オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン

オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン

分散型金融（DeFi）の最も注目すべき特徴の1つは、「利回り」の概念が普及していることです。ユーザーを引き付けるために、新しいプロトコルは毎日、これらのトークンの APR 97%、トークンの APY 69,420% など、とんでもなく高い数字を宣伝しています。もちろん、DeFiのこの特徴は新規参入者を疑念を抱かせるものでもあります。一般的な普通預金口座の金利が 0.5 パーセントであるときに、聞いたこともないブロックチェーン上の新しいプロトコルが 10 億パーセントの利益を得ることがどのようにして可能でしょうか?

この記事では、DeFi イールドの概念をわかりやすく説明します。DeFi プロトコルが顧客にイールドを提供する最も一般的なメカニズムをリストします。特に、次の点を主張します。

DeFiの収入は基礎となるDeFiプロトコルの価値から得られます最初のレベルのタイトル

1.「生産」の定義

この記事の目的としては、私たちは利回りを、財務状況が価値を生み出すと期待される率として定義します。これは、債券の「満期利回り」（YTM）、つまり債券が現在の価格で額面に達する率のTradFi（伝統的金融）の定義とほぼ一致しています。大まかに言えば、1.0 単位の価値を保有し、それを 10% の利回りの契約に預け入れた場合、1 年後には 1.1 単位の価値を所有することが期待されます。

2.額面金額

価値価値価値価値”? 実のところ、それはあなた次第です:価値の単位を理解することは、DeFi のリターンを理解する鍵となります。

たとえば、DeFi プロトコルがネイティブ資産トークンのステーキングで 1,000% の利回りを提供するとします。このトークンは現在、1コインあたり2ドルで取引されています。 100 ドルを受け取り、50 トークンを購入し、全額を賭けると、年末には 50 * 1,000% = 500 トークンを受け取ることが期待されます。

1 年が経過し、実際に 500 トークンをお返しとして受け取りました。1,000% を獲得したことになります。しかし現在、これらのトークンはそれぞれわずか 1 セントです。つまり、500 トークンの合計価値は 5 ドルとなり、米ドル換算で 95% の損失を被ることになります。一方、各トークンの価格が 20 ドルの場合、ドル換算で 10,000% の利回りで 10,000 ドルのチップを手に入れることができます。

重要なのは、これらのトークンの 1,000% の利益が USD 価値の 95% の損失よりも高いと思うかどうかは、これらのトークンの本質的価値が USD よりも高いと思うかどうかによって決まります。 (この場合、おそらくそうではありません。)

この例は、契約の利点を理解するために使用されます。収益を支払う資産を理解する必要があります、利回りを支払う資産の価値が変動する可能性は、考慮する必要があるリスクです。

3. 出力の計算

正しい額面であっても、利回りの計算方法は大きく異なる可能性があります。利回りが非常に高い場合に注意すべき一般的な事項をいくつか紹介します。

1. APR と APY:年率は、毎年発生する付加価値の額です。年間利回りは、複利（配当金の再投資）を想定した場合に、毎年蓄積される付加価値の額です。特定のプロトコルに応じて、複利を想定することが意味がある場合とそうでない場合があるため、プロトコルにより適切な数値を使用してください。

2.振り返り期間:DeFi プロトコルで表示される APY データは、過去のある期間のデータに基づいている場合があります。過去 1 日、過去 1 週間、過去 1 年などのデータが考えられます。市場のボラティリティ、プロトコルのパフォーマンスなどの変動性を考慮すると、APY は大幅に変動することが予想されます。したがって、予測APYは、過去および将来の市場状況に応じて、実際のAPYと類似する場合もあれば、類似しない場合もあります。契約の APY データが計算される期間を理解することで、このリスクを軽減します。

APR について説明する: APR は Annual Percentage Rate の略で、複利の影響を考慮しない実際の年間収益率です。

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DEX / AMM

分散型取引所 (DEX) と自動マーケットメーカー (AMM) は、利回りを生み出すプロトコルの典型的な例です。これらは金融工学における独創的な成果であり、「DeFiのゼロから1のイノベーション」と呼ばれています。

