なぜETHには通貨プレミアムが必要なのか
編集者注: この記事は以下からのものです。イーサリアム愛好家 (ID: ethfans)編集者注: この記事は以下からのものです。
副題
導入
導入
文章
マネープレミアム = 流動性
ビットコインとイーサリアムは異なる方法で流動性を取得しますが、どちらも資産自体の価値に根ざしています。資産の価格が上昇すると、その流動性も高まります。
文章
文章
文章
ビットコインには、まず価値があり、次に流動性、そして通貨がありますが、もちろん、それはすべてその供給量が限られていることに由来しています。ビットコインの絶え間ない不足は、人々がビットコインが次世代のお金になることに賭けているため、人々にコインを買いだめする強い動機を与えています。これがビットコインの秘密のすべてであり、他には何もありません。それがビットコインを通貨にするのに十分でない場合、ビットコインには他に使えるカードがありません。
- 文章
- イーサリアムはまず、ETH が操作を実行することを必要とするメカニズムを作成し、次に ETH が流動性を取得できるようにします。イーサリアム 2.0 では、ETH の不足をプログラムするための 3 つのアーティファクトが存在します。
- DeFiエコシステムにロックイン - ETHの有用性が高まり、ETHの需要が増加します
ETHの燃焼——ETHの希少性を高め、ETHの発行率を低下させる
これらは ETH の希少性を左右する 3 つの方程式であり、ビットコイン 2100 万に対して陰、ビットコイン 2100 万に対して陽です。重要なのは、各方程式が他の 2 つを補完することです。ビットコインの柱は 1 つだけ（上限は 2,100 万）ですが、イーサリアムの 3 つの柱は小さいながらも互いに補完し、強化し合っています。
流動性の前兆としての希少性
ビットコインやイーサリアムなど、暗号化によって構築された資産は均質で分割可能であり、世界的に移動可能であるため、お金として使用するには最初から最後まで簿記システムも必要です。暗号通貨が通貨になるために越えなければならない唯一の深淵は、最も価値のある、流動性の高い暗号通貨になることです。暗号によって構築された資産は、より高い価格を獲得するという、ただ一つの生死を賭けた戦いが存在します。なぜなら、それは同時に流動性を求めて競争する、つまり通貨になろうとするからです。
時価総額の合計は金額に等しくなります (時価総額の合計 = 金額)。
私の意見では、これらの発言は、「なぜETHが通貨の地位に値しないのか（なぜETHを通貨として使用すべきではないのか）」、または「ETHが通貨になれるのは不公平に違いない」と言っているようなものであり、「なぜETHが通貨になれるのは不公平に違いない」というものではありません。 ETHは通貨ステータスを取得しません。」結局のところ、「イーサリアムをどう見るか」は単なる主観的な好みであり、正しいか間違っているかはなく、データとトレンドを使用して研究できるのは「ETHがどうなるか」だけです。
この記事では、実際のデータとトレンド分析を使用して、ETHが最終的に通貨になる理由を説明します。
副題
ETHが通貨になる理由
ETH は通貨としての地位を確立しようとしています。
イーサリアムはプラットフォームとして適切な市場を探してきましたが、2018 年には、ETH のロックによる金融アプリケーションの出現が見られました。イーサリアムコミュニティがゼロエントリー金融システムの予備資産としてのETHの可能性を認識し始めたため、「DeFiにロックされたETHの量」という指標は急速に普及しました。
Proof of Stake や EIP-1559 などのメカニズムも ETH の需要と希少性を促進するメカニズムであり、同時にイーサリアムのアプリケーション層もイーサリアムの機能と流動性メカニズムになりつつあります。この記事の要点は次のとおりです。イーサリアム上のすべてのアプリケーションは最終的には ETH を支援し、通貨としての ETH の有機的 (または偶発的?) プログラミングへの道を支援することになります。ブロックチェーンの歴史の観点から見ると、エンジニアリングが偶然別のものになったと言うのは矛盾ではありません。2015 年から 2018 年にかけて、イーサリアムは多くの dApp を公開しましたが、どれが生き残れるかにかかっています。結局のところ、生き残るのはETHを通貨にするアプリケーションです。
