对话宏观分析师：AI吸干美股全部流动性，比特币4万才是底部
- 編集・翻訳：深潮 TechFlow
ゲスト：Luke Groman、FFT LC 創業者、機関投資家向けマクロストラテジスト
ポッドキャスト元：Coin Stories
原題：The $40K Bitcoin Bottom Coming?
放送日：2026年6月5日
要点まとめ
米国長期国債先物は過去10年で金に対して90%も価値を減らし、GDPは依然として成長している——これは90%でも不十分であることを意味する。これは、ウォール街で30年にわたり経験を積んできたマクロストラテジストであり、FFT LCの創業者でもあるLuke Gromanが、すべての投資家に投げかける警鐘である。
彼はこの対談で、冷静で自己矛盾のない分析枠組みを示している。表面的にはS&P500が連日最高値を更新しているように見えるが、実際には7つのAI関連銘柄が独力で支えているに過ぎず、ビットコインという「流動性最後の煙探知機」が警告を発しているというのだ。
もしあなたが、なぜGromanが天井近くでビットコインの大部分を売却し、未だに買い戻していないのか、なぜ彼は米ドル建ての株式は上昇を続けるものの、金やビットコイン建てでは下落し続けると考えているのか、そしてなぜテクニカル指標がビットコインが40,000ドル圏まで調整する可能性を示唆しているのかを知りたいのなら、このポッドキャストは一聴の価値がある。
注目すべき見解の要約
なぜLuke Gromanはまだビットコインを買い戻していないのか？
- 「少しだけ買いましたが、基本的には答えは『ノー』です。本当に買い戻してはいません。全てを売ったわけではありませんが、大部分は売りました。」
- 「様子を見ています。ビットコインは最近、かなり厳しい時期を経験しています。」
乖離の謎：株式市場は最高値を更新する一方で、ビットコインの流動性は枯渇
- 「ビットコインは流動性の煙探知機であり、おそらく最後まで正常に作動しているものですが、それはあまり良くないことを私たちに伝えています。」
- 「AIが部屋の中のすべての酸素、すべての流動性を吸い取っています。この現象はビットコインにも起きていると思います。」
価値の幻想：会計操作がいかにしてAIの評価額を押し上げるか
- 「建設が速く、キャッシュフローが少なければ少ないほど、報告される利益はより速く増加します——しかし、あなたは極度に現金不足になります。」
- 「一度建設が減速し、収益成長が鈍化し始めると、償却の遅延効果が追いついてきて、状況は逆転します。」
米ドル建ては上昇、金とビットコイン建ては下落
- 「私の基本シナリオはこうです：株式は米ドル建てで大きく上昇するが、金とビットコイン建てでは大きく下落する。」
- 「過去10年で、米国長期国債先物は金に対して90%下落しましたが、GDPはまだ成長しています——これは90%でも不十分であることを示しています。」
中国によるレアアース支配
- 「数十兆ドル規模の米国株——特にテクノロジー株だけでなく、全世界の——は全て、コモディティとしては極めて小規模なレアアースの上に成り立っています。」
- 「中国はこの分野で支配的地位を占めています。彼らがそれを成し遂げた理由は——第一に、30年間努力してきたこと。第二に、誰よりも多くのエンジニアを擁し、環境規制が緩いことです。」
- 「米国政府は現在、明確にこの分野に介入しています。歴史的に見て、政府が企業に介入した場合、それらの企業が良い投資対象であったことはほとんどありません。」
ホルムズ海峡：アメリカの「スエズの瞬間」
- 「私の基本シナリオは、これが100階建てのビルから飛び降りた人が40階を通過するときに『ねえ、まるで飛行機みたいだ、最高だよ』と言うようなものだ。あなたを殺すのは墜落ではなく、急停止だ。」
- 「このレベルの自己満足、このレベルの在庫減少に直面した時……なぜまだ再開しないのか？ これこそが、我々『テール側（尾部リスクを警戒する者）』を常に驚かせてきたことなのです。」
なぜイランはホルムズ海峡の封鎖を続けるのか？
- 「価格で需要を配給するということは、景気後退を意味する。それが意味するところだ。そして同時にインフレも伴う——スタグフレーション型の景気後退だ。」
- 「もし私がイランの立場だったら——爆撃され、ここまで耐え抜いてきた。この日のために40年かけて準備し、多くのトンネルを掘ってきた。彼らが思っているほど、彼らは破壊できていない。」
米国から中国への「非貨幣用金」輸出の急増
- 「過去6ヶ月のうち5ヶ月、非貨幣用金は米国最大の単一輸出品目でした。」
- 「多くのトランプ支持者が『トランプが貿易赤字をどれだけ縮小させたか！』と声明を発表しました。貿易赤字は確かに縮小しており、その最大の限界的変化は——金の輸出です。」
「証憑＝決済」とするプルーフ・オブ・ワークシステムの構築
- 「世界は『no ticky, no washy』（証憑がなければ洗濯物は渡さない）のシステムへと向かっています。これは何を意味するか？ ——アメリカがレアアースを欲しければ金を持ってこい、さもなければ次の貨物は届かない。中国が石油を欲しければ金を持ってこい、さもなければ次の貨物は届かない。」
- 「もはや誰も誰も信じていない。そんな世界で、世界はどこへ向かうのか？ それは、あなたが信頼できない台帳へと向かう——信頼を必要としない決済方法が必要なのだ。」
債務対GDP比率が130%に達した時：58回中58回、何が起こったか
- 「150年の歴史で、58の国が債務対GDP比130%に達しました。現時点で、58カ国中58カ国がデフォルトしました——主に著しいインフレ期を経て。」
