DYDX の挑戦者: 分散型無期限契約取引プラットフォームのスキャンを追跡する

Mint Ventures

特邀专栏作者

2021-09-23 12:00

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分散型無期限契約取引プラットフォームには広大なトラックスペースと未決定のパターンがあり、まだ数百億のプロジェクトの機会があります。

AI要約

展開

分散型無期限契約取引プラットフォームには広大なトラックスペースと未決定のパターンがあり、まだ数百億のプロジェクトの機会があります。

研究機関：ミントベンチャーズ

研究者: 李玉軒

#TrackScan について

これは私たちの新しい試みでもあります。メッセージ領域にフィードバックを残していただければ幸いです。

第1四半期

最初のレベルのタイトル

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分散型永久契約取引プラットフォームの軌跡に注目

1. 追跡値

無期限契約はデリバティブの一種で、TokenInsightのレポート（詳細は記事末参照）によると、2020年第4四半期以降、デリバティブ（デリバティブ）全体の取引高が現物（スポット）を上回り、は、21Q2 においてもより高い成長率を維持しました。

デリバティブでは、無期限契約（無期限または無期限先物）が絶対的に有利であり、下図のデリバティブ取引の月次チャートおよび小項目チャートを見ると、無期限契約の取引高が現物取引を上回っていることが分かります。この割合は依然として増加しており（6月の無期限契約の取引高はスポット取引高の1.5倍以上でした！）、21年4月から6月にかけて無期限契約の総取引高は18兆8,572億ドルを超え、これは1日の取引高に相当します。 2000億ドル以上。

もちろん、これらのボリュームは主に集中型取引所 (CEX) にあります。

2020年のDeFi夏から分散型スポット取引所が隆盛を極め始めた。現在、UNI、CAKE、SUSHIなどのプロジェクトトークンが仮想通貨流通時価総額トップ60に入り、UNIもトップ10入りしている。現時点では、分散型永久契約取引プラットフォームのプロジェクトトークンはまだ仮想通貨時価総額トップ100に入っていない。また、規制レベルにおいては、スポット取引所に比べてデリバティブ取引所の監督が強化されており、この点において地方分権化の重要性がより顕著になっていることがわかります。

したがって、集中型取引所または分散型スポット取引所と比較しても、分散型無期限契約取引プラットフォームのトラックスペースは非常に広いです。

2. 市場概要

2021年には、分散型無期限契約取引プラットフォームの軌道が急速に進み、高速かつ低コストのサイドチェーンの台頭により、Perpetual Protocolは1日の取引量が1億を超える分散型無期限契約取引プラットフォームとなりました。 2月。 ETHレイヤー2の進歩により、8月末にはDYDXの1日平均取引量は無事10億を超えました。

新規プロジェクトも続々と誕生しており、現時点でトークンを発行し、分散型永久契約をプロダクトとするプロジェクトは以下の通りです。

また、SynfuturesやdTradeなど、トークンを発行していないプロジェクトもかなりの数ありますが、現時点では調査対象外です。

本稿では、次の 2 つの原則に従って評価対象のプロジェクトを選択します。

● 1. トークンが発行されました

● 2. トークンの流通市場価値が 5,000 万米ドルを超える、またはオンライン (少なくともテストネットワーク) で実際の取引商品が存在し、1 日の平均取引量が 100,000 米ドルを超える

最終的に選択されたプロトコルには、DYDX、Perpetual Protocol、GMX、MCDEX、Cap Finance、Deri Finance が含まれます。

上の図で一部のプロトコルが選択されていない理由は次のとおりです。

● インジェクティブプロトコル、マンゴーマーケット、LeverJ、DYDXはいずれもオーダーブックモデルを採用しており、取引量はDYDXとは大きく異なりますが、オーダーブックモデルは商品の核となる仕組みにほとんど違いはありません。ムーバー・アドバンテージ：現在の状況では、オーダーブック・モデルを採用する他の商品がブレイクスルーする可能性は低いかもしれません。

● Bonfida のレバレッジ取引商品は、Perpetual Protocol V1 と同様の vAMM モデルを採用しています。

● DerivaDEX は Kovan で小規模なテストを開始しましたが、同社の取引商品はそのメカニズムに関する文書を公開していません。
● Futureswap は、v4 バージョンを 9 月に直接リリースすると発表しましたが、現時点では試せるテストネットがなく、完全な製品ドキュメントもありません。

第2四半期

DYDX

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1. 製品紹介

イーサリアムのレイヤー2スタークウェアでサービスを提供し、取引にはオーダーブックモデルを使用し、ファンディングレートメカニズムを使用してネイキッドポジション（取引所全体が保有するネットポジションを指し、高すぎる場合は、システミックリスクの増加（詳細な紹介があります）、そのコアメカニズムはCEXの永久契約とほぼ同じであり、StarkExエンジンのおかげで、ユーザーはイーサリアムメインネットワークにトランザクションを送信するだけで済みます。証拠金口座への資金の送金や証拠金口座からの資金の流出、取引の必要性はまったくなく、ウォレットの確認（データはチェーンにアップロードされません）なので、取引エクスペリエンスは CEX とほぼ同じです。

