4DがETHが最終的に価値の保存戦争に勝つ理由を説明する
イーサリアムが最終的に価値の保存の戦いに勝つ4つの理由!
編集：サウスウィンド
編集：サウスウィンド
この記事の多くのアイデアにインスピレーションを与え、この記事の下書きを読んでくれた Justin Drake に感謝します。
私は何年もの間、ビットコインには私たちの生涯の中で最も非対称的なリスクと報酬のリスクがあると主張してきました。そのユニークな特性により、世界最高の価値の保存手段となります。再現するのは難しいネットワーク効果別の暗号通貨がそれに取って代わる可能性は低くなります。
2020年9月現在、私が保有している仮想通貨はビットコインのみです。価値の保存手段としての TAM (利用可能な市場の合計) はかつて非常に巨大だったので、他の場所に資本を割り当てることはあまり意味がありませんでした。広範な価値保存市場は400兆ドルに達する可能性があり、ビットコインが以下から「金銭プレミアム」の大部分を受け取る可能性が非常に高いことに私はかつて思いつきました。
金（10兆ドル）
債券 (100 兆ドル)
株式 (30 兆ドル)
不動産 (200兆ドル)
幅広い資金 (100 兆ドル)
アート、ワイン、収集品（20兆ドル）
私はかつて、この利点に匹敵するものは何だろうかと考えていました。また、他のほとんどの暗号通貨は詐欺であり、少数の正当なプロジェクトはまだ製品市場に適合していないようです。
それから、友人に勧められて、しぶしぶETHを買い始めました。誤解しないでください。スマート コントラクトと分散型アプリケーション (Dapps) は素晴らしいものです。しかし当時の私には、価値の保存のユースケースではビットコインが勝つだろうと思われ、それが予想された結果であり、究極の報酬でした。また、イーサリアムのネイティブ資産（ETH）の価値がどのように増加するのかもわかりませんでした。
数か月前、私のこの見方が変わり始めました。仮想通貨業界のほぼ誰もが証明できるように、何かを所有すると、それにさらに注意を払うようになります。(イーサリアム) 2 つの開発が私の注意を引きました: 1)イーサリアムがプルーフ・オブ・ステークに移行 (PoS)；2) 協定の金融政策の変更。これらの変更は ETH の金銭的性質に大きな影響を与え、おそらく BTC よりも優れた価値の保存手段になる可能性さえあることに私はすぐに気づきました。
もちろん最初は半信半疑でした。結局のところ、ビットコインはすでに大きなリードを持っています。これはよく知られた名前であり、ネットワーク コンピューティング能力の点で最も安全であり、Tesla、MicroStrategy、MassMutual などの大規模企業が予備資産として採用し始めています。イーサリアムは本当に追いつくことができるのか？
私の意見では、
私の意見では、イーサリアムは、次の 4 つの主な理由により、価値の保存戦争に勝つでしょう。
より希少な
より安全な
有機的な需要
実際の収入
このような提案はビットコインマキシマリストにとって冒涜的とみなされる可能性があることは承知しています。私は、人々が長期にわたって富を維持できるようにするまったく新しい資産の必要性など、さまざまな方法でこれらのマキシマリストをサポートしています。ただし、これを達成する方法については、私はそれほど独断的ではありません。私は最終的に、最も可能性が高いと思われる資産をバックアップすることになります。ポール・チューダー・ジョーンズの言葉を借りれば、最初のレベルのタイトル
副題
1. 価値の保存
以前の記事「ビットコインが理にかなっている理由」[1] では、優れた価値の保存とは何かについて詳しく書きました。そのため、ここでは定義について議論することにあまり時間を費やしません。
基本的な前提は次のとおりです。お金は、今日の富を明日使うことを可能にするテクノロジーにすぎません。したがって、時間の経過とともに、「最高の」通貨は、その保有者に最大の購買力をもたらします。価値の保存としての金融商品の適合性に影響を与える要因はいくつかありますが、最も重要な要因は供給量の増加または希少性です。
希少性希少性。金供給の年間増加率は歴史的に2%前後で推移しています。銀のみが年間 5 ～ 10% の成長を遂げており、現在は約 20% です。極めて低い供給増加率により、金は他の何よりも長期にわたり購買力を維持することができ、ついに世界は金を価値の保存手段として認識するようになりました。
副題
2. イーサリアムとEIP-1559の金融政策
現在のイーサリアムの年間ネットワーク発行量（つまりインフレ率）は約4.5%で、各ブロックは2 ETHで、各アンクルブロック（＋手数料）はマイナーに追加の1.75 ETHの報酬を与えます。イーサリアムには固定供給量がありませんなぜなら、供給量が一定であるということは、ネットワーク セキュリティの予算も一定であることを意味するからです。イーサリアムの金融政策は、イーサリアムのセキュリティを恣意的に固定するというよりも、「」と表現するのが最も適切です。ネットワークセキュリティを確保するための最小限の発行”。
ビットコイナー（ビットコイン支持者）は、金融システムの最下層は安定しているべきだと信じているため、この曖昧さを嫌います。ビットコインの開発は意図的に慎重かつゆっくりと行われており、ビットコインの総発行数は2,100万を超えることはありません。