その仕組みは次のとおりです。流動性プロバイダー (LP) は、トークンのペアを流動性プールに預けます。これらのプールの目的は、トレーダーが仲介者なしであるトークンを別のトークンと交換できるようにすることであり、交換レートは定数積などの公式に基づいてアルゴリズム的に決定されます。これらのトークンを預ける代わりに、LP はプールに提供する流動性に比例してトレーダーに請求される手数料の一部を、通常はプール トークンの額面で受け取ります。

たとえば、過去 24 時間で、TraderJoe USDC-AVAX プールは、LP に支払われた取引手数料として 156,000 ドルを受け取りました。プールの総額が 1 億 6,600 万ドルであるとすると、これは流動性プロバイダーの年利 156,000 ドル * 365 / 1 億 6,600 万ドル = 34.2% に相当します。

従来の金融 (TradFi) における同様の設定は、市場における資産の最高入札価格と最低売値を追跡する集中注文帳です。大きな違いは、TradFi設定では取引手数料を請求するのは取引所とブローカーであるのに対し、DeFiでは同じ手数料を請求するのはLPであるということです。 DeFi では、誰もが市場形成のあらゆる側面に参加できますが、これは素晴らしい事実です。

LP にはリスクがないわけではありません。トークンの相対価値が大幅に変化した場合、LP は永久的な損失を被る可能性があります。他の DeFi プロトコルと同様に、スマート コントラクトもハッキングやエクスプロイトのリスクにさらされています。

しかし基本的に、DEX と AMM LP の収入源は明らかです。取引手数料から来ています。 DEX と AMM は流動性プールや資産をスワップするための自動アルゴリズムといった貴重なサービスを提供しているため、トレーダーはこれらの手数料を喜んで支払います。取引ペアの人気が高いほど、取引量が多くなり、手数料も高くなり、LP の収入も高くなります。言い換えると、収入は基礎となるプロトコルの価値から得られます。

5. 貸出プール

貸出プールは流動性を提供するために DEX/AMM に似ています。違いは、流動性が売上ではなく負債の形で提供されることです。

AAVEを例に挙げてみましょう。ユーザーは資金を融資プールに預けることができ、そこから変動金利または固定金利を得ることが期待できます。一方、借り手は資産を担保として預け、その担保の一定割合（担保率）で他の資産に対してローンを組むことができます。担保の価値がローンと比較して特定のしきい値を下回らない限り、ローンは「健全」なままであり、借り手は利息を含めてローンを返済するための無制限の時間があります。ただし、担保の価値がしきい値を下回ると、担保は清算され（つまり売却され）、債務は帳消しになります。

たとえば、借り手は食料品の支払いのために USDC でローンを組むことを希望する場合があります。これを行うために、彼らは ETH を預けます。2 つのシナリオでは、ETH が清算され、ローンが終了します。1) ETH の価格が十分に下がった場合、または 2) ローンに十分な利息が発生した場合です。これらのいずれのイベントも発生しない限り、ローンはオープンされたままになります。ローンが返済された後、借り手はETHを取り戻します。

もう一度、これを TradFi の設定にたとえてみましょう。中央集権型の世界では、金利を課すのは銀行やその他の機関 (ファニーやフレディなど) であり、多くの場合非常に低い金利を貯蓄者に転嫁します。 DeFi では、貸し手自身がこの価値を取得でき、金利はオープンソース コードによってアルゴリズム的に設定されます。

明らかに、このタイプのサービスには本質的な価値があります。金融仲介業者を介さずにローンを自動的にカバー、組成、清算、クローズできる機能は、それ自体に価値があります。これにより、人的ミスの可能性が排除され、資本効率が向上します。この目的のために、プロトコルへの貢献価値に対して報酬が支払われます最初のレベルのタイトル

6. 誓約書

多くのプロトコルでは、資産ロックを指すために「ステーキング」という用語が使用されていますが、これは誤りです。本当の意味でのステーキングとは、潜在的な価値を得るために価値の損失を危険にさらすことです。

私の意見では、ステーキングが収益を生み出す最良の例は、カルダノ、ソラナ、そして最終的にはイーサリアムなどのブロックチェーンで採用されているプルーフ・オブ・ステークのメカニズムです。これらのアルゴリズムは、Ouroboros や Last Message Driven Greediest Heaviest Observed SubTree のように難解かもしれませんが、その背後にある直感は単純です。

