硬核研報：驚豔開局之後，逐幀拆解Robinhood Chain的營收潛力

Azuma

Odaily资深作者

@azuma_eth

2026-08-11 03:04

本文約8533字，閱讀全文需要約13分鐘

想要成為Robinhood第14條收入破億的業務線，僅靠Meme遠遠不夠。

AI總結

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核心觀點：Robinhood整體業務創歷史新高，但加密業務持續衰退；其推出的Layer 2網路Robinhood Chain啟動迅猛，但當前對整體利潤貢獻有限，未來需透過擴大USDG穩定幣規模或商業化主應用程式分發能力來實現突破。
關鍵要素：
1. 2026年第二季度Robinhood加密業務收入年減38%至1億美元，僅占總收入8%；散戶加密交易量年減36%，加密資產在總託管規模中佔比跌至歷史最低7%。
2. Robinhood Chain上線首月創造360萬美元真實經濟價值（REV），占所有L2網路收入的38%，超過Polygon和Base，主要驅動力為Meme幣（占現貨交易量51%）。
3. Meme幣活躍難以持久，且整體鏈收入市場處於結構性下滑——2026年7月全網區塊鏈網路收入年減63%至1.224億美元，限制Robinhood Chain的基礎設施層收入成長空間。
4. 應用層成為價值捕獲核心：USDG穩定幣年化利息收入約1050萬美元，若供應量達10億美元可增至3150萬美元；Morpho整合至主應用程式後，Robinhood Chain迅速成為其第三大TVL市場。
5. Robinhood Wallet分發價值有限：Lighter透過Wallet整合獲得的交易量僅占其永續合約總量的0.2%，而Morpho透過主應用程式整合獲得的市場份額是前者的25倍。
6. 已知Robinhood Chain相關收入來源合計年化規模約5480萬美元，僅相當於Robinhood加密業務年化收入的14%，尚不足以扭轉業務下滑趨勢。

本文來自：ACJ

編譯｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）；譯者｜Azuma（@azuma_eth）

核心觀點

即使 Robinhood 整體業務創下歷史新高，其加密業務卻正在衰退。2026 年第二季度，Robinhood 加密業務收入年減 38%，至 1 億美元，僅佔公司總收入的 8%；散戶加密交易量年減 36%，加密資產在客戶總資產託管規模（AUC）中的佔比也跌至歷史最低點，僅為 7%。
Robinhood Chain 是近期表現最強勁的 Layer 2（L2）網路啟動案例之一。該鏈在 7 月份創造了 360 萬美元真實經濟價值（REV），佔 growthepie 追蹤的所有 L2 網路收入的 38%，超過了包括 Polygon 和 Base 在內的成熟網路。
推動 Robinhood Chain 早期活躍度的並非現實世界資產（RWA），而是 Meme 幣。7 月份，Meme 幣佔 Robinhood Chain 現貨交易量的 51%，而 RWA 僅佔 5%。此外，RWA 交易量中有 48% 來自 RWA 與 Meme 幣組成的流動性池。
Robinhood 最明確的變現機會並不在基礎設施層，而是在應用層。目前，USDG 穩定幣已經能夠產生約 1050 萬美元的年化利息收入；Morpho 的案例也證明了 Robinhood 主應用分發能力的價值。相比之下，Lighter 僅透過 Robinhood Wallet 整合獲得的交易量，佔其永續合約總交易量的 0.2%。
目前 Robinhood Chain 還無法顯著影響 Robinhood 的利潤。已知的 Robinhood Chain 收入來源的合計年化規模僅約 5480 萬美元，相當於 Robinhood 加密業務年化收入的 14%。如果 Robinhood Chain 想成為重要業務線，公司需要擴大 USDG 規模、將主應用流量商業化，或者利用該鏈作為用戶進入更高價值產品的入口。

引言：Robinhood 加密業務正處於十字路口

或許沒有哪家公司比 Robinhood 更能代表散戶投資者崛起這一趨勢，它已經成為散戶投資的代名詞，而其底層業務也因此獲得了快速發展。

2026 年第二季度，Robinhood 季度收入達到了 13.1 億美元，創歷史新高，年增 32%，較 2024 年第二季度增長 92%。這一增長不僅來自其核心的股票和期權交易業務，也來自不斷擴展的產品體系。如今，Robinhood 已經擁有 13 條年化收入超過 1 億美元的業務線。事實上，2026 年第二季度，Robinhood 所有基於交易的收入業務線均實現年增兩位數的增長……

除了一個例外 —— 加密業務。

曾經貢獻 Robinhood 超過三分之一收入的加密業務，如今已經縮減為一個幾乎可以忽略的部分。2026 年第二季度，Robinhood 總收入中只有 8% 來自加密業務，這是自 2023 年第三季度以來的最低水準。