しかし、イーサリアムコミュニティは、長期的なネットワークセキュリティのために短期的な（発行）安定性を犠牲にすることを信じており、事実、イーサリアムには推定最低レベルまで発行を削減した歴史がある。また、PoS への移行により、同レベルのネットワーク セキュリティを維持しながら ETH 発行が大幅に削減されます。これについては後ほど詳しく説明しますが、Vitalik のブログ [2] には、PoS がどのようにして同じコストでより多くのセキュリティを提供できるかを説明した優れた記事があります。
現在の Eth 2.0 仕様によれば、PoS の一環として、イーサリアムの発行レートが大幅に削減されます。新しいETHの発行は、トランザクションを処理し、ネットワークの状態について合意に達することによってETHを誓約したバリデーターによって発行されます。、鉱山労働者に引き渡す代わりに、変動比率。現在の仕様では次のようになります。ネットワークETH誓約総額に基づく年利とインフレ率：
基本的に、PoS 移行後は、ネットワークの年間発行額 (インフレ率など) が増加すると予想できます。現在の約 4.5% から 1% 未満に低下する見込み。以下のチャートは、この大幅な下落を強調しています。
しかし、これ（インフレ率）はビットコインよりもまだ高く、ビットコインの上限は2,100万ビットコインであり、長期インフレ率は0％です。では、イーサリアムの希少性は具体的にどのようにして高まるのでしょうか?そうですね、他にもあります。イーサリアム改善提案とはEIP-1559 イーサリアムは、「」と呼ばれる提案のリリースにより、金融政策に関する多くの懸念に対処し始めました。イーサリアムの希少性エンジン"または"ETHの燃焼メカニズム”。
EIP-1559 は、イーサリアムの今後のロンドン ハード フォークの一環として、今年 7 月に実装されます。この提案の詳細を掘り下げることはこの記事の範囲を超えていますが、注目すべき重要な側面は次のとおりです。イーサリアムのガス料金のユーザー エクスペリエンスを向上させることに加えて、EIP-1559 は ETH 取引料金の一部を燃焼 (破棄) します。。これにより、ETH供給の一部が流通から永久に取り除かれ、毎日のETHの純発行量が減少します。
昨年のネットワーク取引の分析では、EIP-1559 が 365 日で約 100 万 ETH を消費することが示されており、これはネットワーク全体の流通量のほぼ 1% に相当します。イーサリアム取引の需要が高まるにつれて、この数字は時間の経過とともに増加すると多くの人が予想しています。したがって、これが PoS によってもたらされる低い発行率 (1% 未満) と組み合わされると、イーサリアムは実際にはデフレ金融政策を持つことになります。。
これが最近のイーサリアムコミュニティの出現につながりました。"ultrasound money"（スーパーサウンドマネー） イーサリアム研究者のジャスティン・ドレイクによって生み出されたこの新しいミーム（ミーム）。この用語は少しばかばかしいですが、ドレイクの主張は、ビットコインが「健全なお金」であるのは、その供給量の上限が2,100万であるため「健全なお金」であるならば、総供給量が減少している暗号通貨はさらに優れているはずであり、したがって「超健全なお金」であるということです。 "この単語。
長期的には、イーサリアムはより希少な資産となるでしょう。ただし、短期的にはもっと強気になるかもしれません。 PoWの廃止によりETHの発行量は約90％減少する。ペア（イーサリアム）と推定されますマイナーの売り圧力副題
3. ストック対フロー比率と PoS への移行
ビットコインの希少性を定量化し、それをビットコインの価値のモデル化に使用するには、PlanB のストックからフローへのモデルを利用するのが最善の試みです [3]。基本的に、PlanB は、希少性 (供給増加率として定義される) が価値を直接的に左右し、資産が希少であればあるほど (つまり、供給増加率が低いほど)、その価値は高くなる、と主張しています。これが彼の主張を証明するために彼が作成したチャートです（「SF」は「ストック対フロー」を表し、供給成長率に逆算されます）。
注: SF = Stock (ストック) / Flow (フロー)、Supply Growth (供給成長率) = Flow (フロー) / Stock (ストック)。資産の在庫（ストック）とは現在市場に流通している資産の総量を指し、フロー（フロー）とは毎年新たに流通する資産の量を指します。
驚くべきことに、この SF モデルは、出版されてから 2 年間、驚くほど良好に保たれています。以下のチャートでは、白い線はBTCの予測価格であり、多色の点は2021年5月時点のビットコインの価格パフォーマンスを表しています。
ご覧のとおり、このモデルに基づくと、ビットコインの価値は 4 年ごとに大きく上昇します。これは、ビットコインマイナーに支払われるブロック報酬が 210,000 ブロックごと (約 4 年ごと) に半分になるためです。ブロック報酬は新しいビットコインを鋳造する唯一の方法であるため、ビットコインの供給量の増加は4年ごとに半減する。