DYDXの機能も指値注文やデプスチャート、資金調達率のトレンドなどCEXに匹敵するほど充実しています。

2. 事業データ

データソース: https://metabase.DYDX.exchange/public/dashboard/

DYDX の取引高層は、8 月末から 9 月初旬までの 1 週間に 1 日平均取引高 10 億米ドルを生み出す予定です。これは、すべての分散型永久契約取引プラットフォームの中で最高であり、他の競合他社よりもはるかに高いです。

もちろん、これは、DYDX の価格だけでなく、トランザクションマイニング、マーケットメイキング、マイニング、ステーキングマイニングというプラットフォームのうまく設計された複合インセンティブと大きく関係しています (8 月以前、DYDX の経験は現在の経験と完全に一致していました) 1 週間ですが、平均取引額は約 2 億ドルです)。また、資金調達に関しては、DYDX はラウンド B ラウンドと C ラウンドの両方にプロのマーケットメーカーを参加させているため、プロのマーケットメーカーの利益も DYDX に拘束されています。 DYDXプラットフォームからは収入に加えてトークンインセンティブも得られる一方、取引深度や取引データの向上はDYDX自体の評価にも寄与し、マーケットメーカーの投資収入を増加させる可能性もあります。

3. トークンモデル

50%（500,000,発行されるDYDXトークンの総量は10億で、コミュニティユーザー、投資家、dYdXチームを含むすべてのdYdXエコロジカル参加者に5年以内に配布されます。 5 年後、コミュニティは追加発行のための DYDX トークンのインフレ率を投票で決定できます。現在の最大インフレ率は年間 2% です。

● 25%（250,000,000 DYDX) を次のようにコミュニティに送信します。

● 7.5%（75,000,000 DYDX）をトランザクションマイニング利用者に配布

● 7.5%（75,000,000 DYDX）を遡及マイニングユーザーに配布

● 5%（50,000,000 DYDX) マーケットメーカーおよびマイニングマーケットメーカーに配布

● 2.5%（25,000,000 DYDX) はコミュニティ積立金に割り当てられます

● 2.5%（25,000,000 DYDX) 流動性ステーキングプールに参加しているユーザーに配布

000 DYDX) が参加する DYDX 誓約ユーザー (保険プール) に割り当てられます。

● 27.73%（277,295,残りの 50% (500,000,000 DYDX) は次のように割り当てられます。

● 15.27%（152,704,070 DYDX）過去の投資家に配布

● 7.00%（70,000,930 DYDX) dYdX Trading または dYdX Foundation メンバーに配布

現在、DYDXはガバナンス機能に加えて、取引手数料の控除も受けられます。 DYDXを保有することでプラットフォームの取引手数料は得られず、現時点では取引手数料はDYDXプロジェクト当事者が取得していることを指摘しておきます（ただし、ガバナンスを通じて取引手数料の配分を変更する可能性はあります）。

4. まとめ

最初のレベルのタイトル

第3四半期

Perpetual Protocol

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1. 製品紹介

現在 V1 バージョンが実行されており、V1 トランザクションは xDai ネットワーク上で実行されます。

ユーザーは USDC を証拠金として預けた後に取引できます。取引の価格設定には仮想 AMM メカニズムが使用されます。仮想 AMM は、AMM の x * y = k モデルを参照します。例として ETH 無期限契約を見てみましょう: ここで、x はを表します仮想プール内の ETH、y は仮想プール内の USDC の量を表します。契約で k の値が設定されていると仮定すると、ユーザーがロングポジションをオープンすると、y の値が大きくなり (ユーザーのポジションに対応する USDC が仮想 AMM プールにチャージされます)、x の値が大きくなります。それに応じて仮想プール内のETHの価格(y/xとも)も高くなり、価格変動のシミュレーションが実現します。

仮想AMMの利点は、単一通貨の流動性を実現できるため、永久損失のトラブルを回避でき、取引プロセスがオラクルマシンに依存する必要がないことです。ただし、kの値を決定するのが難しいという欠点があり、小さすぎると大きな取引スリッページが発生し、大きすぎるとPerpetualの仮想AMMの価格変化が遅すぎて、結果的に明らかな変動が発生します。アービトラージスペース。 Perpetual Protocol の V1 では、k 値は対応する Uniswap プールの流動性に基づいてプロジェクト当事者によって手動で維持されますが、k 値の設定の問題により攻撃も受けており、実際、Perpetual Protocol も仮想 AMM を放棄しました。 V2 では、Uniswap v3 の実際の AMM を使用するようにメカニズムが変更されました。これにより、仮想 AMM メカニズムに存在する問題が説明されます。

