回りを活用していることを示すもう 1 つのデータ ポイントです。
両資産の300万ドルのローリングベンチマーク利回りは現在約3.1％で、歴史的に低い水準となっている。ただし、これは米国10年国債の利回り2.78%よりも高く、重しとなり始める可能性がある。画像の説明。
リアルタイムチャート
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第 2 四半期の終わりに目を向けると、25,000 ドル、20,000 ドル、15,000 ドルのプライマリーストライキでプットオプションへの強い意欲が見られます。オープンコールオプションのプールは大幅に少なく、建玉のほとんどが権利行使価格 40,000 ドル付近に集中しています。
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しかし、長期的には、年末オプションの建玉の方がはるかに建設的です。コール オプションには明らかな選好があり、権利行使価格 70,000 ドルから 100,000 ドル付近に集中しています。また、支配的なプットオプションの権利行使価格は2万5000ドルと3万ドルで、年央の価格水準を上回っている。
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鎖に繋がれた廃墟の街
おそらく、デリバティブ市場で表現された短期的なパニックと強く収束しており、ビットコインとイーサリアムのオンチェーンの活動は依然として抑制されています。最終的に、ブロック スペースとネットワーク利用に対する高い需要は、ネットワークの混雑や取引手数料の高騰として現れることがよくあります。ビットコインは先週の変動期間中に支払われた手数料総額を3倍に増やしたが、2021年5月以降、1日当たりの手数料は10〜12BTC付近で推移している。
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かなり活発なブロックチェーンエコシステムがあるにもかかわらず、イーサリアムのブロックスペース需要もほぼ枯渇しています。ネットワークには多数のアプリケーション、金融プロトコル、トークンがあるにもかかわらず、イーサリアムの平均ガス価格は依然として下落しており、本稿執筆時点ではわずか 26.2 グウェイにとどまっています。
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イーサリアム ブロック スペースの需要低下の波及効果として、EIP 1559 プロトコルを通じて焼かれる ETH トークンの正味数が減少します。 Bored Ape Yacht Clubの「Otherside」NFT鋳造中に、1日あたり38,940 ETHの記録的な燃焼が設定され、現在、燃焼率は史上最低となっています。
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イーサリアム ブロック スペースに対する相対的な需要をまとめるために、人気のある DeFi トークン (AAVE、COMP、UNI、YFI) に関連するオンチェーン アクティビティを調べることができます。以下のグラフは、これらのトークンとやり取りするアクティブなアドレスの数と、各トークンのドル建ての取引量を示しています。これらは比較的単純な指標と比較ですが、価格パフォーマンスとの関係は非常に明確です。
要約する
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弱気市場は損失を引き起こしますが、今回の弱気市場はまさにそれを引き起こしました。弱気市場は通常、市場が何らかの形で持続的な底に近づく前に、好転する前に悪化します。上のセクションで私たちが観察したのは、価格のパフォーマンスの低下、長期的な収益の減少、織り込まれている短期的なデリバティブ市場の懸念、そしてオンチェーン活動の低迷という比較的一貫したストーリーでした。
この影響はデジタル資産市場全体で比較的一般的であり、ビットコインとイーサリアムの両方で、強気相場よりも利用率と需要が大幅に低下しています。これは、DeFi トークンの場合にはさらに当てはまります。現時点では内部資本がBTCに向かって回転している兆候があり、おそらく前回のLUNAとUSTの崩壊がこの傾向をさらに悪化させるでしょう。投資家がより安全と考えられる資産に目を向けるため、このローテーションは弱気市場の歴史的な特徴です。
とはいえ、過去 12 か月間、米ドルに対する業界の価格パフォーマンスは期待外れであり、この弱気相場は長期的な収益に不釣り合いな影響を与えています。
しかし、弱気市場には、今すぐではなく、必ず終わる方法があります。よく言われるように、「弱気相場はその後の強気相場を生み出す」。
