Arthur Hayes万字专访：ETH看到3万美元；FLOP会超越ETH
- 核心觀點：Arthur Hayes 認為，美國國債市場壓力將迫使聯準會實施無限印鈔的收益率曲線控制，為市場注入海量流動性，這將直接推動比特幣價格飆升。他同時預測以太坊因落後的价格表現將跑贏大盤，並介紹了其新專案 Flop Network，一個錨定算力、旨在服務 AI Agent 經濟的支付網路。
- 關鍵要素：
- 宏觀訊號：美國財政部擴大國債回購規模至40億美元雖金額有限，但標誌著政策轉向，為應對日本等外國政府拋售美債，聯準會最終將取消回購對手方上限，實施無限印鈔。
- 比特幣預測：作為流動性釋放的「洩洪閥」，比特幣價格將在年底突破歷史新高至126,000美元左右；若聯準會明確轉向YCC，價格可能迅速衝向50萬美元。
- 以太坊偏好：看好ETH因其尚未突破2021年高點（5000美元），且具備「林迪效應」（運行時間久），擁有最大開發者社群，預計在反彈中表現優於其他大市值資產，目標價或達2萬-3萬美元。
- 監管態度：認為美國《Clarity法案》對加密行業「微不足道」，政府真金白銀投入AI領域，卻未對加密企業提供實質支持；建議川普否決該法案。
- 新專案Flop Network：旨在建構以「算力」（Flop）為計價單位的現貨市場，採用「有用推理證明」共識機制，礦工完成任務獲得代幣（FLOP），空投比例約為10年供應量的20%，測試網預計2025年10月上線，主網次年第一季推出。
本文來自：Altcoin Daily
編譯｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）；譯者｜Azuma（@azuma_eth）
編者按：本文為 Arthur Hayes 近日接受 Altcoin Daily 播客節目的文字版編譯。在本次專訪中，Arthur Hayes 聊到了當前市場的宏觀流動性變化與本輪加密貨幣市場的大反彈，預測了 BTC、ETH 等主流資產，並詳盡披露了關於個人新項目 Flop Network 的設計細節。
以下為專訪原文，由 Odaily星球日報編譯，出於閱讀流程考慮，內容有一定刪減。
宏觀流動性與本輪反彈
（背景：上週，美國財政部宣布將擴大對長期國債的回購規模，為債券市場提供更大流動性支持。根據聲明，美國財政部對長期國債的流動性支持回購規模將「至少擴大一倍」，由 20 億美元提高至 40 億美元，回購對象涵蓋 10 年期至 30 年期債券。）
- 主持人： 我們開始吧。Arthur，你的職業生涯始於花旗銀行的交易員，對吧？
Arthur： 對，在花旗銀行和德意志銀行的香港分行。
- 主持人： 作為出身傳統金融體系（TradFi）的人，你認為這些傳統機構眼下是如何看待加密貨幣市場的頭條新聞的？站在 2026 年審視加密市場，他們在想什麼？
Arthur： 「可持續性」 —— 我認為這是如今整個傳統金融圈都在討論的新詞。
高達 40 萬億美元的美國國債、不斷攀升的利息支出，以及許多其他主要國家主權債務市場的困境，導致他們開始擔憂：「我手裡持有的這些國債 5 年後還值錢嗎？通脹會不會再度飆升？我配置的資產對不對？」
顯然，美國財政部長斯科特·貝森特啟動國債回購操作之後 —— 或者說至少將長端國債授權回購額度翻倍 —— 市場的反應正好印證了這一點。
這一切都在加劇恐慌：「天啊，我持有這麼多美國國債，但它們的表現遠落後於其他所有大類資產，我為什麼還要拿著它們？」
而且事實一再證明，當你真正需要拋售變現時，美國政府根本不允許你隨意拋售。