1. プログラムされた要件
アプリケーション層の要件: このセクションは、Checkmate の「値の蓄積はアプリケーション層に依存する」セクションへの回答です。
イーサリアムのアプリケーション層は、この世界の金融システムを変えるでしょう。 MakerDAO、Uniswap、Compound などの金融コンポーネントは世界中のユーザーにサービスを提供することが期待されており、使用量の増加の結果、ロックされている ETH の量が増加しています。
「ETH Locked in DeFi」は、イーサリアムアプリケーションによって流通から外れたETHの量を測定する指標です。すべてのイーサリアム アプリケーションは、ETH をロックするインセンティブを提供します (これについては記事「イーサは株式です」で説明しました)。したがって、基本的に、イーサリアムのアプリケーション層はイーサリアム流通のシンクであり、ETHが流通領域から離れ、ETHの希少性が高まります（この概念については記事「イーサリアム：マネーゲームの風景」でも説明しました）。
貨幣と商品の取引には MV=PQ という ID があります (完全な説明については、ここに添付されている Wikipedia のハイパーリンクを参照してください)。この記事の観点から、MV=PQ は、お金の流れの速度 (つまり、お金の受け渡しの速度) とお金の総額の合計値 (つまり、「市場価値」) の関係を説明します。上記の通り）。お金の流れの速度が低下すると、それに応じて市場価値が増加します。
イーサリアム アプリケーションは ETH の速度のシンクです。これが、イーサリアムコミュニティで「DeFiのETHロックアップ」について話題になっている理由です。シンクから流出するETHが多ければ多いほど、ETHの通貨は強くなります。 ETHのシンクが増えれば増えるほど、個々のアプリケーションはよりFRBのように見え、ETHは彼らが使用する準備資産となります。ビットコインではあなた自身が銀行になることができますが、イーサリアムではあなたまたは NPC として機能する多数のコンピュータが銀行になることができます。イーサリアム アプリケーション層の魅力は、より多くのアプリケーションを追加できる余地が常に存在することです。 ETH ロックのインセンティブを生成するアプリケーションの数に上限はありません。また、誓約に参加するために自発的に ETH をロックする人に支払われる手数料にも上限はありません。したがって、理論上はETHの需要は無限にあります（ビットコインファンはよくビットコインについてこう言いますが、実際にはETHにはこれを実現する方法があります）。
写真を見てください
DeFiアプリにロックされているETHの量は増え続けています ⬆️
ETH発行に対するDeFiロックイン量の比率は変動しています🔀
イーサリアムは依然として PoW マイニングであり、PoS に移行すると、ETH の増加率が年間 4% から約 0.4% に減少する可能性があります。 PoSでは、ETHの追加発行はDeFiでロックされているETHの量よりもはるかに少なくなります。
0.4%はPoSイーサリアムの発行率の上限です。 EIP-1559で焼かれたETHは含まれません。この燃焼率を予測する方法はまだわかりませんが、ETH 2.0 の 64 シャードすべてが使用された場合、ETH の純増加はマイナスになる可能性があると想定できます。上のグラフの黄色の線が0を下回るのが楽しみです。
PoS- 2. プログラムされた欠乏性
- イーサリアムに関する 2 つの主要なイノベーションは、「プログラムされた希少性」を特徴づけました。
- 一般に、PoS は ETH の総供給量の 10% から 30% を引き付けることができると考えられています。
- エリック・ウォール氏は、最近の記事「PoS は無駄が少ない」（編集者注：中国語訳については記事末尾のハイパーリンクを参照）の中で、PoS システムのステーカーグループは主に、米国の ETH に対して強気な人々で構成されるだろうと説明しました。大量のETHを受け入れることができるため、長期的にはステーキング利益率が低いです。それはどういう意味ですか：
