Ray Dalio：AI巨人が米国株を支配する今、私は方向性を賭けず、たった一つのことだけを行う

原文タイトル：Investment Principles: What Should You Do Under Existing Conditions?

原文著者：Ray Dalio、Bridgewater Associates創業者

原文翻訳：Peggy、BlockBeats

編集者注：AI大手が米国株式指数を押し上げ続け、市場の集中度が高まる中、Ray Dalioはこの最新のメモで、古典的な問いを再考しています。それは、世界を変える革命的なテクノロジーが出現したとき、投資家はどのように資産を配分すべきかという問題です。

Dalioの核心的な注意点は、技術の進歩自体が、関連銘柄の魅力と同等ではないということです。歴史上の主要なテクノロジーサイクルは、常に興奮、混雑、変動、そして整理を経てきました。MicrosoftやAppleのような長期的に成功した企業でさえ、サイクルの中で大きな調整を経験しています。今日のAI業界も、過剰投資、競争激化、地政学リスク、税制政策、AI反対感情、そして次世代技術による破壊など、複数の不確実性に直面しています。

この記事の最も重要なポイントは、AIが世界を変えるかどうかを判断することではなく、投資家が「高度に集中した」市場構造にどう対処すべきかを議論することです。Dalioは、少数のテクノロジー企業が指数に占めるウェイトをますます高めているとき、投資家は自分が無意識のうちに相関性が高くリスクの高い集中エクスポージャーを保有していないか注意する必要があると考えています。わずかなリーダー銘柄を追い求め続けるよりも、本当に堅実な方法は、優良で低相関の資産からなる分散ポートフォリオを構築し、自身のリスク許容度に応じて変動性を調整することです。

彼の見解では、自分が何を知らないかを知ることは、何を知っているかを判断することと同じくらい重要です。AIに牽引され、バリュエーションが高く、リスクが集中している現在の市場環境において、投資家は新技術への興奮を、少数のAI株への集中投資に直接結びつけるべきではありません。分散こそが、Dalioがこのテクノロジーサイクルを乗り切るための「投資の聖杯」だと見なすものです。

以下が原文です：

このメモで議論するのは、現在の環境において、どのように投資というゲームに参加すべきかということです。

あなたがブリッジ、ポーカー、バックギャモン、チェスなどのゲームをプレイしていて、あなたの番が回ってきたと想像してください。そしてあなたのそばには、状況を評価し、次の一手を提案してくれるコンピューターがあります。私にとって、投資のゲームはまさにこれです。コンピューターの有無にかかわらず、あなたはこうすべきだと考えます：

現在の盤面の状況に基づいて、次の一手はどうあるべきかを自問することです。つまり、市場が現在持つ特性と、市場に影響を与えている様々な力に基づいて、どう行動すべきかを決定することです。

私は長い間、この投資ゲームに参加してきました。この段階で、私の目標は、私がどのようにこのゲームをプレイするかを伝えていくことです。さらに、様々な人々が自分自身の望む方法で投資ゲームを探求し、学び、過去に自分がどのようにプレイしていたかをバックテストし、そして実際にうまくやれるようになるためのプラットフォームを創設することも目指しています。私は、手にしたカードに対しては、正しい処理の仕方と間違った処理の仕方があると信じています。ですから、XYZのような状況の組み合わせに直面したとき、あなたは「この状況で、私はどうベットすべきか？」と自問し、良い答えを出せるべきです。

今、私の目に映る現在の市場の特徴と、私がどうすべきと考え、実際にどうしているかを、皆さんと共有したいと思います。

現在の環境にどう対応するか

現在最も重要な環境要因は何でしょうか？ そして、これらの要因の下で、人はどのようにベットすべきでしょうか？

私の見解では、そしておそらく多くの人々の見解でもあるでしょうが、私たちが現在置かれている市場環境とは、主にAIという重要な新技術によって牽引される産業において、ごく少数の企業が市場の方向性を支配している状態です。これらの企業は、市場全体の時価総額の非常に高い割合を占め、市場と経済に多大な影響を与えています。このような時期にはすべて共通点があります。それは、興奮、不確実性、変動の多くが、新技術産業に集中し、この産業を通じて世界の株式市場に波及するということです。したがって、この産業を取り巻く変動と不確実性は非常に重要です。

これに加えて、他の主要な原動力に関連する不確実性もあります。私はこれらの原動力を「5つの力」と呼んでいます。1) 債務と通貨に何が起こっているか、2) 政治と社会問題に何が起こっているか（これらの問題は税金やその他の政治主導の市場要因に大きな影響を与える可能性があります）、3) 地政学的要因（戦争など）が市場にどのような影響を与えるか、4) 自然の力に何が起こっているか、5) 新技術に何が起こっているか。私はこれらの状況を自分の投資システムに入力し、これらの環境下でどのようにベットすべきかをシステムに考えさせると同時に、自分自身でも何にベットすべきかを考えます。