ネイキッドポジション管理に関しては、CEX の無期限先物資金調達レートを参照し、Perp は資金調達レートメカニズムを使用してロングポジションとショートポジションのバランスをとります。これにより、アービトラージ利用者が調達金利を目的とした一方向の過剰なポジションをヘッジすることが奨励され、システムがより安定します。

清算メカニズムに関しては、ユーザーの清算証拠金の 20% が清算人によって取得され、残りはリスクマージン口座に入金され、(取引手数料と清算人の存在による) マイナスサムゲームとなります。利益リスクマージン口座では損失が発生しますが、トレーダーの損失リスクマージン口座では利益が得られます。

製品の UI はシンプルで操作が簡単ですが、仮想 AMM メカニズムでは、Perpetual Protocol は指値注文と逆指値注文をサポートしていません。

2. 事業データ

データソーストークンターミナル

パーペチュアル・プロトコルは、DYDX以前では最大の取引高を誇る永久契約であり、市場が激しく変動した5月19日には、1日の取引高が5億5,000万ドルという記録を樹立したこともある。

3. トークンモデル

● 7,500,Perpetual Protocol のネイティブトークン PERP は、2020 年 8 月末に正式にリリースされ、総トークン供給量は 1 億 5000 万でした。で：

● 31,500,000 PERP トークン (5%) はバランサー LBP (流動性ブートストラッププール) に使用されます。LBP は 2020 年 9 月 9 日から 9 月 12 日までに完了します。取引価格は 1.05USDC から 2.3USDC の間です。

● 6,250,000 PERP トークン (21%) がチームとアドバイザーに割り当てられ、メインネットのローンチ (2021 年 6 月 15 日) から 6 か月後にリリースされ、今後 30 か月にわたって四半期ごとにリリースされます。額。

● 22,500,000 PERP トークン (4.17%) がシードラウンド投資家 - Binance Labs に割り当てられます。これらのトークンの 1/5 はメインネットのローンチ (2020 年 12 月 15 日) 後にリリースされ、1/5 はその後の四半期ごとにリリースされます。これまでに4/5がリリースされており、2021年12月にリリースされる予定です。

000 PERP トークン (15%) が戦略ラウンド投資家に割り当てられます。これらのトークンの 1/5 はメインネットのローンチ (2020 年 12 月 15 日) 後にリリースされ、その後の各四半期の 1/5 がリリースされます。4/5 、2021年12月発売予定

● 残りの82,250,000 PERPトークン（54.83%）は、流動性マイニングなどを含むエコシステムと報酬に割り当てられます。

エコシステム報酬を除いたトークンリリースルールを以下の図に示します。

データソース https://docs.perp.fi/getting-started/perp-tokens

V1バージョンでは、PERPトークンはガバナンス機能に加えて取引手数料収入も得ることができます。サービス手数料収入を得るために、ユーザーはPERPトークンを担保に入れる必要があり、担保されたPERPは、極端な場合の償還のためのリスクマージンの補助的な金庫として機能します。

第4四半期

GMX

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1. 製品紹介

gmx は Arbitrum 上でサービスを提供しており、製品は 9 月 1 日に正式にリリースされました。 gmx は BSC 上でもサービスを提供しており、以前のプロジェクト名は Gambit で、トークンは GMT でした。この記事では主に GMX が Arbitrum で提供するサービスについて説明します。その中心的なメカニズムは次のとおりです。

DYDX やパーペチュアルプロトコルとは異なり、GMX のトランザクションプロセスは、マルチパーティ、ショートパーティ、LP (流動性プロバイダー、GMX システムでは GLP と呼ばれます) の 3 パーティゲームです。

取引ユーザーはUSDC、ETH（WETH）、またはWBTCを証拠金として預けた後に取引を開始できます。現在、BTCおよびETHは最大30倍のレバレッジ取引に対応しています。取引はオラクルマシンの価格に応じてリアルタイムで実行され、そして収入はリアルタイムで引き出すことができます。

すべての取引の取引相手はGLPプールです GLPトークンはBTC、ETH、USDCを比例して構成された特別なトークンですユーザーはGLPトークンをGLPプールに預けて取引を開始します単一通貨の流動性であるため市場, したがって、永久損失のトラブルはありません。すべての取引の相手方はLPであるため、LPとトレーダーの間にはゼロサムゲームも存在します。つまり、トレーダーの損失の証拠金は直接GLPに割り当てられ（GLPの価格上昇によって反映されます）、得られた利益はGLPに割り当てられます。このトレーダーは GLP 買収からの直接の取引者でもあります (GLP 価格の下落に反映されています)。