- イーサリアムは最低の発行レートで安全性を保証できる
ブロックスペースを購入するために支払われた取引手数料は、長期的にはETHに強気な人々に流れることになる。 PoS は強気側に報酬を与え、資産価値の上昇を自己強化します。これは、ミームのみに依存できる一部のプロジェクトとは異なり、イーサリアムが通貨としての地位を実現できることを示すもう 1 つの素晴らしい例です。
ETHのフローシンク効果をさらに補完
EIP-1559 は ETH 燃焼メカニズムを導入しており、イーサリアムのトランザクション混雑に応じて同じ割合で ETH を燃焼させながら、イーサリアムの使用体験を向上させます。
Checkmate では、EIP-1559 にいくつかの大きな問題があることがわかりました。
- EIP-1559 は金融政策のいじくり回しを表します。彼の見解（そして多くのビットコインファンの見解）では、金融政策をいじくり回すことは絶対に間違っており、「変更できない」ことが最善の金融政策を生み出すだろう。
EIP-1559 により取引手数料が高額になります。
私の反応：
繰り返しますが、これは「イーサリアムは金銭的プレミアムを受け取る資格がない」という単なる道徳的発言であり、「金銭的プレミアムを受け取ることができない」という事実の命題ではありません。
私はこれにまったく同意しません。 Cantillon 効果は存在し、資産としての ETH の公平性を批判するために使用できますが、この批判はセキュリティ メカニズムとしての PoS にのみ関連しており、EIP-1559 とは何の関係もありません。実際、EIP-1559 による PoS 経済モデルへの変更は、PoS における Cantillon 効果を直接緩和します。この影響が本当に心配な場合は、EIP-1559 が味方です。
これについては、「イーサは株式である」と「EIP-1559: イーサリアム金融政策パズルの最後のピース」ですでに説明しましたが、ここでも繰り返します。
暗号経済システムにおける手数料収入は大きく変動しており、これを変えることはできません。 2015年、ビットコインの取引手数料は0.01米ドル未満でしたが、2017年10月には100米ドル以上に上昇しました。 2017 年 10 月のマイナーは多額の利益を上げましたが、2015 年のマイナーは低料金で生活するのに苦労しており、サービスに補助金を提供しているだけでした。
EIP-1559 は、ETH 2 の PoS バリデーターに安定した収入を保証し、基本的に不安定な手数料市場からバリデーターを保護します。さらに、EIP-1559はステーカーから利益の一部を受け取り、すべてのETH保有者に平等に再分配します。
イーサリアムの収入（手数料）が支出（セキュリティ予算、つまりブロック報酬）よりも少ない場合、損失を被ります。収入に関係なく、セキュリティへの貢献を補償するためにバリデーターに ETH が発行されます。これは、収入が低い場合でも、バリデーターには報酬が支払われることを意味します。 EIP-1559 が手数料を引き上げる場合、それは ETH の価格を引き上げるためでもあります。ここでチェックメイトの見解は、手数料はETHの価格に関係しており、ETHの価格が上昇すれば手数料も上昇するというものです。私の指摘を思い出してください。資産の貨幣性はその価格の関数です。 ETHの価格が上昇すると、その流動性が上昇し、通貨も上昇します。 Checkmate は、EIP-1559 がイーサリアムの通貨獲得に役立つことを何気なく認めたようです。
3. プログラムされたモビリティ
ビットコインは、インターネット上の世界初のネイティブ暗号化資産です。ビットコインの流動性は、Coinbase、Wyre、Gemini、Kraken などの大手取引所や LocalBitcoins などのサービスに集まっています。これらの取引所は、イーサに外部流動性も提供します。
外部流動性: 資産と外部世界との間の流動性。基本的にすべての資産には外部流動性のみがあります。
内部流動性: 資産とそのネイティブエコシステム間の流動性。現在のところ、内部エコシステムを備えているのはイーサリアムだけです。