PlanB がその記事で明らかに (そして定量化) しているように、ビットコイン供給量の伸びの低下 (つまり半減) はビットコイン価格の高騰と高い相関関係があります。この原因として考えられるのは、半減はマイナーの売り圧力を直接的に半分に減らす。ビットコインはリソースを大量に消費する PoW コンセンサスメカニズムを使用しているため、マイナーはハードウェアと電気代を支払うためにビットコインを売らなければなりません。したがって、2020年5月にビットコインのブロック報酬がブロックあたり12.5 BTCから6.25 BTCに半減されたとき、マイナーの売り圧力は1日あたり1800 BTCから1800 BTCに低下しました。毎日900BTC。これは、マイナーが1年当たり売却されたBTCの減少額は、ビットコインの時価総額の約1.6％（現在の価格で約180億ドル）に相当する。このような大きな供給ショック（下落）の下では、この低下したインフレ率に基づいた新たな均衡レベルが達成されるまで、当然のことながらBTC価格は急騰するでしょう。
イーサリアムも現在、PoW コンセンサスメカニズムを使用しています。しかし、PoS に完全に移行すると、現在の年間 ETH 発行の約 4.5% は 1% 未満に低下します。これは以下と同等です1年当たりイーサリアムマイナーはETHの時価総額（現在の価格で150億ドル以上）の約3.5％以上を売却した。また、ハードウェアと電力のコストが非常に低いため、ブロック報酬は販売（ETH）を強制されないステーカー（バリデーター）に分配されるため、販売圧力が少なくなると予想しています。しかし、公平を期すために言うと、ほとんどのステーカーは報酬に対する所得税を支払うためにETHの一部を売却する必要があるため、新しいETHの市場供給がゼロになることはありません。。
希少性希少性安全性安全性も重要な要素です。金が腐ったり、腐食したり、その他の種類の劣化を受けないのと同じように、暗号通貨も適切なプロセスを通過する必要があります。インセンティブデザイン最初のレベルのタイトル
02. より安全に
ゴールドを保有していれば、セキュリティの問題を心配する必要はありません。偽造不可能性から二重支払い不可能性まで、物理法則が適用されます。ただし、暗号通貨の場合、ネットワークを保護するために常にコストが発生する必要があります（つまり、マイナー/バリデーターに支払われる報酬をブロックするなど）。
ビットコインネットワークの場合、10分ごとに新しいブロックが作成されます。各ブロックには次の内容が含まれます新しく鋳造されたBTC（今すぐ"ブロック補助金取引手数料取引手数料ブロック報酬ブロック報酬「ビットコインのハードコーディングされた金融政策によれば、ブロックごとに新しく鋳造されるBTCの量は時間の経過とともに減少し（4年ごとに半減）、最終的に2140年には0％に達します。これが起こるとき、つまり新しいビットコインが発行されないとき」 、マイナーへの唯一の補償は取引手数料となります。
多くの Bitcoiners (ビットコイン支持者) は、これは問題ないと考えています。ブロック補助金が使い果たされると、取引手数料のドル価値が高くなるため、(ビットコイン ネットワークの) セキュリティ支出はネットワークの安全を保つのに十分であるからです。 。ビットコインサポーターDan Held彼の記事「ビットコインのセキュリティは大丈夫です」[4] の中で、彼は次のように書いています。
「私の推測では、現在の金額に換算すると、セキュリティ予算は数千億ドルで十分だろう。なぜなら、政府がビットコインブロックチェーンを攻撃するためだけに多額の資金を浪費してこの種の行為を正当化するのは非常に難しいからだ。 「また、国民（納税者）、企業、銀行がビットコインに投資することになるため、このような攻撃に対して公的に対応する必要もあります。」
同氏はその記事の中で、ネットワークセキュリティを取引手数料のみに依存することについてよく提起されるいくつかの懸念について続けている。私はヘルド氏の指摘の多くに同意し、サトシ・ナカモト氏がビットコインをそのように設計した理由を理解しています。 PoW メカニズムが使用されているため、インフレ (ブロック補助金) とセキュリティの間には常にトレードオフが存在します。ビットコインは特定のトレードオフを行っており、希少性を維持し、ビットコインの数を2,100万に制限するために、コンセンサスエンジンに支払う手数料をますます減らし続ける（つまり、ブロック補助金の引き下げ）。
しかし、そのようなドル建ての安全保障支出が重要であるというヘルド氏の意見には私は同意せず、最近の reddit 投稿でのヴィタリック・ブテリン氏の見解を支持します[5]。
「物のセキュリティのニーズは、その大きさに比例する必要があります。物が大きくなるにつれて、敵もより大きくなり、より動機付けられるからです。BTC（時価総額）が現在の100倍であれば、その価値（コスト）は高くなります」それを破壊するために使用される軍事力は 100 倍に増加し、それを破壊する攻撃者はより大きく、より強力になるでしょう。これが、どの国も GDP に占める軍事規模が同等である理由です。したがって、実際には 」攻撃コストを時価総額で割った値が正しい測定値です, (最終的に) (新しいコインを) 発行しない PoW は、長期的にはあまり良くありません。 」
それでは、ヘルド氏の最も強気なシナリオを見てみましょう。それは、ビットコインが「過去10年間と同様に生き残り、繁栄し、市場シェアが指数関数的に成長し続ける」というものです。この仮想シナリオでは、ビットコインの時価総額は 2140 年に 100 兆ドルになり、ビットコインのブロック スペースに対するトランザクション需要により、マイナーの年間取引手数料収入は 3,650 億ドルになります (これは当時のビットコイン ネットワークのセキュリティ支出です)。以下を参照してください：
