詳細なデータ: USDTの発行は中国市場によってほぼコントロールされている
編集者注: この記事は以下から引用しましたブロックビート BlockBeats (ID:BlockBeats)編集者注: この記事は以下から引用しました
ブロックビート BlockBeats (ID:BlockBeats)
、著者: @币军师Team Robbie、Odaily の許可を得て転載。
この訴訟は今年4月末に始まり、NYAGが多数の重大な違反でBitfinexとTetherを訴えた。このニュースが発表された後、テザーは十分な米ドル準備金がなかったことを認めざるを得なくなり、USDT はもはや米ドル価格に対して 1 対 1 のアンカーを維持できなくなりました。 Bitfinex と Tether が USDT の発行を通じてビットコインの価格を操作しているという長年の議論が市場で行われてきましたが、この記事では、USDT の発行メカニズム、取引量分布、プレミアムレベル、その他の市場決定要因を過去の出来事と組み合わせて分析しますそして、USDT全体が中国市場における流通と需要の間に密接な関係があることを発見し、ビットコインの価格がUSDTの発行によって操作されているという議論について異なる見解を表明した。
より透明性が高く規制に準拠したステーブルコインは、仮想通貨業界にとって長期的には最大の利益となるが、短期的には、依然としてUSDTに大きく依存している市場におけるこの公聴会のボラティリティの可能性と影響に注意を払う必要がある。流動性のために。
副題
ニューヨーク州検察の起訴がUSDTの雷雨を引き起こした?
ビットフィネックスとテザーの公聴会は7月29日（北京時間火曜日）に開催され、主にビットフィネックスとテザーがニューヨークの参加者と取引していないことと、回答者の取引相手、つまり実際に取引を行っている取引相手とが示されている。回答者はすべて外国の法人である、USDT の償還が問題になったことは一度もない、Bitfinex は米国のユーザーを排除するためにあらゆる努力が払われ、米国とニューヨークのユーザーへのプロモーションは行われていない、LEO のリリースも行われていない米国のユーザーを対象としています。
4月末、ニューヨーク州検察当局はテザーとその親会社であるiFinexおよびBitfinexを複数の重大な違反で告発し、さらにテザーがBitfinexの埋め合わせを支援するためにUSDT準備金8億5,000万ドルを流用した疑いがあると推測した。不足分。テザー社の法務顧問は、USDT の約 26% には法定通貨準備のサポートがないことを認め、テザー社はもはや 1:1 アンカー資産を維持していないことを認めました (2)。
昨年、テザーに対する信頼を揺るがすもう一つの大きな危機が発生しました。 Bitfinex と Tether に関する重大な問題に関する憶測、つまり顧客の引き出しに問題があるという噂が 10 月初旬に激化し、顧客や一般の人々が同社の支払い能力に疑問を抱いた。 10月12日、Bitfinex取引所でビットコインの価格がプレミアムを示し始め、同時にUSDTの他の取引ペアもプレミアムを示し始めました。市場は、USDTとBitfinexが世界市場から切り離されつつあるのではないかとの懸念を表明し始めている。
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上: Kraken Exchange の USDT/USD の為替レート - 青。
下: Bitfinex/Bitstmap/Bittrex Bitcoin 取引価格と Coinbase 価格のプレミアム率 - 緑/ピンク/水色
NYAGは、テザーがビットフィネックスの不足分を補うためにUSDT準備金を流用した疑いがあると推測していることに加え、2017年のビットコイン価格の高騰以来、USDTの発行によってビットコイン価格が操作されているかどうかについての市場議論と調査が始まっている。それ以来、いくつかの記事が発表され、この調査レポートは市場で広範な議論を引き起こしました。
副題
USDTの追加発行で市場を操作できるか？
まず、2018年1月の匿名レポート（tetherreport.com）ではコルモコロフ・スミロフ検定が用いられ、その結果は「USDTの追加発行とビットコインの上昇には相関関係がない」という仮説を否定し、次のように考えられました。 「USDTの追加発行は、現在のビットコイン上昇ラウンドの40%を担うはずです」(4)。
ブルームバーグの別の報道によると、別の偽取引識別専門家アブランテス・メッツ氏は、クラーケン取引所のUSDT/USD取引データに関して、「大規模な取引が価格変動を引き起こさないのは非常に異例だ。私も見てきた」と述べた。多くのデータがあり、これらの取引は本物ではないと思います。」(5)
上記のさまざまな研究は、さまざまな方法でUSDTの追加発行とビットコインの上昇との相関関係を証明しようとしましたが、USDTの発行メカニズムや、BitfinexとTetherの不透明さのため、USDTの発行が具体的には研究されていませんでした。常に進行中のブラックボックスの中で疑問視されてきました。
副題
USDT はどのように「印刷」されますか?