外部流動性の観点から見ると、イーサリアムとビットコインの間に基本的な違いはありません。どちらも、入口ランプと交換機という同じインフラストラクチャに依存しています。ビットコインは現在最も外部流動性が高いですが、イーサリアムのような独自の内部流動性はありません。
イーサリアムはそれ自体で内部流動性を生み出すことができます。私自身、内部流動性の直接の受益者である債務担保ポジション（CDP）を作成するために、大量のイーサリアムをMakerDAOに投資しました。 Maker を通じて DAI を生成した後、Uniswap で DAI をイーサリアムに交換するのにかかる時間はわずか 1 分です。このプロセス中、審査機関に連絡したり、KYC 本人確認を受ける必要はまったくありません。- ETH/DAI間の取引に十分な流動性を提供できることは、自給自足的な経済を構築するための第一歩です。このような経済では、参加者は外部流動性を求める必要がありません。個人的にはイーサリアムを購入したいと思うことがよくありますが、資金が決済されるまでに 5 ～ 7 日かかることが多く、それほど長く待ちたくないのです。質権債権倉庫によって生成された DAI を使用してイーサリアムを購入し、数日後にイーサリアムを売却して DAI に交換することができます。これはすべてイーサリアムの内部流動性のおかげです。
- 内部モビリティを使用すると:
- 私のニーズは満たされています
イーサリアムに料金を支払いました
ユニスワップに支払いました
私たちユーザーが Uniswap に料金を支払うと、Uniswap により多くの流動性が生まれます。- 「Uniswap はインフラストラクチャ」という記事では、上記のプロセスで形成されるフィードバック ループについて説明しています。
- Uniswap は、所在地の経済に基づいて規模を拡大します。市場の規模は、その市場の取引量に関係します。
- 市場での取引量が増えるほど、市場が受け取る取引手数料も増加します (取引あたり 0.3%)
- 市場が受け取る取引手数料が多ければ多いほど、流動性プロバイダーのインセンティブは大きくなります
- 流動性プロバイダーが多いほど、Uniwap の流動性が強化されます
- Uniswap の流動性が高くなるほど、より多くの参加者が大規模な取引にプラットフォームを使用するようになります
参加者が大規模な取引を行うほど、取引所が獲得する取引手数料の総額は増加します。
ぐるぐる回る
- この記事のテーマを忘れないでください。「イーサはお金になる、そしてお金は流動的になる」ということです。いずれにせよ、通貨は世界で最も流動性の高い資産であり、Uniswapはイーサリアムの流動性を高めるインフラの1つです。
- 繰り返しますが、流動性は時価総額に直接比例します。資産の時価総額が 100 ドルであると仮定すると、その資産は本質的に流動性がありません。資産の市場価値の合計が 1,000 億ドルであると仮定すると、この資産は非常に流動性が高くなります。価格は流動性に直接比例します。次の点に留意してください。
- すべての Uniswap 市場はイーサ建てです。イーサの価格が上昇すると、Uniswap のすべての市場で流動性が増加します。
イーサの価格が上昇すると、イーサの流動性が高まります。
イーサリアムの価格が上昇すると、Uniswap 上のイーサリアム/DAI 市場の流動性は [1]x[2] の倍数で増加します。これらの効果は加算されるのではなく、乗算されます。イーサの価格が上昇すると、Uniswap 上のイーサの流動性が指数関数的に増加します。イーサリアムはそれ自体に流動性を生み出し、通貨属性を与えます。
上の図は、イーサがどのようにしてお金に進化したかを示しています。
4. プログラムされた公平性
イーサリアム批判者は、イーサリアムの発行・流通システムが不公平だと主張している。一部の人々はイーサリアムの ICO が配布/公平性の点で非常に理想的なレベルに達していると詳細に分析し、指摘していますが、批評家は、ICO は本質的に新しい通貨を配布する不公平な方法であり、プレマイニング/ICO 自体が不公平であると主張しています。お金の性質は反対です。私の意見では、この批判はイーサリアム ICO の公平性を測定するために使用する実際のデータを単に無視しているだけではないでしょうか?
