原作者: ターシャ
オリジナルコンピレーション: 0xZshanzha
私はイーサリアムに対して弱気です。
しかし、おそらくあなたが考えているような理由ではありません。
シングルチェーンからレイヤー 1-レイヤー 2 構造への移行は ETH の評価に大きな影響を与えますが、ほとんどの人はまだこの視点を熟考していません。
まず最初に、少し前に、ブロックチェーンプラットフォームのトークンを国の通貨と比較する方法を書きました。これら 2 つの記事の出発点と枠組みは基本的に似ているので、これを読むことをお勧めします。次に私が言うことを理解するのに役立ちます。
つまり、L1 プラットフォームは国家経済のようなものです。米国におけるあらゆる経済取引にドルが必要であるのと同じように、プラットフォーム上のすべての取引の支払いにはネイティブ トークンが必要です。したがって、オンチェーンの経済活動は、ネイティブ トークンの基本的な需要を形成します。
これは、経済規模とETH価格の初期均衡値を考慮すると、イーサリアムの経済活動が10％成長すると、ETHトークンの需要もそれに比例して増加することを意味します（トークン速度が安定していると仮定して）。これは、供給が比較的安定しているため、ETHの価格も比例して上昇することになります。
ちなみに、経済のダイナミックな成長とトークン価格の成長は通常機械的なものであり、収益ベースの評価上限の仮定は信じないでください。私の観点からは、それらの仮定は無意味です。
データは、以下に示すように、長期的には活動の成長が ETH 価格の最も重要な要因であることを示しています。 ETH経済の規模の大まかな代用としてTXN数を使用すると、相関関係がわかります。ところで、TXNの増加と価格の上昇との相関関係は非常に重要です。約10％のTXNの増加は、約13％の価格に換算されます。成長。
(これは基本的に長期的な関係に基づいています。短期的な価格変動は変動しすぎるため、ここでは考慮されていません。)
このような相関関係があるのに、なぜ ETH 価格が過去 6 か月間停滞しているのか不思議に思う人はいるでしょうか? 5 月以来、高いガス料金がイーサリアムのオンチェーン活動や他の L1 パブリック チェーンの活動を妨げているため、開発は本格化しています。一方、イーサリアムのTnxの数は減少しており、これは現在の経済活動が前のサイクルのピークよりも低いという事実に直接つながります。
活動レベルのもう一つの尺度である「アクティブなウォレットアドレス」も5月以来減少しています。
EIP-1559が8月にトークンガス手数料バーンメカニズムを導入して事実上の供給不足を引き起こしていなかった場合、現在ETH価格の大幅な下落が見られていたでしょう。
拡張/輻輳の問題を解決するために、イーサリアムはレイヤー 2 とロールアップを追加しています。ETH L1 をセキュリティ/決済レイヤーとして機能させ、L2 でコントラクトとハッシュを実行します。これにより、エンド ユーザーの速度が大幅に向上し、コストが大幅に削減されます。 。
しかし、投資家として気にする必要があるのは、この構造変化によって ETH - L1 の活動が増加するのか、それとも減少するのかということだけです (活動 -> 需要 -> 価格の上昇であるため、上記の私の分析を覚えていますか?)