3,650億ドルのセキュリティ支出は、ビットコインネットワークを攻撃から守るのに本当に十分なのでしょうか?多分。 2140 年の世界がどうなっているかは本当にわかりませんし、わかりません。しかし、私たちはもっと良くできると確信しています。上記の仮定の状況では、ビットコインの PoW コンセンサス メカニズムにより、ビットコインの価値対セキュリティの比率 (価値対セキュリティの比率、つまり、年間セキュリティ支出に対するビットコインの市場価値の比率) がおよそになります。273対1。イーサリアムベースの PoS コンセンサスメカニズムの下では、その価値とセキュリティ率は約10対1。イーサリアムの時価総額がビットコインの時価総額に対するヘルドの予測と一致した場合、イーサリアムネットワークに対する51％攻撃を開始するコストは約10兆ドルに相当し、これはヘルドが予測したビットコインのコスト3,650億ドルよりも高額となる。27倍以上高い。そして、その中の唯一の仮定は、ETHの約10%が担保されているということであり、これは合理的であると思われるが、同時に、ヘルド氏の予測は、ビットコインのブロックサイズが500%増加し、効率が40%増加し、ユーザーのビットコインへの関心が仮定されている。ブロックスペースには膨大なトランザクション需要があります。
はるかに低い価値/安全率に加えて(注: 価値/安全性の比率が低いほど、攻撃コストは高くなります)、イーサリアムには、攻撃への対応に関してもう 1 つの大きな利点があります。。 51% 攻撃を受けた後、ビットコイン ネットワークの唯一の選択肢は、現在の Double SHA-256 ASIC から新しい PoW システムに移行することでした。別の ASIC PoW システム用のハードウェアを製造する時間がないため、この新しいシステムは GPU や CPU などのコモディティ マイニング ハードウェアをベースにする必要があります。その場合、攻撃者は通常のハードウェアに対して同じ 51% 攻撃しか実行できません。ヴィタリックはこれを「」と呼んでいます。巣の攻撃「（スポーンキャンプ攻撃）、つまり、51％攻撃を開始したマイナーの連合は継続的に攻撃し、チェーンを役に立たなくします。PoW システムに関する限り、攻撃者のマイニング能力を破壊 (または罰) する方法はありません。。
イーサリアム (およびより一般的には PoS) は、この攻撃に対してそれほど脆弱ではありません。それの訳はイーサリアムネットワークは攻撃者を「斬る」か罰することができる。攻撃者が何か悪いことをした場合、ネットワークはステーキングされたETHを没収することで攻撃者を罰します。これは、ビットコインに攻撃者のマイニング設備を破壊させるのと同じであり、このプロトコルでは明らかに不可能です。
イーサリアムは実際に2つの斬撃機構。 1 つ目は「レイヤー 1」スラッシュと呼ばれるもので、あなた (バリデーター) がプロトコル内で明らかに間違ったこと (2 つの矛盾する証明を提出するなど) を行った場合にトリガーされます。この場合、イーサリアム ネットワークは、ETH 誓約額の少なくとも 3 分の 1 を自動的に没収します。これにより、ほとんどの潜在的な攻撃に対処し、ETH を不誠実なノードから誠実なノードに再分配し、システムにある程度の影響を与えます。反脆弱性。ゲーム理論でいう反復ゲームという観点から見てみると、イーサリアム システムが攻撃されるたびにシステムは強化されます。
攻撃者が再度攻撃したいと考えているとします。彼はさらにETHを獲得し、再び攻撃し、再び斬られなければなりません。攻撃が行われるたびに、流通しているETHの量が減少するため、実際、システムへの攻撃回数には上限があります。。たとえば、現在合計 1 億 ETH があり、そのうちの 10% が担保されています。攻撃者は攻撃ごとに少なくとも 1,000 万 ETH を購入する必要があり、攻撃を受けるたびにさらに 1,000 万 ETH を再取得する必要があります。最悪の場合、攻撃者はシステムを 9 回までしか攻撃できません。また、各攻撃のコストはますます高くなります、公開市場でのETHの価格は、供給が減少するにつれて上昇する可能性が高いためです。
同様に、この反脆弱性は単一のゲームのレベルでも存在します。イーサリアム ネットワークを攻撃したい場合は、1,000 万 ETH を取得する必要があります (上記の例の簡略化した数字を使用)。単純な需要と供給の状況により、より多くの ETH を購入する必要があるため、販売できる ETH が少なくなり、2 番目の ETH 供給量の 1% を最初の ETH で購入するなど、規模の不経済が生じます。 ETH供給量の1%を最初に購入した後は販売できるETHが少なくなるため、最初の購入よりも時間がかかります。
マイナーまたはプールがハッシュレートの 51% を取得するのではないかという恐怖を和らげるために、一般的な議論 (仮説) は次のとおりです。「たとえハッシュレートの 51% を取得したとしても、なぜ攻撃するのでしょうか?」結局のところ、ネットワークを攻撃すると「卵を産む金のガチョウ」が破壊されることになり、それは彼らの利益にはなりません。しかし実際には、そのようなことは想定できません、この議論は合理性だけでなく、外部からのインセンティブがないことも前提としています。高いセキュリティ レベルの要点は、外部からのインセンティブを利用した攻撃者がチェーンを破壊するのを防ぐ。これが、PoS セキュリティに関する Vitalik の考え方が「もし彼ら (攻撃者) が X0 億ドルを持っている場合、すべての資金が没収されるまでに何回チェーンを破ることができるでしょうか?」である理由です。これは合理性の仮定ではなく、単に仮定されているだけです。悪意のある攻撃者には資金力が限られている。