GLP 保有者は、プラットフォームトークン GMX のインセンティブを獲得できることに加えて、取引手数料の 50% も受け取ることができます。

GMXには現時点でネイキッドポジションを扱う仕組みがなく、GLP保有者は自らリスクをヘッジする必要がある。

GMX のフロントエンドページは比較的シンプルで、現時点では指値注文やストップロス注文などの機能はサポートされていません。

2. 事業データ

9 月 1 日の Arbitrum の開始以来、GMX のデータは次のとおりです。

データソース https://gmx.financial/dashboard

わずか20日間で総取引高は4億米ドルに近づき、1日の平均取引高は2,000万米ドル近くになっています。データは素晴らしいです。

3. トークンモデル

GMXの総量は1,325万枚で、これまでに6,490,428枚が流通している。トークンの配布は次のとおりです。

● 600 万個 (そのほとんどが現在流通している) が XVIX および Gambit (GMX の前のプロジェクト) から移行されました。

● 初期流動性として Uniswap v3 で 100 万 GMX と ETH が LP を形成します

● GMX 価格が 20.00 ドルを超えた後に追加の流動性を提供するための 100 万 GMX

● GLP マーケットメイク報酬として 100 万 GMX

● GMX のステーキング報酬として 100 万 GMX

● 200 万 GMX は底値ファンドに属します (底値ファンドは GMX の価格をサポートするために使用されます)

● マーケティング、協力、コミュニティ開発者向けに 100 万 GMX

セクション 5

MCDEX

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1. 製品紹介

MCDEX の最新バージョン V3 は、イーサリアムのレイヤー 2 アービトラム上のサービスを提供します。この製品は9月1日に正式にテストを開始した。 MCDEX 製品は実際には 2020 年に発売されていますが、9 月に発売された V3 は以前のバージョンを完全に置き換えるため、MCDEX の v3 のみを分析します。

GMX と同様に、MCDEX の取引プロセスもマルチパーティ、ショートパーティ、LP (流動性プロバイダー) の 3 者間ゲームです。その核となる仕組みは次のとおりです。まず、すべての取引の取引相手はLPであり、MCDEXのLPはUSDCの単一通貨流動性を提供するため、永久損失のトラブルがありません。同時に、すべての取引の相手はLPであるため、LPとトレーダーの間にはゼロサムゲームも存在します。つまり、トレーダーが負ければLPは得をし、トレーダーが得をすればLPは負けます。

取引価格の決定に関して、MCDEX は「複雑な AMM」メカニズムを採用しています。ユーザーがいつでも取引を開始すると、取引価格は LP の合計デプスオラクル価格とすべての取引ユーザーのネットポジションに基づいて決定されます。すべてのトランザクションユーザーがネットの場合ポジションがマルチパーティポジションの場合、複雑な AMM メカニズムに基づいて決定される取引価格はオラクルマシンの価格よりも高くなり、そのためユーザーがショートオープンして取引全体のネットポジションを減らすことを奨励します。すべての取引ユーザーのネットポジションがショートポジションである場合、複雑な amm メカニズムに基づく取引価格はオラクルマシンの取引価格よりも低くなり、これはユーザーに追加の購入を奨励することと同じです。

MCDEX の価格決定メカニズムには、実際には裸のポジションの管理が含まれていることがわかります。従来のファンドレート方式と比較して、MCDEX のネイキッドポジション管理はより直接的であり、原価に直接反映されます。

LPは取引の相手方として、トレーダーの取引手数料だけでなく、複雑なAMMに基づくユーザーの売買価格とオラクルマシンの価格との差額や、取引時にトレーダーが支払う資本手数料も得ることができます。ロングとショートのバランスが取れていない、強制清算に対する罰金、および追加の MCB インセンティブ。

製品ページでは、深さをより適切に表示するために、MCDEX は AMM メカニズムの流動性を注文帳の形式で表示し、指値注文と逆指値注文もサポートしています。全体として、この製品は完璧な機能と優れたエクスペリエンスを備えています。

2. 事業データ

データソース https://app.mcdex.io/pool/

現在、MCDEXの取引高は主にUSDCを証拠金として使用し、ETH無期限契約とBTC無期限契約の取引をサポートする公式認定取引プールから来ており、9月1日のサービス開始以来、累計取引高は130件を超えています。取引量は大幅に増加し、同時にLPの厚さは800万ドルを超え、発展傾向は良好です。

また、LP のリスクと便益は本質的に不確実であるため、マーケットメイク前の LP トラブルを回避するために、MCDEX では各プールの預金の価値を表す「純資産価値」も開示しています。 LP プール: USDC の純価値の変化は、実際にはマーケットメイクの過去の利益と損失を側面から示しています。オンライン時間が長くないにもかかわらず、一般的に LP の株価は依然として上昇していることがわかります。つまり、LP は一般にプラスのリターンを持ち、トレーダーは一般にマイナスのリターンを持っています。これも私たちの直感と一致しています。。

3. トークンモデル

MCDEXのネイティブトークンはMCBですが、2021年初めにMCBのトークンモデルが大幅に変更され、総量が1億から1,000万に変更されました。現在、合計230万が流通しています。 100 万 MCB がチーム、コンサルタント、投資家に属します。