私は個人的に、指標やデータを通じて「あるべき」問題を分析するのが好きです。イーサリアムのジニ係数がビットコインのジニ係数に匹敵することがわかり、すでに非常に満足しています。
ただし、DAI はすべての暗号通貨の中で最も公平です。
現代の金融システムの台頭以来、特定の資産を担保として使用し、その裏付けに基づいて信用を発行するこのモデルは、最も基本的な通貨生成メカニズムとなっています。その背後にある理論的根拠をここで簡単に説明するのは難しいですが、David Graeber の「Debt: The First 5000 Years」を参照してください。
デイビッドは著書の中で、「債務」機関と「債権者」機関がどのようにして相互に利益をもたらす狩猟採集者となり得るかを説明しています。受益者は受益者に対して債務を負います。小規模な狩猟採集部族の間では、自分たちの利益以上に利益を得ている人々は重荷、つまり「仲介者」とみなされ、返済できないことがわかっているため他の人は彼らを助けようとしない。
イーサリアムを保有している人は、MakerDAO、つまりDAIを通じて「借金返済コミットメント」を発行することができます。 MakerDAO は 150% 以上の誓約率を要求しているため、誰かが「約束を破る」ことを心配する必要はありません。
お金は本質的に借金と債権者の関係です。 MakerDAO は完璧な通貨システム、つまり債務保証のある通貨を作成しました。イーサリアムには公平性が欠けていると思いますか? OK、それでは DAI を使ってみましょう。 DAIの価格は依然として安定しています。
副題
相手の主張に反論を始めましょう
結局、私はチェックメイトの視点に直行しました。
私の結論としては、イーサリアムプロジェクトは 2 つの問題に直面している、1 つはガバナンスモデルが比較的中央集権的である、もう 1 つは金融政策が完全ではなく、徐々に悪化の兆しがあるということです。
何が実際にあるのか、何がそうあるべきなのかを混乱させる単なる誤謬です。まず第一に、イーサリアムのガバナンスモデルの一元化の度合いは本当に強いのでしょうか?特定のルールに関しては、そうです。変更/更新に関するすべての合意は、一元化されたプロセスを通じて達成されます。イーサリアムの金融政策は集中的な方法で変更されますが、社会契約にも基づいています。すべての暗号経済システムは社会契約に従って実行されるというハス氏の考えに同意するのであれば、イーサリアムの社会契約は必要最小限の発行原則（必要最小限の発行）を遵守することになる。イーサの発行を管理するルールを変更する場合は、この社会契約に準拠する必要があります。そうしないとイーサリアムの通貨管理が大混乱になるのではないかと危惧していますが、今のところ必要最小限の流通原則を遵守していないケースはありません。
EIP 1559 での最新の実験は、イーサリアム保有者以外のユーザーのニーズに反するようです。これによりシステムの公平性が損なわれ、取引手数料の割増のためにチェーン上のユーザーがますます多くの顧客を遠ざけることになります。
以上、説明させていただきました。 「…イーサリアム保有者以外のユーザーのニーズと矛盾しているようです。」これはビットコインの初期保有者とどう違うのでしょうか？初期のビットコイン保有者も、ビットコインの希少性から大きな恩恵を受けました。もちろん、ビットコインのプロトコルの性質上、ビットコインの流通メカニズムの方が公平であると感じる人もいるかもしれませんが、データや指標から判断すれば、イーサリアムの流通メカニズムも公平であると考えられます。したがって、この議論は、上で説明した「プログラムされた通貨性」のセクションほど根拠が薄いと思います。
プロトコルの複雑さ、チューリングの完全性、開発者のバックドア、集中型のオラクル マシンなどの問題により、イーサリアムの攻撃対象領域はビットコインの攻撃対象領域よりも桁違いに大きくなります。
「イーサリアムの両面」と「イーサリアムは公平である」という 2 つの記事を受け入れる場合は、イーサリアムが上記の問題を解決するために懸命に取り組んできたことにも同意することになります。このコメントに記載されている懸念が正しい場合、イーサリアム上のアプリケーションは現在の状態から、この環境での存続に適した状態へと自然に移行することになります。
