逼近历史警戒线：美债长端融资成本飙升，30年期得标利率创2001年最高
- 核心观点：美国长期国债标售利率连创多年新高，显示市场对财政赤字和通胀风险要求更高补偿，长端收益率持续趋陡，美国政府长期融资成本面临本世纪罕见压力。
- 关键要素：
- 30年期国债标售得标利率达5.216%，创2001年以来最高；10年期标售利率4.683%，为2007年以来最高。
- 买家结构分化：30年期标售中间接投标者获配比例降至66.8%（低于7月77.7%），一级交易商占比升至11.5%，显示部分最终需求由交易商兜底承接。
- 财政赤字与供给成为长端利率独立驱动因素：美国债务规模约31万亿美元，本财年利息支出达1.17万亿美元，同比增15%，期限溢价上升而非美联储政策预期主导走势。
- 财政部正考虑调整发行策略，倾向将新增发债集中于2至7年中短期限品种，但市场质疑缩短久期策略的可持续性，认为根本解决需收紧预算。
- 长期收益率上行已向实体传导，30年期固定房贷利率升至6.69%，为2025年7月以来最高，企业及居民融资成本同步承压。
原文作者：趙穎、李丹
原文來源：華爾街見聞
美國政府長期融資成本正逼近歷史警戒線。本週連續兩場長期國債標售結果顯示，市場對持有美國長債要求的補償水平已升至數十年來罕見高位，為財政部和特朗普政府帶來切實壓力。
週四，美國財政部完成 250 億美元 30 年期國債標售，得標利率報 5.216%，創 2001 年以來最高水平。本次標售出現小幅「尾部」——得標利率較預發行收益率高出約 0.4 個基點，意味著投資者要求高於盤中市場定價的收益率方願接手。此前一天，420 億美元 10 年期國債標售得標利率達 4.683%，為 2007 年全球金融危機以來最高。
兩場標售接連刷新多年紀錄，其市場影響已超出拍賣本身：30 年期國債收益率當日收低約 4 個基點，但 5 年期與 30 年期美債利差進一步走闊至 5 月以來最寬區間，收益率曲線持續趨陡，顯示長端壓力並未因單日波動而消散。
Allspring Global Investments 全球固定收益團隊組合經理 Michal Stanczyk 表示，「如果投資者繼續要求更高的通脹與財政風險溢價補償，長端收益率可能進一步走高，突破 5% 的關口。」
需求並非崩塌，但結構出現分化
週四 30 年期標售的表面數據並不算差。投標倍數為 2.39 倍，高於過去六次同類標售均值 2.36 倍，絕對需求量並未明顯萎縮。
然而，買家結構的變化值得關注。反映海外央行等境外機構需求的間接投標者獲配比例降至 66.8%，低於 7 月接近紀錄高位的 77.7%，也低於此前六次均值 67.0%。一級交易商獲配比例則升至 11.5%，較 7 月高出 150 個基點，高於近期均值 10.6%。由於一級交易商通常扮演兜底角色，其佔比上升疊加間接投標者比例下滑，意味著部分最終投資者的需求缺口由交易商承接。
週三的 10 年期標售情況略有不同。0.1 個基點的尾部幅度更為有限，一級交易商獲配比例下降，顯示最終投資者仍有一定承接力，但 4.683% 的成交利率本身已是近 20 年來最高。TD Securities 美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示，「強勁的供給吸納表明需求確實存在——只是有其價格。」
財政供給與期限溢價正在主導長端
這輪長端收益率高企，已難以僅用美聯儲政策預期來解釋。
7 月 CPI 數據出爐後，市場對美聯儲 9 月加息的預期已有所降溫，交易員目前預計 9 月加息概率約為 35%，低於本週早些時候的 50% 左右。但 10 年期和 30 年期國債收益率並未跟隨貨幣政策預期的降溫而走低，而是繼續在多年高位徘徊，收益率曲線反而進一步趨陡。
市場分析人士指出，財政赤字持續擴大、美債供給增加以及期限溢價上升，正在成為驅動長端收益率的獨立變量。巴克萊 Demi Hu 團隊在研報中寫道，「隨著市場對價格敏感型投資者的依賴程度不斷加深，同等規模的國債供給可能需要更大的收益率讓步才能完成發行。」
當前美國債務規模約達 31 萬億美元，較 2018 年翻番。惠譽評級週四維持美國主權評級「AA+」及穩定展望，但警告 2026 年財政赤字相對於經濟規模的比例將因減稅和關稅退稅措施而進一步擴大。截至本財年，美國利息支出已累計達 1.17 萬億美元，同比增幅達 15%。
發行策略存爭議：調短期限能否持續？
面對長端壓力，財政部上週悄然調整了季度借款政策聲明措辭，將原本的「持續評估未來可能增加」票息債及浮動利率債發行，改為「考慮可能的調整」，市場將此解讀為當局正在為潛在削減長債發行量保留空間。
市場普遍預期，若財政部增加固定收益債券發行規模，重點將集中於 2 至 7 年期的中短期限品種，這將是現有縮短久期策略的延伸——當局已將發行重心向一年以內的短期國庫券傾斜，以規避長端高收益率，但此舉同時推升了再融資風險。
BTG Pactual Asset Management US LLC 管理合夥人 John Fath 對此策略的可持續性提出質疑：「我認為唯一明確的解決方案是美國政府收緊預算。把發行集中到短端，只能做到一定程度，再往下就會變成我所說的不負責任。」
從美債到房貸，成本壓力向實體傳導
長期國債收益率上升的影響已向更廣泛的經濟領域延伸。作為美國金融市場定價基準，國債收益率的走勢直接影響企業債、住房抵押貸款等各類融資成本。上週，美國 30 年期固定利率房貸均值升至 6.69%，為 2025 年 7 月以來最高水平。
先鋒集團固定收益客戶組合管理主管 Matt Wrzesniewsky 認為，當前較高的收益率水平為投資者提供了「又一次入場機會」，先鋒預計 10 年期美債收益率將維持在 4.25% 至 4.75% 區間，並傾向於通過中期限品種而非 30 年期長債增加利率敞口。
短期來看，此次兩場標售的完成說明市場消化能力尚存。但以 5.216% 的水平發行 30 年期國債這一事實本身，已傳遞出清晰信號：在赤字擴大、供給增加與通脹不確定性並存的背景下，美國政府的長期融資成本正處於本世紀罕見的高位，未來數輪中長端標售的需求表現，將成為判斷這一趨勢是否進一步演變的關鍵觀察窗口。