おそらく、私がこれまでに聞いた PoW セキュリティを支持する最も良い議論は、そのプロパティが物理ハードウェア (マイニング リグ) によって駆動されることで、潤沢な資金を持つ攻撃者に対する抵抗力が高まるということです。そのハードウェアが作成されるまでには 1 年待つ必要があり、このプロセスは多くの人が関与するため、このプロセス (注: つまり、コンピューティング能力を徐々に向上させるプロセス) 中に発見される危険性が高くなります。これがPoWの本当の利点です。そうは言っても、物理ハードウェアには重大な欠点もあります。検出されずに大規模にマイニングするのは困難であり、PoS は検閲に対する耐性がより高いです。
セキュリティの面では、イーサリアムのステーキングに参加することには「フットプリント」が伴いません。これは大きな利点です。イーサリアムのバリデーターになるために必要なのは、ETH、Raspberry Pi、SSD、およびインターネット接続だけです。これは、マイナーになると大きな「フットプリント」が必要となるビットコインとはまったく対照的です。エネルギーそして巨大なものを使う倉庫鉱山機械の保管に。このような「フットプリント」により、政府は採掘作業を比較的簡単に発見して停止することができます。そして、イーサリアムの場合、あなた（検証者）は世界中のどこにでもいることができます（おそらく、Tor ネットワークを通過した後は、IP アドレスを隠すこともできます）。たとえ国があなたの物理的なイーサリアム検証デバイスを見つけて押収できたとしても、それらのデバイスはあなたのステーキングされた ETH を保管しているわけではありません。ETH はデジタル世界にのみ存在し、所有者に秘密鍵を引き渡させることによってのみ押収できます。
人々は時々忘れがちですが、10年以上前にサトシ・ナカモトがビットコインを作成したとき、それはPoWコンセンサス・システムのデジタル希少性とインセンティブ設計を作成する世界初の成功した試みでした。 「サトシ・ナカモト」という仮名は賢いですが、この人物 (またはチーム) は実際には人間であり、ビットコインのインセンティブ設計から生じる潜在的な問題のすべてを合理的に予測することは不可能です。それ以来、ネットワークのセキュリティとスケーラビリティの観点から、ブロックチェーンの分野で 12 年以上の研究開発が行われてきました。
最初のレベルのタイトル
03. 本質的な需要
1944 年、ブレトンウッズ協定は、米国による国際通貨システムのほぼ世界的なロックインの基礎を築きました。しかし、わずか 10 年後、ブレトン ウッズ体制は崩壊し始めました。米国は、まず 1960 年代後半の国内計画 (第二次世界大戦後、米国は自国の経済を強化していた) から、次にベトナム戦争により、巨額の財政赤字と緩やかなインフレ上昇を抱え始めました。すぐに、他国がドルの裏付けに疑問を抱き、ドルを金と交換し始めたため、米国の金準備は減少し始めました。金準備の減少が続いたため、最終的にリチャード・ニクソンは1971年にドルと金のペッグ制を廃止せざるを得なくなりました。
ブレトンウッズ体制の崩壊後、すべての通貨は法定通貨でした。世界中の通貨が何の裏付けもなく紙幣に転換されたのは人類史上初めてです。これらの通貨自体にはほとんど価値がありません。これらが価値があるのは、政府がそれらを価値があると宣言し、すべての税金をその通貨でのみ支払うようにするか、他の法律を制定して他の通貨の使用に障壁を追加する（場合によっては完全に禁止する）ことによって、交換手段および会計単位としての使用を強制するためです。交換媒体と会計単位。
しかし、米国外では、外国の企業や政府が、際限なく印刷でき、確固たる裏付けのない（ドル）紙幣を受け入れる理由は依然としてほとんどない。しかし、米国がオイルダラーシステム国を超えてドルに対する国際的な需要を一定に生み出し、それによって世界的なドルの採用を強制します。
1974年、米国とサウジアラビアは合意に達した。サウジアラビア（および他のOPEC加盟国）は、石油はドルでしか売らない、米国の保護と協力と引き換えに。例えば、ドイツがサウジアラビアから石油を買いたくても、ドルでしか買えない。それ以来、石油が欲しい国はその代金をドルで支払う必要がありました。その結果、非産油国は産油国から石油を購入するために必要なドルを得るために、輸出品の多くをドルで販売し始めました。これらの国はいずれも過剰なドルを外貨準備に保有している。
このシステムは時間の経過とともに強化されてきました。 Lyn Alden は、彼女の優れた記事「米国の世界通貨準備システムのほつれ」[6] で次のように書いています。
「当初、各国は石油を入手するためにドルを必要としていました。数十年後、多くの国際金融がドルで行われるようになり、現在では各国はドル建て債務を返済するためにドルを必要としています。つまり、ドルは石油とドル建て債務によって裏付けられている、これは非常に強力な自己強化ネットワーク効果です。重要なことは、この借金の多くは（ドル建てではあるが）米国に負っているのではなく、他国に負っている。例えば、中国はヨーロッパや日本と同様に、発展途上国に対して多くのドルベースの融資を行っています。 」