テザーは、新しいUSDTはそれぞれオフショア銀行口座に現金で保管されると主張しているが、多くの人はUSDTが自由に鋳造できる、あるいはテザーの銀行口座に実際のドルが送金される前に何もないところから鋳造できると信じている。
例えば、今月14日、テザーは人為的ミスにより、トロン上で50億米ドル相当のUSDTを鋳造し、その後破棄しましたが、当初の目的は、ポロニエックス取引所による5,000万米ドル相当のUSDTの送金を支援することであったと噂されています。 Omni から Tron への技術的なエラー。
Ethfinex の創設者である Will Harborne 氏は次のように述べています。「大量の USDT が鋳造されているのを見ると、それは少数の裕福な顧客がこれらの大量の USDT を数日前に予約し、その後これらの USDT を市場で販売したことを意味します。これは通常、ビットコインが上昇し始める前です。」(8)
少数のテザーのいわゆる「法人顧客」を除いて、テザーとその投資家はウェブサイトから直接少なくとも10万ドルを購入する必要があり、テザーは「予想される大まかな需要」に対処するためにUSDTの新しいバッチを作成する必要がある。これらの新しい USDT の鋳造には、会社の主要メンバーが公開鍵で署名する必要があり、これには時間がかかるため、投資家の USDT 要求は鋳造および発行される前に大きなバッチに集約されます。これは、USDT が常に大量に鋳造される理由に関するジョン グリフィン教授の質問の説明にもなります。
ハーボーン氏はまた、テザーは基本的に需要を大まかに見積もっており、オンチェーン上でUSDTを事前に作成しているだけであることも明らかにした「通常、顧客はテザーに事前に通知せずに500万ドルを送金することはない。したがって、テザーは今後数日以内にそれを知ることができるだろう」 「たとえば、およそ 2 億 5,000 万ドルかかります。USD が電信送金によってテザー口座に到着すると、実際の USDT が顧客の住所に発送されます。」
なお、USDTの発行プロセスは実際には印刷・鋳造（Authorized）と発行・配布（Issue）の２つのステップで構成されており、お金の印刷とはUSDTの合計をチェーン上のテザー財団のアドレス（Tether Treasury）に一度に送金することを意味します。問題は、財団のアドレスが USDT を購入者または交換アドレスに転送することです。財団のアドレスに入力されているが購入者のアドレスに転送されていない部分は、実際には流通していない未発行（認可されているが発行されていない）部分です。
今年4月以降、USDTの市場価値は20億米ドルから40億米ドルに上昇し、同時にビットコインの価格は4,000米ドルから1万3,000米ドル以上に急騰しているが、この2つの出来事が本当に直接関係しているのかどうかは疑問である。もう一度みんなで議論しました。 USDTは主に、法定通貨を通じて仮想通貨を直接売買できない市場で使用されるため、アジア市場、特に中国市場がUSDTにとって決定的です。
副題
DIARが6月に発表した中国特別調査報告書のデータによると、新たに流通したUSDTのほとんどが中国の取引所に流れた。 (6) このうち、2019 年第 2 四半期にはこの割合が 62% に上昇したが、同時に米国取引所における USDT の需要は 2017 年第 4 四半期の 40% 近くから 5 未満に低下した。 %; 第 2 四半期時点 , 2019 年、中国取引所の USDT 取引高は 100 億米ドルを超え、米国で取引された USDT はわずか 4 億 5,000 万米ドルでした。
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図 2: チェーン上のさまざまな取引所に転送された USDT の地域分布 % - DIAR; 中国/その他の国/米国 (黒/灰色/赤) - DIAR
