DeFi 2019 データ観察: 融資市場の効率が向上、DEX は差別化された発展を示す
編集者注: この記事は以下から引用しましたTokenGazer（ID：TokenGazerOfficial）、許可を得てOdailyによって転載されました。
概要
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概要
2019 年のイーサリアムの生態をキーワードで説明する必要がある場合、DeFi はこのキーワードほど不安になりすぎてはいけないと私は考えています。ローンスキャンアイオのデータによると、イーサリアムプラットフォーム上のDeFi関連の住宅ローン融資事業資金の総額は、2019年に2018年と比較して253％増加した。 DeFiがデジタル経済の最良の展望と未来であると考える人もいる一方で、DeFiは依然としてリスクに満ちており、当面は監督下で受け入れられるものではないと考える人もいる。私たちはデータ分析を使用して、2019年にDeFiの世界で何が起こったのか、ユーザーがDeFiプラットフォーム上でどのような行動パターンとビジネスロジックを持っているのか、そして既存の技術アーキテクチャ、規制の枠組み、法制度の中でのDeFiの予測可能な発展を分析しようとしています。将来起こること。
副題
DeFiとは何ですか
DeFi自体には厳密な定義はなく、2018年に分散型金融の概念をまとめたものとして徐々に提案され注目を集め始め、この概念ではすべての「分散型」取引・融資プラットフォームがDeFiの範疇に属します。 DeFiコンセプトの中核は、分散型プラットフォームの透明性と検証可能な機能を利用して、従来のさまざまな金融インフラを実現することです。過去 1 ～ 2 年の開発で、いくつかの DeFi プロジェクトが広く知られるようになりました。
MakerDao – MakerDao は、イーサリアム スマート コントラクト インフラストラクチャに基づいたステーブルコインおよびデリバティブ金融システムであり、チェーン上のデジタル資産の担保として発行されます。
dYdX – これもイーサリアムのオープンソースプロトコルに基づいた分散型取引プラットフォームで、レバレッジ取引を実行できます。
Uniswap – リソースプールで流動性をサポートする分散型市場であり、すべての取引はイーサリアムチェーン上で完了します。
Synthetix – 暗号通貨でサポートされる合成資産プラットフォームで、法定通貨、商品、株式、指数、その他の金融デリバティブを暗号通貨で購入するためのチャネルを開きます。
モーゲージ
Loanscan.ioのデータによると、2019年12月29日時点で、Maker SCD、Compound v2、dYdXの3つのプラットフォームにおける融資残高は合計7,327万米ドルとなっています。さらに、分散型融資プラットフォームの資金プールには多数のトークンがあり、市場は無視できません。需要と供給および住宅ローン金利の違いにより、異なるプラットフォーム間では金利に差が生じる場合があります。次の例は、さまざまな金利によってもたらされるいくつかの実際的なアプリケーションを示しています。
データソース：loanscan.io
副題
DeFiおよびCeFiスプレッド取引
前述したように、集中型プラットフォームは通常、分散型プラットフォームよりも融資金利が高くなります。考えられるアプローチの 1 つは、分散型プラットフォームからある種のトークンを借用し、それを集中型プラットフォームで貸し出すことです。ユーザーが集中プラットフォームでトークンを貸したい場合、最初に考慮すべきはセキュリティであり、次に収益率です。 BlockFi は米国の認可機関です。ユーザーは BlockFi にコインを貸し出し、BlockFi は信頼できる機関とそのパートナーにトークンを貸し出します。このプロセスには超過担保も必要です。 Binance Researchは、BlockFiと分散型プラットフォームの金利差についても報告しています。以下の図に示すように、分散型プラットフォーム上のイーサリアムの貸出金利は非常に低いですが、BlockFiに入金すると年率4.1％のリターンが得られます。したがって、dYdXからイーサリアムを借りてBlockFiに預ける方法が実現可能であり、3.68%の金利差を得ることができます。
副題
DeFi間でのキャリートレード