加密業務在 Robinhood 收入結構中的重要性已經大幅下降 —— 甚至去年才推出的事件合約（event contracts，即預測市場），在第二季度創造的收入都超過了加密業務：

事件合約收入：1.56 億美元；
加密業務收入：1 億美元；

這種疲軟不僅體現在收入佔比下降，更體現在 Robinhood 核心用戶正在失去對加密資產的興趣。雖然這一趨勢並非 Robinhood 獨有，但其下降幅度依然令人震驚。

最明顯的表現來自交易活動。2026 年第二季度，Robinhood App 上的散戶加密貨幣交易量僅為 182 億美元，年減 36%，也是自 2024 年第三季度以來最低的季度水準。

下降幅度之大，以至於 Bitstamp 上的機構交易量首次超過了 Robinhood 散戶交易量，這同期的機構活動交易量實際上並不強勁 —— Bitstamp 第二季度交易量為 222 億美元，是其歷史第二低的季度表現。

交易量並非僅有的可展現加密業務縮水的指標。2024 年第一季度，加密託管資產（AUC）為 262 億美元，佔 Robinhood 總 AUC 的 20%。兩年多後，加密 AUC 基本持平於 263 億美元，但佔總 AUC 的比例僅為 7%，創下歷史最低季度佔比。

在此背景下，Robinhood 的加密收入遭受重創。第二季度加密收入年減 38%，在總收入中的佔比例下滑了 53%。簡而言之，Robinhood 整體在增長，但加密業務沒有。

然而，Robinhood 並未從加密領域撤退。相反，它推出了 Robinhood Chain，這是其迄今為止最大的加密押注。Robinhood 不再幾乎完全依賴交易收入，而是試圖建立一個更廣泛、更持久的加密業務。關鍵問題在於，Robinhood Chain 能否讓加密重新成為 Robinhood 增長的有意義驅動力？

Robinhood Chain 的變現潛力有多大？

2026 年 7 月 1 日，Robinhood 在 The World Is Flat 活動上正式宣佈了 Robinhood Chain 主網的上線。這是 Robinhood 自主開發的 Layer-2（L2）區塊鏈，旨在為公司不斷增長的鏈上生態提供動力。自上線以來，Robinhood Chain 已成為近期啟動速度最快的區塊鏈之一。

在上線後的第一個月，Robinhood Chain 創造了 360 萬美元真實經濟價值（REV，Real Economic Value）。雖然目前判斷這一活躍水準是否可持續還為時尚早，但如果簡單按照第一個月的數據進行年化計算，Robinhood Chain 的年化 REV 約為 4320 萬美元。

這是一個不錯的起點，但僅靠這一規模，仍遠遠不足以扭轉 Robinhood 加密業務收入下滑的趨勢。

即便如此，Robinhood Chain 的啟動表現依然令人印象深刻。7 月份，Robinhood Chain 在所有 L2 網路中收入排名第一，超過了許多已經運行多年的成熟網路，比如 Polygon（270 萬美元）和 Base（210 萬美元）。

根據 growthepie 追蹤的數據，Robinhood Chain 目前佔所有 L2 網路鏈收入的 38%。換言之，Robinhood Chain 已經是鏈收入最大的 L2，但仍有 62% 的市場份額歸屬其他網路。即使 L2 鏈收入總量停滯不前，Robinhood Chain 仍可透過搶佔更大市場份額來實現顯著增長。

不過，Robinhood Chain 早期成功有一個重要前提，當前大部分的活躍歸因於 Meme 幣，而 Meme 幣歷來是區塊鏈 REV 的最大驅動因素之一。Robinhood 似乎對此坦然接受，創始人 Vlad Tenev 多次表達了對 Meme 的支持。

即便如此，Meme 幣推動 Robinhood Chain 活躍的程度仍相當驚人，該鏈在 7 月促成了 69.3 億美元現貨交易量，其中 35.5 億美元（51%）來自 Meme 幣。相比之下，RWA——Robinhood Chain 宣稱的核心用例——僅佔 3.132 億美元，即總交易量的 5%。

此外，Meme 幣在 Robinhood Chain 交易量中的直接佔比可能仍低估了它們對網路活躍度的真實影響。以 RWA 為例。Meme 幣發射平台 L()ng 推廣的一種策略是將 Meme 幣與代幣化股票或 ETF 配對放入流動性池，從而將 Meme 幣的價格走勢與底層 RWA 掛鉤。如果底層 RWA 上漲，比如說 5%，Meme 幣的價格也會上漲 5%（假設沒有買賣行為）。因此，看似 RWA 交易量的相當一部分實際上也是由 Meme 幣驅動的。從 7 月 6 日至 7 月 31 日，48% 的 RWA 交易量發生在 Meme 幣與 RWA 配對的流動性池中。