すべてを考慮すると、少なくとも短期から中期的には活動は減少するだろう、というのが答えです。
ETH L1 は現在、1 日あたり 130 万 tnx を実行しています。 ZK ロールアップは、L1 にコミットする前に 60k ～ 80k の tnx をバッチ処理できます。今日、すべてのエンドユーザー tnx を ETH L1 からロールアップに移動し、すべての L2 バッチがいっぱいになった場合、ETH L1 の tnx の数を現在のレベルの 1/20 に下げる必要があることを意味します。
L2 ロールアップは一度に 60,000 の TNX をバンドルできます。後者は ETH L1 がすべて処理する必要がある TNX です。 L2 での増加が指数関数的であっても、現在の GAS と比較するとコストは大幅に削減されます。
最も重要なことは、ETH は指数関数的な成長から直線的な成長へと移行しており、この 2 つの違いは非常に大きいということです。
— Tascha (@TaschaLabs) December 28, 2021
1) 証明検証は、他のほとんどの tnx よりも多くのガスを消費する高付加価値かつ複雑な tnx であると言う人もいます。
2) L2 のコストが非常に低いため、より多くのアクティビティが生成され、拡張の意味があります。 L2 アクティビティが指数関数的に増加すると、検証の必要性が大幅に刺激され、ETH L1 のアクティビティがさらに増加することになります。
私は思う：
1) の場合、ZK ロールアップの各バッチの L1 検証コストは 600k ガスです。現在の ETH L1 では、単純なウォレットの tnx コストは 21,000 ガスです。ロールアップ バッチに 28 を超えるシンプル ウォレット TNX がある場合、L1 に費やされるガス コストは大幅に削減されます。バッチの容量は 80k tnxs で、単純な数学的常識では 80k > 28 となるため、これによってガス料金がどれだけ削減されるか想像できます。
2) については、現在人気のある L1 模造品のアクティビティのレベルは、新しい ETH L2 で実際にどのくらいのアクティビティが発生するかを予測できる有用なベンチマークを提供します。 Solana は、比較的最もアクティブな模倣 L1 として、約 1000 の TPS (tnxs/s) を達成しています (全会一致で投票された tnx はカウントされません)。
他のパブリック チェーン/L2 で達成される TPS ははるかに低くなります。たとえば、すべての新しい ETH L2 がエミュレートする Polygon の TPS は約 85 です。これらのチェーンで達成される低い TPS は、(少なくとも現時点では) 技術的な制限によるものではないことに注意してください。さらに高くすることもできますが、オンチェーンアクティビティをさらに増やす必要はありません。
ある日、Web3 エコノミーが非常に大きくなり、多くの ETH-L2 が大量に実行され、猛烈な速度で成長し続ければ、確かに ETH-L1 の活動が増加するでしょう。しかし、その日は今日ではなく、その日がいつであるかを正確に知ることは誰にもできません。
ところで、現在および将来、約束された L2 スペースでは、イーサリアムは無人地帯を越える必要があります。そこでは、L2 の成長により ETH L1 から既存の TNX が奪われていますが、L2 では L1 Proof 検証を実行するのに十分なアクティビティがありません。 ETH L1から奪ったアクティビティを補うためのレイヤー。
以下に示すように、ETH がこの無人地帯を通過すると、ETH L1 のアクティビティの成長が停滞するか、マイナスになる可能性があります。これは、ETH の発展の方向がチャートの左側と下にあることを意味します。 ETHエコシステムの投資家にとって合理的な選択は、ETHを売却して高成長L2トークンをロングすることです。
機関投資家はどうでしょうか? 彼らはリスクの少ない大型株を好みます。したがって、近い将来、多数の機関が仮想通貨市場に流入すると、BTCとETHの需要を支えることになるでしょう。
これは実際に起こる可能性があります。しかし、本当に愚かだと思わない限り、私たちが気に入らない機関トークンを廃棄することについては期待できません。
実際のところ、暗号化に取り組む目的は機関であれ個人であれ、本人の安全ではなく収入を得ることであり、大型株の方が「安全」というわけではありません。
これは、現在の主流のレイヤー 1 のソルティーノ比率であり、取る下値リスクの単位ごとに得られるリターンを測定します。 2021年の最高スコアはLUNAです。 ETHとBTCはランクが低くなります。
ETHの評価に関して、それほど明白ではありませんが、同様に重要な疑問があります。
L1 トークンのネットワーク効果は、これらのトークンの所有者の広範な参加によってもたらされます。 BTCとETHはDeFiで最も人気のある担保となり、ほぼすべての暗号通貨がそれらを保有しています。その結果、取引所での取引量は多く、流動性は十分です。