プロジェクトのビジョン、方向性、実験的な機能は常に変化しており、現在はビットコインの「健全なお金」の物語に近づき続ける方法を模索しています。
健全な金融政策が貨幣性をもたらすという証拠はない。これは、ビットコインファンが2015年から現在まで説教してきたでっち上げの主張です。しかし私の意見では、その発言はもう当然のことだと思います。重要なのは事実と数字であり、物語やミームではありません。前者は後者の宿敵です。
イーサリアムは、イーサの価値を蓄積するためにサードパーティの (潜在的にシャットダウンされる) アプリケーションに依存しすぎています。しかし供給に上限がなく、金融政策も不安定なため、それに頼らざるを得ない。
Web 3.0 を無視する人は、自らの責任で無視します。 DeFi はイーサリアムの付属物ではありません。概念的には、DeFi はイーサリアムよりも大きいです。ただし、DeFi 開発に利用できる他のプラットフォームはまだありません。本当の競争相手が現れてイーサリアムからシェアを奪うまでは、イーサリアムは常にDeFiを独占し、DeFi需要のギャップを埋めることになるだろう。 Checkmate の「（イーサリアムは）サードパーティのアプリケーションに依存しすぎている」という文を見たとき、私の理解は「イーサリアムはプログラミングを通じて必要な通貨特性を実現でき、これを実現できるプロトコルは存在しない」ということです。
すべてのイーサリアム集中型プール (カストディアル DeFi アプリケーションを含む) は悪意のある PoS バリデータになる可能性があり、あるいはハッキングされて悪意のあるバリデータになる可能性があります。
金融にはリスクが伴います。私が選択したプロトコルがアプリケーションを提供するのであれば、喜んでそのリスクを負います。イーサリアムはヒドラのようなものです。私たちは EtherDelta の終わりも見てきました。集中化がアキレス腱になるでしょう。ただし、EtherDelta は、集中化のリスクを完全に回避するように設計された Uniswap に置き換えられました。これは当然の懸念です。事実は、すべてのイーサリアム アプリケーションが、より優れた攻撃耐性のある新しいアプリケーションに置き換えられるか、吸収される可能性が高いことを示しています。
二次システム症候群の最終結果は、基盤となるブロックチェーンを完全に再構築したいという願望です。しかし、あるチェーンを別のチェーンに統合するのは底なし沼で、完了するには何年もかかります。定義: 二次システム症候群とは、高い期待と過信により、成功を収めた小さくて美しいシステムが、過剰に設計された壮大なシステムに置き換わることを指します。
その考えは、イーサリアムが「過度に設計され、コストがかかり、メンテナンスに多大な労力を要するシステムによって、より優れたビットコインになろう」としているということだ。
私の意見では、イーサリアムは、暗号経済学とユーザーのニーズに関する研究に基づいて更新され、アップグレードされる金融システムです。イーサという通貨は、反復して改善できる製品です。
結論は
副題
結論は
上記の 4 つのポイントは、イーサがどのようにお金になるようにプログラムされているかを示しています。
「デイビッド、あなたはエーテルがお金である理由ではなく、なぜエーテルに価値があるのかを説明しているだけだ」と言うかもしれません...私の答えは、「すべて同じことです」です。常に次のことを覚えておいてください。1. 貨幣は流動性である
その背後にある理由は重要ではなく、重要なのは、そうなっているということです。世界で最も流動性の高いものがあるとすれば、それは通貨です。
2. 流動性は価値に比例する
時価総額が高い資産は流動性が高い
3. 他のプロトコルは、プログラミングを通じてそれ自体に流動性と価値を与えることができません
Uniswap = プログラムされた流動性。すべての DeFi アプリケーション = プログラムされた値。プログラムされた流動性とミーム的流動性、どちらが好きですか?
4. 一部のビットコインファンの口による「なぜイーサリアムは通貨にならないのか」という批判は、あるべきものと現状を混同する誤った考えです。
通貨を生成するには、受動的採用とプログラムされた機能の 2 つの方法があります。
ビットコインファンは一般に、ビットコインの人気は自然に起こるものであり、ビットコインが受け入れられることは最初から運命づけられていると信じています。