雖然 Meme 幣能夠有效推動鏈收入的增長，但歷史上它很少能夠成為長期穩定的收入來源。Meme 幣活躍具有高度輪動性，以太坊、Avalanche、TRON 和 Base 都經歷過各自的投機熱潮期，但最終資金和用戶又轉移到了其他網路。Robinhood Chain 未來是否能夠留住這些活動，目前仍無法確定。一個月的數據還不足以證明 Meme 幣會成為 Robinhood Chain 可持續的 REV 來源，或者它只是資金輪動中的又一個短暫停留地點，最終仍會回到 Solana。

從更宏觀的視角看，僅靠 Robinhood Chain 的 REV 不太可能重振 Robinhood 的加密業務。從整個行業來看，網路收入正處於結構性下滑中。第一代智慧合約平台曾經依靠區塊空間稀缺性獲得大量手續費收入，但隨著區塊空間逐漸商品化，新鏈越來越難透過基礎設施本身創造大量收入。

7 月，Blockworks 追蹤的區塊鏈共產生了 1.224 億美元網路收入，為三年半以來的最低月度總量。相比之下，2025 年 7 月的網路收入為 3.337 億美元，年減 63%。這種惡化並不能簡單歸因於市場週期。2023 年 7 月，在上一個熊市期間，鏈仍產生了 3.001 億美元的網路收入。

如前所述，Robinhood 已有 13 條業務線實現了至少 1 億美元的年化收入，僅靠網路收入，很難想像 Robinhood Chain 能加入這一行列。即使 Robinhood Chain 持續搶佔更大的 L2 活躍份額，其鏈收入最終也會撞上約 1 億美元年化收入的市場天花板。

突破這一天花板需要 Robinhood 將其現有用戶群引入鏈上。然而，由於 Robinhood 的用戶群主要位於美國，在當前監管環境下，他們大多無法透過 Robinhood 應用訪問 Robinhood Chain，這一過程可能需要時間。

如果 Robinhood 希望 Robinhood Chain 在短期內成為下一條價值 1 億美元的業務線，公司就需要超越單純的網路收入模式。

應用層的商業化

加密行業的價值捕獲正在逐漸從基礎設施層轉向應用層。Solana 就是一個很好的例子。

2024 年 1 月 Solana 復甦之初，Solana 應用共產生了 4090 萬美元的收入，而 Solana 網路則可產生 2140 萬美元的 REV，應用收入約為網路收入的 1.9 倍；2025 年 1 月 Solana 的牛市頂峰，其應用收入達到 11.3 億美元，而 Solana REV 為 5.517 億美元，比值維持在約 2 倍；但此後，這一差距進一步擴大。2026 年 7 月，Solana 生態應用每創造 1 美元收入，網路本身只能獲得約 0.2 美元。

換句話說，應用層正在捕獲越來越多的價值，而底層區塊鏈獲得的價值比例正在下降。如果 Robinhood 希望 Robinhood Chain 成為下一條價值 1 億美元的業務線，那麼它必須直接參與鏈上應用的商業化。雖然 Robinhood 尚未正式宣佈這一戰略，但其早期動作已指向了這一方向。

迄今最突出的案例是 Robinhood 的穩定幣戰略。與大多數區塊鏈主要依賴 Circle 的 USDC 或 Tether 的 USDT 不同，Robinhood 將 USDG 定為 Robinhood Chain 的原生穩定幣。這為 Robinhood 創造了額外的收入來源 —— 透過 USDG 底層儲備資產產生的利息收入。截至 7 月底，Robinhood Chain 上 USDG 的市值為 3.331 億美元。假設底層儲備收益率為 3.5%，且 90% 的相關利息收入歸 Robinhood 所有，USDG 將額外產生約 1050 萬美元的年化收入。

Robinhood 應該不難進一步擴大 USDG 的供應量，從而創造持久的收入流。如果 USDG 供應量達到 10 億美元（這是一個合理的目標，因為已有 11 條區塊鏈的穩定幣供應量至少達到 10 億美元），它將產生 3150 萬美元的年化收入，幾乎與 Robinhood Chain 當前的鏈收入持平。

Robinhood Chain 似乎也在穩定幣之外拓展其應用層。Lighter 在 Robinhood Chain 上推出了其 Perp DEX 的定製部署，並將與 Robinhood 五五分成交易費用。作為合作的一部分，Robinhood Wallet —— 一個獨立於主 Robinhood 應用的自託管錢包 —— 將直接在應用內展示 Lighter 永續合約。

此外，據傳 Morpho 也為在 Robinhood 應用內的整合向 Robinhood 支付了費用。如果屬實，這將是一個明顯不同於傳統區塊鏈生態的商業模式。過去通常是區塊鏈向應用支付激勵，吸引應用部署，而 Robinhood 正嘗試反過來，應用為了獲得 Robinhood 用戶分發渠道而支付費用。