これらの環境下でどのようにベットするかを考える際、最も重要な質問は、あなたが実際にどの選択肢を望むかです。a) 広範な株式指数（例えばS&P500）と比較して、新技術により大きなウェイトを置く、つまりこの新産業をオーバーウェイトする、あるいはこの産業の中で最も良いと思う数社をオーバーウェイトする、b) 自分のエクスポージャーを指数のウェイトとほぼ同じに維持する、あるいは c) この集中から分散するか。

ほぼすべての人が最高の投資を購入したいと考え、そのために努力します。そして今、ほとんどすべてを変えつつあるように見える新技術が確かに出現しています。しかし、歴史が示すのは、サイクルのこの段階では、大多数の人が、賭け金の非常に大きな割合を少数のリーディング・テクノロジー企業の株式に投じた結果、失敗するということです。これには論理的な理由があり、過去は常にそう展開してきました。今回のAI技術は確かにユニークですが、歴史的にも同様に「ユニークな」新技術は数多く存在し、類推や参考として用いることができます。人々はこれらの事例を研究すべきであり、もし無視することを選択するのであれば、今回はなぜ違うのかをうまく説明できなければなりません。

リスクは確かに高い

過去の主要な新技術の事例はすべて、同じ論理的な理由により、同様の方法で展開してきました。高いリスクと大きな不確実性は、これらの新技術企業に内在する特徴です。歴史上の同様の環境下でのこれらの企業のパフォーマンスを振り返ると、長期的に繁栄した最高の革新的な新技術企業、例えばMicrosoftやAppleでさえ、その発展過程において、似たような段階で大きな打撃を受けたことがわかります。さらに、これらの新技術企業が登場した当初は、振り返ってみてではなく、どの企業が成功し、どの企業が失敗するかを見分けるのは容易ではありません（例えばIBM）。これらの事例すべてを観察すれば、次のことがわかります。主要な新技術企業は、本質的に非常に不確実な未来を抱えています。

例えば、彼らは過剰投資をするか、投資不足に陥るかのいずれかです。その理由は、競争に勝つために十分な投資をしなければ、確実に負けるからです。しかし、将来何が起こるかを正確に知ることは不可能であり、自分が投資過剰かどうかを判断することもできません。過剰投資も投資不足も、どちらも代償は大きいです。

さらに、彼らは金融引き締め、戦争、大幅な税制変更など、自分たちに影響を与える外生的な変化を含む、あらゆる変化を正確に予見することもできません。そのため、彼らは皆、劇的な上昇と下降のサイクルを経験します。まず投資家を興奮させ、次に怖がらせ、弱い投資家をふるい落とし、最終的に市場に誇張された変動をもたらします。さらに言えば、これらの新技術や新技術企業がかつて先人を破壊したように、その大部分は最終的には、私たちがあらかじめ想像できない方法で、さらに新しい技術や新技術企業によって破壊されるでしょう。したがって、私たちは同じリスクが現在のこれらの新技術やテクノロジー企業にも降りかかる可能性を考慮すべきです。量子コンピューティングの影響は、既知の既知のリスクの一つです。では、まだ想像されていないリスクはどうでしょうか？

競合他社によるリスクはどうでしょうか？ 例えば、中国はAI技術を生産・配布しており、中国の政策立案者は経済とAIに対して全く異なる見解を持っています。私たちは新技術戦争の中にあり、各国のリーダーは自国がこの戦争に勝たなければならないと信じています。AIとそれが経済や国民の福祉に与える影響についての彼らの理解は、この技術を無料または低価格で提供するように彼らを駆り立てるでしょう。なぜなら、それは巨大な生産性向上をもたらし、生活水準を全体的に引き上げるからです。彼らの見解では、利益よりも、多くの人々がこれらの新技術を使用することによる全体的な利益の方が重要です。私は、彼らが自動車、太陽光パネル、バッテリー、そして他の多くの製品と同様に、国際市場で競争するだろうと考えています。

現在のこの一連の環境は、多くの教訓を提供してきた歴史的な事例と非常によく似ています。私は、オランダ帝国末期、イギリス帝国の始まりにおいて、イギリスがどのように造船業やその他の重要産業でオランダを打ち負かしたかを考えずにはいられません。さらに、台湾をめぐる地政学的な紛争も存在し、少なくとも、地政学的な戦争の手段として、中国が台湾からの半導体の流出を阻止する可能性を考慮する必要があります。AI銘柄は他のリスクにも直面しています。例えば、富裕税やその他の税金の増加リスクは、これらの株式に大きな富を集中させている保有者に売却を強いる可能性があります。また、AIに対する反対感情の高まりは、企業が技術開発を進める余地を制限する可能性があります。