● 開発チームは484,000個を獲得

● コンサルタントは 75,000 個を獲得

● エンジェル投資家は 109,000 個を受け取りました

●私募受入件数 332,000件

MCB の主な使用例はガバナンスですが、現時点ではトークンや配当を買い戻したり焼却したりするための設計はありません。

セクション VI

Cap Finance

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1. 製品紹介

Cap FinanceはイーサリアムのLayer 2 Arbitrum上のサービスを提供しており、同製品は9月1日のArbitrumのテストとともにリリースされる予定だ。

Cap の商品ロジックは非常にシンプルです。現在サポートされているマージンと LP は両方とも ETH です。トレーダーは対応するターゲットを選択した後にポジションをオープンし、複数のレバレッジを利用できます。ポジションをオープンするとき、対応する量の ETH をデポジットし、価格はオラクルの価格に従ってリアルタイムで取引されます。AMM は必要なく、よりシンプルなゲームロジックも取引プロセスで使用されます。トレーダーが利益を得た場合、LP に保存されている ETH を直接引き出すことができます。逆に、トレーダーが損失を出した場合、トレーダーの損失の証拠金も LP Vault に属します。

現在、LP は取引手数料を受け取ることができます。

ネイキッドポジションに関しては、現時点ではシステムにヘッジプランはなく、キャップファイナンスは公式文書でLPユーザーに自分でヘッジすることを推奨している。

商品のフロントエンドページのスタイルは最小限であり、ローソク足チャートはなく、ストップロス注文や指値注文はサポートされていません。

2. 事業データ

データ面においても、Cap は一貫したミニマリストスタイルを採用しており、発売以来の総取引高が 8,500 万米ドル (29,100 ETH 以上) を超え、これは 1 日平均 400 万に相当すると公式ウェブサイトで明らかにしました。米ドル。

現在、LP の容量は 24 ETH ですが、LP の現在の残高は 54 ETH に達しており、LP の収入は多額です (トレーダーは大きな損失を被っていることを意味します)。

3. トークンモデル

Cap FinanceのネイティブトークンはCAPです。トークンモデルに関しては、プロジェクト当事者はあまり明らかにしていません。現時点では、Capが2020年に発行されたプロジェクトであることがわかっています。当初の総額は1,000万でしたが、後に総額が増加しました100,000に減少。

公式 Web サイトの文書には、CAP はプロトコルを管理することに加えて、取引手数料を獲得することも誓約できると書かれていますが、現在、そのフロントエンドページには誓約の項目はありません。

セクション VII

Deri Finance

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1. 製品紹介

Deri Finance は BSC、ETH、POLYGON、HECO チェーンでサービスを提供しており、取引商品は今年初めに開始されました。無期限契約に加えて、デリは無期限オプションビジネスも行っています。 BSC チェーンを例として、デリの永久契約トランザクションプロセスを紹介しましょう。

Deri のロジックは GMX や Cap のロジックに似ており、取引ユーザーはオラクルの価格に応じてさまざまなターゲットを直接取引できます。取引ユーザーはBUSD、WBNB、CAKEを証拠金として預けた上で取引を開始することができ、オラクルマシンの価格に応じてリアルタイムに取引が実行され、収益はリアルタイムに出金することができます。

全ての取引の相手はLPプールであり、ユーザーはBUSD、WBNB、CAKEを預けてLPとなりマーケットメイクを開始することができ、単一通貨流動性のため永久損失のトラブルがありません。すべての取引の相手方はLPであるため、LPとトレーダーの間にはゼロサムゲームも存在します。トレーダーが失った証拠金は直接LPに割り当てられ（LP株の価値の増加として反映されます）、得られた利益はLPになります。トレーダーによる株式も、LP 取得から直接取得されます (LP 株の価値の下落に反映されます)。

Deriの永久契約は現在、メインエリア、イノベーションエリア、オープンエリアに分かれており、メインエリアは主に主流資産をサポートし、取引対象はBTC ETH BNBをサポートし、同じLPプールを共有しており、イノベーションエリアは新規資産の取引をサポートしています。 AXS MBOX AGLD などの資産は、同じ LP プールを共有します。オープンエリアは、ユーザーが許可なくプールを構築することをサポートし、ユーザーは基本資産と基礎となる資産をカスタマイズできます。

Deri はファンディングレートのメカニズムを利用してネイキッドポジションのバランスをとりますが、Deri にはロングパーティーとショートパーティーがあるだけでなく、LP がカウンターパーティーの役割も担うため、ファンディングレートも LP に割り当てられます。

取引の相手方として、LP はシステムによって発行される追加の Deri 報酬に加えて、取引手数料の 80%、資金調達手数料の一部、清算収入の 50% を受け取ることもできます。

Deri 取引ページは上の図に示されていますが、現在は指値注文とストップロス注文をサポートしていません。

2. 事業データ

デリ・ファイナンスには現在、取引データを開示するパネルがありませんが、その月次報告書から、過去 3 か月間にデリ永久先物の月間取引高が 1,000 万米ドルを超えていることがわかります。

3. トークンモデル

ガバナンス機能に加えて、DERI トークンは取引ユーザーの手数料の 20% を回収することもできます (定期的な買い戻しと破棄を通じて) さらに、チームは DERI 清算資格と手数料控除のユースケースもドキュメントで提供する予定です。