プルーフ・オブ・ステークとは、ブロックチェーン上のトランザクションの整合性、つまり二重支出や虚偽の会計などが存在しないことを保証することです。一連のトランザクションの整合性を確保するために、バリデーターノードは各トランザクションがブロックチェーンルールに対して有効であることをチェックします。

どうすればバリデーターが誠実に機能することを信頼できるでしょうか?ここでプルーフ・オブ・ステークが登場します。大まかに言うと、次のように機能します。

1. ユーザーは検証者に一部の資産を抵当に入れます。

a. ステーキング後は、通常、数週間から数か月の範囲の最小ロックアップ期間があります。最終的に、ユーザーは自分の資産を償還できるようになります。

2. バリデーターによる誠実な作業 (トランザクションの整合性の計算、正しいブロックへの投票など) に対して、報酬が与えられます。

b. 報酬はステーカーに支払われ、これが利回りとなります。

3. バリデーターによるあらゆる不正行為（ルール違反、不正行為、オフラインなど）ごとに、バリデーターは削減されます（つまり、資金の一部が奪われます）。

c. ペナルティは、賭け金に比例して得られます。

4. バリデーターは互いの作業を検証して投票し、誠実か不正かを決定します。

Proof-of-Stake ネットワークのセキュリティは、ネットワーク全体を不正にするのに十分なバリデータを制御するのに必要な資金が手に負えないという事実から生まれます。

Proof of Work の事実上の後継である Proof of Stake は、分散型コンセンサスの分野における画期的な成果です。資産をバリデーターにロックすると、基盤となるネットワークのセキュリティーに貢献することで収入が得られますが、これは本質的に価値があり、バリデーターが不正または侵害された場合に金銭を失うリスクがあります。

7. お得な特典デバイス

利益を生み出す方法についてあまり考えたくない場合は、オプティマイザーが最適かもしれません。これらは、あなたの資産を取得し、舞台裏で一連の DeFi 操作を実行し、最終的により多くの資産をあなたに返す頭の体操のメカニズムです。おそらく、この種の運用の最も適切な例えは、投資信託やヘッジファンドです。実際に投資を行うのではなく、アルゴリズムに投資を委託します。

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1. CREAMレンダーオプティマイザー

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2. Vesper Finance の再投資

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3. 借入

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4. MakerDAO代表

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5. リーグDAOの再投資

LEAGを取得するには、League DaoにLINKを与えてください。獲得したトークンは収集され、さらに LINK として販売され、戦略に戻されます。

画像の説明

Gro プロトコルの資本配分

利回りオプティマイザーは複数の戦略を組み合わせているため、いずれかの戦略が失敗しても、他の戦略で利益を得ることができるのが魅力です。また、個々のプロトコルがどのように機能するかを調べる時間も節約できます。つまり、最適化戦略の作成者を信頼するというリスクを冒すことになります。どれだけ稼げるかは、最適化戦略がどれだけ優れているかによって決まります。。

8. デリバティブ

金融デリバティブはDeFiの分野でますます人気が高まっており、ますます複雑な商品が利用可能になっています。前回の記事では、ユーザーが単一担保のオプション保管庫で利回りを獲得できる分散型オプション取引所である Dopex について紹介しました。もう 1 つの優れた例は、Ribbon Finance です。これは、ユーザーにカバード コールを作成し、DeFi 資産のプットを販売するメカニズムを提供します。このような場合、結果として得られる利回りは、原資産の何らかの価格変動のリスクを取ることで得られます。

デリバティブは諸刃の剣です。一方で、これらのプロトコルの創意工夫はニッチ市場を埋めており、DeFiが業界として成熟するにつれて、間違いなくより価値が高まるでしょう。一方で、これらはかなり複雑な金融テクノロジーであり、平均的なDeFi参加者が理解することは期待できません。デリバティブベースの契約から利益を得たい場合は、次に、デリバティブの構造が収益にどのように直接関係しているかを理解することが重要です。

9. ガバナンス

ガバナンス トークンは最大の広告収入源の 1 つですが、おそらく最も理解するのが難しいものでもあります。名前が示すように、これらのトークンは、提案やオンチェーン投票を通じて、基盤となる DeFi プロトコルのガバナンスに参加する権利を所有者に与えます。これらの変更は、最小限のパラメータ変更 (例: 「この保管庫の金利を 0.1% 引き上げる」) からエコシステム全体の見直し (例: MIM とワンダーランドの合併) まで多岐にわたります。

DeFiプロトコルが最初に開始されたとき、通常、流動性プロバイダーや他の初期参加者にプロトコルのガバナンストークンを報酬として与えましたが、これは「流動性マイニング」として知られるプロセスです。また、DEX 上でガバナンス トークンの流動性プールを立ち上げ、これらのトークンを USDC や ETH などの共通資産と交換できるようにします。これにより、トークンの市場価格が決まります。

ここで疑問になるのは、なぜガバナンス トークンに価値があるのか​​ということです。標準的な答えは、ガバナンス トークンは企業の株式に似ているというものです。理論上、あなたには契約による将来のキャッシュフローの一部を受け取る権利があり、それに対するある程度の意思決定権も持っています。ただし、実際には、これが当てはまる場合と当てはまらない場合があります。プロトコルの構造に応じて、収益はガバナンス トークン所有者ではなく主に財務省に支払われる場合があります。コインの制約により、あなたが持つ意思決定権は、あなたが保有するトークンの数にのみ比例します。

ガバナンス トークンが再帰的な構造を示す場合、つまり、トークンの保有がそのようなトークンの将来の配布を制御または参加する権利につながる場合、それを推論することは特に困難になります。この力関係については、CRV との戦いを取り上げた記事で詳しく取り上げています。

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10. リベーストークン

[編集済み] に関する投稿で詳しく説明されているように、編集済みトークン、またはそれ自体を「準備通貨」と呼ぶこともありますが、OHM とそのフォークを指します。

リベースの説明:リベースは一連のコミットを元の順序で別のブランチに適用すること、マージは最終結果を結合することです。

リベース トークンは基本的に、同じ名前のリベース メカニズムによって定義されます。これは単に、ステーキング契約で通貨をロックすると、保持する通貨の量が一定期間にわたって一定の割合で増加することを意味します。たとえば 8 時間の場合、この複合周波数により、APY は天文学的に高くなります。たとえば、現在、OlympusDAO はステークされた OHM に対してエポック (8 時間) あたり 0.3265% の報酬を提供しており、APY は 3,450% になります。

もちろん、この記事を注意深く読んでいるなら、基軸通貨の量の増加が必ずしも価値の増加を意味するわけではないことが容易にわかるでしょう。つまり、お金の量を表す数字が、金融取引を容易にするソフトウェア、米ドルなどの現実世界の資産、プロトコルの将来の収益の一部など、本質的に価値のあるものに意味のある対応をしていない場合です。次に通貨 金額が高くても、必ずしも価値が高いことを意味するわけではありません。

最近では、APY が高いからといって、実際にはより多くの価値を保持しているわけではないと認識するプレイヤーが増えたため、トークンのリベースが考慮されるようになりました。以下は、OHM、TIME (Wonderland)、および BTRFLY ([編集済み]) の時価総額のグラフです。

OHMの市場価値は3カ月間で85％下落した。

TIMEの時価総額は変動が激しく、過去3カ月で52％減少した。

BTRFLYの時価総額は3カ月で48％下落した。

価値価値，むしろインフレに基づく金融ツール。

画像の説明

zachxbt.eth からのツイッター

公平を期すために言うと、リベーストークンコミュニティの一部は、おそらく最近の価格暴落をきっかけに、ダイナミクスの変化について議論しています。さらに、これらのトークンは財務省や、OlympusDAO のプロトコル所有の Liquidity-as-a-Service などの収益源によって裏付けられています。

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11. 結論

DeFiを通じて収入を得る方法は数多くあり、低リスクなものもあれば高リスクのものもありますが、いずれの場合も、収入がどこから来ているのかを理解する必要があります。基礎となる契約の価値が高く、支払われる金額が大きければ大きいほど、お金を失わないという確信が高まります。 DeFi の収益は基礎となるプロトコルの価値から得られるため、あなたの主な仕事は DeFi プロトコルの価値を決定することであり、私はそれをお手伝いするためにここにいます。