この「自己強化型ネットワーク効果」により、世界中の誰もが有形の商品やサービスと引き換えに米国政府が発行した紙くずを受け入れることになります。これが、ドルが世界の準備資産となった根本的な理由です。何でこれが大切ですか？私は思う、同様のシステムと好循環がイーサリアムネットワークの周りに現れています。
過去 10 年間、ほとんどの暗号通貨ネットワークの需要側は、投機によって支配。これは理解できます。投機は、これらのネットワークの供給側 (インフラストラクチャ、アプリケーションなど) の構築に資金を提供します。しかしこれは変わりつつあります。イーサリアム ネットワーク上で何かをするには ETH を使用する必要があり、人々はこのネットワーク上で多くのことを行っています。ドメインを購入し、トークンを取引し、お金を借り、債券を発行し、予測市場を利用し、支払いをし、保険を購入し、アートを購入します。 、ゲーム、メタバースの仮想土地の購入、競走馬など。これらすべてでは、取引手数料を支払うために ETH を使用する必要があります。
イーサリアム上に構築されたアプリケーションが時間の経過とともにより洗練され、ユーザーにとって直観的になるにつれて、イーサリアムの需要は増加するでしょう。上位 100 の暗号プロジェクトのうち 94 がイーサリアム上に構築されており、3,000 を超える Dapps と 200,000 の ERC-20 トークンがイーサリアム上で実行されています。イーサリアムの総取引量は日々最高値を更新しており、イーサリアムの平均取引額はビットコインの2倍以上となっています。
これらの数字の中には、本当に衝撃的なものもあります。 （執筆時点で）800億ドル以上のETHがDeFiアプリケーションにロックされており、1月の160億ドルから増加しています。 Uniswap や Sushiswap などの分散型取引所 (DEX) は、自動マーケットメーカー (AMM) によってトークン取引がこれまで以上に容易になったため、過去 12 か月間でイーサリアム上で 4,320 億ドルの取引を行っています。イーサリアム上のステーブルコインの供給量は、1月の195億ドルから現在は480億ドル以上に増加している。
上: イーサリアム上のさまざまなステーブルコインの供給の増加。
イーサリアムは、ほぼすべての主要な Dapps の決済層であるだけでなく、デジタル ドル (つまり、ドルに固定されたステーブルコイン) エコシステムのほぼ全体にとっても決済層です。 Visa のような伝統的な金融サービス会社でも、USDC をイーサリアムでの取引決済に使用できるようにする予定であり、これは次のことを示しています。ステーブルコインは今や従来の暗号通貨のユースケースをはるかに超えています。ほんの数週間前、欧州連合の投資部門は、イーサリアムを使用して初の1億ユーロ（1億2,100万ドル）相当の2年デジタル紙幣を発行した。
また、イーサリアムにおけるNFT（非代替トークン）の売上高は6億ドルを超え、そのうち13件のNFTが100万ドル以上で販売されています。NFTのユースケースは爆発的に増加している。
同様に、上記のユースケースのいずれかでイーサリアムネットワークと対話したい場合は、トランザクションを処理するマイナー/バリデーターに料金を支払う必要があります。イーサリアムは本質的には分散型コンピューターであり、コンピューティング能力にはコストがかかります。これらの電荷は「ガス」と呼ばれ、石油に驚くほど似ています。
イーサリアム上に構築されたアプリケーションがより有用であればあるほど、ETH の需要は増大します。。 DeFiのTAM（Total Effects Market）は以下に達すると推定されています2.7兆ドル(世界の GDP の 2% ～ 3%)。これを知れば簡単にわかりますオイルダラーのようなシステムがイーサリアムネットワークを中心にどのように進化するか。上記の Lyn Alden の言葉を引用し、修正してみましょう。
最初はみんなでETHが必要ですを使用できるようにするため、グローバル分散型コンピュータ。数十年後、多大な国際融資により、ETH実行され、今人々が必要としているのは、ETH返済するETH建ての負債。したがって、ETH は計算需要と ETH 建ての負債の両方、つまり非常に強力な自己強化ネットワーク効果によって支えられています。
ETH の需要を石油の需要と比較するのは突飛なように思えるかもしれませんが、世界の金融インフラがすべてイーサリアム上にあるとしても、それは依然として突飛なことでしょうか?私には、米ドルを世界基軸通貨たらしめているのと同様に、ETH がこの自己強化的なネットワーク効果から恩恵を受ける可能性がますます高まっているように思えます。
全体として、イーサリアムは多くの点でビットコインを模倣していますが、仮想分散型コンピューターを作成することで、潜在的なユースケースを大幅に拡大、大幅な改善をもたらします。これらのユースケースは、イーサリアムブロックスペースに対する有機的で持続可能な需要の増加をもたらします。。これらのユースケースが隆盛し、より広く採用されるようになると、需要は高まるばかりです。
「最良の」通貨はその保有者に最大の購買力をもたらすため、最初のレベルのタイトル。
04. 実際のメリット