セクション VIII

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機構比較

上記のプロジェクトの基本的なロジックを理解した後、それらのメカニズムの比較研究を行います。

私たちは、どの取引所においても、エクスペリエンスを決定する中心的な要素は、トランザクションの深さ、ターゲットの可用性 (ライセンスなしの上場をサポートしているかどうか)、および流動性プロバイダー (LP) の収入であると考えています。

● 取引深度の重要性は自明であり、特に信用取引の場合、取引深度が優れているということは、スリッページが低いことを意味するだけでなく、ピンアウトされる可能性が低いことも意味します。

● 対象の有無も分かりやすい投機やヘッジなどで特定の通貨をロングやショートするレバレッジ取引は誰もが多かれ少なかれ利用したことがあると思いますが、適切な取引場所を見つけた経験はありません。

● オーダーブックモデルを採用しない契約の多くは、流動性プロバイダー（LP）が取引利用者の相手方となり、取引所にとっては取引利用者が実際のサービスの対象となり、LP がインセンティブの対象となります。 CEXはすでにメーカー（注文者）とテイカー（注文者）に異なる手数料率を提供し始めており、一部の取引所ではメーカー側の手数料率がマイナスになっており、開始された「保留注文マイニング」さえも実際にユーザーを奨励しています。メーカーはテイカー取引の流動性提供者、つまりカウンターパーティであるためです。 DEX で何が起こったかについても明確にわかっており、DEX 間での TVL (つまり LP) の競争は非常に熾烈です。

実際、2020年のUniswapに代表されるDEXの爆発的増加を上記の観点から振り返ってみると、DeFi自体の精力的な発展と構成可能性の恩恵を受けるだけでなく、一方ではそれらがシンプルで効果的であることがわかります。この方法は一般ユーザーが LP になることを奨励し、トランザクションの深さの点で DEX が初めて CEX に匹敵するようになり、ユーザーは豊富なターゲット可用性を提供します。 Uniswap V3の改善方向はまさにLP収入（資本効率）です。

もちろん、上記の要素に加えて、取引スピード、機能の充実度（指値注文や逆指値注文に対応しているかなど）、取引手数料なども取引ユーザーにとって大きな関心事です。トランザクション速度の点では、上記のデリバティブ取引所は一般に、より高い TPS を備えたパブリックチェーンまたはレイヤー 2 上に構築されているため、純粋なトランザクション実行の速度という点では、その差は大きくありません。我々としてはまだ模索段階であり、トランザクションレートに頼ってユーザーを奪う機能を完成させる段階には程遠いし、上記の問題は重要ではあるが、解決できるものであるため、以下の分析ではこれらの要素は考慮されません。

さらに、プロトコルによるネイキッドポジションの処理 (過剰なネイキッドポジションは、LP に潜在的な損失を引き起こすだけでなく、プロトコル全体のセキュリティにも影響します)、および構成可能性の観点からのプロトコルのパフォーマンスにも注意を払っています。

1. 取引深度

どの取引所にとっても、取引の深さは製品の中核となる競争力です。上記のプロジェクトでは、トランザクションの深さの設計は大きく 3 つのカテゴリに分類できます。

● 1つ目はDYDXに代表されるオーダーブックデザインです。オーダーブックモデルのトランザクションの深さは取引相手によって異なります。

● 2 番目のタイプは XYK モデルです。トランザクションの深度は K パラメータで決定され、AMM を使用する予定の Perpetual V2、仮想 AMM を使用する Perpetual V1、およびMCDEXのV3。このタイプのモデルのトランザクションの深さは K 値に依存します。つまり、AMM モデルの場合は対応する LP の深さに依存し、仮想 AMM の場合は K 値の設定に依存します。

● 3つ目は「グローバル共有流動性」の仕組みを採用しており、GMX、Cap Finance、Deri Financeなどのオラクルマシンの価格に応じて直接取引が成立するのが特徴です。

設計の観点から見ると、3 番目のタイプはトランザクションの深さの点で最も優れたパフォーマンスを発揮します。この設計の場合、理論上のトランザクションの深さは無制限です (トランザクションが 1 ETH か 10,000 ETH かに関係なく、トランザクション価格はまったく同じになります)。 , これは主に、取引を終了すること自体に流動性が必要ないためです。オーダーブックモデルのトランザクション深さは取引相手に依存し、XYK モデルの深さは K 値に依存し、3 番目のタイプのモデルのトランザクション深さにはソフト上限、つまり、 LPプール。これは、LP がトレーダーへの支払い責任を負うためであり、取引金額が LP 残高に近い場合には、システム全体の支払い能力に懸念が生じる可能性があります。