私は、あなたにさらに多くの懸念事項を列挙することもできますし、AIが生み出す、私がベットしたいと思う大きな機会を同様に長いリストで挙げることもできます。私は、これらのリスクが必ずどのように展開するかと言っているのでもなく、AI企業にベットすべきでないと言っているのでもありません。私はただ、市場には反論の余地のない形で大量の集中リスクが存在し、人々はこのような環境下でどう対処すべきかを知るべきだと言っているのです。類似の事例すべての研究と、その背後にある論理的理由に基づいて、私はリスクが高く、この環境に対処する最善の方法は次の通りだと確信しています：

分散化を徹底する

ご存知かもしれませんが、私の口癖は「分散化」です。私の「投資の聖杯」とは、15の優良で、互いに相関が低く、リスクが調整された投資を保有するよう努めることです。言い換えれば：

優良な賭け金からなる、十分に分散されたポートフォリオは、単一の集中した賭け金を上回るパフォーマンスを発揮します。リスク対リターンの比率が高く、同じリスクレベルでより良いリターンを実現するために工学的に設計することができます。市場におけるリスクが特定の領域に集中すればするほど、人はより分散化すべきです。特に、市場が革命的な新技術によって牽引されている場合はなおさらです。なぜなら、そのような技術自体が大きな不確実性を生み出すからです。

これは意見ではなく、数学的な確実性です。例を挙げると、リスク対リターン比が0.3の投資（例えば、リターン6%、標準偏差18%、これは通常株式に当てはまる仮定です）を考えた場合、5つ、10つ、または15つの互いに相関のない投資を保有すれば、同じ6%のリターンを得られますが、標準偏差で測定されるリスクはそれぞれ8%、6%、5%に低下します。したがって、15の優良で相関のない投資を保有すれば、リスク対リターン比は0.3から1.29へと4.3倍向上します。必要であれば、これにレバレッジをかけて、同じリスクレベルでさらに高いリターンを得ることもできます。これは事実です。

私はこれに強い確信を持っています。その理由は、私のバックテスト、50年以上の投資キャリアで実際に達成したリターン、そして確率論に適合する論理に基づいています。優れた賭け金を分散し、自分が望む変動率に調整することは、長期的には、ほとんどの投資家が好む集中した賭け金よりもはるかに良いリターンを生み出します。より具体的には、適切な分散化により、人はどんな集中した賭け金よりも優れたリスク対リターン比を得ることができます。そして、それを自分が望むリスクレベルに調整することで、目標とするリスクレベルにおいて、他のどのプロセスよりも高いリターンを得ることができます。

私はこの方法を伝えているため、今ではこれは「それほど秘密ではない」私の投資成功法となっています。それにもかかわらず、このように投資戦略を考える投資家にはほとんど出会いません。つまり、よく構築された分散投資の組み合わせと、偉大な新しい変革産業の企業株式に集中して保有することのパフォーマンスの違いについて、ポートフォリオ構築の観点から実際に考えている人にはほとんど会ったことがないのです。大半の人は、これらの株式やこの産業が好調かどうか、そしてそれらにどう賭けるべきかだけを考えています。ポートフォリオ構築を考える人と、考えない人とでは、最終的に得られるパフォーマンス結果に大きな差が生じます。したがって、私は別の機会に、これをうまく行う方法についての私の考えをより完全に説明します。

これらすべての理由から、現在のこの一連の環境下で、自分の手札をどう使うかを考えることは、次の自問を促すはずです。「私は実際にどの程度の割合で集中した賭けをするべきなのか？」そしてその後、分散化に移るべきなのです。

リターンは非常に低く見える

リスクが高いことは議論の余地がありません。次に、私の間違いかもしれない見解を述べます。将来の期待リターンは低いということです。将来の期待リターンに関する私の判断は、バリュエーションに関連する分析と、私のバブル指標の測定値に基づいています。今後5年から10年の株式の実質リターンは、約-5%から-10%の間になるように見えます。ただし、これらの数字にはかなりの不確実性があります。私の見解では、これらの株式はデュレーションの長い資産であり、リスクが高いです。なぜなら、遠い将来を確実に見通すことは非常に難しく、それらは割高に見え、保有者基盤も強固ではないからです。

私の調査チームからこのトピックについて提起された質問

最近の会議で、私の調査チームのメンバーの一人から質問がありました。「なぜ市場が現在の方法で配分されているのは間違いだと思うのですか？ 現在の市場における分散の欠如が、合理的な理由によるものでないと、どうして分かるのですか？ 例えば、一部の投資家はAI銘柄の期待リターンが非常に高いと考えているかもしれません。あるいは、ある産業が時価総額に占める割合が非常に高くなると、このような指数集中は自然に発生するのかもしれません。あるいは、ある産業が大きな熱狂にさらされると、多くの投資家が将来の収益がどうなるか、それらの収益が株価