ウォール街の巨人ジョージ・ソロスは史上最も偉大な外国為替トレーダーになるかもしれない。彼は著書『The Alchemy of Finance』の中で、自身の意思決定プロセスについて多くのことを明らかにしています。第三章は「為替市場の反射性」（為替市場の反射性）で、為替市場の悪循環と好循環について解説しています。その章でソロスは、伝統的な金融市場には、為替レート、金利、インフレ、経済活動のレベルの大きな変動を特徴とするサイクルを生み出す多くの補完的な要因があると主張している。この章は非常に技術的な内容ですが、次の点に焦点を当てましょう。投機資本（投機資本）の主な推進要因:為替レートの上昇（為替レート）と金利。
当社が投機資本に焦点を当てるのは、投機資本が為替レート変動の 3 つの主要な要因 (ファンダメンタルズ) の 1 つであり、他の 2 つは貿易および非投機資本の流れであるためです。実際、「ファンダメンタルズ」（前の章で説明した「より希少性」と「有機的需要」もETHのファンダメンタルズです）は、市場参加者の将来に対する期待にも影響されます。為替レートの予想(注: つまり、この 2 つは相互に影響を与えます)。これはソロスの「再帰性」の哲学の一例にすぎず、イーサリアムで簡単に見ることができます。投機により、多くの投資家や開発者がネットワーク インフラストラクチャとその上にアプリケーションを構築することに時間と資金を投資するようになりました。。実際、投機資金はファンダメンタルズにとって極めて重要です。
「投機資本は最高のトータルリターンを追求します。トータルリターンに（影響を与える）要素は3つあります。金利差、為替レート差、現地通貨資本の上昇。 3 番目の要素はケースごとに異なるため、次の一般的なルールを考えることができます。投機資金は為替レートと金利の上昇によって引き寄せられる。この2つの要素のうち、為替レートが最も重要です。通貨の為替レートが下落するだけでトータルリターンはマイナスになります。同様に、通貨の上昇により金利の面でも有利になる場合、そのトータルリターンは金融資産の保有者が通常の状況下で期待するものを超えます。 」
分解してみましょう。為替レート（換算レート）は最も重要な要素です。意味あり。 ETH を 8.5% でステーキングし、価格が 10% 下落した場合、お金を失います。それで為替レートが上昇すると確信できるまでは、金利に注意を払うべきではありません。。過去 12 年間、ビットコインが非常に優れた賭けであったのに対し、年間リターンが 1000% を超えるほとんどのアルトコインは悪い賭けであるのはこのためです。このため、この記事の最初の 3 つのセクションでは、ETH の価格を左右する主要な要因に焦点を当てます。
ビットコインとイーサリアムが同様に魅力的な金銭的性質を共有しており、市場は両方の資産の価格が今年 100% 上昇すると予想していると仮定しましょう。この場合、合理的な投資家であれば、これら 2 つの資産のうちの 1 つに強いこだわりを持つべきではありません。ただし、同じ投資家に ETH をステーキングすることで Coinbase で 6% の利息を得るように依頼した場合 (または、8% 以上の利息を得るためにバリデーター ノードを自分で実行するように依頼した場合)、状況は変わり始めます。 100% の期待収益率 (BTC) と 106% の収益率 (ETH) はそれほど変わらないようですが、しかし長期的には大きな違いを生む。これは、仮想通貨が投機性を失い、市場がより効率的になるにつれ、予想される資産価値の上昇率が 100% からより妥当なレベルに低下するにつれて特に当てはまります。時間が経つにつれて、この追加の 6% のステーキング利回りが ETH の期待総収益に占める割合が増加する可能性があります。。
ETHをステーキングすることで、リスクなしで6%を超える追加のステーキングリターンを得ることができます。一部の投資家に資金をビットコインからイーサリアムに移すよう奨励する。これが市場の仕組みです。たとえば、2008 年以来、米国への外国投資家の流入は約 8 兆 5,000 億ドルに達していますが、この増加のほとんどは、投資家が裁定取引の形でより高い収益を求めたため 2011 年に始まりました (米国の債券利回りはゼロまたはマイナスの利回りよりも高いです)ヨーロッパと日本）。投機資金は期待実質収益率が最も高い資産に自然に流れる。
イーサリアムにとっての好循環は、ビットコインにとっては悪循環となるでしょう。より高い実質利回りを求めてビットコインからイーサリアムへの投機資金の流入が増えるにつれ、両通貨間の為替レートに対する期待も変化するだろう。これは一夜にして起こるものではありませんが、時間が経つにつれて、市場はビットコインよりもイーサリアムの価格上昇を期待すると予想しています。そうなると、ビットコインは悲惨な状況に陥る可能性がある。ソロスは次のように書いています。
「好循環が長く続くほど、金融資産を通貨高で保有することの魅力が増し、トータルリターンの計算において為替レートの重要性が増します。トレンドに抵抗する傾向のある人々は徐々に淘汰され、最終的には、トレンドフォロアー積極的な参加者として生き残ってください。投機の重要性が高まるにつれ、他の要因は影響力を失いました。投機家は市場自体によってのみ導かれ、市場はトレンドフォロワーによって支配されます。これらの考察は、貿易赤字の拡大に直面してドルがどのように上昇し続けるかを説明している。 」
私はビットコインとそれが表すものすべてが大好きですが、そうなる可能性はますます高まっています。イーサリアムの時価総額が一時期ビットコインの時価総額を超えたらどうなるだろうか。ビットコインが仮想通貨の中で最も流動性の高い資産でないとしたら、それは何でしょうか?