1 つ目と 2 つ目のカテゴリは、プロジェクト当事者がトランザクションの深さをどのように動機付けているかを確認するためにより重要です。たとえば、オーダーブックモデルのトランザクションの深さを動機付けるのは実際には比較的難しいですが、DYDX はトランザクションマイニング、マーケットメイキングの絶妙な設計を使用しています。マイニング・プレッジ・マイニングステークホルダーとの強力な結合と深い結合により、DYDX は、毎日 10 億米ドルを超える取引量を獲得したすべてのデリバティブ契約の中で最初のものとなり、デプスパフォーマンスも非常に優れていますが、仮想 AMM メカニズムも同様です。これはパーペチュアルプロトコルによって放棄されましたが、パーペチュアルプロトコルはこのメカニズムを使用して、1 日の取引高が 1 億米ドルを超える最初の永久先物契約となりました。

さらに、xyk モデルによって設計されたオーダーブックとトランザクションの深さは、通常の状況では共有できません。つまり、BTC の永久契約の深さは、ETH の永久契約の深さとは何の関係もありません。深さを共有できないという前提で、より多くの取引ペアを拡大したい場合は、一般的により多くの流動性を促進する必要があります。 MCDEX の現在の USDC プールは ETH と BTC の両方の取引をサポートしており、これはこれら 2 つのプールの流動性を集約することに相当し、ユーザーにより優れた取引深度を提供します。

3 番目のタイプのモデルを採用するプロトコルの利点は、理論的にはすべての取引ペアの深さを共有できることであり、これにより取引ユーザーにより良いエクスペリエンス (スリッページのないより多くの取引) がもたらされます。その一方で、それはまた、 LPの収入。

2. ターゲットの入手可能性（許可なくマーケティング）

ターゲットの可用性のレベルでは、主に、上記のプロジェクト当事者がトランザクションターゲットの無許可リストをサポートしているかどうか、およびこのリストプロセスの依存関係を調査します。

● DYDX: CEX と同様に、上場入札を決定するために集中的な方法が採用されています。

● 永久プロトコル: v1 バージョンでは、入札をリストすることがまだ中央で決定されています (K 値を手動で設定する必要があるため)。V2 では、許可なく取引対象のリストを実現する予定であり、詳細はありません。現時点での実装。

● GMX: ライセンスのないリストに関する情報はありません GMX は現在、Chainlink が Arbitrum で相場を提供している 7 つの暗号通貨 (BTC、ETH、LINK、AAVE、YFI、SUSHI、UNI) をすべてサポートしています。

● MCDEX：誰でも許可なく対象をリストアップ（つまりトランザクションプールの作成）でき、プールの作成者（運営者）も一定割合のトランザクション手数料を得ることができます。ただし、MCDEX の複雑なメカニズムにより、プールを構築するプロセス中に入力する必要があるパラメーターが多く、ユーザーが入金した LP の量に加えて、パラメーターの設定がトランザクションの深さに直接影響します。全体的に、操作はより複雑です。現在、一部のユーザーが作成したプールは存在しますが、流動性は低いです。

●Cap Finance：ライセンスのない上場に関する情報は見つかっておらず、CapはChainlinkがArbitrumで相場を提供している7つの仮想通貨すべてもサポートしている

● Deri Finance: アンライセンス上場に対応しており、MCDEX に比べて操作が簡単で、現在ユーザーが作成したプールが 3 つあります。プールの流動性もあまり高くありません。

実は永久契約プロジェクトはオラクルへの依存度が高いため、現段階では許可がなくともオラクルのサポートが必要となっており、Uni v3 TWAMMをオラクルとしてサポートしているMCDEXを除き、その他のプロジェクトは一般的にChainlink を使用するオラクルとして、この段階では、どの取引ペアが無期限契約取引所でサポートされているか、最終的な決定要因は、Chainlink がチェーン上で相場を提供するためにどの通貨をサポートしているかです。

したがって、外部データにまったく依存しないUniswapの自己構築プールと比較して、現在の分散型永久契約の独立したプール構築はより制限されています。

しかし、オラクルプロジェクト自体の継続的な発展に伴い、将来的には許可不要で上場に便利な永久契約取引商品の特性がますます重要になってくると考えられます。

3. LP収入

LP の資本効率が収益を決定しますが、資本効率を決定する最も重要な要素はもちろんプラットフォームの取引量です。

GMX、MCDEX、Cap Finance、Deri Finance のプロジェクトにおいて、LP が得られるメリットには次のカテゴリが含まれます。

●取引手数料

● プラットフォームトークン追加発行報酬

●取引利用者の損失（実現損失と清算保証金に区分可能）

主な潜在的な損失は次のとおりです。

●取引ユーザーの利益

取引ユーザーの損益は予測できないため、主にプラットフォームの取引手数料と追加トークン発行の配分を比較します。

● GMX: LP は取引手数料の 50% を受け取り、トークンの追加発行を得ることができます。

● MCDEX：LPは取引手数料の68.75％（公式プール）を取得し、トークン発行も可能

● 上限: LP はすべての取引手数料を受け取り、トークンの追加発行は受けません。

● Deri: LP は取引手数料の 80% を受け取り、追加のトークン発行を得ることができます

さらに、グローバル共有流動性プランを採用している GMX、Cap Finance、および Deri Finance の場合、LP は支払い責任を負うだけであり、取引の直接の相手方にはならないため、すべての資金を移転する動機があることにも言及する必要があります。 LP は集約を行います。これは、流動性が高いほど支払い保証が向上することを意味します (デリがメインエリア、イノベーションエリア、オープンエリアを区別するなど、プロジェクト側が意図的にリスク考慮事項から隔離されていない限り)。LP もこれを見て満足しています。なぜなら、より多くの取引をサポートできるからです。ペアは、より多くの手数料収入を獲得できることを意味します。