- 「もしAIが雇用を破壊しないのであれば、それはインターネット以来の偉大な発明ではなく、現在のバリュエーションに値しない。もしそれが本当に偉大でバリュエーションが妥当なら、ホワイトカラーの雇用は間もなく壊滅するだろう——そして米国の雇用は税収の半分を担っている。」
テクニカル指標は40,000ドルのビットコイン底値を示唆しているか？
- 「もし本当に40,000～50,000ドル圏で買い戻せれば、あなたは伝説的な人物になるだろう——なぜなら、ほぼ天井付近で売却したことになるからだ。」
- 「彼らはQ3、Q4頃に底値を予測しており、おおよそ40,000ドル圏と見ている。私は本当にこの価格帯を目にするかもしれないと心から思っている。」
なぜLuke Gromanはまだビットコインを買い戻していないのか？
司会者 Natalie Brunell： 誰もが最も気にかけるビットコインの問題から始めましょう：あなたはもう買い戻しを始めていますか？それともビットコインのさらなる下落を待っていますか？ここ数日、そのパフォーマンスは芳しくありませんからね。
Luke Groman：
ここ数日はひどい下落でした。少額のポジションで試し買いをしましたが、基本的な答えは、まだ本格的には再参入していないということです。全ての保有を売却したわけではありませんが、大部分は売りました。ビットコインの最近の値動き——特に過去3、4日間——は、かなり厳しい時期を経験しています。
乖離の謎：株式市場は最高値を更新する一方で、ビットコインの流動性は枯渇
司会者 Natalie Brunell： なぜこのような状況が生じているのか、分析していただけますか？株式市場の勢いは非常に強く、連日最高値を更新しています。これは2021年の株式市場を彷彿とさせます——一日おきに新高値、また新高値。しかし当時はビットコインのパフォーマンスも非常に良く、強気相場の真っ只中にありました。では、今回のこの乖離は一体何なのでしょうか？
Luke Groman：
確かなことは言えませんが、私の作業仮説はこうです。もしこの市場の基盤を注意深く見れば、実際には健全ではありません。指数は確かに新高値を更新し続けていますが、それは要するに7つの銘柄に過ぎません。昨日、あるチャートを見ました：AI関連銘柄を除けば、S&P500は実際にはイラン戦争勃発前の水準から微減しています。また別のチャートも見ました：米国MSCIと米国以外のMSCI新興市場を比較し、新興市場指数からTSMC、サムスン、そしてもう一つの大手AIまたはストレージ関連企業を除外すると——表面的には新興市場が米国を圧倒しているように見えますが、それらの3、4社のAI関連企業を除くと、新興市場は実際に圧倒されています。これこそが広がりの問題であり、市場の広がりについては多くの議論がなされてきました。現在のヘッドライン指数の水準に対応する市場の広がりは極めて悪いと考えています。最終的に起きていることは、AIが部屋の中のすべての酸素、すべての流動性を吸い取り、全てを一つの分野に集中させているということです。この現象はビットコインにも起きており、ビットコインもまたこの状況の犠牲者であると考えています。私はビットコインは流動性の煙探知機であり、おそらく最後まで正常に作動しているものですが、それはあまり良くないことを私たちに伝えています。同時に石油も流動性を吸い取っています。トランプ政権、あるいはアメリカは、全力で石油価格を低く抑えようとしています。主に口先介入や西側諸国の戦略石油備蓄の放出などを通じてですが。それでも石油価格は上昇しました。戦争勃発以来、現在の比較的低い水準においても、約50%上昇しています。ですから、石油が流動性を吸い取り、コモディティが流動性を吸い取り、AIが流動性を吸い取っていると考えています。流動性の観点から見れば、これらの3つのいずれか、またはそれらに直接関連しない資産は、パフォーマンスが芳しくなく、概ね横ばいか下落しています。
価値の幻想：会計操作がいかにしてAIの評価額を押し上げるか
司会者 Natalie Brunell： AI企業について、非常に興味深い点があります。ある人はこれをバブルだと言い、またある人は違うと言います。彼らの株価収益率（PER）は確かにそれほど高くなく、インターネットバブルの時代とは全く異なり、まだ大きな上昇余地があると信じています。しかし、あなたが会計処理の問題について書いていたのを覚えています——彼らは需要を全て前倒しにしており、すべての投資が今行われているが、実際に収益を生み出すには何年もかかる、というような内容でしたね。それらのデータセンターが完成し、実際の成長を生み出すには、何年も先になる——しかし今、すべての投資は現在に集中している。
Luke Groman：
問題は実際の成長が起きていないことではなく、どちらかと言えば会計処理の方法にあります。会計処理の方法は、建設への投資を前倒しで計上し、収入を前期に償却し、費用はより長期にわたって償却するというものです。この会計処理が報告利益に与える影響は次の通りです：建設が速く、キャッシュフローが少なければ少ないほど、報告される利益はより速く増加します。しかし、あなたは極度に現金不足になります。たとえ帳簿上の利益が高くても、常に支出が続くからです。
利益予想が上方修正され、株価がそれに応じて上昇するのは予想できます。また、彼らが現金による資金調達から、借入に依存し、さらに多額の借入を必要とするようになるのも予想できます——我々は既にこれが起こっているのを目の当たりにしています。本当に厄介になるのは、この建設サイクルが何らかの理由で減速した時です——実物の原材料を購入できない、チップの供給が途絶える、各地のデータセンターの承認が滞るなど、理由は何であれ——一度建設が減速すると、あなたの収益成長は鈍化し始め、償却の遅延効果が追いついてきて、状況は逆転します。利益