私があまり時間をかけずに説明するもう 1 つの側面は、ほとんどの大規模な ETH 保有者にとって、（ETH の使用目的）DeFiにおけるステーキングとイールドファーミング(流動性マイニング)日々の受動的収入を得るのに十分である最初のレベルのタイトル
05. リスクと懸念事項
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1. スケーラビリティの課題
現在、（イーサリアム）ネットワークが混雑するとトランザクション速度が低下し、特定の種類の Dapps のユーザー エクスペリエンスが低下します。ネットワークが混雑すると、トランザクション送信者が互いに入札し合うため、ガス価格が上昇します。このため、イーサリアムの使用は非常に高価になります。数か月前、単純な取引のガソリン価格は 100 ドルから 200 ドルという高さでしたが、ベルリンのアップグレードに伴い価格が下落、同時にETH価格が史上最高値を更新。
これはイーサリアムにとって最も重大なリスクである可能性があります。競合するプロジェクトにチャンスの扉が開かれます、Solana はこの分野でいくつかの興味深いことを行っています。しかし最終的には、イーサリアムにはネットワークの速度、効率、拡張性を向上させるための多くのオプションがあります。レイヤー 2 ソリューションとシャーディングがおそらく最も注目すべきものです。副題
2. その他のレイヤー 1 ソリューション
私は、最終的にイーサリアムが、イーサリアムの実験から学び、いくつかの根本的な方法で改良された暗号通貨に取って代わられるのではないかと思わずにはいられません。ポルカドット、ソラナ、コスモス、カルダノなど、イーサリアムの弱点を突いてボスになろうとする「イーサリアムキラー」が数多く存在します。
ピーター・ティール氏（億万長者のベンチャーキャピタリスト）がスタンフォード大学の起業家精神講義で説明したように、「人々はよく『先行者利益』について話します。しかし、それに焦点を当てると問題が生じる可能性があります。有利なスタートを切り、その後徐々に消えていく可能性があります。より重要なのは、 」
Amazon の 2 年前に、Book Stacks Unlimited (オンライン書店) がありました。 Google より 4 年前に、Yahoo! は独自のグローバル検索エンジンを作成しました。 Facebook が登場する前は、MySpace がソーシャル メディアを独占していました。リストは続きます。テクノロジーの歴史には、先行者がコンセプトや製品に興味を持ち、後発者がそれを利用して既存の製品を改良するという例が無数にあります。
しかし、イーサリアムには、この陳腐化のリスクに対して強力な保護機能があります。。これにはビットコインと同じネットワーク効果が多くあり、イーサリアムのコミュニティとプロトコルがイノベーションに適していることもおそらく同じくらい重要です。 「ビットコインはすべてのイノベーションを吸収する」は決して実現しないミームです。実際、イーサリアムがこれを行う機会があるのは主に、イーサリアムが EVM レベルで「機能的脱出速度」を備えているためです。
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3. 金融政策の安定性
ビットコインは、これまでに作成された中で最も不変の暗号化システムである可能性があります。ビットコイナーは、ここにビットコインの真の価値があると信じています。これは、人間ではなくコードに基づいた信頼性の高い中立的なシステムであり、何十年にもわたって信頼できます。
イーサリアムの人管理のハードフォークと比較的集中化された開発チームはリスクをもたらします。イーサリアムの金融政策が再び変更されないとどうして確信できるのでしょうか?不利な（プロトコル）変更が 1 つも発生しないようにするにはどうすればよいでしょうか?たとえイーサリアムコミュニティが決して変わらないことに同意し、それを尊重したとしても、ビットコインが築いてきた信頼からは常に12年遅れることになります。
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4. 複雑さの増加
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5. 順調なスタート
ビットコインは発売当時、それがどうなるか誰も知らなかったため、ビットコインは「公平性を独占している」と主張する人もいる。これはもはや複製できないものであり、ビットコインにその最良の特性を与えていると彼らは主張する。先行販売があるものはすべて公平であるとは言えません。また、ビットコインのPoWシステムは、BTCの分布マイナーはハードウェアと電気代を支払うためにビットコインを売らなければならないため、これは優れた強制機能です。 PoS にはこのプロパティはありません。 PoS はハードウェアと電気のコストが非常に低く、非常に効率的であるため、イーサリアムのステーカーはより多くの ETH を蓄積するだけであり、ETH の売却を強制されることはありません。したがって、ビットコイン愛好家は、PoS が恒久的な金権政治システムを確立すると信じています。
ただし、上記の質問でも述べたように、これは誤解です。所得税（多くの法域では約50％）経済的強制として機能するだろう。また、イーサリアムは約 6 年間 PoW システムを使用しており、多くのイーサリアム支持者はこれが ETH の適切な分配につながったと信じています。。さらに、ほとんどの好色な市場参加者は、ネットワークが公平かどうかを本当に気にしているのでしょうか?彼らのほとんどは私利私欲のために行動しており、最も儲かると思われる資産を購入しているだけだと思います。また、何が公平な分配であり、何が公平でないかを決めるのは誰なのでしょうか?
編集者注: この記事は原著者の視点のみを表しており、翻訳はわずかに要約されています。英語の原文については、以下を参照してください。
https://michaelmcguiness.com/essays/why-eth-will-win-store-of-value