複雑なAMMメカニズムを採用するMCDEXに関しては、現在のUSDC取引ペアはBTCとETHの取引も同時にサポートしており、これによりLPの資本効率が向上し、より高いリターンがもたらされます。

4. 裸のポジション管理

取引所全体としては、特定方向の取引ユーザーが保有するネットポジションが高すぎる場合、市場の激しい変動と相まって、負け側の証拠金は限られており、勝ち側の理論上の利益額は限られているため、システミックリスクが発生する可能性があります。辺は無限大です。

オーダーブックモデルを採用する無期限契約取引所（CEX、DYDXを含む）の場合、フロア価格とマーク価格の差はユーザーが保有する裸のポジション全体を示すため、オーダーブックモデルの取引所ではフロア価格とマーク価格が採用されます。ユーザーの全体的な裸のポジションを減らすために、資金調達率は価格差に基づいて請求されます。

上記で調査したプロジェクトでは、Perpetual Protocol、MCDEX、および Deri Finance はすべてネイキッドポジションの管理メカニズムを備えています。Perpetual も、v-AMM 価格とマーク価格の差を使用してネイキッドポジションのバランスをとります。このメカニズムは CEX や DYDX と似ています;

MCDEX および Deri の場合、LP の存在により、LP は常に受動的な取引の相手方となり、取引ユーザーが保有するネイキッドポジションは、LP 全体が保有する反対のポジションとなります (たとえば、取引ユーザーの全体の純保有額が50 ETH のロング注文は、通常、LP が保有する 50 ETH のネットショート注文に相当します）。そこで、LPのリスクをヘッジするため、MCDEXとデリの両社は、取引ユーザーに逆方向のポジションを建てるよう促すほか、ネットロングポジションにかかる手数料の一部をLPに還元する。

ただし、GMX と Cap Finance は比較的新しいプロジェクトであり、現時点ではネイキッドポジションに対するソリューションを持っていません。それらはすべて、ユーザーに自分自身でリスクをヘッジすることを推奨しています。

5. 構成可能性

DeFi の開発はコンポーザビリティの恩恵を受けます。コンポーザビリティは主に 2 つの側面にあります。それは、他のプロトコルの製品を使用できるかどうか、および独自のプロトコルの製品を他のプロトコルで使用できるかどうかです。

分散型永久契約契約において、「他契約商品の活用」の核となるのは、他の契約によって生じた資産を担保として利用できるかどうかである。この点に関して、Deri は、Polygon 上の AAVE の USDC デポジット証明書 amUSDC をベーストークン (マージンおよび LP マーケットメーカーとして使用できる) として使用することをサポートしており、ユーザーに AAVE デポジット収入の損失を与えないことがわかります。を前提とした永久契約取引に参加する機会。これも現時点ではコンポーザビリティの重要な応用例です。

全体として、分散型永久契約契約の構成可能性の探求はまだ初期段階にあり、これはトラック全体の早期開発にも関連しています。分散型永久契約契約の影響力が拡大している場合、私たちはまた、ユーザーと市場の認識におけるプロトコルの構成可能性の継続的な開発を推進します。

6. まとめ

著者は、分散型永久契約取引プラットフォームの将来の競争においては、中核となる取引構造の設計が重要であると考えています。さらに、分散型スポット取引所における AMM メカニズムの成功は、必ずしも分散型デリバティブ取引所に当てはまるとは限りません。GMX、Cap Finance、およびDeri Financeはすべて、合成資産のリーダーであるSynthetixによって作成された「取引はオラクルの価格に従って締結され、すべてのLPが共同で支払い責任を負う」という方法に一定の変革を実行しました（ITまた、テストネットでテストを開始しようとしている Synthetix の合成先物も無期限契約として分類できることにも言及する価値があります。Synthetix の詳細については、を参照してください。【Mint Ventures徹底調査レポート】Synthetixのビジョン：無限の流動性を持つデリバティブ取引市場

）、これまでのところ良好な結果が得られています。著者は、AMMの仕組みと比較して、「オラクルの価格に応じて取引が成立し、すべてのLPが連帯して支払いを負担する」方式を採用した分散型デリバティブプロジェクトの方が成功する可能性が高いと考えている。なぜなら、このメカニズムには当然次のような特徴があるからです。

● ほぼ無制限で共有可能な流動性

● LP の資本効率の向上