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さらに、モルガン・スタンレーの7月のレポート(7)によると、ビットコイン取引量に占めるUSDTのシェアは2017年後半から急上昇し始め、今年初めには世界のビットコイン取引量の約80%を占め、その後徐々に減少したという。約60％まで。
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図 4: さまざまな通貨/資産のビットコイン取引量の割合
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モルガン・スタンレー 2019/7/16 調査レポート最新情報: リブラ、ビットコイン、仮想通貨
USDTに対する中国市場の影響は大きいため、中国市場の需給とUSDTの人民元取引のプレミアムレベルを分析することで、USDTの発行がテザーによって恣意的に決定されているのか、それとも市場の需要と供給によって決定されているのかをさらに分析することができます。国内店頭取引市場における価格が決定いたしました。あるいは、テザーがUSDTを大規模に発行する段階で、テザーの行動をサポートする市場の需要を見つけられるかどうか。
副題
USDTの発行はテザー会社の独断で決まるのか、それとも市場の需要と供給の関係で決まるのか？
「94」の前後を比較すると、2017年5月から8月末までの4ヶ月間でUSDTの時価総額は6,000万米ドルから約3億米ドルに上昇し、9月から2018年1月末までは、 USDT の市場価値は 4 億米ドルから 22 億米ドルまで急騰し、新たに発行された USDT は「94」以前の市場価値総額の 5 倍以上になりました（図 5 を参照）。したがって、中国市場におけるUSDTの膨大な需要が、この期間のUSDT市場価値の急速な上昇の最も重要な要因となります。
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灰色の網掛け部分: USDT 市場価値安定段階、緑色の網掛け部分: 4 月の USDT 急速発行段階。
オレンジ色の網掛け部分: NYAGがテザーを提訴 - USDTの発行が停止; 青の網掛け部分: USDTは再び迅速な発行段階にある
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オレンジ色の網掛け部分: NYAGがテザーを提訴 - USDTの発行が停止; 青の網掛け部分: USDTは再び迅速な発行段階にある
2019年のUSDTの急速な発行は4月に始まり、4月には約8億米ドルのUSDTが発行されました。図 3 によると、2019 年に入ってから、USDT 取引の最大の割合を占める地域は間違いなく中国です。図6から、それ以前、つまり2月後半から4月初旬にかけて、灰色の網掛け部分で、国内人民元店頭取引のUSDTはプラスのプレミアム状態にあり、プレミアム水準が上昇していることがわかります。も1%から3%程度に上昇しました。中国におけるUSDTの長期プレミアムは、USDT需要の成長の証拠として使用できます。これは、ビットコインが3,500ドルで底を打った後の数回の上昇の波により、底値狙いの需要が市場に大量に流入したためと考えられます。
4月に入ると、ビットコイン価格の上昇に伴い国内店頭取引のUSDTプレミアム水準が再び上昇し、中国市場におけるUSDTの需要の高さを示した。同時に、いわゆる「キムチプレミアム」も韓国のビットコイン価格に現れています。つまり、韓国で韓国ウォンで取引されているビットコインの価格は、コインベースなどの米ドル取引所の価格よりも高くなっています、韓国もUSDTが広く使用されている地域の1つです。したがって、4月のUSDTの大量発行の背景には、東アジアの旺盛な需要が支えになっていることが分かります。
その後、5月から7月にかけてのビットコイン価格の急騰に伴い、強気相場における強気の楽観ムードから仮想通貨市場への資金流入が続き、取引量が増加したため、USDTの再発行が続いた。 Coinbaseのような米ドルが直接流通する取引所でも同様の現象が見られます——図7、つまり大量の資金流入と取引量の継続的な拡大が通貨価格のさらなる上昇を促しています。