以下の図に示すように、同じトークンでも、異なる分散プラットフォームでの貸出利息は異なる場合があります。現在、DAIはdYdXから2.39％の金利で借りられ、Compoundで3.97％の金利で貸し出され、年率1.58％の差が生じます。ただし、貸借金利はリアルタイムで変化しており、dYdXでのDAIの貸付レートはMakerDAOでの安定したDAIとSAIの生成レートを既に下回っており、この状況は長続きしない可能性があります。特定のトークンをdYdXに移管してDAIを貸与し、DAIをコンパウンドに移管して貸与し、DAIをdYdXに償還してトークンを償還するプロセスは、獲得した短期金利差で必ずしも送金手数料をカバーできるとは限りません。 、トークンを元のアカウントに転送します。
トークンごとに貸出金利も異なり、低金利で資産を担保にすることも可能です。例えばETH保有者の場合、dYdXやCompoundで年率0.42%や0.12%でETHを貸し出した場合、手数料以外のメリットはほとんどありません。この際、上記の方法により、dYdXで安定通貨を借り、その安定通貨を貸したり、より金利の高い別の通貨に交換したりすることで収入が増加しますが、この間に各トークンの金利が発生する可能性があります。いつでもバラエティ。
イーサリアム保有者にとって、これまでより一般的に使用されていた大規模な方法は、安定通貨SAIを生成するためにMakerにETHを抵当にし、その後SAIを直接貸与するか、より高い金利の他の安定通貨と交換することです。 2018年12月17日から2018年8月26日まで、および2018年12月17日から2019年2月8日まで、Makerの安定化手数料の年率はわずか0.5%です。しかし、現時点では、Makerで担保としてDAI/SAIを生成するための安定手数料の金利が、dYdXからDAIを直接借入する利息を上回っています。
今年9月、Binance ResearchはイーサリアムエコシステムにおけるDeFiスプレッド取引戦略を分析した記事を発表した。その中で、DeFi間のスプレッド取引戦略は以下の3点に要約できます。
ETHを直接貸す金利は非常に低く、USDCをCompoundで借りる金利はSAIを貸す金利よりも低く、両者の金利は下図のとおりです。 ETH保有者はUSDCを借りてSAIに交換し、貸し出すことができます。ただし、現在のUSDCをCompoundで借りる金利は、SAIを融資する金利よりもはるかに高くなっています。したがって、この戦略はもう適用できません。
ETHはSAIを生成するためにMakerに抵当に入れられており、コンパウンドでSAIを貸与する利息は安定化手数料よりも高くなります。安定化手数料の値上げにより、このルールは長い間無効になっていました。
キャリートレードの中心的なアイデアは、プラットフォームから特定のステーブルコインを低金利で借りて、より高い金利で貸し出すことです。すべてのステーブルコインの貸借金利をまとめ、裁定の余地のない最高借入金利と最低貸付金利を除いたグラフは以下の通りです。現在の最低借入金利は dYdX の DAI で年率 2.39%、最高の貸付金利は Compound での USDC で金利 4.07% であることがわかります。 dYdXからDAIを借りてUSDCに交換し、Compoundに送金して融資することで最大1.72%の金利差を得ることができます。また、以下の図から、ステーブルコインの貸出金利が今年は低下傾向を示しており、これは世界の主要中央銀行の法定金利の調整方向と一致していることがわかります。ステーブルコインの金利は徐々に収束しており、分散型プラットフォーム上のステーブルコイン間のスプレッド取引の機会は減少、または消滅し、市場はより効率的になっています。
上記の分析は、オリジナルトークンを直接貸し出すことで収入の一部が得られるなど、オリジナルトークンの保有に伴う機会費用のすべてを論じているわけではありません。これを考慮すると、キャリートレードの機会は少なくなります。分散型プラットフォーム上で直接イーサリアムを貸す金利は基本的に無視できるため、将来の機会はイーサリアムにより集中する可能性があります。さらに、集中型機関の融資金利は分散型機関よりも高くなりますが、これによりセキュリティもある程度犠牲になります。
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分散型取引所 DEX
観察対象として9つの主要なDEXを選択しました。上図は、各DEXのリリース以来の取引量（ETH）の変化を示しています。 EtherDelta は他の DEX よりも先にローンチされたため、最初は優勢でしたが、その後 IDEX がより多くの市場シェアを獲得したことがわかりました。 EtherDelta の市場シェアは急激に低下しており、現在の取引量は非常に少ないことがわかります。
2019年のDEXの取引量は下図のとおりですが、IDEXの取引量と市場シェアは減少し、代わりにUniswap、Kyber、Tokenlonがより成長しています。さらに、Oasis と RadarRelay がより多くの市場シェアを占めています。
次に、主に支配的なDEX Uniswap、Kyber、IDEX、Oasis、Tokenlon、RadarRelayを分析し、2019年のDEXの開発状況と将来の開発動向を探ります。
今年6月に市場の取引高がピークとなって以来、主流の集中取引所の取引高は減少傾向にある。しかし、上記のDEXの取引量を比較すると、分散型取引所の取引量は集中型取引所ほど減少していないことがわかります。 6月の集中型取引所と分散型取引所の取引量をベンチマークとして使用し、その取引量の相対的な変化を分析すると、主流の集中型取引所の取引量は6月以来60％以上減少していることがわかります。取引所は基本的に大きな下落は見られません。
時間次元の変化に加えて、上記のDEXの主要な取引トークンの違いも観察されました。上の図は、過去 3 か月間のそれぞれの市場における各 DEX の主要取引トークンの取引シェアを示しています。Oasis は取引に対応するトークンが少ないのに対し、IDEX、Tokenlon、RadarRelay は主要通貨を除いて比較的大きな取引量を持っています。は取引量が少なく流動性が低いのに対し、Uniswap と Kyber は取引量が多い取引所として、比較的流動性の高いトークンを取引所に多く保有しています。 DEX 上の各トークンの流動性ソースをより直観的に分析し、トークン取引量の点で DEX 間の違いを観察するために、次の図を作成しました。
単一の流動性ソースのみを持つ 4 つのトークン (sETH、sUSD、QNT、および XCD) があることがわかります。 QNTとXCDの流動性源はIDEXのみであり、sETHとsUSDはいずれも合成資産プロジェクトSynthetixの合成資産であり、その流動性は主にUniswapから来ています。また、USDTは時価最大のステーブルコインとしてTokenlonとKyberのみ流動性が良いのですが、USDT自体にも理由があり、ステーブルコインの章で詳しく説明します。 Kyber の主要な安定通貨は USDC であるのに対し、Tokenlon の USDT の取引量は、主要な安定通貨である Kyber の取引量よりもはるかに大きいことがわかります。主に海外ユーザー向けで、このデータは中国人ユーザーと外国人ユーザーの間の取引の違いを反映しています。
比較を通じて、Uniswap は複数の DEX の中で DeFi に最も流動性を提供し、DeFi 関連トークンの流動性の原動力である一方、Kyber は主に BAT、LINK、USDC およびその他のより広く使用されているトークンに使用されていると結論付けることができます。 ; Tokenlon は USDT にとって最も流動性の高い取引所です。 2020年には、DeFiの発展によりUniswapの市場シェアはさらに拡大する可能性があり、イーサリアムへのUSDTの継続的な流入によりTokenlonに力が与えられる可能性があります。
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合成資産
仮想通貨は2019年で最もパフォーマンスの良い資産クラスだと言う人もいる。暗号通貨の中でも、Synthetix プロジェクトの SNX は間違いなくトップパフォーマンスの 1 つです。 CoinMarketCapのデータによると、12月29日の時点で、SNXは2019年に2872%上昇しました。そして今年3月のインフレ規則改定から1年後、SNXのインフレ率は75％となった。
今年初め以来、SNXの住宅ローン取引高は増加傾向を示している。 SNX はインフレ率が高く、供給量が絶えず増加している一方で、SNX 価格の良好なパフォーマンスにより、追加のインフレと取引手数料を得るためにユーザーが住宅ローン トークンに引き寄せられています。現在、SNX の供給量の 85.18% はロックアップ住宅ローンに使用されています。
Synthetix の成功はそのイノベーションにあり、伝統的な金融デリバティブ市場を創設し、間接的に一般的な仮想通貨が従来の金融商品を購入できる道を切り開いてきました。 SNX を抵当に入れることでさまざまな合成資産 (総称して Synth と呼ばれます) を生成できますが、Synth の作成プロセスでは同時に「負債」も生成されます。合成アセットの種類は次の図に示されており、任意の 2 つの Synth を synthetix.exchange で直接交換できます。抵当権設定者は Synthetix 取引所で直接取引できないため、各トレーダーの取引相手は取引所そのものとなるため、取引所の負債総額は各合成資産の価格によって変化します。合成資産の価格はオラクルマシンによって提供され、すべての所有者が住宅ローン比率に従ってシステム内の負債を共有します。したがって、保有する合成資産のパフォーマンスが平均よりも優れている限り、全員の借金は変動し、その恩恵を受けることができますが、そうでない場合は、より多くの借金を返済する必要があります。たとえば、金に強気な仮想通貨保有者は、SNX を抵当にして sXAU を生成することができ、この期間中に金の価格が合成資産の平均レベルよりも優れたパフォーマンスを示した場合、投資家は平均パフォーマンスを超える収益を得ることができます。
Synthetix では 750% の住宅ローン金利が必要であるため (注: 従来の金融分野では、住宅ローン質権率 = 担保保証元本残高 ÷ 担保評価額 × 100% であるため、従来の金融分野の住宅ローン金利は 100% 未満である必要があります) ; しかし、Synthetix プロジェクトの公式データに示されている住宅ローン金利 = 担保評価額 ÷ 担保保証元本残高 × 100%、従来の金融分野とは異なり、ここではプロジェクトの公式データが優先されます)、その結果、合成資産の規模が制限されます。 Synthetix は将来的に SNX のステーキングに基づいて二重 ETH の担保権を増やすつもりですが、このアプローチには他のリスクも伴います。また、他のプロジェクトと比較すると、住宅ローン金利は依然として高すぎます。 Synthsの価格はオラクルマシンの見積書によって決定されますが、リスクを軽減し、SNXの住宅ローン金利と合成資産の規模を増加させるために、SynthetixとChainlinkが協力してより正確な見積書を提供することを期待しています。
通常、ERC20トークンとETHをUniswapの資金プールに入金すると、取引手数料が得られます。 Uniswap の各トークンの手数料率は同じであるため、入金手数料の収益率は回転率 (取引高 / ファンドプール残高) に比例します。 Uniswap の各取引ペアには ERC20 トークンとイーサリアムが含まれており、これら 2 つは同等であり、ファンド プール内の各トークンの収益率は取引量/イーサリアム残高に比例します。 sETH/ETH は Uniswap で最も流動性の高いペアであり、MKR/ETH は最も取引されているペアです。以下の図から、Uniswap のファンドプールに MKR を預けると市場平均よりもはるかに高い手数料収入が得られますが、sETH に預けた場合の収入は平均より低いことがわかります。 12月1日から12月22日までのボリューム/残高の平均値を計算すると、同額のMKRを入金した場合に得られる手数料はsETHの約10倍となります。したがって、Uniswap における sETH および ETH の多額の預金は手数料目的ではなく、Synthetix 合成資産に流動性を提供する副産物にすぎず、有効活用されていないと推測できます。
安定した通貨
sETH と sUSD は Synth 全体の 87% を占めるため、それぞれの割合は基本的に同じです。システム内に担保資産が集中している場合、担保負債に対するヘッジが容易になります。合成資産を生成する場合、sETHとsUSDがそれぞれ半分を占め、基本的には債務増加のリスクをヘッジできます。
現時点では、Synthetix は従来の金融デリバティブを購入するために暗号通貨を抵当に入れるチャネルを提供していますが、生成される実際の合成資産は依然として sUSD と sETH に集中しており、これは他のプロジェクトと大きな違いはありません。さらに、住宅ローン金利は高く、資産の実際の利用率は低く、投資家が SNX を住宅ローンに組み込む主な目的は依然としてインフレの SNX トークンを取得することです。 Synthetix はすでに順調なスタートを切っています。さらなる発展を達成するために、一方では住宅ローン金利を引き下げ、合成資産の規模を拡大することができますが、他方では、ユーザーがより多くの種類の合成資産、特に独自の金融デリバティブを選択することを奨励し、多様性を高めることができます。他のプロジェクトとの差を広げる。
最初のレベルのタイトル
安定した通貨
2019年、ステーブルコインは4月に大幅な成長を見せ始め、7月末まで継続し、市場価値は26億米ドルから47億米ドルに増加しましたが、今年下半期には暗号資産は長期的な下落に見舞われました。成長傾向は継続できませんでしたが、ステーブルコインの時価総額は低下せず、年末までに49億ドルまでゆっくりと成長しました。
USDCは5月以来比較的安定した成長を示しており、その市場シェアも増加しているが、GUSDの発行部数は年初の約9,000万米ドルから約400万米ドルまで減少し続けており、TUSDとDAIは全体的に安定している。
DAI は、MakerDAO プロトコルを通じてユーザーが ETH または BAT を抵当にすることによって生成されるステーブルコインです。11 月にアップグレードされました。アップグレードされたステーブルコインの名前は依然として DAI であり、元のステーブルコイン DAI は SAI に名前が変更されました。上の図は、アップグレード後の SAI から DAI へのアップグレードを示しており、アップグレード後 1 か月以上経過し、SAI の半数以上が DAI にアップグレードされていることがわかります。
ステーブルコインにおけるもう 1 つの重要な変化は、イーサリアム上で発行される USDT の ERC20 バージョンが大幅に増加し、オムニ プロトコルを通じてビットコイン上で発行される USDT を上回ったことです。さらに、ERC20バージョンのUSDTの毎日の転送数とオンチェーンアクティビティの数は、オムニプロトコルに基づいて発行されたUSDTのそれを大幅に上回っており、その差は拡大し続けています。ただし、ERC20版のUSDTはERC20規格に完全に準拠していないため、コントラクト内のtransferFromには戻り値がないため、トランザクション結果をリアルタイムに確認することができず、開発者はUSDTのインターフェーステンプレートを定義する必要があるこれは開発者にとって不親切で、DeFi での開発での使用が制限されます。DEX セクションで示したように、USDT は他のステーブルコインと比較して分散型取引所での取引量が多くなく、Tokenlon と Kyber のみがサポートされています。主要な分散型取引所のUSDT取引。
現在、DAI のサプライヤーである MakerDAO が金利の引き下げを通じて DAI の供給を刺激していることがわかります。過去のデータによると、MakerDAOの金利調整メカニズムはDAIの供給に対してより効果的な規制を行っているため、2020年にはDAIの流通量が増加すると予想されています。また、前述の通り、USDCの発行部数も現在増加傾向にあります。 DeFiエコシステムの主要なステーブルコインとして、DAIとUSDCの市場価値の増加は、DeFiエコシステムのさらなる発展を促進するでしょう。
クロスチェーン資産
ビットコインは仮想通貨の中で最大の市場価値と最高の流動性を持つ資産であり、WBTC、イーサリアムのimBTC、RSKのRBTCなど、他のパブリックチェーンもその流動性を確保する試みを行っています。
上の表は、現在のDeFiエコシステムにおける主要なBTCクロスチェーン資産WBTCとimBTCの流通と保有者数をカウントしています。比較すると、オンライン期間が比較的短いにもかかわらず、imBTC の発行部数は WBTC の 3 分の 1 を超えていることがわかります。 imBTC 発行会社 imToken のユーザーベースと imBTC の年率金利がその成長を後押ししており、imBTC は 2020 年も急速な成長を続けると予想されます。
WBTC と imBTC により、BTC が ERC20 の形でイーサリアム ネットワーク内を循環し、エコシステム内のさまざまな DApp のアクティビティに参加できるようになります。 DeFiエコシステムは現在も主にETHを原資産として使用しており、クロスチェーンBTCの導入により将来的にDeFiの規模が大幅に拡大すると予想されています。
最初のレベルのタイトル
分散型取引所dYdXは取引機能に信用取引を追加しました。中央集権的な仲介者が存在しないため、借り手はコストが低くなります。 dYdXと中央集権取引所Binanceの信用取引ローン金利を比較すると、dYdXでETHを借りる場合は年利0.42%しか必要ありませんが、Binanceの年利は3.65%、dYdXのUSDC借入の年利は3.44%です。 7.30%でした。同様に、分散型取引所の信用取引の借入金利は、集中型取引所バイナンスよりも大幅に低くなります。
結論は
分散型取引所は基盤となるパブリック チェーンに依存しており、サポートされる資産は比較的限られており、dYdX は ETH、USDC、DAI の 3 つのトークンのみをサポートします。 Binance はより多くの種類のトークンをサポートしていますが、貸出金利と信用取引借入金利は大きく異なります。たとえば、Binance での BTC の現在の貸し出し金利は 0.25%、借入金利は 3.65%、借入金利は貸付金利の 14.6 倍です。 BNB の場合、借入金利は貸付金利の 260 倍です。分散型取引所dYdXは中央集権的な仲介機関を持たないため、金利がリアルタイムで調整され、貸出金利と借入金利の差も小さくなります。
使いやすさの点では、分散型取引所も積極的に改善されています。一般的に、分散型取引所で信用取引を行うには、特定のプラットフォームでトークンを借り、トークンを取引所に転送し、取引所で注文するといういくつかの手順が必要です。 dYdXはすべての中間ステップを簡素化し、十分な証拠金がある場合、スマートコントラクトは通貨を借り入れて他の分散型取引所に転送するプロセスを自動的に実行することができ、すでに集中型取引所と同等の利便性を実現できます。
最初のレベルのタイトル
同時に、MakerDAO が最大の分散型融資アプリケーションとして、質入融資市場全体の金利に影響を与えていることも観察しました。これは、DAI が依然として住宅ローン市場において最も重要な資産であるためです。第 2 位の資産である USDC も現在同様の機能の影響を受けており、貸出金利にもある程度の影響を受けているものの、依然として一定の独立性を有している。これは、2 つの目的が完全に一致しているわけではないことを示しており、USDC 融資は集中型取引所でのレバレッジ取引により多く使用される可能性があります。
見通し
DEX の観察において、Uniswap が DeFi の重要なコンポーネントとしてますます重要な役割を果たしていることに注目する価値があると考えています。すべてのDEXの中で、UniswapはDeFiに最も流動性を提供しており、DeFi関連トークンの流動性のエンジンとなっており、その中でSynthetix合成資産の流動性はほぼ完全にUniswapによって提供されており、Kyberは主にBAT、LINK、 USDC など、より広く使用されているトークンは流動性を提供します。Tokenlon は USDT にとって最高の流動性を備えた取引所です。
2019年のDeFiの花形プロジェクトであるSynthetixは、市場価値と事業規模の両方で急速な成長を遂げ、幅広い注目を集めています。 Synthetix のイノベーションには依然として大きな潜在的なリスクが潜んでいますが、それがもたらす高い成長と高いリターンは、より多くのイノベーターがこの分野で探究するよう刺激されると私たちは信じています。
副題
見通し
融資市場の規模の成長。現在の分散型融資では信頼できる信用スコアはなく、超過担保しか利用できず、融資規模も限られています。アイデンティティ/評判システムが導入されれば、担保要件の削減が可能になります。さらに、基盤となるパブリック チェーンが異なるため、サポートされる資産も制限されます。ビットコインを担保として導入する効率的かつ安全な方法が発見されれば、融資市場の規模は飛躍的に拡大する可能性があります。