- 主持人： 那他們怎麼看待加密資產的？他們已經被債務和國債搞得焦頭爛額了，加密資產是不是根本入不了他們的法眼？
Arthur： 不，我認為加密貨幣恰恰是唯一的洩洪閥（release valve），是央行印鈔最純粹的釋放通道。隨著市場對美國採取隱性或顯性收益率曲線控制（YCC）的擔憂不斷加劇，比特幣和加密資產的價格就是那個洩洪閥。
所以在財政部聲明發布後，你隔夜就看到加密貨幣迎來了彈簧式的反彈。
- 主持人： 我記得回購額度只是翻倍到 20 億到 40 億美元左右，並不是什麼天文數字……
Arthur： 沒錯，從 20 億翻到 40 億或者幾十億，金額本身不算誇張，但它釋放了信號，這是一個風向標。
此外，聯準會那邊根本不會加息，儘管從通脹數據、美國經濟增長，以及 2 年期國債收益率比有效聯邦基金利率高出 50 到 60 個基點來看，聯準會本該加息，毫無疑問該加。但他們為什麼不加？因為財政部需要大量發行短期國庫券（T-bills）在市場上做各種騰挪操作，因為長端債務已經沒人願意接盤了。
- 主持人： 對於過去一兩年剛進入比特幣領域、還在努力理解宏觀經濟的新人來說，簡單來說，美債回購對他們意味著什麼？
Arthur： 這意味著更多的流動性 —— 更多的法幣去追逐有限的硬資產，而比特幣就是其中之一，所以價格會大幅上漲。這正在重演走向 2008 年的劇本，重演催生比特幣誕生的那條路。
這也正是你投資比特幣的終極邏輯，當所有人恍然大悟 —— 「天哪，這些美國國債根本不值錢，我換不來任何實物資產，由於市場被高度操縱甚至無法正常交易，我需要真正的價值存儲手段，需要一種能直接受益於海量美元追逐稀缺資產的標的」，最好的選擇就是比特幣。
這是它 2009 年誕生時的初衷，自那以後也從未改變。當然它會隨著流動性週期起伏，但如果你要討論一個讓全世界看清「皇帝沒穿衣服」的關鍵時刻 —— 當全球最大的主權債務市場讓所有人開始恐慌收益率曲線控制（YCC）即將來臨時，比特幣的價格很快就會飆升到幾十萬美元。
- 主持人： 2008 年大金融危機爆發時你就在市場一線，當時他們也在回購債券嗎？崩盤前一兩年的市場走勢和現在類似嗎？
Arthur： 2008 年危機爆發時，他們做的第一件事就是救助貝爾斯登（Bear Stearns）——不算直接救助，而是讓傑米·戴蒙（Jamie Dimon）以每股 2 美元的白菜價收購了貝爾斯登，聯準會還提供了大筆貸款，對摩根大通來說完全是超級大禮包。
那是第一個危險信號。接著他們自詡推崇自由市場，任由雷曼兄弟倒閉，結果發現自己根本承受不起自由市場的代價。
隨後各大銀行 CEO 紛紛坐上火車 —— 那些平日裡怎麼可能坐火車的大佬，因為拿著納稅人的錢不得不裝出謙卑的樣子 —— 他們坐火車趕到華盛頓，下跪求饒，最終拿到了 7000 億美元的救助資金。
然後普通老百姓怒了：「憑什麼高盛的高管照樣拿巨額年終獎，而我僅僅因為斷供房子就要被銀行收走？他們也沒還錢啊！憑什麼高盛和 AIG 能被政府救助拿錢走人，而我卻落得流落街頭？」
這就是比特幣誕生的背景。我雖然不認識中本聰，但如果你去讀白皮書字裡行間的措辭以及它發布的時間節點，就會明白比特幣問世的直接誘因之一，就是美國在 2008 年危機後的救助行動中徹底違背了維持穩健貨幣的承諾。
- 主持人： 那麼展望 2026、2027 年及以後，他們的政策工具箱裡還有哪些流動性底牌可以打？接下來會發生什麼？
Arthur： 顯然，貝森特重點透露的殺手鐧就是 FEMA 回購工具。
你想想看，全球有那麼多外國政府持有美債，其中最典型的就是日本 —— 他們手裡握著大約 1 萬億美元的美債。日本現在需要提振日元匯率，需要資金回流國內以支持再軍事化、補貼因通脹受苦的民眾。日本已經釋放信號，要調整政策，鼓勵企業、私營部門以及政府相關機構拋售海外資產（也就是美股和美債），賣出美元換回日元帶回國內建設日本。歐盟、德國以及許多其他地區也是如此，他們都要花錢 —— 無論是軍費開支還是各項社會福利，而他們的大量資產全紮堆在美國金融市場。
他們不得不賣，但美國絕不能承受最大買家變成最大賣家，因為那會徹底摧毀市場。過去二三十年美股美債能獨領風騷，全靠這些國家持續買入；一旦資金流向逆轉，股債市場就會深不見底，這是美國絕對無法接受的。
因此他們推出了這個措施 —— 算不上威脅，而是安撫：「各位，我們要把 FEMA 回購工具的交易對手上限直接取消（變為無上限）。如果你想拋售手中的美債，別在市場上砸盤，直接來找聯準會。聯準會會印錢給你美元，我們把這筆借貸不斷展期。你拿走美元去外匯市場上賣掉換回你本國貨幣。」
美國政府希望弱化美元，世界其他國家也是如此。這是一種既能弱化美元又不會反噬美國本土金融市場的操作，而承受這一切的唯一洩洪閥，就是聯準會的資產負債表。
我認為這才是比國債回購更重磅的信號，儘管目前他們還沒完全落地。這需要沃什、約翰·威廉姆斯（John Williams）以及聯準會副主席傑弗遜（Jefferson）達成幕後共識。但他們最終一定會推行，也許會在傑克遜霍爾全球央行年會上正式公布。
歸根結底，貝森特已經給我們指明了方向 —— 通過聯準會無上限印鈔來吸收美債及其他美元資產的潛在拋壓，從而大幅擴張資產負債表。這是最核心的宏觀主線。所謂的回購只是一次回踩測試，讓我們看清了他們的痛感底線 —— 10 年期美債收益率 5% 的關口，一旦收益率有突破該水平的跡象，他們就會沿著印鈔這條路一路狂奔，直到走向徹底公開的收益率曲線控制。
我從來不看技術分析
- 主持人： Arthur，你是永續合約（Perp）的發明者或創始人之一，對吧？
Arthur： 沒錯。
- 主持人： 有些人甚至稱你為「永續合約教父」。你聽過這個說法嗎？
Arthur： 聽過，謝謝。
- 主持人： 哈哈，這是網友封的，不是我說的，但大家確實都這麼認為。對於廣大交易員來說，你認為目前比特幣特別值得關注的技術型態（TA setups）有哪些？當你看比特幣的技術面時，你通常關注什麼？
Arthur：老實說，我其實不太看技術分析。我關注一個叫 Milton Berg 的人，他是做美股技術分析的。目前比特幣更像是美股市場的追隨者，如果美股的敘事破裂 —— 因為大家都是在加槓桿持有同樣的東西 —— 當人們被追加保證金（Margin Call）時，他們只能賣掉能賣的東西，對吧？比特幣屬於流動性較好的資產，你只能賣掉它。所以我主要是跟著他的買賣節奏來觀察。
至於我對自己，對比特幣並不會做特定的技術分析。我覺得 6 萬美元是個關鍵點位，10 萬美元顯然也是，之前的歷史高點 12.5 萬或 12.6 萬美元也是重要關口。至於這中間的波動，我不會鑽牛角尖去短線操作。這不是我的風格。
- 主持人： 我不想替你說話，如果我說錯了你糾正我。我們能不能說，對於任何一個已經實現產品市場契合度（product-market fit）的資產來說，200 日指數移動平均線（200-day EMA）是最值得關注的技術指標之一？
Arthur： 也許吧。但我可以告訴你，我從來不看它。
我更看重的是「氛圍」（Vibes）。
- 主持人： 氛圍？
Arthur： 對，宏觀敘事和直覺氛圍。我喜歡看氛圍，因為歸根結底，我們都要給自己內心講一個為什麼要買、為什麼要賣的邏輯故事。當然，流動性邏輯最好能與某種情緒氛圍或趨勢契合，因為你不會想在氛圍極度狂熱時進場，而是要在趨勢剛從水面冒頭、資產還不受待見（Unloved）時進場。這就是為什麼我喜歡以太坊（Ethereum），我認為在這一輪加密市場的流動性反彈中，它的表現會跑贏其他所有大市值加密資產。
大市值山寨，最看好 ETH
- 主持人： 好，那我們就來談談這個。因為在我看來，如果你必須選擇另一種山寨幣，所有信號似乎都表明，ETH 至少還有一輪週期，甚至可能還有更長的發展空間……各大機構在以太坊上建鏈，它也擁有最多的穩定幣，買 ETH 似乎仍然是一件很安全的選擇。
Arthur ：是的，Robinhood 的 RWA 敘事是一個不錯的故事。當然，真正流向基礎層的 Gas 費用其實非常少，但這並不是重點。
重點在於敘事。而且在這一輪週期裡，ETH 還沒有突破 2021 年的歷史高點 —— 5000 美元。相比之下，幾乎所有其他主要的超大市值加密資產，在這一輪週期中都已經突破過此前的歷史高點。所以 ETH 是落後的。這正是我喜歡它的原因。
而且需要強調的是，ETH 不會馬上歸零。我不認為自己會在某天早上醒來時，發現 ETH 因為某件事情突然下跌 75% ——當然，這種事情也的可能性也絕非零。但以太坊從 2015 年就已經運行至今。相比之下，有些其他區塊鏈才存在了兩年、三年，甚至更短。所以，後者的風險要大得多。
因此，在我們的投資組合中，相比任何其他加密資產，我會更放心地給 ETH 的多單配置更大的名義倉位。原因很簡單，林迪效應，畢竟以太坊已經存在了這麼久了。
- 主持人： 如果有人問你「為什麼選以太坊」，你會怎麼回答？其他鏈也有各種各樣的功能，比如 Solana 更快，誰誰誰花樣更多等等。從你的角度來看，什麼更重要？是網路規模，還是速度？低成本？
Arthur：我認為問題歸根結底，在於誰擁有最大的開發者社區。答案就是以太坊。
我不在乎其他那些花裡胡哨的功能。你告訴我，有哪一個 DeFi 基礎設施，是最早在以太坊之外的其他網路上創造出來的？所以，創新的活力在這裡，開發者人才也在這裡。確實，有人會拿走這些點子，在 Solana 或其他平台上包裝得更性感吸睛，那些人也確實賺到了大錢。但那是過去一兩年的事了。Solana 最近又拿出了什麼？以太坊過去四五年也確實沒給我帶來太大驚喜，但正因如此，我認為它是下一階段跑贏大盤的絕佳標的。
- 主持人： 假設未來 5 年內（不管是 2 年還是 5 年）比特幣漲到 20 萬美元，以太坊會處於什麼價格位置？
Arthur： 我不知道價格會是多少，也許到 2 萬、2.5 萬，甚至 3 萬美元吧。
- 主持人： 根據歷史匯率走勢，就像 Tom Lee 那套根據歷史數據推演的邏輯 —— 以太坊是比特幣的高 Beta 資產，如果比特幣能達到這個價位，通常以太坊的漲幅彈性會放大？你認同嗎？
Arthur： 基本上是這樣。你想想看，現在比特幣的市場佔有率（Bitcoin Dominance）大概在 60% 左右。在 2020 到 2021 年的「DeFi 之夏」，它曾跌到 25%~26% 左右。我不認為它會再跌到那麼低，但降到 40% 是有可能的，而這一過程絕大部分將由以太坊驅動。因為它是體量最大的資產，沒有其他任何資產能漲得又多又快，從而實質性地壓低比特幣的統治地位。
- 主持人： 這樣推算下來，以太坊價格就會超過 2 萬美元。
Arthur： 差不多吧。
Clarity 法案，鳥用沒有
- 主持人： Arthur，你是一個氛圍