また、スマート コントラクトを使用するには、ある程度の ETH を所有する必要があるため、現在の ETH ウォレット アドレスの数は 180 ワットになります。
偽のL1層の台頭により、人々はETHを保持する必要がなくなりました。そして ETH L2 の登場により、イーサリアム独自のエコシステムであっても ETH を所有する必要はなくなりました。たとえば、ETH トークンに触れることなく、中央取引所で ZK トークンを購入し、ZK メタマスク ウォレットに送金し、ZK L2 チェーンで ZK を使うことができます。
言い換えれば、イーサリアムがB2CモデルからB2Bモデルに移行するにつれて、エンドユーザーとの直接的なやり取りが少なくなる可能性があり、これはETHトークンの所有権範囲、流動性、量が減少することを意味します。これらはすべて、トークンの評価に関する重要な指標です。
イーサリアムエコシステムのセキュリティ層として、ETHトークンの重要性は最も重要であり、ユーザーは間違いなくこれを高く評価すると述べました。はい、その通りです。しかし、「重要性」がトークン価値の決定要因である場合、ChainLink と Graph の mkt キャップは Doge や Shib よりも高くなります。
実際、できるだけ多くのエンド ユーザーと直接対話できることは、トークンの貴重な利点です。 (「エンタープライズユースケース」のみに対応する暗号プロジェクトへの投資を検討する場合は、このことを考慮する必要があります。)
これは暗号空間だけの現象ではありません。たとえば、テクノロジー株の中でも、高品質のアプリケーション ソフトウェアを提供するソフトウェア会社は、システム ソフトウェアや半導体などの他の IT サブセクターよりも高い PER を持っています。前者は、より高い成長見通しがないにもかかわらず、より市場の注目を集めています。
平均的な投資家としては、「パラゴン データベース ソリューション」のようなものに投資するよりも、ズームやスラックの株を購入する方がはるかに簡単です。なぜなら、それらをよく知っていて定期的に使用しているからです。
L2 の場合、copycat L1 と競合するには、L2 プラットフォームで作成された価値とメリットをユーザーがサポートおよび共有できるようにするネイティブ トークンが必要です。これは、他の L1 トークンと同様に、人々の注意を ETH からそらすことを意味します。これは、もともとETHに属していた多くのトークンユーザーを分離することも意味します。
集中取引所から L2 に移動するのに ETH は必要ありませんし、L2 から出金するのにも ETH は必要ありません。この場合、L2 は事実上の偽の L1 になります。
この時点でETHが得られるのはTNXの手数料のみで、実際にネットワークが拡張されるわけではなく、ETHは山の上にあるものになってしまっている。
— Tascha (@TaschaLabs) November 28, 2021
あなたはこう言うかもしれませんが、他の模造品 L1 にも同じ問題があります。たとえば、Avalanche サブネット トークンも AVAX の付加価値を薄めます。
はい、しかし AVAX、ATOM、または ALGO の時価総額は 4,000 億ドルではありません。それらははるかに小さく、L1 エコシステムは依然として高い成長軌道にあり、それらに接続されている L2 はイーサリアムの L2 のように成長を変えることはありません。したがって、最初の初期バランスが非常に重要です。
要約:
要約:
オンチェーンアクティビティの成長が、L1 トークンの価格の成長を決定します。
ETH L1 から L1-L2 への構造変化は、ETH L1 の活性の停滞またはマイナス成長を意味する可能性があります。
B2C から B2B モードへの移行により、エンドユーザーと ETH 間の直接対話の必要性が減りますが、これは ETH トークンの流動性、取引量、価格に悪影響を及ぼします。
注記：
その後、Paradigm の CTO @gakonst がこれに反論し、記事では拡張によって L1 トランザクションの数と L1 手数料が削減されると提案しているため弱気であると信じていましたが、これは誤りであり、拡張ソリューションでは依然として L1 に手数料を支払う必要があると反論しました。いずれにせよ、L2 は ETH のセキュリティに対して X を支払い、L2 は Y に支払った以上の額をユーザーから徴収することになり、好循環が生まれます。
同時に、L2 は L1 なしでは存在できないため、L1 は常に L2 の使用量から価値を生成するというコメントもあります。
しかし、一部の人々は @gakonst に反論し、次のように考えています: 第一に、拡張効率が高すぎてブロックスペースの使用が上手すぎる場合、L1 の需要は急激に減少するでしょう; 第二に、L2 トランザクションの指数関数的な増加は、 L1 トランザクションの線形成長。したがって、マシュー効果と同様に、L2 が成長するほど、比較して L1 の損失も大きくなります。
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