さらに、貿易戦争により、5月初旬に人民元の対米ドル為替レートが急落し、人民元の流出効果により一部の資金が仮想通貨分野に流入する可能性もあると観察しました。
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この操作では、Tether Treasure が一連の大規模送金を通じて、新たに発行された 1 億 USDT を次の 2 日間で市場流動性の主要ノードに分配しました。 、Huobi、Okex、その他の取引所が主な移転対象となり、新たに鋳造されたUSDTがこの方法で市場に参入します。前回のUSDTの追加発行は6月22日の1億5,000万ドル（9件）でした。
ビットコインの価格は 22 日に 11,000 ドルから 13,000 ドル以上に急上昇し、7 月 1 日にはすぐに 10,000 ドルを超えました。図 8 に見られるように、6 月末はたまたま USDT 人民元店頭取引価格が上昇した時期でした。図に示されているセグメント内で最も高い保険料レベルの範囲であり、全体の保険料は 2% を超えています。直接的な人民元の取引チャネルがないため、ビットコインの価格が急騰すると大量の新人民元がUSDTに交換されてビットコインを購入し、急速な市場調整時には大量のビットコインがUSDTに売却され、その後USDTに売却されることになります。 . リスクを回避します。したがって、ボラティリティが高い期間中、市場ではUSDTに対する大きな需要があります。したがって、7月2日のUSDTの追加発行も比較的十分な市場需要を背景にしている。
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図8：6月15日から7月27日までのUSDT人民元店頭取引価格プレミアムレベルとビットコイン価格（青/オレンジ） - Chainext.io
上記の分析から、USDTの追加発行は市場の強い需要にほぼ支えられていることがわかりますが、USDTの全体的な発行メカニズムは非常に透明性に欠けています。テザーは、通貨に直接アクセスできない仮想通貨投資家にUSDTを通じて効果的な流動性を提供する一方で、規制上の問題により購入者の送金請求書や定期的な監査報告書を発行することができません。
しかし、透明性の欠如は詐欺や市場操作と同じではありません。上記の調査を通じて、個人的にはUSDTの発行が市場、特に中国市場の需要によって決定され、市場の群集効果が増幅されることを好みます。特定の市場におけるUSDTの需要により、短期間に大量のUSDTの追加発行も発生しました。
これに対し、テザーの競合他社（USDK、TrueUSD、USDC、Paxos、GUSDなど）は毎月監査会社を通じて監査報告書を発行しており、その仕組みは明らかにUSDTよりも透明性と信頼性が高い。
7月29日の公聴会前後の状況と市場分析:
第 1 回公聴会前の状況と比較すると、USDT 人民元店頭取引価格の現在のプレミアムは低下していますが、依然としてプラスのプレミアムのままです (図 8 の終わり)。市場は4月の激しい反応を受けて今回の公聴会を合理的に予想していたようだ。 7月22日の証拠会議では、ビットフィネックスはニューヨーク司法長官局（NYAG）の主張に反論する資料も提出した。
しかし、市場には、リスクイベント前のプルアップに大量の新規資金を呼び込む条件がないことは明らかです。また、今後のUSDTの対米ドル・人民元のプレミアム水準にも注意が必要であり、いったん急落すると市場がリスク回避に振れ、投資家がUSDTを売るという最後の事態が発生する可能性がある。 、ビットコインの価格が高騰する原因となっています。
最後に、公聴会の範囲はビットフィネックスとテザーがニューヨーク住民を騙したとされる範囲に限定されており、公聴会全体の範囲よりもはるかに小さい可能性が高いことは注目に値する。長期的には、透明性と規制遵守はステーブルコインに必要な二重の条件であり、それは仮想通貨業界にとって長期的な最善の利益でもあります。
参考文献:
